3月10日，蔚來(lái)2025年第四季度及全年財(cái)報(bào)如期而至。

當(dāng)“經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)12.5億元”、“凈利潤(rùn)2.8億元”出現(xiàn)時(shí)，成立超過(guò)十年、在紐交所掛牌上市整整三十個(gè)季度、累計(jì)虧損超千億的蔚來(lái)，第一次把“虧損”這個(gè)如影隨形的標(biāo)簽，撕開(kāi)了一道口子。

●圖源：蔚來(lái)

資本市場(chǎng)也用最直接的方式表達(dá)了喜悅。

財(cái)報(bào)發(fā)布后，蔚來(lái)美股盤(pán)前直線拉升，收盤(pán)漲幅超過(guò)15%，一夜之間，市值增長(zhǎng)超過(guò)120億元人民幣。

曾經(jīng)多次立下軍令狀，要在2025年第四季度實(shí)現(xiàn)盈利的李斌，這一次終于沒(méi)再讓市場(chǎng)失望。

藏在銷(xiāo)量和成本里的盈利密碼

翻開(kāi)這份財(cái)報(bào)，最亮眼的數(shù)據(jù)當(dāng)屬交付量：去年第四季度，蔚來(lái)公司一口氣交付12.48萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)71.7%，環(huán)比增長(zhǎng)43.3%。

這是一個(gè)創(chuàng)歷史新高的數(shù)字，更重要的是，它不僅賣(mài)得多，還賣(mài)得好。

好在哪里？看看產(chǎn)品結(jié)構(gòu)就明白了。

在整個(gè)四季度的銷(xiāo)量中，蔚來(lái)主品牌貢獻(xiàn)了6.74萬(wàn)輛，占比超過(guò)一半，而單車(chē)售價(jià)超過(guò)40萬(wàn)元的全新ES8，成了當(dāng)之無(wú)愧的銷(xiāo)量擔(dān)當(dāng)，交付量接近4萬(wàn)輛。

剛剛過(guò)去的2月，全新ES8零售銷(xiāo)量11,260臺(tái)，已連續(xù)三個(gè)月拿下大型SUV市場(chǎng)和40萬(wàn)元以上車(chē)型市場(chǎng)的銷(xiāo)量冠軍，是當(dāng)之無(wú)愧的所有能源形式第一。

●圖源：蔚來(lái)

高售價(jià)車(chē)型的熱銷(xiāo)，直接把蔚來(lái)的單車(chē)平均收入從第三季度的22萬(wàn)元，拉高到了25.3萬(wàn)元。

與此同時(shí)，整車(chē)毛利率也水漲船高，達(dá)到了18.1%，創(chuàng)下三年來(lái)的新高。

李斌在財(cái)報(bào)電話會(huì)上透露，光是全新ES8這一款車(chē)，第四季度的毛利率就已接近25%。

這就像一個(gè)家庭，以前靠打零工勉強(qiáng)糊口，現(xiàn)在終于有了能掙大錢(qián)的頂梁柱。

●圖源：蔚來(lái)

光會(huì)掙錢(qián)還不夠，還得會(huì)省錢(qián)。過(guò)去市場(chǎng)對(duì)蔚來(lái)最大的詬病就是“花錢(qián)太猛”，研發(fā)和銷(xiāo)售管理費(fèi)用居高不下。

但從去年開(kāi)始，蔚來(lái)明顯勒緊了褲腰帶。

第四季度，研發(fā)費(fèi)用壓縮到20.3億元，同比下降超過(guò)四成；銷(xiāo)售及行政費(fèi)用也降到了35.4億元，同比下降27.5%。兩項(xiàng)費(fèi)用加起來(lái)55.7億元，而當(dāng)季的毛利為60.7億元。

正是這筆賬，讓蔚來(lái)在經(jīng)營(yíng)層面第一次嘗到了盈利的滋味。

●圖源：蔚來(lái)

算到每一輛車(chē)上，這種變化更加直觀：一季度每賣(mài)一輛車(chē)要分?jǐn)?.56萬(wàn)元的研發(fā)費(fèi)和10.45萬(wàn)元的銷(xiāo)售管理費(fèi)，到了四季度，這兩個(gè)數(shù)字分別降到了1.62萬(wàn)元和2.83萬(wàn)元，終于低于單車(chē)4.87萬(wàn)元的綜合毛利。

