編者按：2025年9月8日，中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)、中國(guó)資本市場(chǎng)研究院院長(zhǎng)、重陽(yáng)金融研究院理事、國(guó)家一級(jí)教授吳曉求在人大通州校區(qū)為人大財(cái)政金融學(xué)院2025級(jí)研究生新生上開(kāi)學(xué)第一課，圍繞“何為大歷史視野”“中國(guó)經(jīng)濟(jì)從短缺到過(guò)剩，如何調(diào)整理論體系和政策重心”“中國(guó)金融創(chuàng)新的邏輯”“中國(guó)資本市場(chǎng)的改革重點(diǎn)和成長(zhǎng)邏輯”四大問(wèn)題闡述了對(duì)中國(guó)發(fā)展道路的思考，強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持改革開(kāi)放、完善法治與推動(dòng)市場(chǎng)化建設(shè)的重要性，并對(duì)學(xué)子提出了治學(xué)與認(rèn)知上的期待?，F(xiàn)將講座全文發(fā)布如下： （全文約27000字，預(yù)計(jì)閱讀時(shí)間69分鐘）

▲吳曉求，中國(guó)人民大學(xué)原副校長(zhǎng)、國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)、重陽(yáng)金融研究院理事、國(guó)家一級(jí)教授

首先，歡迎各位同學(xué)來(lái)到中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院學(xué)習(xí)。作為通州校區(qū)的首批研究生，各位的到來(lái)具有特殊意義。這座校區(qū)的建設(shè)歷經(jīng)十五載，自2010年立項(xiàng)起，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的規(guī)劃論證與投資建設(shè)，于2025年9月正式投入使用，這一里程碑式的建設(shè)大幅改善了學(xué)校的辦學(xué)條件、拓展了辦學(xué)空間。我曾親身參與新校區(qū)的規(guī)劃、奠基和植樹(shù)工作。如今新校區(qū)順利啟用，倍感欣慰。未來(lái)，學(xué)校將逐步把核心辦學(xué)功能遷移至通州校區(qū)，為大家營(yíng)造更優(yōu)質(zhì)的學(xué)習(xí)和生活環(huán)境。

盡管中關(guān)村校區(qū)與通州校區(qū)同為主校區(qū)，但通州校區(qū)作為現(xiàn)代化大學(xué)建設(shè)的標(biāo)桿，對(duì)中國(guó)人民大學(xué)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展特別重要。開(kāi)學(xué)這幾天，學(xué)校及學(xué)院的相關(guān)負(fù)責(zé)人已為大家詳細(xì)介紹了校區(qū)的整體情況，我前天也參加了學(xué)校的開(kāi)學(xué)典禮，學(xué)院和學(xué)校對(duì)新校區(qū)的意義與規(guī)劃可能也作了全面介紹。

依照慣例，每學(xué)年我都會(huì)為財(cái)政金融學(xué)院一年級(jí)研究生新生包括博士生新生，講授開(kāi)學(xué)專(zhuān)業(yè)第一課。這堂課既是新學(xué)期正式課程的開(kāi)篇，也承載著學(xué)科傳承的意義。今天，我將圍繞一年來(lái)我的研究成果與新的學(xué)術(shù)思考與大家做一次深度交流。

到今年，我已連續(xù)九年為財(cái)政金融學(xué)院研究生新生講授專(zhuān)業(yè)第一課。在2026年9月完成第十講后，我計(jì)劃將這十講內(nèi)容編輯成演講集集結(jié)出版，以便大家后續(xù)閱讀。透過(guò)這十講內(nèi)容，大體能把握中國(guó)金融尤其是資本市場(chǎng)發(fā)展的理論脈絡(luò)，同時(shí)也是我個(gè)人十年所思所想所講的小結(jié)。

