作者：黑羽

半年時(shí)間，足夠讓一家公募機(jī)構(gòu)發(fā)生諸多變化。

從2025年盛夏到2026年早春，華寶基金的辦公室里，面孔更替的速度快得驚人。

從董事長、常務(wù)副總到核心業(yè)務(wù)骨干，曾經(jīng)的掌舵者們一個(gè)接一個(gè)地消失在公告里。

這是一場具有寶武色彩的深度變陣，產(chǎn)業(yè)出身的夏雪松坐上董事長位子，降維加盟的銀行系老將夏英開始梳理固收線，華寶基金似乎正在經(jīng)歷一場有別于此前發(fā)展路徑的洗牌。

春節(jié)之前，前指數(shù)投資負(fù)責(zé)人胡潔的離場，或許是這場大變化切下的最關(guān)鍵一刀。

作為先前掌舵華寶千億規(guī)模的基金經(jīng)理，胡潔一次性卸任了名下8只ETF、6只ETF聯(lián)接基金、2只LOF，涉及管理規(guī)模1013.62億元，而公告給出的理由是四個(gè)字："個(gè)人原因"。

沒有送別，沒有流出公開信，沒有感謝公司多年培養(yǎng)的體面收場。

對華寶來說這不是一次普通基金經(jīng)理的離職，不光是因?yàn)?/strong>胡潔一人在管規(guī)模占到華寶基金全部公募的近1/4，其同樣是華寶ETF業(yè)務(wù)的重要開拓人，是將行業(yè)主題ETF這一概念加速刻入市場記憶的關(guān)鍵推手。

她的離場，或許是華寶基金半年以來人事大換血中，倒下的最后一張多米諾骨牌，可能也是最重的一張。

1.千億易主

華寶基金的一路走來，胡潔的存在感顯然不輕。

20年前加入華寶基金，胡潔先后在交易部、產(chǎn)品開發(fā)部、量化投資部輾轉(zhuǎn)。

2012年開始擔(dān)任基金經(jīng)理時(shí)，起手產(chǎn)品只是起初并不起眼的上證180成長ETF；但此后十余年間，胡潔一步步成長為公司的指數(shù)投資總監(jiān)、指數(shù)研發(fā)投資部總經(jīng)理，約等于華寶內(nèi)部被動(dòng)投資條線的業(yè)務(wù)一把手。

真正讓胡潔出圈的，是科技股行情點(diǎn)燃市場情緒的2019年。

這一年，胡潔掌舵的華寶中證科技龍頭ETF精準(zhǔn)卡位，規(guī)模迅速膨脹，成為彼時(shí)最受追捧的行業(yè)主題ETF之一。

華寶基金由此打開了行業(yè)ETF的大門。此后幾年間，券商ETF、醫(yī)療ETF、銀行ETF、軍工ETF接連布局，胡潔幾乎參與管理了其中絕大多數(shù)核心產(chǎn)品。

到離任前，她名下最大的三只產(chǎn)品分別是393億元的華寶券商ETF、280億元的華寶中證醫(yī)療ETF和120億元的華寶中證銀行ETF，三只百億級產(chǎn)品均系于一人之手。

直觀的對比是，胡潔一個(gè)人管理的1038億元，比華寶基金全部主動(dòng)權(quán)益基金的規(guī)模加在一起還要高出數(shù)倍，后者常年在250億元以下徘徊。

某種程度上，華寶基金昔日在規(guī)模上的勢能，幾乎全靠胡潔和她的ETF產(chǎn)品線。

截至2月12日，華寶基金不到4300億元的總規(guī)模中，股票型產(chǎn)品4成，而其中絕大主力均由ETF為代表的被動(dòng)貢獻(xiàn)。

當(dāng)一家基金公司四分之一的規(guī)模系于一人之手，離職就很難被視作一件孤立事件。

2.冷暖各異

光鮮的規(guī)模背后，胡潔一些產(chǎn)品的近年來收益確實(shí)并不可觀。

在行業(yè)敘事整體走向?qū)捇内厔菹?，華寶此前領(lǐng)先的行業(yè)或主題類ETF表現(xiàn)差強(qiáng)人意，那些規(guī)模最大的單品，紛紛在不同期限下跑輸最主流寬基滬深300，這既是寬基為王的歷史規(guī)律，也是華寶先前重注押寶賽道ETF的長期代價(jià)。

