藍(lán)星安迪蘇股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱：安迪蘇）1939 年創(chuàng)立于法國(guó)，2006年被中國(guó)藍(lán)星集團(tuán)收購(gòu)，2015年重組后的公司在上交所上市，是全球動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)添加劑龍頭，全球蛋氨酸市場(chǎng)份額約25%。

安迪蘇的核心業(yè)務(wù)為蛋氨酸和特種營(yíng)養(yǎng)添加劑（維生素、酶制劑、有機(jī)硒、益生菌、反芻動(dòng)物專用產(chǎn)品等），構(gòu)建了 “蛋氨酸 + 特種產(chǎn)品” 雙輪驅(qū)動(dòng)格局，產(chǎn)品覆蓋全球超140個(gè)國(guó)家或地區(qū)。安迪蘇擁有法國(guó)、西班牙和中國(guó)南京等全球生產(chǎn)基地，掌握蛋氨酸全產(chǎn)業(yè)鏈核心技術(shù)。

2025年，安迪蘇的營(yíng)收同比增長(zhǎng)10.9%，增速較2024年有所下降，但并不影響其創(chuàng)下172億元的營(yíng)收新紀(jì)錄。2025年算是走出了150億元左右的波動(dòng)期，向200億元的規(guī)模邁進(jìn)。

“功能性產(chǎn)品”和“特種產(chǎn)品”2025年的增速接近，占比仍然維持在3/4比1/4，整個(gè)營(yíng)收結(jié)構(gòu)相當(dāng)穩(wěn)定。

除最大的歐洲市場(chǎng)略有下跌之外，其他所有的地區(qū)市場(chǎng)都在增長(zhǎng)，中國(guó)市場(chǎng)的占比提升至16.8%，是第三大市場(chǎng)，也是2025年增長(zhǎng)最快的市場(chǎng)。

凈利潤(rùn)的峰值年份是2021年，其中2023年發(fā)生過“異?！毕碌?，2025年的凈利潤(rùn)并沒有隨營(yíng)收增長(zhǎng)，反而微跌了4.1%。凈利潤(rùn)的波動(dòng)比同期營(yíng)收大，是由其綜合性最強(qiáng)的特性決定的，但主要的影響因素具體是哪些？我們后面會(huì)通過成本費(fèi)用結(jié)構(gòu)分析等，把其找出來(lái)。

近幾年的毛利率波動(dòng)是相當(dāng)大，2023年的毛利率是連續(xù)三年大幅下跌后觸底，這是導(dǎo)致當(dāng)年凈利潤(rùn)暴跌的核心原因。2024年的毛利率大幅反彈，2025年有所回調(diào)，但幅度不到2個(gè)百分點(diǎn)，算是在正常波動(dòng)。

除2023年之外，其他年份的銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率都是優(yōu)秀級(jí)的表現(xiàn)，兩者靠在一起，杠桿用得一般，這是因?yàn)椴捎昧朔€(wěn)健的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，也就是資產(chǎn)負(fù)債率不算高。

2025年，兩大業(yè)務(wù)的毛利率都在下滑，“特種產(chǎn)品”的毛利率相對(duì)要高很多，哪怕其下跌幅度更大，也沒有影響該業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)地位。

期間費(fèi)用占營(yíng)收比有所波動(dòng)，但整體上仍算是微降的趨勢(shì)，特別是在營(yíng)收增長(zhǎng)的年份。但是，期間費(fèi)用占營(yíng)收比的可下降區(qū)間，可能不是太大了。主要影響主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間的因素就是毛利率，2023年跌至僅余1.7個(gè)百分點(diǎn)，比峰值的2021年零頭都低，好在接下來(lái)的年份就開始了大幅反彈。

最近兩年的主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間在12個(gè)百分點(diǎn)左右，2025年下滑的毛利率，通過期間費(fèi)用占營(yíng)收比抵消掉了大部分，僅下滑了0.8個(gè)百分點(diǎn)。這當(dāng)然是導(dǎo)致2025年凈利潤(rùn)，沒有隨營(yíng)收增長(zhǎng)的主要原因之一。

