出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

2月27日，國(guó)內(nèi)數(shù)字出版行業(yè)龍頭企業(yè)中文在線向聯(lián)交所遞交招股書，計(jì)劃在港股上市。過去幾年，在短劇爆火的背景下，中文在線加大了短劇投入，導(dǎo)致公司虧損進(jìn)一步擴(kuò)大，算上2025年中文在線扣非后已經(jīng)連續(xù)四年出現(xiàn)虧損。

雖然經(jīng)營(yíng)上持續(xù)虧損，但由于身具AI、短劇等多個(gè)熱門概念，中文在線在資本市場(chǎng)表現(xiàn)較為出色，自2025年4月低點(diǎn)至今公司股價(jià)漲超60%，市值突破200億元。在股價(jià)持續(xù)上漲的背景下，公司高管陸續(xù)減持。

此外，在持續(xù)虧損影響下，中文在線在手貨幣資金持續(xù)減少，因此中文在線擬赴港IPO募資補(bǔ)流。但在港交所大量企業(yè)等待上市的背景下，中文在線能否盡快通過聆訊獲得融資？

1、頻繁追逐熱門行業(yè)，七年扣非后累計(jì)虧損超33億元

1月13日，中文在線發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2025年虧損5.8億元至7億元，扣非后凈利潤(rùn)虧損5.79億元至6.99億元，虧損幅度均較2024年有所擴(kuò)大。

對(duì)于公司虧損擴(kuò)大，中文在線給出的解釋是，公司為了擴(kuò)大海外業(yè)務(wù)收入規(guī)模，對(duì)海外短劇業(yè)務(wù)加大推廣投入，相關(guān)業(yè)務(wù)2025年度處于投入期利潤(rùn)虧損，導(dǎo)致2025年虧損擴(kuò)大。

事實(shí)上不止近兩年出現(xiàn)虧損，自2018年以來中文在線便頻繁陷入巨額虧損當(dāng)中。2018年至2024年，中文在線扣非后利潤(rùn)僅2021年略微盈利2329萬元，其余年份均在虧損，其間公司累計(jì)扣非后虧損超33億元，若算上2025年，自2018年以來公司扣非后累計(jì)虧損近40億元。

中文在線持續(xù)虧損與其激進(jìn)的戰(zhàn)略有很大關(guān)系，作為國(guó)內(nèi)第一批從事數(shù)字出版的企業(yè)，成立之初憑借互聯(lián)網(wǎng)、數(shù)字圖書的快速發(fā)展，中文在線吃到了社會(huì)發(fā)展的紅利，并在2015年順利在創(chuàng)業(yè)板上市。

上市后，中文在線利用資本市場(chǎng)融資之便，四處出擊追逐風(fēng)口。2016年，得益于智能手機(jī)普及，手游行業(yè)十分火爆，在此背景下，中文在線耗資超17億元收購二次元領(lǐng)域的手游發(fā)行商晨之科的全部股權(quán)，還投資了彼時(shí)與嗶哩嗶哩（簡(jiǎn)稱“B站”）齊名的二次元文化垂直社交平臺(tái)Acfun（A站）。

后續(xù)A站因?yàn)楸O(jiān)管問題被迫關(guān)停整改，投資的手游企業(yè)晨之科因?yàn)闃I(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期持續(xù)虧損，最終中文在線以3.24億元的價(jià)格甩賣晨之科，被迫計(jì)提大量商譽(yù)，造成的結(jié)果便是2018年公司扣非后虧損高達(dá)19.66億元。

2021年元宇宙爆火時(shí)，公司又宣布將元宇宙作為未來十年方向，投入大量資金成立實(shí)驗(yàn)室、研究技術(shù)等，后續(xù)因?yàn)樵钪姘l(fā)展不及預(yù)期，相關(guān)業(yè)務(wù)未能形成穩(wěn)定的收入來源，前期投入的費(fèi)用很大程度上影響了公司利潤(rùn)，導(dǎo)致2022年公司扣非后凈利潤(rùn)由盈轉(zhuǎn)虧。

2023年以后，短劇市場(chǎng)爆火，中文在線又開始押注“短劇出?！保就ㄟ^在海外設(shè)立子公司，加大海外業(yè)務(wù)廣告投放的方式推廣業(yè)務(wù)。

從結(jié)果來看，中文在線海外短劇業(yè)務(wù)表現(xiàn)并不理想，因?yàn)楹Ｍ鉅I(yíng)銷費(fèi)用投入加大，中文在線2025年扣非后凈利潤(rùn)虧損進(jìn)一步擴(kuò)大。