蔚來(lái)CFO曲玉在財(cái)報(bào)會(huì)上總結(jié)到：銷(xiāo)量的規(guī)模效應(yīng)加上產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，再配合持續(xù)落地的降本增效措施，共同促成了這個(gè)季度的盈利。

換句話說(shuō)，蔚來(lái)用事實(shí)證明了一件事：只要銷(xiāo)量上去，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)對(duì)路，費(fèi)用能壓住，那個(gè)曾被看作無(wú)底洞的商業(yè)模式，是可以算得平賬的。

全年目標(biāo)在前，挑戰(zhàn)也在前

當(dāng)然，單季度的盈利并不代表萬(wàn)事大吉。

把時(shí)間拉長(zhǎng)到整個(gè)2025年，蔚來(lái)仍然凈虧損149.4億元，四季度賺的錢(qián)，還填不滿前三個(gè)季度留下的窟窿。

●圖源：蔚來(lái)

這也是為什么，在財(cái)報(bào)發(fā)布后的電話會(huì)上，李斌和曲玉反復(fù)強(qiáng)調(diào)一個(gè)目標(biāo)：

2026年，要實(shí)現(xiàn)Non-GAAP口徑下的全年盈利。

當(dāng)然，這個(gè)目標(biāo)的挑戰(zhàn)不小。

第一個(gè)考驗(yàn)就在眼前，今年一季度是傳統(tǒng)的銷(xiāo)售淡季，又趕上春節(jié)假期，蔚來(lái)給出的交付指引是8-8.3萬(wàn)輛，雖然同比增長(zhǎng)超過(guò)90%，但和去年四季度的12.48萬(wàn)輛相比，環(huán)比下滑了約35%。

銷(xiāo)量回落疊加費(fèi)用攤薄效應(yīng)減弱，一季度能否繼續(xù)盈利，是對(duì)蔚來(lái)盈利可持續(xù)性的第一次大考。

更何況，外部環(huán)境也在發(fā)生變化。

曲玉在財(cái)報(bào)會(huì)上坦言，供應(yīng)端的漲價(jià)因素已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，銅、碳酸鋰、內(nèi)存等原材料價(jià)格都在漲，給成本和毛利帶來(lái)了不小的壓力。

●圖源：蔚來(lái)

再加上今年購(gòu)置稅政策調(diào)整，芯片成本上升，車(chē)企價(jià)格戰(zhàn)預(yù)計(jì)還將繼續(xù)，整個(gè)新能源汽車(chē)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)只會(huì)更加慘烈。

但李斌看起來(lái)信心很足。他把今年定義為：高端純電大三排SUV的“黃金時(shí)代”。理由是，2025年30萬(wàn)以上高端市場(chǎng)的純電車(chē)型滲透率已經(jīng)翻倍，而增程車(chē)型的份額反而下降了4個(gè)百分點(diǎn)。

為了抓住這個(gè)窗口期，蔚來(lái)今年一口氣規(guī)劃了五款大型SUV在售，除了已經(jīng)熱銷(xiāo)的全新ES8和樂(lè)道L90，二季度還要上市科技行政旗艦ES9和樂(lè)道L80，三季度再推出一款基于全新ES8平臺(tái)的大五座SUV。

李斌對(duì)今年的銷(xiāo)量增長(zhǎng)目標(biāo)定得很明確：40%到50%。

換電的堅(jiān)持與超快充的“共存”

就在蔚來(lái)發(fā)布財(cái)報(bào)的前幾天，比亞迪扔出了一顆重磅炸彈：第二代刀片電池配合兆瓦閃充技術(shù)，從10%充到70%只需要5分鐘，并計(jì)劃到2026年底建成2萬(wàn)座閃充站。

一時(shí)間，關(guān)于“超快充會(huì)不會(huì)取代換電”的爭(zhēng)論再次甚囂塵上。

●圖源：微博@比亞迪

李斌的反應(yīng)很有意思。他沒(méi)有回避，而是直接站到了央視的鏡頭前，坦率地回應(yīng)了這個(gè)話題。

他表示，充電和換電并不矛盾，兩者解決的是不同場(chǎng)景的補(bǔ)能需求。

但他也毫不客氣地指出：“在可見(jiàn)的將來(lái)，充電的速度和體驗(yàn)，依然比不上換電。”

