作者 | 陳振

來源 | 財(cái)經(jīng)八卦（ID：caijingbagua）

引言：一年血虧6596萬元，毛利率干到近80%也仍在虧錢，這門暴利生意怎么一夜之間就“失速”了？

不靠“黑科技”光環(huán)的減肥藥，也不開刀、不打針，就能輕松減肥成功？

聽起來的確足夠“新鮮又刺激”，也稱得上是肥胖人士的“福音”了，這家走常人不走的減肥企業(yè)，最近可謂是在創(chuàng)投圈和資本圈“闖”出了一條新藍(lán)海。

更讓資本“驚喜”的是，這家減肥獨(dú)角獸企業(yè)不僅與眾不同，更是將毛利干到了“天花板”的78.7%，比如今一些國(guó)內(nèi)火熱的AI大模型企業(yè)和泡泡瑪特的毛利還要高。

這家成立才10年的杭州減肥企業(yè)，論資歷和背景，遠(yuǎn)沒有傳統(tǒng)老牌醫(yī)療企業(yè)有底蘊(yùn)，但還是締造了屬于自己的商業(yè)傳奇。

不但估值8年暴漲了26倍，毛利率干到了近80%，還開啟了沖擊港股IPO上市的號(hào)角，這家明星減肥企業(yè)到底有何過人之處呢？

勇闖萬億減肥賽道，赴港IPO了

毛利近80%的暴利生意也不掙錢？

按照此前《柳葉刀》雜志的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)成人超重和肥胖人群已超4億人，名副其實(shí)的“全球肥胖之最”。

很明顯，國(guó)內(nèi)肥胖率常年來居高不下，不僅是大家普遍有了“大肚腩”，連小孩、女性超重率也在連年攀升。

一方面的確是國(guó)內(nèi)成人超重或肥胖的占比已超半數(shù)以上，總數(shù)達(dá)到全球第一；一方面是隨著國(guó)民生活水平的提高，吃好喝好的同時(shí)，身上的贅肉也越來越多了。

當(dāng)然了，也不光是4億中國(guó)人胖了，全球肥胖和超重的人數(shù)也都大多“苦不堪言”，肥胖一度成為當(dāng)下全球公共衛(wèi)生的棘手問題。

而肥胖也不單是個(gè)人飲食和自律生活的干預(yù)，而是一場(chǎng)“馬拉松式”的長(zhǎng)期戰(zhàn)斗。

不僅身邊親朋好友會(huì)向肥胖人士喊出“科學(xué)減重、均衡飲食”的倡議，連官方也都發(fā)起“為身體減負(fù)，為健康加分”的全民活動(dòng)。

主打“科學(xué)減重、內(nèi)鏡減肥”的杭州糖吉醫(yī)療科技股份有限公司（下稱“糖吉醫(yī)療”），自2016年成立以來，瞄準(zhǔn)這個(gè)萬億減肥減重賽道，并沒有講“打針吃藥”的老故事，而是靠自研的三類創(chuàng)新醫(yī)療器械“胃轉(zhuǎn)流支架系統(tǒng)”GBS，并輔以國(guó)內(nèi)首個(gè)減重類軟件DTx平臺(tái)，讓廣大肥胖超重人群重拾健康、科學(xué)減肥。

今年2月，糖吉醫(yī)療已正式向港交所遞交IPO上市申請(qǐng)書，若上市成功，糖吉醫(yī)療很有可能成為“國(guó)內(nèi)減肥企業(yè)第一股”。

港交所信息披露，糖吉醫(yī)療此次赴港IPO上市，由工銀國(guó)際、財(cái)通國(guó)際擔(dān)任聯(lián)席保薦人，創(chuàng)始人左玉星10余年的辛苦創(chuàng)業(yè)，也即將叩開資本的大門。