關(guān)于這本演講集的書(shū)名，目前尚未最終確定，初步擬定《金融啟示錄》或《金融文明與社會(huì)現(xiàn)代化》，書(shū)名仍在進(jìn)一步斟酌。這些年，我始終聚焦于如何推動(dòng)中國(guó)金融的結(jié)構(gòu)性變革和中國(guó)金融的現(xiàn)代化，進(jìn)而助力實(shí)現(xiàn)金融強(qiáng)國(guó)的目標(biāo)。要達(dá)成這一目標(biāo)，必須推進(jìn)深層次改革，諸多發(fā)展理念與理論體系都要作出重大調(diào)整。相較于以往，今天的講座內(nèi)容，主題可能更為宏大。

我今天講授的題目是《大歷史視野下的中國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融和資本市場(chǎng)》，這個(gè)題目是昨晚六點(diǎn)才最終確定的。此前，財(cái)政金融學(xué)院教務(wù)科的老師曾多次就講座題目與我溝通，但具體題目一直未定。經(jīng)過(guò)反復(fù)斟酌，最終確定了這個(gè)主題。圍繞這一主題，我將從四個(gè)方面展開(kāi)討論：一是何為大歷史視野；二是中國(guó)經(jīng)濟(jì)從短缺到過(guò)剩，如何調(diào)整理論體系和政策重心？三是中國(guó)金融創(chuàng)新的邏輯；四是中國(guó)資本市場(chǎng)的改革重點(diǎn)和成長(zhǎng)邏輯。這次講座主要圍繞上面四個(gè)方面的內(nèi)容逐步展開(kāi)。

01

何謂歷史大視野

中國(guó)正處于歷史性的轉(zhuǎn)型時(shí)期。大歷史視野的核心要義，就是要深刻理解這一歷史大趨勢(shì)的內(nèi)涵和要義。四十多年前的中國(guó)，尚處在貧困落后的階段。1978年前后，中國(guó)面臨的最重要的任務(wù)就是如何擺脫貧困，繼而探索出一條適合中國(guó)國(guó)情的發(fā)展之路，讓人民過(guò)上豐裕的生活。當(dāng)時(shí)的民生狀況相當(dāng)貧困，居民收入水平普遍很低，人均GDP100多美元，經(jīng)濟(jì)發(fā)展落后。歷經(jīng)四十余年的改革開(kāi)放和不懈奮斗，如今的中國(guó)已然站在發(fā)達(dá)國(guó)家的門(mén)前，即將邁入發(fā)達(dá)國(guó)家的門(mén)檻。縱覽漫長(zhǎng)的歷史進(jìn)程，中國(guó)從未像今天這樣如此接近發(fā)達(dá)國(guó)家的門(mén)檻。截至2024年底，我國(guó)人均GDP已升至13500美元，在14億人口的超大規(guī)模國(guó)家實(shí)現(xiàn)了歷史性突破，這無(wú)疑是人類(lèi)社會(huì)的偉大成就。從人均GDP100多美元到13500美元的巨大變化，我們僅用了四十多年的時(shí)間。

我們?nèi)〉萌绱蓑溔说某删?，堪稱(chēng)創(chuàng)造了人類(lèi)發(fā)展史上的偉大奇跡。在這樣一個(gè)曾以農(nóng)耕經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo)、現(xiàn)代工業(yè)基礎(chǔ)薄弱、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展落后的大國(guó)，能以如此快的速度擺脫貧困、邁向現(xiàn)代化，根本原因在于我們找到了一條符合中國(guó)國(guó)情的正確發(fā)展之路。改革開(kāi)放以來(lái)，我們始終堅(jiān)守解放思想、實(shí)事求是的思想路線，為發(fā)展奠定了根本的思想基礎(chǔ)。

過(guò)去，宿命論曾深深烙刻在中國(guó)人的認(rèn)知中。在我們的父輩、祖父輩中，不少人都認(rèn)為中國(guó)人的貧困是命中注定的，個(gè)人的窮困也早已由“天命”決定。黨的十一屆三中全會(huì)的偉大歷史意義，就在于徹底打破了這種宿命論的桎梏?！敖夥潘枷搿?shí)事求是”這八個(gè)字石破天驚。沒(méi)有思想的解放，人們極易陷入宿命論的迷思，將貧困視為不可改變的必然結(jié)果。中國(guó)共產(chǎn)黨人從未屈從于這樣的命運(yùn)預(yù)設(shè)。正基于此，黨的十一屆三中全會(huì)確立了解放思想、實(shí)事求是的思想路線，這是中國(guó)命運(yùn)改變的邏輯起點(diǎn)。