具體到個(gè)別產(chǎn)品，虧損效應(yīng)則更加扎眼。

以華寶中證醫(yī)療ETF為例，自該產(chǎn)品2019年5月發(fā)行并由管理胡潔至離職時(shí)，任期年化回報(bào)僅有1.14%。

7年來的凈值曲線看似仍在水面以上，但胡潔的整個(gè)任期累計(jì)虧損缺高達(dá)-140.57億元，而同期收取的管理費(fèi)卻超過4億元。

這相當(dāng)于產(chǎn)品每年以接近6000萬元為代價(jià)去交換年虧-20億元的慘痛結(jié)果。

作為被動(dòng)產(chǎn)品，ETF的巨虧根源雖然仍然在于醫(yī)療行業(yè)的巨大調(diào)整，但在產(chǎn)品布局維度，對窄基ETF的賽道選擇也暗含了管理人對不同行業(yè)、主題的主觀判斷。

當(dāng)年選擇大舉布局醫(yī)療、消費(fèi)、科技等行業(yè)ETF，搶占的是行業(yè)景氣上行期的規(guī)模紅利，但一旦風(fēng)向逆轉(zhuǎn)，仍然信奉賽道邏輯的持有人只能被動(dòng)挨打。

對于規(guī)模越大的賽道窄基，往往上行期吸收的行業(yè)配置資金最多，但退潮時(shí)虧損的絕對值也就越大。

投資者買入時(shí)看到的是百億規(guī)模的行業(yè)頭部ETF，承受的卻是賽道下行的直接代價(jià)。

這絕非華寶或胡潔的個(gè)體問題，折射的整個(gè)行業(yè)主題類ETF商業(yè)模式的結(jié)構(gòu)性縮張——

管理人靠它沖規(guī)模、賺管理費(fèi)，基金經(jīng)理靠它堆管理總量，但投資者的實(shí)際回報(bào)，可能遠(yuǎn)沒有規(guī)模數(shù)字看上去那么光鮮。

3.無人留位

說這次離任并非孤例，是因?yàn)槿A寶基金近1年多來正在持續(xù)的發(fā)生人事變動(dòng)。

2025年6月27日，才升任華寶基金副總不到半年的呂笑然宣布離任；2個(gè)月后，董事長黃孔威因年齡原因離任。

接班人敲定為寶武集團(tuán)旗下寶信軟件的原董事長夏雪松。

和早年的出身寶武金融板塊的鄭安國、孔祥清不同，夏雪松與黃孔威更加相似，同樣是寶武系財(cái)務(wù)崗出身，所處經(jīng)歷與寶武系的產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)距離更近。

這種人事安排，也被視為寶武系股東對華寶基金的思路微妙變化，即由原有傳統(tǒng)的金融經(jīng)營模式向股東深度治理的一種切換。

隨后發(fā)生的，是更多關(guān)鍵人選的變更。

9月8日，原中加基金董事長夏英加盟華寶基金出任常務(wù)副總；夏英在中加基金期間從總經(jīng)理做到董事長，作為公募機(jī)構(gòu)一把手，此番到華寶出任副總，被視為一次降維加盟。

一個(gè)多月后，7年前就曾在華寶基金任職的寶武系高管歐江洪回歸，重新被任命為華寶基金副總經(jīng)理。

至此，華寶基金形成了以董事長夏雪松、總經(jīng)理向輝、常務(wù)副總經(jīng)理夏英為核心的全新管理層，從董事長、常務(wù)副總到副總經(jīng)理，短短幾個(gè)月間幾乎全部換了一遍。

