3月9日，廣東松發(fā)陶瓷股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱：*ST松發(fā)，股票代碼：603268）發(fā)布2025年年度報(bào)告。報(bào)告顯示，公司通過(guò)重大資產(chǎn)重組完成主營(yíng)業(yè)務(wù)根本性轉(zhuǎn)型，從傳統(tǒng)日用陶瓷制造全面切入船舶及高端裝備制造領(lǐng)域，全年經(jīng)營(yíng)指標(biāo)實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)，成功扭虧為盈。

特別是在資本市場(chǎng)，公司股價(jià)持續(xù)大漲突破新高，2024年中期其股價(jià)最低僅為11.16元/股，至今漲幅已超10倍。

01 重大資產(chǎn)重組落地

2025年，*ST松發(fā)實(shí)施重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)方案，以全部原有陶瓷業(yè)務(wù)資產(chǎn)及負(fù)債與恒力重工50%股權(quán)等值部分置換，并通過(guò)發(fā)行股份收購(gòu)恒力重工剩余50%股權(quán)，同時(shí)募集配套資金。該交易于2025年5月完成資產(chǎn)過(guò)戶及股份登記，公司控股股東變更為蘇州中坤投資有限公司，實(shí)際控制人仍為陳建華、范紅衛(wèi)夫婦。

重組后，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)變更為船舶及高端裝備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，涵蓋船用發(fā)動(dòng)機(jī)自主生產(chǎn)、船舶制造等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，主要產(chǎn)品包括散貨船、油輪、集裝箱船及氣體運(yùn)輸船等主流船型，形成了覆蓋超大型船舶與高端裝備的全產(chǎn)業(yè)鏈制造能力。

得益于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型及全球造船行業(yè)景氣度提升，*ST松發(fā)2025年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入216.39億元，同比增長(zhǎng)274.95%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)26.55億元，同比增幅達(dá)1083.05%；扣非后歸母凈利潤(rùn)20.33億元，成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈?；久抗墒找?.96元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率達(dá)46.77%，盈利能力顯著增強(qiáng)。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，船舶建造行業(yè)成為核心收入來(lái)源，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入208.64億元，占總營(yíng)收的96.42%，毛利率達(dá)18.87%，較上年增加6.62個(gè)百分點(diǎn)；境外市場(chǎng)為主要收入貢獻(xiàn)地，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收205.83億元，同比增長(zhǎng)331.02%，占總營(yíng)收的95.12%，主要面向歐洲及亞洲國(guó)際知名航運(yùn)公司，銷售模式以直銷為主。

生產(chǎn)端表現(xiàn)強(qiáng)勁，2025年公司散貨船、集裝箱船生產(chǎn)量及交付量均達(dá)16艘，較上年增長(zhǎng)300%。憑借大連長(zhǎng)興島生產(chǎn)基地的基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)勢(shì)，公司創(chuàng)造了4艘30.6萬(wàn)載重噸VLCC同日出塢的全球造船行業(yè)紀(jì)錄，生產(chǎn)效率躋身世界前列。

02 行業(yè)地位穩(wěn)步提升

*ST松發(fā)轉(zhuǎn)型后構(gòu)建了多維度核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?；A(chǔ)設(shè)施方面，公司建成全球單體規(guī)模最大、配套最齊備的綠色造船基地，擁有現(xiàn)代化船塢/船臺(tái)及900噸至2000噸級(jí)龍門吊組成的重型起重裝備群，聯(lián)吊最大起重能力達(dá)3200噸，發(fā)動(dòng)機(jī)總裝車間年產(chǎn)能180臺(tái)，可實(shí)現(xiàn)LNG、LPG、甲醇、氨四種低碳零碳雙燃料發(fā)動(dòng)機(jī)全覆蓋。

技術(shù)研發(fā)領(lǐng)域，公司構(gòu)建"大連+上海"雙研發(fā)基地格局，研發(fā)人員達(dá)905人，占總員工數(shù)的12.99%，全年研發(fā)投入7.81億元，占營(yíng)業(yè)收入的3.61%。成功交付首臺(tái)LPG雙燃料6G60發(fā)動(dòng)機(jī)，實(shí)現(xiàn)綠色動(dòng)力重大突破；與法國(guó)GTT公司合作落地，成為國(guó)內(nèi)第二家具備大型LNG船薄膜維護(hù)系統(tǒng)資質(zhì)及實(shí)船建造能力的民營(yíng)船企，高端制造能力全面貫通。

市場(chǎng)拓展方面，公司憑借"集、散、油"全譜系接單能力，獲得國(guó)際主流船東深度認(rèn)可，2025年下半年連續(xù)批量斬獲超大型油輪及散貨船訂單，手持訂單結(jié)構(gòu)均衡，覆蓋三大主流船型，訂單量位居全球大型遠(yuǎn)洋船舶制造商前列。前五名客戶銷售額合計(jì)145.25億元，占年度銷售總額的67.12%，客戶結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。

03 2026年聚焦四大方向

對(duì)于2026年發(fā)展，*ST松發(fā)明確四大經(jīng)營(yíng)計(jì)劃：一是強(qiáng)化創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，聚焦LNG運(yùn)輸船和雙燃料型VLCC等高端船型研發(fā)，推動(dòng)核心技術(shù)自主可控；二是深化品牌建設(shè)，深耕國(guó)際主流船東，力爭(zhēng)新接訂單金額與產(chǎn)品附加值雙提升；三是細(xì)化運(yùn)營(yíng)管控，加快工廠智能化升級(jí)，建立全流程數(shù)字化管控體系，提升人均產(chǎn)出效率；四是優(yōu)化融資渠道，推進(jìn)資本市場(chǎng)再融資，統(tǒng)籌多元化融資工具，夯實(shí)資金保障。

報(bào)告同時(shí)提示，公司面臨宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格波動(dòng)、匯率波動(dòng)及償債能力指標(biāo)較低等風(fēng)險(xiǎn)。截至2025年末，公司母公司存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損4.36億元，因此2025年度擬不進(jìn)行利潤(rùn)分配及資本公積金轉(zhuǎn)增股本。

資本市場(chǎng)層面，2025年公司完成兩次股份發(fā)行，新增股份8.47億股，總股本增至9.71億股，其中有限售條件股份占87.21%，無(wú)限售條件股份占12.79%。配套募集資金新增股份1.09億股已于2026年2月24日解除限售上市流通，股價(jià)表現(xiàn)有望隨公司基本面改善進(jìn)一步優(yōu)化。多家機(jī)構(gòu)在研報(bào)中指出，*ST松發(fā)憑借資產(chǎn)注入后的產(chǎn)能、技術(shù)及產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，有望充分受益于全球造船行業(yè)復(fù)蘇及綠色船舶發(fā)展趨勢(shì)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間廣闊。

浙商證券研報(bào)最新指出，公司通過(guò)發(fā)動(dòng)機(jī)自供，可實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈整合，增強(qiáng)對(duì)供應(yīng)鏈的控制力，從而保障船舶供應(yīng)穩(wěn)定性和交付及時(shí)性、優(yōu)化整船的成本結(jié)構(gòu)，提高公司競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。根據(jù)克拉克森數(shù)據(jù)，截止2025-11-29，公司在手訂單2655萬(wàn)載重噸、610萬(wàn)修正載重噸，在手訂單飽滿，為后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供有力支撐。預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)約22.2、44.5、91.3億元，2025年扭虧為盈，2026-2027年同比增長(zhǎng)101%、105%；對(duì)應(yīng)PE36、18、9X。給予“買入”評(píng)級(jí)。

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