導(dǎo)致2025年凈利潤(rùn)沒有隨營(yíng)收增長(zhǎng)的另一大原因就是其他收益方面的凈損失明顯擴(kuò)大，雖然安迪蘇每年在這方面都是凈損失的狀態(tài) ，但2025年較2024年多損失1.2億元，主要是“資產(chǎn)減值損失”和“信用減值損失”都在擴(kuò)大，而“投資收益”方面的凈損失仍維持在高位。

“資產(chǎn)減值損失”不僅有“存貨跌價(jià)損失”，還有以前年份很少出現(xiàn)的“固定資產(chǎn)減值損失”；“信用減值損失”主要是“其他應(yīng)收款壞賬損失”。這些損失似乎都和主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)不直接相關(guān)，以后持續(xù)損失的風(fēng)險(xiǎn)不大，但這類損失的增加，也說明以前的經(jīng)營(yíng)中可能存在某些不謹(jǐn)慎的地方。

“投資收益”主要是“權(quán)益法核算的長(zhǎng)期股權(quán)投資收益”發(fā)生了凈損失，他們把這部分投資列在“不重要的合營(yíng)企業(yè)和聯(lián)營(yíng)企業(yè)”之中，我們就不去細(xì)究具體是哪些投資了。

分季度來(lái)看，營(yíng)收在2023年的每個(gè)季度都在同比下跌，2024年以來(lái)已經(jīng)持續(xù)同比增長(zhǎng)了八個(gè)季度，是多輪的螺旋增長(zhǎng)了，只是2025年以來(lái)的增速是在持續(xù)下降的。按這種趨勢(shì)看，后續(xù)季度增速進(jìn)一步下降，甚至出現(xiàn)波動(dòng)的可能性還是比較大的。

季度間的毛利率波動(dòng)還是比較大的，從2023年四季度以來(lái)的水平相對(duì)較高，波動(dòng)的幅度也不算特別大。主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間在2023年是比較差的，還有一個(gè)季度出現(xiàn)虧損，另一個(gè)季度緊靠著保本點(diǎn)，其他兩個(gè)季度也只有幾個(gè)百分點(diǎn)的盈利空間。

2024年的四個(gè)季度，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間都超過了10個(gè)百分點(diǎn)，不僅水平較高，還相對(duì)穩(wěn)定。2025年有兩個(gè)季度不到10個(gè)百分點(diǎn)，最近三個(gè)季度都在10個(gè)百分點(diǎn)左右，很有可能會(huì)將這一盈利形勢(shì)延續(xù)至2026年。

“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”表現(xiàn)較好，2025年創(chuàng)下了超30億元的新紀(jì)錄。由于固定資產(chǎn)的投資規(guī)模也比較大，2025年還進(jìn)行了近30億元的大額凈融資，這樣當(dāng)然安全，但也會(huì)稀釋凈資產(chǎn)收益率。

經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)在120億元左右穩(wěn)定幾年之后，2025年末大幅增長(zhǎng)至超150億元，主要增長(zhǎng)的是在建工程，我們似乎有必要看一下這近40億元的項(xiàng)目主要是哪些。很遺憾的是，他們用了字母來(lái)代表項(xiàng)目名稱，最大的“U項(xiàng)目”余額為24.5億元，其他的項(xiàng)目就不用說了。

安迪蘇的長(zhǎng)短期償債能力都是很強(qiáng)的，其資產(chǎn)負(fù)債率在2025年末下降至30%以下。就算后續(xù)的固定資產(chǎn)投資規(guī)模較大，安迪蘇不僅現(xiàn)金相當(dāng)充裕，還不會(huì)導(dǎo)致杠桿的明顯上升。

安迪蘇已經(jīng)是接近200億元的大型企業(yè)了，當(dāng)然會(huì)面臨增長(zhǎng)變慢的問題。為了延續(xù)增長(zhǎng)，2025年加大了新產(chǎn)能的建設(shè)。至于說這些建設(shè)投產(chǎn)后會(huì)不會(huì)延續(xù)高增長(zhǎng)的模式，我們就以后有機(jī)會(huì)再來(lái)看了。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！

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