在AI風(fēng)口下，數(shù)據(jù)中心市場正迎來結(jié)構(gòu)性擴(kuò)張，進(jìn)而帶動(dòng)了對電力的需求，在此背景下，有賣發(fā)電用發(fā)動(dòng)機(jī)的公司沖擊IPO。

格隆匯獲悉，近期，廣西玉柴船電動(dòng)力股份有限公司（簡稱“玉柴船電”）向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，招商證券國際、中國銀河國際為其聯(lián)席保薦人。

玉柴船電是發(fā)電動(dòng)力解決方案供應(yīng)商，2024年收入近50億元，號稱是國內(nèi)最大的發(fā)電用發(fā)動(dòng)機(jī)供應(yīng)商。這家公司有何來頭？今天就來一探究竟。

01

廣西玉林沖出一家IPO，兩年累計(jì)派息超6億

玉柴船電總部位于廣西玉林市，其歷史可追溯至1951年，當(dāng)時(shí)為生產(chǎn)農(nóng)機(jī)具在廣西玉林成立玉林泉塘。

1992年玉林泉塘重組為玉柴集團(tuán)，其發(fā)動(dòng)機(jī)與機(jī)械業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至當(dāng)時(shí)新成立的附屬公司玉柴股份，2022年玉柴股份將船用及發(fā)電機(jī)組業(yè)務(wù)注入玉柴船電。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，截至2026年1月20日，玉柴股份持有公司93.46%股份，為控股股東；而玉柴股份背后是豐隆亞洲、玉柴集團(tuán)（由廣西國資委控制）。豐隆亞洲1998年在新加坡交易所主板上市（股份代號：H22），其核心業(yè)務(wù)為動(dòng)力總成解決方案及建筑材料。

管理層方面，總經(jīng)理寧興勇60歲，他1989年取得廣西大學(xué)機(jī)械工程學(xué)士學(xué)位，主修鑄造專業(yè)。寧興勇大學(xué)畢業(yè)后曾先后在玉柴股份擔(dān)任制造部鑄造廠生產(chǎn)準(zhǔn)備科的技術(shù)員、副科長、生產(chǎn)部經(jīng)理、副總經(jīng)理等多個(gè)職位，在發(fā)電用發(fā)動(dòng)機(jī)行業(yè)擁有逾30年經(jīng)驗(yàn)。

首席財(cái)務(wù)官陸玉明47歲，他2001年獲得浙江大學(xué)財(cái)務(wù)管理（資產(chǎn)估值）學(xué)士學(xué)位，曾陸續(xù)擔(dān)任玉柴股份的總賬報(bào)表崗、會(huì)計(jì)科科長、財(cái)務(wù)部經(jīng)理、總會(huì)計(jì)師，2022年1月起擔(dān)任玉柴船電首席財(cái)務(wù)官。

首席技術(shù)官黃永仲博士56歲，他1993年獲得廣西工學(xué)院機(jī)械工藝制造及設(shè)備學(xué)士學(xué)位，又分別在2007年及2025年取得武漢理工大學(xué)的動(dòng)力工程碩士學(xué)位、動(dòng)力工程及工程熱物理博士學(xué)位。黃永仲曾任玉柴股份工藝技術(shù)員、應(yīng)用開發(fā)工程師、主任工程師等職務(wù)，還擔(dān)任過玉柴股份船電動(dòng)力事業(yè)部研發(fā)所所長。

值得注意的是，公司在上市前有多次派息。2024年玉柴船電宣派及派付股息2億元，2025年9月及11月分別宣派及派付股息1.75億元、2.5億元，兩年累計(jì)派息超6億元。

本次赴港IPO，玉柴船電擬募集資金用于建設(shè)兩條加工線以及兩條組裝測試線（旨在生產(chǎn)中速、高功率及高速發(fā)動(dòng)機(jī)），以及采購必要機(jī)械；提升現(xiàn)有產(chǎn)品系列及研發(fā)四個(gè)新產(chǎn)品系列；用于對公司核心零部件供應(yīng)鏈內(nèi)企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略投資或收購業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，或與其成立合資企業(yè)；用作營運(yùn)資金及一般公司用途。

02

約7成收入來自發(fā)電用發(fā)動(dòng)機(jī)，面臨關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)

按燃料類型劃分，發(fā)電用發(fā)動(dòng)機(jī)分為柴油發(fā)動(dòng)機(jī)、燃?xì)獍l(fā)動(dòng)機(jī)、新型燃料發(fā)動(dòng)機(jī)。