隨后發(fā)生的事，正是2026年初胡潔清倉式卸任全部產(chǎn)品，正式離職。

短短半年之內(nèi)，從最高決策層到核心的業(yè)務(wù)骨干，華寶基金沒有人留在原來的位置上。

某種意義上，胡潔的出走未必只是一名基金經(jīng)理對于職業(yè)發(fā)展的個(gè)體選擇，更是華寶基金團(tuán)隊(duì)批量換血的一次外延與可能在戰(zhàn)略方向上的轉(zhuǎn)彎。

4.指數(shù)成敗

站在今天被動(dòng)為王占據(jù)主導(dǎo)敘事的今天，華寶基金絕對算是業(yè)內(nèi)較早開始深挖ETF價(jià)值的管理人，至今規(guī)模最大的場內(nèi)貨基華寶添益，也同樣由華寶操盤。

如果看規(guī)模的絕對變化，華寶的ETF規(guī)模甚至也處在上升通道中。

截至2026年3月2日的Wind數(shù)據(jù)顯示，華寶ETF總規(guī)模達(dá)2149億元，較一年前凈增長643億元。

但從相對值來看，華寶ETF規(guī)模的市場座次已在逆水行舟的行業(yè)內(nèi)卷下，從上年同期的第8位滑落至目前的第11位。

事實(shí)上，這也只是長期掉隊(duì)趨勢的一個(gè)橫切面。如果回到行業(yè)鼎盛的2021年末，華寶甚至還能以超過2000億元規(guī)模的ETF居于行業(yè)第2，甚至還能領(lǐng)先易方達(dá)接近接近700億元的距離。

需注意的是，這同樣是胡潔時(shí)期對于指數(shù)產(chǎn)品的操刀，帶給華寶ETF階段性行業(yè)地位。

然而數(shù)年后的今天，隨著權(quán)益市場調(diào)整、行業(yè)馬太效應(yīng)加劇以及寬基浪潮來襲，華寶很快從細(xì)分領(lǐng)域的絕對頭部滑落至如今即將掉出第一梯隊(duì)。

短短4年，全市場ETF的變化已是滄海桑田。

這個(gè)品類不僅獲得了史無前例的發(fā)展速度，規(guī)模更從1.4萬億元飆升至5.3萬億元之上，翻了近三倍。

行業(yè)在狂奔，華寶在滑落，曾經(jīng)的全市場第二，正在被一個(gè)接一個(gè)的對手超越，這或許既是腰部機(jī)構(gòu)面對巨頭指數(shù)級碾壓的無奈，也注定體會過座次滑落的切膚之痛和焦慮感。

從華寶彼時(shí)的方向選擇，這種掉隊(duì)宿命也并非全然來自稟賦差異。

在此之前，華寶對于ETF布局過度集中在行業(yè)主題賽道，而近兩年推動(dòng)ETF市場規(guī)模爆發(fā)式增長的主力，幾乎全部來自于滬深300、中證A500、中證1000為代表的寬基，在這個(gè)領(lǐng)域，華寶的存在感十分有限。

當(dāng)行業(yè)風(fēng)口從“選賽道”轉(zhuǎn)向"買市場"，華寶賴以成名的行業(yè)ETF反而成了增速的拖累。

所以絕對要敬畏貝塔的力量，某種意義上，華寶的掉隊(duì)與胡潔的離職，同樣是ETF業(yè)務(wù)寬窄極速切換的時(shí)代腳注。

與此同時(shí)，華寶的其他產(chǎn)品更難以彌補(bǔ)ETF業(yè)務(wù)的階級滑落。2025年，更有不少于7只主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品因規(guī)模不達(dá)而清盤。

ETF看上去體量不小，但增速跟不上行業(yè)；主動(dòng)權(quán)益始終起不來；固收雖有底子，但規(guī)模有限；真正撐門面的，就是胡潔和她的行業(yè)ETF。