至少?gòu)亩?jí)市場(chǎng)來看，糖吉醫(yī)療的估值可以說是一路水漲船高。

自企業(yè)創(chuàng)辦以來，已先后拿下8輪融資，估值也從2016年12月的5050萬元，暴漲至去年11月的13.2億元，9年不到的時(shí)間，估值翻了26倍。

投資者還是用雙手雙腳給糖吉醫(yī)療投了一票，資本看好，產(chǎn)品火爆，技術(shù)先進(jìn)，但唯一可惜的是，企業(yè)至今仍未實(shí)現(xiàn)盈利。

豪華資本天團(tuán)中，既有百度風(fēng)投、杭州高新創(chuàng)投等知名VC/PE，也有上海方和、深圳拓金、富明鼎匯等股東斥巨資押注。

但現(xiàn)實(shí)往往比融資更殘酷，一邊是商業(yè)融資操作沒停過，一邊卻是毛利近80%的暴利生意還在持續(xù)虧錢。

招股書上顯示，糖吉醫(yī)療去年前三季度實(shí)現(xiàn)2086.3萬元的創(chuàng)收，是去年同期的近7倍，同比暴漲554.83%；

當(dāng)期毛利更是達(dá)到1642.1萬元，毛利率高達(dá)78.7%，不僅比上一年同期的70.15%多出8.55個(gè)百分點(diǎn)，還有直逼“中年人最愛的”茅臺(tái)之趨勢(shì)。

但就是這樣一個(gè)毛利率近80%的暴利生意，企業(yè)營(yíng)收上去了，盈利卻沒能“加速”。

從2024年前三季度虧損4638.3萬元，加劇到去年同期的虧損5494.2萬元，是個(gè)極為少見的毛利近80%卻仍在巨虧上千萬的企業(yè)。

如果再往前細(xì)數(shù)企業(yè)的盈利情況，成立10年，毛利率幾乎都維持在70%—80%左右，的確是高毛利的生意，但卻是典型的“增收不增利”。

這樣一門暴利生意也賺不到錢，可見企業(yè)現(xiàn)金流和規(guī)模都受到一定的阻礙。

不過資本圈的青睞，再加上本次港股IPO融資，創(chuàng)始人左玉星曾押上個(gè)人信譽(yù)為企業(yè)貸款做擔(dān)保。

如果上市成功，左老板身價(jià)暴漲，企業(yè)未來的運(yùn)營(yíng)和研發(fā)也能再進(jìn)一步。

或許時(shí)間會(huì)給出答案，消息面上，這家減肥企業(yè)，前年虧了6595.7萬元，收入也才1270.9萬元。

但同期的銷售及營(yíng)銷開支就高達(dá)1659.6萬元，行政開支也高達(dá)1773.3萬元，研發(fā)更是花了4112.6萬元，妥妥的“賺得不多、用錢的地方很多”，也是亟需充足的現(xiàn)金流緩解企業(yè)各方壓力。

曾一年巨虧6596萬元

10年創(chuàng)業(yè)仍在持續(xù)“燒錢”

業(yè)績(jī)這一塊，糖吉醫(yī)療給出的成績(jī)單的確并不“好看”。

財(cái)報(bào)層面上，這家減肥企業(yè)曾一年巨虧近6596萬元，不僅10年沒盈利，還處于“冰火兩重天”的窘狀中。

這家起步于中國(guó)杭州的本土企業(yè)，是典型的醫(yī)療器械初創(chuàng)企業(yè)，創(chuàng)始人左玉星十年創(chuàng)業(yè)，融資也看起來很“順利”，但多輪融資背后，是企業(yè)業(yè)績(jī)的稍顯滯后。