除頻繁追逐熱點(diǎn)導(dǎo)致虧損外，中文在線自身主營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳也是公司虧損的原因之一。

從收入來看，中文在線業(yè)務(wù)主要由網(wǎng)絡(luò)文學(xué)及短劇業(yè)務(wù)兩部分構(gòu)成。而無論是網(wǎng)絡(luò)文學(xué)還是短劇業(yè)務(wù)，都需要耗費(fèi)大量的資金用來買量，導(dǎo)致的結(jié)果便是公司銷售費(fèi)用居高不下。

如2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.11億元，但銷售費(fèi)用支出便高達(dá)6.6億元。當(dāng)銷售費(fèi)用支出無法帶來其數(shù)倍以上的營(yíng)業(yè)收入，便會(huì)極大程度上侵蝕公司利潤(rùn)，也說明公司主營(yíng)業(yè)務(wù)模式并不好。

對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向中文在線了解，2025年公司加大了海外短劇推廣力度，取得了什么具體成果？由于公司加大了銷售費(fèi)用支出，導(dǎo)致公司虧損進(jìn)一步擴(kuò)大，公司預(yù)計(jì)推廣費(fèi)何時(shí)能轉(zhuǎn)化為收入，從而減少公司虧損甚至盈利？

自2016年以來，公司頻繁追逐風(fēng)口，如手游、元宇宙到眼下的短劇，但效果均不理想，追逐熱點(diǎn)頻繁失敗是否說明公司管理層對(duì)行業(yè)及商業(yè)理解不夠深刻或者是管理團(tuán)隊(duì)能力不足？未來，公司何時(shí)能尋找出穩(wěn)定盈利的商業(yè)模式？截至發(fā)稿，未獲得中文在線回應(yīng)。

2、身具AI概念，股價(jià)頻繁大漲、高管逢高減持

雖然持續(xù)虧損，但中文在線在資本市場(chǎng)表現(xiàn)較為亮眼，自2025年4月至今公司股價(jià)累計(jì)上漲超60%。

中文在線股價(jià)持續(xù)活躍，與其在AI領(lǐng)域布局有很大關(guān)系。2023年AI大模型ChatGPT爆火，國(guó)內(nèi)企業(yè)開始加大對(duì)AI領(lǐng)域的探索布局。

中文在線也不例外，2023年中文在線推出文本大模型“中文逍遙”，該模型支持一鍵生成萬字小說、一張圖寫一部小說等功能。

在此影響下，中文在線也在資本市場(chǎng)被投資者追捧，2023年11月公司股價(jià)單月上漲超100%。

2026年初，豆包旗下視頻生成大模型Seedance2.0因其生成視頻用時(shí)較短、整體制作成本較低、視頻生成效果較好而迅速爆火。

在此背景下，影視、短劇上市企業(yè)在資本市場(chǎng)被投資者追捧，中文在線也不例外。2月9日、2月10日中文在線連續(xù)20%漲停，僅僅兩個(gè)交易日公司股價(jià)便大漲超44%，雖然近期有所回落，但也充分說明，在AI爆火的時(shí)代，即便中文在線持續(xù)虧損，也不缺乏投資者關(guān)注。

在公司股價(jià)大漲之際，持續(xù)虧損的中文在線高管接二連三地拋出減持計(jì)劃。2月3日，公司董事張帆，董事兼常務(wù)副總經(jīng)理謝廣才，副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書、財(cái)務(wù)總監(jiān)王京京，首席運(yùn)營(yíng)官楊銳志分別計(jì)劃減持公司18.16萬股、23.98萬股、22.85萬股、7950股。

事實(shí)上，自2022年開始中文在線各大高管便輪番減持公司股份。2022年至2023年初，張帆、謝廣才、王京京、楊銳志四人分別減持公司43.03萬股、56.83萬股、54.14萬股、1.87萬股，合計(jì)套現(xiàn)約2000萬元。

2024年四人合計(jì)減持超117萬股，合計(jì)套現(xiàn)超3200萬元，2025年6至8月，四人合計(jì)再度減持87.69萬股，合計(jì)套現(xiàn)超2300萬元，若算上此次計(jì)劃減持的股份，四位高管自2023年以來合計(jì)減持總金額近1億元。

據(jù)悉，該四位高管股權(quán)主要來源于股權(quán)激勵(lì)，由于股權(quán)激勵(lì)價(jià)格較低，后續(xù)輪番減持也讓四人掙得盆滿缽滿。

