撰文| 吳先之

編輯| 王 潘

生物學(xué)有一條殘酷的法則：進(jìn)化是需要代價(jià)的。

孔雀進(jìn)化出華麗的尾羽求偶，代價(jià)是飛得更慢、更容易被天敵捕捉；人類進(jìn)化出超大腦容量，代價(jià)是骨盆變小，分娩變得極度痛苦且危險(xiǎn)。生物在能力上的進(jìn)化，自然界似乎都已暗中進(jìn)行了標(biāo)價(jià)。

3月5日，京東集團(tuán)發(fā)布2025年第四季度及全年財(cái)報(bào)。過去一年，京東不斷拓展新業(yè)務(wù)，從外賣到酒旅，從如同生物進(jìn)化一般，不斷進(jìn)化出新能力的同時(shí)，也在承受著巨大代價(jià)。

拋去大面上的數(shù)據(jù)，只看幾個(gè)關(guān)鍵數(shù)據(jù)透露出了這家巨頭的變化。

截至第四季度，京東實(shí)現(xiàn)收入3523億元，同比微增1.5%，增幅回到了2024年第二季度。歸屬于母公司普通股股東的凈損失為27.13億元。

具體來看，如果只算京東零售、京東物流、新業(yè)務(wù)三個(gè)分部的經(jīng)營利潤，第四季度首次出現(xiàn)虧損，虧損31.28億元。

2月最后一天，京東外賣在財(cái)報(bào)披露日之前，發(fā)布了一組數(shù)據(jù)，稱獲得了超過2.4億用戶下單，外賣市場份額超過15%。兩個(gè)數(shù)據(jù)雖然都未給出詳細(xì)的統(tǒng)計(jì)口徑，但可以肯定的是，京東不會(huì)因?yàn)橐粫r(shí)虧損，放松對(duì)外賣等新業(yè)務(wù)的投入。

電商：禍福相依

如果2025年沒有做外賣，嚴(yán)格意義上講，京東零售的表現(xiàn)是穩(wěn)健的。

去年全年，京東零售實(shí)現(xiàn)了11263.99億元收入，同比大增10.9%；經(jīng)營利潤達(dá)到514.02億元，同比增長4.6%；自2022年以來，電商的收入與經(jīng)營利潤增速雙雙創(chuàng)下新高。

唯一的瑕疵是，全年前三個(gè)季度表現(xiàn)優(yōu)異，到第四季度出現(xiàn)了較為明顯的回落。

眾所周知，京東是家電國補(bǔ)的最大受益方，自2024年第四季度以來京東電商依靠家電國補(bǔ)駛?cè)肓嗽鲩L的快車道。本季度收入回落，最主要的原因便是2024Q4國補(bǔ)刺激下的高基數(shù)所致。

截至2025年第四季度，京東零售收入增速從前一年第四季度的14.7%變?yōu)橄禄?.7%。

“家電數(shù)碼品類，短期仍面臨高基數(shù)與原材料成本上漲的壓力?！痹S冉在業(yè)績電話會(huì)上解釋了原因，她表示，“2026年政府以舊換新政策將繼續(xù)實(shí)施，但2025年以舊換新補(bǔ)貼資金上半年消耗較多、下半年相對(duì)較少，而2026年各地政府補(bǔ)貼資金的發(fā)放節(jié)奏與資質(zhì)審核將更為平穩(wěn)?！?/p>

國補(bǔ)的紅利消退對(duì)于京東而言是有預(yù)期的，可即便如此，第四季度京東家電數(shù)碼的經(jīng)營利潤增速為3.2%，仍然延續(xù)了穩(wěn)健的表現(xiàn)。

國補(bǔ)前置了大家電的消費(fèi)，而內(nèi)存漲價(jià)將推動(dòng)手機(jī)與數(shù)碼產(chǎn)品漲價(jià)，這兩個(gè)因素將讓京東家電數(shù)碼在新的一年中承壓。至于能否實(shí)現(xiàn)高管口中，客單價(jià)抵消銷量下滑的影響，還需要進(jìn)一步觀察。

當(dāng)家電數(shù)碼承壓之際，日用百貨商品收入正在逐步接過京東電商的增長接力棒。自2024Q4國補(bǔ)效應(yīng)顯現(xiàn)以來，京東日用百貨商品收入保持了連續(xù)五個(gè)季度的兩位數(shù)增長。

推動(dòng)這部分收入增長的因素有四個(gè)。

需求端，日用百貨涵蓋食品生鮮、家居日化、服飾鞋靴等剛需品類，有著較高的復(fù)購率與穩(wěn)定的消費(fèi)頻次，在國補(bǔ)刺激下用戶線上消費(fèi)存在“買大件”向“買日用”擴(kuò)散的情況。