可資本從不相信眼淚，這位從消化內(nèi)科醫(yī)生轉(zhuǎn)型的企業(yè)家，1995年本科畢業(yè)后，在醫(yī)院干了7年。

身為一名醫(yī)者，他見證了太多患者飽受代謝性疾病的困擾，也深知憑一己之力救人的局限性，轉(zhuǎn)型投向醫(yī)療器械也是有跡可循的。

從醫(yī)生到加入創(chuàng)業(yè)大軍的隊(duì)伍中，不僅身份和職業(yè)變了，左老板也對(duì)減重減肥事業(yè)有了更深的理解和認(rèn)知。

或許是從多次的學(xué)術(shù)交流、專家授課等機(jī)會(huì)中，左玉星看到了未來減肥市場(chǎng)的希望，也是在一次偶然的國(guó)際專家交流會(huì)上，意外得知“胃旁路術(shù)”的先進(jìn)醫(yī)療手段，可通過手術(shù)治療肥胖和糖尿病等患者，這位醫(yī)生出身的左老板，更加堅(jiān)定了投身減肥事業(yè)的決心。

雖說糖吉醫(yī)療的主攻方向也不僅是減肥減重，還有糖尿病、其他基礎(chǔ)代謝性病的創(chuàng)新醫(yī)療和研究等，10年的創(chuàng)業(yè)摸索，也讓創(chuàng)始人左玉星成功將“胃轉(zhuǎn)流手術(shù)”的相關(guān)技術(shù)“死磕”出來了。

這不同于使用減肥藥、減少食物攝入等傳統(tǒng)減肥手段，而是從根源上去改善超重肥胖人群的BIM指數(shù)，提供科學(xué)減重的專業(yè)方案。

從醫(yī)學(xué)角度來看，左老板及其團(tuán)隊(duì)的核心技術(shù)突破，在一定程度上填補(bǔ)國(guó)內(nèi)乃至國(guó)際上在這一領(lǐng)域的技術(shù)空白，可想法和實(shí)踐仍有天壤之別，想要真正落地還要有相關(guān)減重類的醫(yī)療器械和系統(tǒng)軟件支持。

從無到有，從0到1的技術(shù)探索，沒有歷史可循，也沒有前人經(jīng)驗(yàn)可借鑒，左老板和團(tuán)隊(duì)也是失敗過無數(shù)次，懊惱過也沮喪過，但從沒有放棄過。

創(chuàng)業(yè)任重而道遠(yuǎn)，沒有一帆風(fēng)順可言，更多的是遍布荊棘和泥潭，但創(chuàng)業(yè)者的無畏探索和敢為人先的試錯(cuò)，才孕育出一個(gè)又一個(gè)的新技術(shù)。

如今，一批又一批志同道合的“糖吉人”在左玉星的帶領(lǐng)下，將“創(chuàng)新、融榮、高效、奮斗”的種子刻在骨子里，不僅建立多個(gè)減重類系統(tǒng)和技術(shù)平臺(tái)，相關(guān)的研發(fā)和生產(chǎn)等環(huán)節(jié)更是順利通過了ISO13485認(rèn)證和各項(xiàng)行業(yè)認(rèn)證，還有多項(xiàng)創(chuàng)新醫(yī)療技術(shù)問世。

這不僅是醫(yī)者使命，還是創(chuàng)業(yè)者的科技力量，公眾健康值得越來越多的像左玉星這樣的先行者敢試敢闖、敢為天下先。

可以想象，糖吉醫(yī)療10年“燒錢”不斷，未來新技術(shù)和新場(chǎng)景的商業(yè)落地，還可能持續(xù)“燒錢”，資金的不“富?！保S時(shí)都可能讓正在進(jìn)行或即將進(jìn)行的醫(yī)療項(xiàng)目被叫停。

但作為“5050人才計(jì)劃”獲批的左玉星，享受過地方資金的官方支持，各種福利補(bǔ)貼也讓企業(yè)緩解了一定的“燃眉之急”。

但這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，任何一家初創(chuàng)企業(yè)，前期虧錢是必然的，高研發(fā)投入、醫(yī)學(xué)實(shí)驗(yàn)投入、人才投入、企業(yè)運(yùn)營(yíng)投入等都是需要大量真金白銀去墊底的。