其中，柴油發(fā)動(dòng)機(jī)采用壓燃式點(diǎn)火方式，具備可靠性強(qiáng)、熱效率高、燃油消耗較低等特點(diǎn)，在對功率與耐久性要求較高的行業(yè)應(yīng)用廣泛，如數(shù)據(jù)中心、分布式電站及基礎(chǔ)設(shè)施等。按銷售收入計(jì)算，2024年柴油發(fā)電用發(fā)動(dòng)機(jī)占據(jù)整體發(fā)電用發(fā)動(dòng)機(jī)超過80%的市場份額。

燃?xì)獍l(fā)動(dòng)機(jī)以天然氣、煤層氣或油田伴合成氣等為燃料，通過點(diǎn)燃式點(diǎn)火，具有清潔排放與運(yùn)行成本低的優(yōu)勢，主要用于分布式能源發(fā)電系統(tǒng)。

新型燃料代表行業(yè)的綠色升級，主要包括甲醇、氫氣、氨氣等低碳或零碳的潛在零碳燃料動(dòng)力系統(tǒng)。

玉柴船電主要提供“玉柴”品牌產(chǎn)品，也提供玉柴安特優(yōu)（與羅爾斯羅伊斯動(dòng)力系統(tǒng)的合營企業(yè)）所生產(chǎn)的mtu品牌產(chǎn)品，來拓展高端客戶。

公司設(shè)計(jì)、開發(fā)、制造及銷售發(fā)電用發(fā)動(dòng)機(jī)、船用發(fā)動(dòng)機(jī)、發(fā)電機(jī)組、發(fā)動(dòng)機(jī)組件，應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心、分布式電站、基建工程、電信通訊、醫(yī)療保健、采礦、農(nóng)業(yè)、油氣及船舶運(yùn)輸與營運(yùn)等領(lǐng)域。

其中，發(fā)電用發(fā)動(dòng)機(jī)涵蓋從5千瓦到4200千瓦的廣泛電力供給，可滿足從小型工業(yè)設(shè)施到大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的多樣化需求。

船用推進(jìn)發(fā)動(dòng)機(jī)為在內(nèi)陸水路和沿海水域作業(yè)的各類船舶提供強(qiáng)勁的推進(jìn)解決方案，包括漁船、貨船、客船、工程船及其他船舶。

發(fā)電機(jī)組廣泛應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心、分布式電站及基礎(chǔ)設(shè)施等行業(yè)，這些領(lǐng)域?qū)╇娺B續(xù)性與可靠性具有極高要求，推動(dòng)發(fā)電機(jī)組在冗余設(shè)計(jì)、遠(yuǎn)程監(jiān)控與智能運(yùn)維等方面持續(xù)創(chuàng)新。

具體來看，2023年至2025年1-9月（簡稱“報(bào)告期”），玉柴船電來自發(fā)電用發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)品的收入占比有所下降，但仍在70%左右；船用推進(jìn)發(fā)動(dòng)機(jī)及輔助發(fā)動(dòng)機(jī)的收入占比有所下降，發(fā)動(dòng)機(jī)組件及其他產(chǎn)品收入占比有所提升，發(fā)電機(jī)組的收入占比較低。

按產(chǎn)品種類劃分的收入明細(xì)；圖片來源于招股書

玉柴船電的供應(yīng)商主要為國內(nèi)原組件及發(fā)動(dòng)機(jī)供應(yīng)商，以及發(fā)電機(jī)組的OEM。其中，部分供應(yīng)商是相關(guān)零部件的單一或有限來源，這種依賴性可能面臨風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，公司來自五大供應(yīng)商的采購額分別占各期間總采購額的47.4%、44.4%及39.8%。如果主要組件，或者電力、天然氣及石油等能源價(jià)格上漲，可能大幅提高公司的生產(chǎn)成本。

值得注意的是，玉柴船電存在關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)，玉柴集團(tuán)實(shí)體、玉柴股份關(guān)聯(lián)方、玉柴安特優(yōu)均為公司五大客戶及五大供應(yīng)商。

公司主要將發(fā)電用發(fā)動(dòng)機(jī)直接銷售給OEM，OEM再將公司的發(fā)動(dòng)機(jī)組裝成發(fā)電機(jī)組并賣給終端用戶。玉柴船電已建立覆蓋歐洲、中東、非洲、亞洲及南美洲的五個(gè)海外銷售業(yè)務(wù)分部，但海外收入占比較低，報(bào)告期內(nèi)，公司90%以上的收入來自中國內(nèi)地。

為了滿足生產(chǎn)需要及確保及時(shí)交付產(chǎn)品，公司有一定存貨。報(bào)告期內(nèi)，玉柴船電的存貨從約13.11億元增加至16.62億元，且占公司流動(dòng)資產(chǎn)的40%左右，占比較大。