外賣與即時(shí)零售能通過交叉銷售，反哺電商，目前業(yè)內(nèi)并未看到直接的化合反應(yīng)。可以肯定的是，外賣和即時(shí)零售的投入換來了月活的增長，或多或少對(duì)于京東日用百貨類消費(fèi)，有一定提振的作用。

品牌擴(kuò)容，以及向服飾、鞋靴、美妝、奢侈品的拓展所帶來的增量效果正在逐步顯現(xiàn)。盡管如此，當(dāng)下電商的主要增量并不在品牌，而在于產(chǎn)業(yè)帶，京東也不例外。

面向產(chǎn)業(yè)帶，貓拼抖大多采用輕資產(chǎn)手段，不斷篩選優(yōu)質(zhì)供給，同樣是“工廠直供”的C2M模式，京東則延續(xù)了包銷傳統(tǒng)。京東主導(dǎo)選品、品控、物流全流程，既提升性價(jià)比，又幫助工廠消化產(chǎn)能。

需求與供給端的變化之外，京東在渠道端除了即時(shí)零售部分之外，還在逐步擴(kuò)張京東MALL、京東電器、3C數(shù)碼門店的線下網(wǎng)絡(luò)。這些線下網(wǎng)點(diǎn)同步承載日用百貨銷售，在一定程度上為履約提供線下支點(diǎn)，也能覆蓋更多消費(fèi)場景（如社區(qū)、商圈），帶來些許增量。

AI究竟為京東零售帶來了哪些真金白銀的影響，目前并不能找到直接證據(jù)，但從同行的情況來看，AI客服從成本項(xiàng)變?yōu)樵鍪枕?xiàng)，應(yīng)是今年值得關(guān)注的事情。

2025年全年，京東平臺(tái)及廣告收入在連續(xù)兩位數(shù)增長的情況下，首次突破千億關(guān)口。AI不一定可以直接拉動(dòng)商品銷售，但或許能借助AI客服與商家服務(wù)，拉動(dòng)平臺(tái)服務(wù)收入。

“昂貴”的新業(yè)務(wù)

如果新業(yè)務(wù)的虧損面不能得到有效控制，京東電商再是賺錢，也很難全身而退。第四季度，京東來到了一個(gè)臨界點(diǎn)——核心業(yè)務(wù)的盈利首次無法覆蓋新業(yè)務(wù)的虧損。

京東新業(yè)務(wù)包括兩部分，一部分是以外賣、七鮮小廚、酒旅為代表的全新業(yè)務(wù)，另一部分是盈利情況如新業(yè)務(wù)一樣的“老業(yè)務(wù)”，如京喜。

根據(jù)第四季度與全年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，可以看到，去年京東對(duì)外賣投入大概在350億左右，接近京東零售、京東物流、京東健康的利潤總和。如此規(guī)模的投入，對(duì)新業(yè)務(wù)收入的幫助似乎并不那么顯著。

此前，官方公眾號(hào)《京東黑板報(bào)》曾提到，京東外賣市場份額達(dá)到15%，并提出了新一年達(dá)到30%市場份額的目標(biāo)。

以大灣區(qū)某一線城市為例，去年10月、11月、12月，京東餐食外賣客單價(jià)企穩(wěn)回升，大體上可以達(dá)到10元。同期，淘閃為13元上下，美團(tuán)接近20元，京東外賣還有改善UE的空間。

進(jìn)入2026年，京東仍打算繼續(xù)維持對(duì)外賣的投入。

業(yè)績電話會(huì)上，京東集團(tuán)CEO、京東零售CEO許冉為2026年定了調(diào)，表達(dá)了持續(xù)投入外賣與即時(shí)零售的立場。“外賣和即時(shí)零售是京東重要長期戰(zhàn)略方向，將以長期視角推動(dòng)健康發(fā)展，持續(xù)釋放與核心零售的協(xié)同價(jià)值。”

不過也留了一個(gè)彈性的可能，今年外賣總投入預(yù)計(jì)較去年有所下降，也不否認(rèn)會(huì)根據(jù)市場競爭態(tài)勢作相應(yīng)調(diào)整。用更直白的話說，就是“京東可以收手，也可以奉陪到底”。

值得一提的是，淘閃在去年曾放出了降低投入的信號(hào)，接下來首先關(guān)注UE而非單量。但京東在業(yè)績會(huì)上明確表示了單量居首，UE次之的表述。許冉的原話是：“以長期視角推進(jìn)新業(yè)務(wù)發(fā)展，京東外賣將繼續(xù)以健康的訂單量增長為優(yōu)先目標(biāo)，同時(shí)進(jìn)一步提升單位經(jīng)濟(jì)效益（UE），預(yù)計(jì)2026年外賣業(yè)務(wù)投資效率將進(jìn)一步改善?！?/p>

