文丨郭小興編輯丨百進(jìn)

來(lái)源丨新商悟

（本文約為1200字）

2017年，石頭科技正式推出自有品牌，毅然拉開(kāi)去小米化大幕。

如今近九年過(guò)去，這家從小米生態(tài)鏈走出的企業(yè)，早已擺脫小米代工廠的標(biāo)簽。

最直觀的成果，是實(shí)現(xiàn)了品牌獨(dú)立與規(guī)模突破。從2016年小米渠道貢獻(xiàn)97.8%的營(yíng)收，到2021年小米代工收入占比降至1.2%，再到2025年籌備港股雙重上市，徹底完成了從依附到獨(dú)立的蛻變。

2025年，營(yíng)收達(dá)186.16億元，同比大幅增長(zhǎng)55.85%，連續(xù)6年保持營(yíng)收上漲，海外收入占比逼近55%，全球出貨量穩(wěn)居行業(yè)第一，在歐美主流市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟。

不過(guò)，亮眼規(guī)模背后，卻是盈利水平的大幅滑坡。2025年，歸母凈利潤(rùn)為13.6億元，同比大跌31.19%，毛利率同比下降超10個(gè)百分點(diǎn)；而主要競(jìng)對(duì)科沃斯，僅2025年前三季度，歸母凈利潤(rùn)就達(dá)14.18億元，毛利率也接近50%。

正經(jīng)社分析師注意到，盈利差距背后，是兩者商業(yè)模式的本質(zhì)差異，也是石頭科技暴露的核心短板。科沃斯采用研產(chǎn)銷(xiāo)一體化的重資產(chǎn)模式，憑借100%自主生產(chǎn)、上游核心零部件布局，在成本控制和產(chǎn)品迭代上具備天然優(yōu)勢(shì)，即便在行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)中，也能守住利潤(rùn)空間。

反觀之下，石頭科技施行的輕資產(chǎn)+代工模式，缺乏自主生產(chǎn)能力，不僅難以控制生產(chǎn)成本，還導(dǎo)致新品迭代滯后。

更值得警惕的是，石頭科技的營(yíng)收高增，并非源于產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的內(nèi)生提升，而是依賴(lài)以?xún)r(jià)換量的激進(jìn)策略。2025年，為搶占市場(chǎng)份額，石頭科技下調(diào)主力機(jī)型售價(jià)，全球產(chǎn)品平均單價(jià)同比下降8.7%，同時(shí)大幅增加中低端機(jī)型出貨比例，使其占比從35%升至55%，而中低端產(chǎn)品毛利率不足40%，直接侵蝕利潤(rùn)空間。

與此同時(shí)，為支撐海內(nèi)外擴(kuò)張，銷(xiāo)售費(fèi)用同比大漲103.42%，增速遠(yuǎn)超營(yíng)收增速，費(fèi)用高企與毛利率下滑形成雙重?cái)D壓，讓盈利雪上加霜。

如今，以?xún)r(jià)換量的可持續(xù)性已成為石頭科技最大的考驗(yàn)。短期來(lái)看，降價(jià)與營(yíng)銷(xiāo)投入確實(shí)拉動(dòng)了規(guī)模增長(zhǎng)，但長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)白熱化、補(bǔ)貼退坡后需求疲軟的風(fēng)險(xiǎn)正在顯現(xiàn)，持續(xù)降價(jià)將進(jìn)一步壓縮利潤(rùn)空間，而研發(fā)投入的高企、新品類(lèi)毛利率偏低，也難以形成新的利潤(rùn)支撐。

產(chǎn)品品質(zhì)方面，據(jù)黑貓投訴平臺(tái)顯示，截至26年3月初，石頭科技相關(guān)投訴量已達(dá)3000多條，核心投訴集中在中低端機(jī)型的質(zhì)量故障與售后維權(quán)難兩大方面。部分用戶(hù)購(gòu)買(mǎi)的掃地機(jī)器人出現(xiàn)拖布支架掉落、避障失靈、刮花地板等問(wèn)題，聯(lián)系客服后卻被推諉責(zé)任；還有用戶(hù)反饋，洗地機(jī)在保修期內(nèi)同一故障多次維修仍無(wú)法正常使用，商家卻拒絕履行三包義務(wù)，以折舊為由推諉退貨退款事宜，與宣傳的“365 天只換不修”承諾嚴(yán)重不符。

這些投訴不僅損害品牌口碑，更側(cè)面反映出其輕資產(chǎn)代工模式下，質(zhì)量管控與售后服務(wù)的缺失。

對(duì)于石頭科技而言，未來(lái)的路，不再是單純追求規(guī)模擴(kuò)張，而是要在規(guī)模與利潤(rùn)之間找到平衡，補(bǔ)齊生產(chǎn)與供應(yīng)鏈的短板，才能真正夯實(shí)行業(yè)龍頭地位，交出一份更具含金量的答卷?！尽缎律涛颉烦銎贰?/p>

CEO·首席研究員|曹甲清·責(zé)編|唐衛(wèi)平·編輯|杜?！ぐ龠M(jìn)·編務(wù)|安安·校對(duì)|然然

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