對大多數(shù)主要經(jīng)濟體而言，來自伊朗戰(zhàn)爭的主要經(jīng)濟風險在于能源價格上漲會推動通脹并減緩增長。油價已升至約每桶80美元，這一價格反映了霍爾木茲海峽全面關(guān)閉5-6周及管道改道的預(yù)期。

較高的油價會使石油出口國受益（加拿大和一些拉美經(jīng)濟體），至于整體通脹，在中東歐和亞洲的新興市場經(jīng)濟體中最高，同時考慮了能源價格上漲的直接影響以及生產(chǎn)成本上升的間接影響。對核心通脹的影響要小得多，油價上漲10%會使核心PCE通脹上升4個基點。

圖1：高油價會使經(jīng)濟增長略微放緩，并適度推高整體通脹

分析：簡單說美伊開戰(zhàn)最大的影響就是油價暴漲，高盛測算布油80美元時已包含了霍爾木茲海峽關(guān)閉5-6周的預(yù)期，事實上周五晚布油已經(jīng)站上93美元，原因是特朗普放話與伊朗不會達成任何協(xié)議。

對于以上事實的后果，主要是抬升全世界的通脹率，很多人并不真正明白石油漲價為啥能抬高通脹率，這里簡單解釋下。因為石油是物價之母，你開車需要石油，商品物流運輸需要石油，連你身上穿的滌綸之類的衣服都是石油的副產(chǎn)品，所以油價上漲將導(dǎo)致物價的全面抬升，這對任何國家來說都不是好事。

這里不得不吐槽一下這幾天刷到的一些毫無常識的博主，居然說油價上漲有利于解決目前的通縮問題，這種說法未免也太蠢了。目前的通縮主要是需求端的不振，可以想象一下你手里本來錢就不夠，這時候商品再漲價，會是什么后果？況且我國是石油進口大國，平白無故成本被抬高一大塊必然不是好事，對本身就萎靡的消費來說是雪上加霜，所以我們才和伊朗談好了，我國的貨輪可以在霍爾木茲海峽優(yōu)先通行。

圖2設(shè)立了兩種情境評估對全球增長和總體通脹的風險（核心通脹波動均小于0.1%或更少），將未來12個月的預(yù)期平均油價與67美元/桶（戰(zhàn)前平均價格）進行比較，金融活動收緊可能帶來額外0.3%的全球GDP下行風險。

基準情境：霍爾木茲海峽的運輸量在接下去的5天保持平穩(wěn)，并在28天內(nèi)恢復(fù)。油價進一步小幅上漲，隨后在2026年第二季度回落至每桶76美元，并在2026年第四季度回落至每桶65美元。預(yù)計油價上漲將對全球GDP增長造成溫和拖累-0.1%，并推動整體通脹上升0.2%。

上行情境：霍爾木茲海峽的運輸量在接下來的5周保持不變，油價上漲至約100美元，并在2026年內(nèi)恢復(fù)正常。GDP增長拖累將增加到-0.4%，而對整體通脹的推動將上升到0.7%。

圖表 2：油價上漲對GDP和CPI的影響

分析：高盛給出了兩種情境，目前來看美伊雙方都沒有要談的意思，所以假設(shè)維持目前的通航狀況維持至四月中旬，布油將站上100美元，全世界GDP將被拖累0.4%，通脹率將被推升0.7%。

這種結(jié)果絕不是特朗普想看到的，因為這美國政府現(xiàn)在也是窮的叮當響，這時候如果美國通脹被抬起來的話美聯(lián)儲的降息將推遲，美債利息他就更加付不起了?？赡苡腥藭f美國是原油輸出國，手里也有大量原油庫存，所以石油價格上漲對美國的通脹影響可能沒那么大，但是市場是有預(yù)期的，周五晚WTI原油漲了12.67%收至91美元以上，市場已經(jīng)給出了答案。

發(fā)現(xiàn)很多人問打仗黃金為啥會跌，這里稍微解釋一下。因為油價上漲導(dǎo)致市場對美元的需求變大了，比如之前買一桶油需要60美元，現(xiàn)在需要90美元，那你就需要多準備30美元，美元指數(shù)一直在上漲就是這個道理。而黃金是美元計價的，美元升值黃金自然貶值了，再加上通脹上升導(dǎo)致美聯(lián)儲降息預(yù)期延后，因此以黃金為首的大宗價格持續(xù)下跌。

這時候可能又要有人問了，那周五晚石油漲幅這么大為啥黃金又不跌了嘞？首先是降息延后這個事已經(jīng)price in了，而且目前美元指數(shù)也已經(jīng)漲不動了，而黃金的長期邏輯錨定的是美債信用問題，這個邏輯并沒有改變，所以該漲還得漲。還有一點就是通脹和降息其實都是利好金價上漲的，這一點大家可以仔細想想。

算上卡塔爾宣布關(guān)閉液化天然氣生產(chǎn)（占全球液化天然氣供應(yīng)的19%），對通脹和經(jīng)濟增長的影響將更大。歷史數(shù)據(jù)顯示，油價上漲10%通常會導(dǎo)致長期通脹預(yù)期上升4個基點，但當通脹處于高位時，影響會大得多（圖4）。鑒于口罩后通脹仍然是許多消費者關(guān)注的焦點，通脹預(yù)期可能比平常更為敏感。

圖表 4：當通脹處于高位時，通脹預(yù)期對油價更加敏感

分析：卡塔爾天然氣供應(yīng)的關(guān)閉對通脹的抬升可以說又添了一把火，但是好在目前全世界通脹率都不是很高，因為當通脹率本身比較高的時候，油價上漲的影響會更加大。

為了估計油價上漲對政策利率的影響，我們對OPEC公告構(gòu)建的石油供應(yīng)和價格沖擊的回歸分析表明，全球各大央行總體上并未對油價沖擊作出響應(yīng)（反映了負向經(jīng)濟增長和正向通脹影響的抵消作用）。但當通脹高企或油價沖擊較大時央行的政策略有收緊，這些經(jīng)驗性預(yù)測與簡單泰勒規(guī)則的政策利率含義相一致（圖6），根據(jù)泰勒規(guī)則的基線預(yù)期，當油價大部分時間保持在當前水平附近波動，貨幣政策基本上不會受到影響。

然而泰勒規(guī)則也突出了鷹派風險（尤其是在新興市場經(jīng)濟體），如果油價短期內(nèi)上升至每桶100美元或成本以高于正常的速度傳導(dǎo)至價格，則鷹牌風險主要來自降息周期的延遲，而不是轉(zhuǎn)向加息。

圖表6：如果油價進一步上漲，新興市場存在鷹派風險

分析：以上是高盛構(gòu)建的油價-利率分析模型與泰勒規(guī)則交叉驗證的結(jié)果，就是油價上漲對于央行的利率決策影響很小，原理是油價上漲同時導(dǎo)致GDP增速下滑和CPI上升，兩者對利率的作用一正一反正好抵消。但同時泰勒規(guī)則也提示當油價短期上升至100美元后降息周期將被延遲（但不會導(dǎo)致加息），這是金毛最怕的，所以我覺得對特朗普來說拖下去肯定不是辦法，這個事情越早解決越好，或許是談判或許是地面部隊一步到位。

對于我來說，美伊開戰(zhàn)應(yīng)該只是貴金屬價格上漲中間的一個小插曲，預(yù)計持續(xù)的時間并不會太長。即使持續(xù)時間比較長，貴金屬價格變化相對油價的上漲也已經(jīng)十分麻木，在長期邏輯不變的前提下我可能會相機加倉。