一方面，京東外賣的單量規(guī)模還需擴(kuò)大，才能靠UE增長而盈利；另一方面，淘閃、美團(tuán)雖然都明確表示了降低補(bǔ)貼，但過年期間，阿里對(duì)千問數(shù)十億的補(bǔ)貼，大部分都由淘閃承接。

外賣業(yè)務(wù)推進(jìn)的同時(shí)，今年京東還將發(fā)力到店團(tuán)購。京東將之作為今年本地生活的核心戰(zhàn)略方向，試圖建立起外賣、到店、自提的完整消費(fèi)鏈路。相較美團(tuán)、字節(jié)、阿里，京東真正優(yōu)勢其實(shí)是線下渠道，這也是其完成團(tuán)購閉環(huán)的重要支點(diǎn)。

另一個(gè)新業(yè)務(wù)是酒旅。自從去年618官宣下場后，京東酒旅相比外賣要低調(diào)得多，9月與錦江酒店簽署合作協(xié)議后，到今年成立京東文旅發(fā)展有限公司等為數(shù)不多的動(dòng)作。

京東很清楚，酒旅行業(yè)是一門供給游戲。截至目前，京東酒旅仍處于冷啟階段，且由于京東的長板不在流量，在供給不充分的情況下，如何調(diào)動(dòng)供應(yīng)商躬身入局，相當(dāng)考驗(yàn)團(tuán)隊(duì)的運(yùn)作能力。

唯一的好消息是OTA正在經(jīng)歷一次大規(guī)模整頓，對(duì)于京東而言，頭部平臺(tái)與供給側(cè)強(qiáng)綁定的解耦、票務(wù)供給基礎(chǔ)設(shè)施化，以及商家多平臺(tái)經(jīng)營的趨勢，將極大降低京東酒旅拓展供應(yīng)鏈的難度。

補(bǔ)償策略

生物為應(yīng)對(duì)進(jìn)化所帶來的生存代價(jià)，幾乎都會(huì)尋找補(bǔ)償策略。例如孔雀，進(jìn)化出艷麗的羽毛，為了彌補(bǔ)慢速飛行，在形態(tài)、大腦、行為等方面都有對(duì)應(yīng)的補(bǔ)償進(jìn)化特征。

而京東的補(bǔ)償策略則表現(xiàn)在兩部分。

電商方面，國補(bǔ)紅利消退，內(nèi)存漲價(jià)導(dǎo)致其核心的數(shù)碼家電收入承壓時(shí)，日用消費(fèi)品與服務(wù)收入將會(huì)起到一定的對(duì)沖作用。去年，京東在品類上加大了對(duì)服飾、美妝的投入力度，便是一個(gè)例證。

而AI大模型對(duì)于電商的幫助可能不如預(yù)期那么大，無論是Etsy與Shopify試水ChatGPT，還是淘系電商接入千問的情況看，用戶仍然不習(xí)慣直接在獨(dú)立的AI助理應(yīng)用上下單。換句話說，AI重構(gòu)互聯(lián)網(wǎng)入口，并沒有弱化獨(dú)立的電商應(yīng)用。

京東電商的榮枯，關(guān)系到京東對(duì)新業(yè)務(wù)的投入力度。一旦電商內(nèi)部無法完成收入結(jié)構(gòu)的切換，利潤無法保持一定增長，那么便違背了當(dāng)初通過新業(yè)務(wù)鞏固主業(yè)的初衷。

與此同時(shí)，長期依賴電商補(bǔ)血固然不是長久之計(jì)，酒旅也好，團(tuán)購也罷，理論上兩個(gè)業(yè)務(wù)板塊都可以為外賣造血。只是京東相對(duì)于其他互聯(lián)網(wǎng)巨頭，缺乏必要的流量來源，如果光靠供應(yīng)鏈，只能解決供給質(zhì)量，與需求無涉。

在財(cái)報(bào)業(yè)績會(huì)上，京東集團(tuán)CFO單甦提到，京東外賣四季度虧損環(huán)比收窄近20%，在規(guī)模健康增長的同時(shí)，經(jīng)營效率改善與收入增長推動(dòng)虧損率大幅收窄?？墒?，四季度148.01億元的經(jīng)營利潤虧損與-150.1%的利潤率，都表明京東外賣還需要做更多努力，證明其業(yè)務(wù)持續(xù)性。

數(shù)億年的生物進(jìn)化史告訴我們，那些永續(xù)的物種，靠的不是長板有多長，而沒有明顯的短板。

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