不過可以預(yù)見的是，有的企業(yè)大佬融資上市是為了圈錢套現(xiàn)，而有的企業(yè)家是為了研制新技術(shù)、新平臺(tái)。

或許，10年創(chuàng)業(yè)仍在虧錢上千萬的糖吉醫(yī)療，也在尋求早日盈利的拐點(diǎn)，而港交所IPO上市也只是個(gè)起點(diǎn)，遠(yuǎn)不是盡頭。

負(fù)債1.06億、亟需資本“輸血”

赴港IPO上市成“最后一根稻草”？

只是擺在二級(jí)市場(chǎng)和企業(yè)眼前的是，除了“增收不增利”外，企業(yè)的高負(fù)債也讓創(chuàng)始人左玉星多少有點(diǎn)“頭大”。

幾乎沒有哪個(gè)企業(yè)手握近80%的毛利生意還在繼續(xù)虧錢，原本外界看來是門“暴利生意”，怎么就持續(xù)虧了10年呢？

更何況，糖吉醫(yī)療不像一些AI大模型概念企業(yè)，并不是沒有商業(yè)化落地的產(chǎn)品，而是規(guī)?；瘺]真正做大做強(qiáng)，核心產(chǎn)品GBS和多款已獲批的適配產(chǎn)品及健康云平臺(tái)，已有了一定的商業(yè)價(jià)值。

不過擺在桌面的是，截至去年第三季度，企業(yè)的賬上現(xiàn)金及等價(jià)物不足3400萬元，而負(fù)債總額高達(dá)1.06億元，總資產(chǎn)也不過7775萬元，資產(chǎn)負(fù)債率超130%，嚴(yán)重的資不抵債。

本次擬赴港IPO上市，是遵循未盈利企業(yè)的相關(guān)規(guī)則，參照第18A章的生物科技企業(yè)特殊上市通道申請(qǐng)掛牌上市。

不管未來上市與否，擺在企業(yè)眼前的仍是何時(shí)能實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，高負(fù)債局面如何早日改寫。

很顯然，持續(xù)虧損的糖吉醫(yī)療，需要資本的“輸血”，港股上市若被迫延遲或叫停，企業(yè)發(fā)展也不容樂觀。

或許上市是個(gè)不錯(cuò)的選擇，一方面能夠吸引資本涌入，為企業(yè)帶來一定的現(xiàn)金流；但與此同時(shí)，資本投的真金白銀，也需要早日看到盈利的曙光，畢竟資本市場(chǎng)只看結(jié)果，不問出處。

與其說港股IPO上市是企業(yè)的“最后一根救命稻草”，不如說是企業(yè)不得已而為之叩開資本的大門，挑戰(zhàn)和壓力同在。

說到底，任何一家企業(yè)尋求上市的初衷無外乎募資更多的資金，有了錢才能把生意做得更大，不僅可以早日扭虧止損，還能讓投資者信心加倍，企業(yè)或許也能早日走出虧損泥潭。

創(chuàng)業(yè)之路維艱，左醫(yī)生到左老板的蝶變，企業(yè)也有了一定起色，毛利率干到了近80%的生意，或許盈利也不過是早晚的事。

但也不得不直面一年曾巨虧6596萬元的殘酷現(xiàn)實(shí)，各項(xiàng)開支遠(yuǎn)高于收入，還有那嚴(yán)重的資不抵債，上市有風(fēng)險(xiǎn)，也有驚喜，留給糖吉醫(yī)療的又會(huì)是什么呢？

盡管還沒能實(shí)現(xiàn)“悶聲發(fā)大財(cái)”的愿景，但港股IPO上市之旅已開啟，或許剩下的只能留給時(shí)間和市場(chǎng)的共同見證，這場(chǎng)看似“豪賭”的赴港上市，結(jié)局值得期待。

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