作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

一家做了四十多年電纜的青島企業(yè)，今年突然成了A股最受追捧的標(biāo)的之一。

從1月中旬第一波拉升，到2月底春節(jié)后再度強(qiáng)勢，再到3月初連續(xù)漲停、股價刷新十年高點(diǎn)，漢纜股份在不到兩個月的時間內(nèi)，累計(jì)漲幅接近150%，近五個交易日漲幅亦超過三成，市場熱度持續(xù)高漲。

在此之前，這只股票已經(jīng)沉寂了相當(dāng)長的時間，成交清淡、關(guān)注寥寥。從無人問津到資金蜂擁，背后是政策風(fēng)口、技術(shù)升級與題材炒作的多重疊加。

然而，股價的快速上漲，也讓估值水漲船高，而公司自身的盈利能力卻已連續(xù)多年走弱。熱鬧行情之下，漢纜股份究竟能否持續(xù)下去成為大眾關(guān)注的點(diǎn)。

推動這輪上漲的直接導(dǎo)火索，是一項(xiàng)規(guī)模空前的電網(wǎng)投資計(jì)劃。2026年初，國家電網(wǎng)披露“十五五”期間電網(wǎng)建設(shè)總投入將達(dá)4萬億元，相比上一個五年規(guī)劃增幅約四成。

其中，據(jù)摩根士丹利研報(bào)測算，特高壓線路建設(shè)分得約4900億元，集中于西北風(fēng)光資源與西南水電資源的跨區(qū)域外送通道。這條消息在資本市場引發(fā)連鎖反應(yīng)，電力設(shè)備板塊整體走強(qiáng)，而高壓、超高壓電纜作為輸電網(wǎng)絡(luò)不可替代的基礎(chǔ)材料，順勢成為市場最關(guān)注的細(xì)分方向之一。

漢纜股份在這個賽道上有較為穩(wěn)固的位置，公司深耕高端電纜領(lǐng)域數(shù)十年，是國內(nèi)極少數(shù)能夠完整覆蓋±1100kV特高壓直流輸電系統(tǒng)所需電纜產(chǎn)品的企業(yè)，技術(shù)儲備相對領(lǐng)先。

2025年，公司還完成了±535kV柔性直流海底電纜的研發(fā)，經(jīng)權(quán)威機(jī)構(gòu)鑒定達(dá)到國際領(lǐng)先水平，進(jìn)一步打開了海上風(fēng)電和區(qū)域電網(wǎng)互聯(lián)的潛在市場。

訂單執(zhí)行層面，2025年全年公司先后斬獲南方電網(wǎng)、國家電網(wǎng)兩筆合計(jì)逾14億元的重點(diǎn)合同，據(jù)公司披露，截至2025年11月底，在手未完工訂單規(guī)模超過30億元，業(yè)務(wù)儲備較為充裕。

與此同時，市場情緒的助推作用同樣不可忽視。AI數(shù)據(jù)中心的快速擴(kuò)張，讓配套供電系統(tǒng)的需求進(jìn)入投資者視野，漢纜股份曾公開表示可為算力中心提供相關(guān)電纜產(chǎn)品，盡管該業(yè)務(wù)目前規(guī)模有限，但足以在市場情緒高漲時起到催化作用。

此后，“量子通信”概念的傳播又為股價注入了新一輪動能。2025年2月13日，該股登上龍虎榜，當(dāng)日各席位買入合計(jì)凈流入超過億元，其中單一營業(yè)部最高凈買入接近6400萬元，機(jī)構(gòu)與北向資金也同步參與其中，多路資金疊加，加速了連板行情的形成。

熱度之下，漢纜股份的財(cái)務(wù)表現(xiàn)卻顯示出另一番景象。據(jù)公司2025年度業(yè)績快報(bào)，全年?duì)I業(yè)收入達(dá)104.67億元，同比增長約13%，首次跨越百億門檻。

但利潤端的表現(xiàn)與收入走勢明顯背離，歸母凈利潤5.92億元，同比下降近10%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤5.21億元，同比下滑約9%。

將時間拉回到五年前，這種背離顯得更加清晰。據(jù)公司歷年財(cái)報(bào)，2021年至2025年，漢纜股份的歸母凈利潤分別錄得7.77億元、7.86億元、7.60億元、6.55億元、5.92億元，呈現(xiàn)持續(xù)下行走勢，五年間累計(jì)縮水近四分之一。而同期營收雖有起伏，2025年已重回增長軌道。

“收入在漲、利潤在跌”的背后，根子在于原材料成本的結(jié)構(gòu)性侵蝕。銅和鋁是電纜生產(chǎn)的主要原料，兩者合計(jì)在產(chǎn)品成本中的占比高達(dá)七八成，一旦銅價持續(xù)走高，利潤空間幾乎沒有騰挪余地，而這一風(fēng)險在短期內(nèi)難以從根本上化解。

現(xiàn)金流方面，應(yīng)收賬款的規(guī)模也形成一定壓力。據(jù)三季報(bào)數(shù)據(jù)，公司應(yīng)收賬款余額約34億元，遠(yuǎn)超全年盈利水平，回款周期偏長，若后續(xù)出現(xiàn)集中壞賬，將對實(shí)際業(yè)績產(chǎn)生明顯拖累。不過，公司整體杠桿控制尚可，資產(chǎn)負(fù)債率維持在29%以下，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)健。

再看估值，經(jīng)歷大幅上漲后，安全邊際已大為收窄。截至2026年3月5日，漢纜股份動態(tài)市盈率約50倍，市凈率超過3.4倍，總市值逼近300億元，在公司歷史估值區(qū)間中處于較高分位。

同期，行業(yè)內(nèi)中天科技和亨通光電的市盈率分別在31倍和39倍附近，漢纜股份的溢價已相當(dāng)明顯。

“十五五”電網(wǎng)投資帶來的需求增長是有據(jù)可查的長期邏輯，但當(dāng)這種預(yù)期已被充分計(jì)入股價，后續(xù)若無新的超預(yù)期進(jìn)展，上行空間自然趨于收窄，而游資撤退時引發(fā)的快速回調(diào)風(fēng)險，同樣是不能忽視的變量。

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