如今撐門面的人走了，剩下的問題即將全部裸露示人。

5.萬億之距

2022年7月，黃孔威出任華寶基金董事長。

那還是華寶基金在ETF賽道上如日中天的時(shí)期，其與龍頭華夏的規(guī)模差距只有不到500億元，這個(gè)距離甚至小于今天的易方達(dá)與華夏。。

哪怕在ETF沒有像今天一樣受到重視的當(dāng)時(shí)，履新的黃孔威曾為華寶提出了一個(gè)雄心勃勃的目標(biāo)：力爭在2027年實(shí)現(xiàn)管理規(guī)模突破萬億元。

萬億華寶，當(dāng)時(shí)聽起來雖然有些激進(jìn)，但在當(dāng)時(shí)經(jīng)歷了數(shù)年上行期的公募行業(yè)并非不可想象。

從2017年6月末到2022年6月末，華寶基金的規(guī)模從1225億增長到3706億元，5年時(shí)間擴(kuò)張2倍還多。

如果保持同樣的發(fā)展速度，在2027年達(dá)到萬億體量只是一場基于過往增速的曲線平推。

時(shí)間僅剩一年有余，截至3月3日，華寶基金公募總規(guī)模不足4300億元，距離萬億還有一半以上的距離。

而當(dāng)年提出這個(gè)目標(biāo)的黃孔威已經(jīng)在2025年8月因年齡到站離任了。

新任董事長夏雪松到任后，公開表態(tài)中的既有路線思路似乎變化不大："鞏固貨基、債基、量化、海外投資等既有優(yōu)勢產(chǎn)品市場份額，大力推動(dòng)主題ETF指數(shù)、固收+等產(chǎn)品創(chuàng)新"。

措辭是務(wù)實(shí)的，但銀行系夏英的加盟以及胡潔的出走，仍然被視為華寶可能要更加發(fā)力固收的信號。

這位從中加基金空降而來的老將，此前在固定收益領(lǐng)域有著豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，引入夏英，很可能成為華寶希望在固收業(yè)務(wù)這塊"壓艙石"上繼續(xù)掘金。

胡潔卸任前后，臺面上的交接是有序的，華寶也在加快填補(bǔ)被動(dòng)投資團(tuán)隊(duì)的梯隊(duì)。

王正、徐林明組成"量化雙星"，共同管理新上市的滬深300指增ETF；蔣俊陽接手華寶深證100指數(shù)發(fā)起基金；張放、豐晨成等分別接管了胡潔留下的各條產(chǎn)品線。

但某種程度上，蟄伏多年的ETF老將最終選擇出走，也在于這個(gè)環(huán)節(jié)的不可替代性弱于主動(dòng)權(quán)益有關(guān)。

ETF更像系統(tǒng)搭建，規(guī)模起飛后，生態(tài)養(yǎng)成后，就會形成滾雪球效應(yīng)，它不想主動(dòng)權(quán)益的持有人一樣那么認(rèn)人，而是更關(guān)注產(chǎn)品的交易深度與流動(dòng)性。

只要不在運(yùn)營細(xì)節(jié)上出現(xiàn)重大紕漏，往往可以高枕無憂的收租，是一項(xiàng)前人栽樹，后人乘涼的工種。

而當(dāng)一家管理人的核心團(tuán)隊(duì)發(fā)生換血，以及戰(zhàn)略重心出現(xiàn)微妙轉(zhuǎn)向之際，分道揚(yáng)鑣或許只是一種必然。

這個(gè)時(shí)候，與其說在和過去的發(fā)展范式做告別，不如說新的班子在重新定義華寶的未來方向。

胡潔的ETF時(shí)代，為華寶基金掙來了行業(yè)地位和規(guī)模體量。

但當(dāng)賽道紅利消退、管理層全面洗牌，過去的路徑還能走多遠(yuǎn)，新的路徑又在哪里，這些問題都需要新班子來回答。

5700億的差距，剩下不到兩年時(shí)間的昔日目標(biāo)。萬億華寶這四個(gè)字，如今聽起來更像是上一個(gè)時(shí)代留下的回聲。

新的華寶，才剛剛上路。

（完）

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