03

受益于AI發(fā)展紅利，面臨來自國際巨頭的競爭

玉柴船電業(yè)務(wù)受下游終端用戶需求波動(dòng)影響。

隨著近年來中國房地產(chǎn)市場趨緩，公司應(yīng)用于房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目的發(fā)動(dòng)機(jī)銷售隨之減少。但受益于全球人工智能技術(shù)的迅猛發(fā)展、分布式電站應(yīng)用的普及以及基礎(chǔ)設(shè)施的持續(xù)推進(jìn)，發(fā)電用發(fā)動(dòng)機(jī)市場迅速發(fā)展起來。

就收入而言，2024年全球發(fā)電用發(fā)動(dòng)機(jī)市場規(guī)模達(dá)到559億元，預(yù)計(jì)到2030年將達(dá)到1438億元，2024年至2030年的復(fù)合年增長率為17.1%。如果經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致數(shù)據(jù)中心建設(shè)投資減少，可能會(huì)影響公司的產(chǎn)品銷售。

2024年中國發(fā)電用發(fā)動(dòng)機(jī)市場規(guī)模達(dá)到147億元，占全球市場的26.3%，預(yù)計(jì)到2030年中國發(fā)電用發(fā)動(dòng)機(jī)市場將增長至415億元，2024年至2030年的復(fù)合年增長率為18.9%。

圖片來源于招股書

AI與大數(shù)據(jù)推動(dòng)全球算力需求爆發(fā)，數(shù)據(jù)中心快速擴(kuò)張，帶動(dòng)高可靠性備用電力需求激增，進(jìn)而促進(jìn)全球發(fā)電用發(fā)動(dòng)機(jī)市場快速增長。2024年數(shù)據(jù)中心在發(fā)電用發(fā)動(dòng)機(jī)行業(yè)中的占比達(dá)到53.7%，預(yù)計(jì)到2030年占比將提升至約70.8%，對應(yīng)收入約1018億元。

面對全球電力短缺增加，分布式電站作為電網(wǎng)的重要補(bǔ)充，2024年其市場規(guī)模擴(kuò)張至71億元，預(yù)計(jì)到2030年將增長至129億元。此外，全球基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的持續(xù)投入，也為發(fā)電用發(fā)動(dòng)機(jī)提供了穩(wěn)定的存量與增量市場。

資料來源：中國內(nèi)燃機(jī)協(xié)會(huì)、弗若斯特沙利文；圖片來源于招股書

得益于銷售發(fā)電用發(fā)動(dòng)機(jī)、發(fā)動(dòng)機(jī)組件等產(chǎn)品收入的增加，2024年玉柴船電的收入呈增長趨勢。

具體來看，2023年、2024年、2025年1-9月，公司的收入分別約32.39億元、40億元、49.67億元，毛利率分別約22.4%、23.4%、23.8%，對應(yīng)的凈利潤分別約3.96億元、5.36億元、7.62億元。

玉柴船電所處的行業(yè)技術(shù)變革迅速，公司需要持續(xù)投入大量資源進(jìn)行研發(fā)，來保持競爭力。報(bào)告期內(nèi)，公司的研發(fā)開支分別約2.12億元、2.85億元、2.66億元，分別占各期間總收入的6.5%、7.1%及5.3%。

公司綜合損益表概要，圖片來源于招股書

當(dāng)前中國發(fā)電用發(fā)動(dòng)機(jī)市場較為集中，大功率高價(jià)值產(chǎn)品集中在頭部企業(yè)。2024年中國境內(nèi)前五大發(fā)電用發(fā)動(dòng)機(jī)供應(yīng)商合計(jì)銷售金額約占中國市場總額的61.7%。

其中，玉柴船電以20.2%的市場份額在中國發(fā)電用發(fā)動(dòng)機(jī)市場中位居第一，但也面臨著來自康明斯、濰柴動(dòng)力、MTU、卡特彼勒等同行的競爭。

資料來源：中國內(nèi)燃機(jī)協(xié)會(huì)、弗若斯特沙利文；圖片來源于招股書

整體而言，在AI數(shù)據(jù)中心爆發(fā)與電力需求擴(kuò)張的背景下，近兩年玉柴船電的業(yè)績呈增長趨勢，且公司已在國內(nèi)發(fā)電用發(fā)動(dòng)機(jī)領(lǐng)域占據(jù)一定地位，但也面臨著關(guān)聯(lián)交易、依賴部分供應(yīng)商、存貨規(guī)模上升等風(fēng)險(xiǎn)。在國際巨頭的激烈競爭下，公司需要持續(xù)加大研發(fā)投入，來提升競爭力。

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