對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向中文在線了解，由于公司身具AI等熱門概念，公司股價(jià)不間斷被投資者爆炒，自2023年以來公司多位高管均以個(gè)人資金為由輪番減持金額均超數(shù)千萬元。公司高管是真有資金需求，還是不看好公司未來發(fā)展？抑或是覺得公司股價(jià)高估而減持？

作為公司核心高管，未來董事張帆、董事兼常務(wù)副總經(jīng)理謝廣才是否還會(huì)減持公司股份？是否會(huì)跟高管溝通讓其長(zhǎng)期持有公司股份從而增強(qiáng)投資者信心？截至發(fā)稿，未獲得中文在線回應(yīng)。

3、貨幣資金僅剩2.9億元，擬赴港上市募資

雖然在資本市場(chǎng)表現(xiàn)較為出色，但由于持續(xù)虧損加之公司持續(xù)對(duì)外擴(kuò)張，公司貨幣資金持續(xù)減少，自身償債壓力也在增大。

Wind數(shù)據(jù)顯示，自2016年上市至今，公司投資性現(xiàn)金流累計(jì)凈流出超24億元。在此影響下，公司在手貨幣資金持續(xù)減少。

2016年底公司IPO募資上市時(shí)公司在手貨幣資金高達(dá)14.15億元。在持續(xù)不斷的消耗下，中文在線在手貨幣資金持續(xù)減少，截至2025年9月30日，中文在線在手貨幣資金僅剩2.94億元，以公司2025年全年利潤(rùn)計(jì)算，該貨幣資金僅夠公司虧損半年。

此外，為了籌集對(duì)外投資資金，中文在線多次向銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行借貸。Wind數(shù)據(jù)顯示，自上市以來中文在線向銀行等金融機(jī)構(gòu)累計(jì)借款3.35億元。

2016年底，中文在線幾乎沒有任何有息負(fù)債，截至2025年9月30日公司短期借款、一年到期非流動(dòng)負(fù)債、長(zhǎng)期借款合計(jì)超3.8億元。同期，公司應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款為4.44億元，較2025年6月30日增長(zhǎng)超2.5億元。

令人擔(dān)憂的是，即便大幅度占用供應(yīng)商貨款，但由于巨額虧損，2025年前三季度公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出1.73億元。

在大額虧損影響下，中文在線償債壓力也在變大，公司在手的2.94億元貨幣資金還不夠償還同期3億元短期借款，也不夠支付4.44億元的應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款。

在自身債務(wù)壓力較大的情形下，中文在線計(jì)劃向銀行申請(qǐng)授信。2月4日，中文在線及其子公司計(jì)劃向金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)不超過5.7億元銀行授信。但在公司經(jīng)營(yíng)持續(xù)虧損的背景下，公司能否獲得銀行授信還存在較大的不確定性。

除此之外，中文在線還計(jì)劃赴港上市募資。此次IPO，中文在線計(jì)劃募資用于開發(fā)AI生成小說、建設(shè)海外短劇生態(tài)系統(tǒng)及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

截至目前，港股等待審核和聆訊的企業(yè)超400家，因此短期內(nèi)公司能否在港股順利上市還存在較大不確定性。

對(duì)此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向中文在線了解，截至2025年9月30日，公司在手貨幣資金僅剩2.94億元，還不夠支付短期借款及到期供應(yīng)商應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)，目前公司有無能力籌措資金償還借款及支付供應(yīng)商貨款？

目前，公司正向銀行申請(qǐng)授信額度，目前該授信額度是否獲得？除該授信額度外，公司還有無銀行授信，可抵押資產(chǎn)是否充足？鑒于目前公司仍在持續(xù)虧損，若不能在港股盡快上市，公司貨幣資金還能否支撐公司日常運(yùn)營(yíng)？截至發(fā)稿，未獲得中文在線回應(yīng)。

對(duì)于中文在線而言，由于網(wǎng)絡(luò)文學(xué)和短劇業(yè)務(wù)投入較大，公司持續(xù)虧損，且面臨較大的償債壓力。但由于身具AI等多個(gè)熱門概念，中文在線在資本市場(chǎng)頻繁受到投資者追捧，公司眾多高管在股價(jià)上漲時(shí)頻繁減持股份，掙得盆滿缽滿。

在此背景下，中文在線計(jì)劃赴港募資上市，但鑒于目前港股IPO排隊(duì)企業(yè)眾多，中文在線能否通過聆訊成功登陸港股，「創(chuàng)業(yè)最前線」將持續(xù)保持關(guān)注。

*注：文中題圖來自中文在線官網(wǎng)；其余未署名圖片來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。