這不僅是關(guān)于速度的爭(zhēng)論，在李斌看來(lái)，換電更大的價(jià)值在于它是一套系統(tǒng)性的方案。

●圖源：蔚來(lái)

他算了一筆賬：目前行業(yè)內(nèi)的電池質(zhì)保標(biāo)準(zhǔn)大多是8年或16萬(wàn)公里（健康度70%），但一輛私家車(chē)的使用壽命可能長(zhǎng)達(dá)15年。如果車(chē)電強(qiáng)耦合，8到10年后電池衰減就會(huì)成為巨大的痛點(diǎn)。

而在換電模式下，結(jié)合長(zhǎng)壽命電池設(shè)計(jì)、智能充放電策略和健康狀態(tài)監(jiān)測(cè)，電池的壽命和安全性能得到顯著提升。

更長(zhǎng)遠(yuǎn)地來(lái)看，換電站本身就是分布式儲(chǔ)能設(shè)施，到2030年如果建成1萬(wàn)座換電站，相當(dāng)于擁有了6-7GWh的巨型儲(chǔ)能網(wǎng)絡(luò)，這其中的商業(yè)價(jià)值不可估量。

●圖源：蔚來(lái)

事實(shí)上，蔚來(lái)的換電網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)在發(fā)生質(zhì)變。

2月6日，蔚來(lái)完成了第1億次換電服務(wù)。春節(jié)期間，高速公路上的充換電量占到了全國(guó)高速充換電總量的15%。

越來(lái)越多的用戶開(kāi)始用行動(dòng)投票，在樂(lè)道L90上市初期只提供85度電池的情況下，大量用戶主動(dòng)選擇60度電池的租賃方案，因?yàn)樗麄儼l(fā)現(xiàn)這樣更貼合自己的使用場(chǎng)景。

開(kāi)啟新一輪增長(zhǎng)周期

蔚來(lái)“長(zhǎng)期主義”的投入，還體現(xiàn)在自研芯片上。

2月26日，蔚來(lái)宣布芯片子公司“神璣”完成了首輪超22億元的融資，投后估值已近百億。

李斌在電話會(huì)上透露，第二顆采用5nm工藝的車(chē)規(guī)級(jí)芯片已經(jīng)流片成功，其性能相當(dāng)于三顆英偉達(dá)Orin-X，成本卻低了不少，而且已經(jīng)有外部客戶在進(jìn)行前期測(cè)試。

也就意味著，蔚來(lái)在核心技術(shù)上積累的“笨功夫”，正在慢慢變成可以對(duì)外輸出的產(chǎn)品，并且產(chǎn)生商業(yè)價(jià)值。

●圖源：蔚來(lái)

從2018年交付第一輛車(chē)到現(xiàn)在，蔚來(lái)走過(guò)了一條異常崎嶇的路。

外界質(zhì)疑過(guò)它的效率，嘲笑過(guò)它的虧損，甚至不止一次預(yù)言它會(huì)倒下。但李斌和蔚來(lái)用十一年時(shí)間證明，這條最重的路，只要堅(jiān)持走下去，也能看到曙光。

單季度盈利當(dāng)然不是終點(diǎn)。過(guò)去累計(jì)近千億的虧損，還需要很多個(gè)這樣的季度來(lái)填補(bǔ)；原材料漲價(jià)的壓力，還需要和供應(yīng)鏈一起消化；理想、小鵬、零跑、小米，每一個(gè)對(duì)手都在虎視眈眈。

但至少，蔚來(lái)已經(jīng)摸到了盈虧平衡的線。

就像李斌在財(cái)報(bào)里說(shuō)的，公司已經(jīng)正式邁入發(fā)展的第三個(gè)階段，開(kāi)啟新一輪增長(zhǎng)周期。

下一個(gè)問(wèn)題，也是所有關(guān)注蔚來(lái)的人最想知道答案的問(wèn)題：這一次，盈利的勢(shì)頭能持續(xù)多久？

*編排 | 黃家俊 審核 | 黃家俊

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