我始終堅(jiān)信，中華民族是兼具智慧與韌性的優(yōu)秀民族，中國(guó)人民更是勤勞堅(jiān)韌的群體。但問(wèn)題是，究竟是什么因素，讓經(jīng)濟(jì)在漫長(zhǎng)歲月中難以實(shí)現(xiàn)突破，人們的生活大多處在貧困甚至饑餓中？答案在于思想的僵化與束縛。當(dāng)認(rèn)知被固有觀念所禁錮，人們便會(huì)將貧困歸結(jié)為無(wú)解之題。正是鄧小平同志那一代領(lǐng)導(dǎo)人高瞻遠(yuǎn)矚，確立了解放思想、實(shí)事求是的思想路線，才讓我們找到了正確發(fā)展之道。解放思想，讓我們得以跳出傳統(tǒng)認(rèn)知的局限，主動(dòng)探尋適合中國(guó)發(fā)展的道路。實(shí)事求是，既是理性精神的鮮明體現(xiàn)，更要求我們既清醒正視自身存在的問(wèn)題，又精準(zhǔn)把握自身具有的優(yōu)勢(shì)。

當(dāng)時(shí)的問(wèn)題在于思想受束縛，體制機(jī)制僵化沒(méi)有效率。改革開(kāi)放以來(lái)，我們秉承解放思想、實(shí)事求是的客觀理性精神，同時(shí)也在思考，發(fā)達(dá)國(guó)家發(fā)展起來(lái)的原因是什么？我們始終在思考這些問(wèn)題。中國(guó)人一點(diǎn)都不比別人笨，甚至在某種意義上更聰明、更勤奮，問(wèn)題一定出在體制上、發(fā)展道路上。

經(jīng)過(guò)不斷探索，1993年11月召開(kāi)的第十四屆三中全會(huì)確立了走有中國(guó)特色的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)道路，這具有里程碑意義。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要性，在于尊重每個(gè)人的稟賦差異。法律上人格是平等的，但同時(shí)又承認(rèn)個(gè)體的自然稟賦差異，就像一位八級(jí)鉗工和一位鋼琴家，各有特長(zhǎng)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度正是要讓這種自然稟賦差異得到充分尊重，讓每個(gè)人的長(zhǎng)處與優(yōu)點(diǎn)都能盡情發(fā)揮。這正是社會(huì)分工的基本原理，通過(guò)自由交換，財(cái)富不斷地創(chuàng)造出來(lái)。

這個(gè)道理看似簡(jiǎn)單，但有時(shí)也會(huì)被忽視。作為財(cái)政金融學(xué)院的研究生，有幾本書(shū)要讀一讀。亞當(dāng)?斯密的《國(guó)富論》就是其中的一本，如果連這本書(shū)都沒(méi)讀過(guò)，恐怕很難真正理解市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)，也就無(wú)從知曉財(cái)富的來(lái)源?！秶?guó)富論》讓我們深刻認(rèn)識(shí)到分工的價(jià)值、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的力量，它把市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本原理講得透徹明晰，值得我們反復(fù)研讀，深刻領(lǐng)會(huì)其理論內(nèi)涵。

常識(shí)，需要溫故知新。不要以為常識(shí)不重要，實(shí)際上我們很多時(shí)候的失誤，恰恰是因?yàn)楸畴x了常識(shí)。與其鉆毫無(wú)意義的牛角尖，不如把大部分時(shí)間放在堅(jiān)守常識(shí)上，常識(shí)需要常思常學(xué)，時(shí)刻銘記于心。

經(jīng)過(guò)多年的實(shí)踐與探索，我們終于找到了符合中國(guó)國(guó)情的中國(guó)發(fā)展之路。需要明確的是，我們堅(jiān)守的中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)之路并非全盤(pán)照搬美國(guó)、歐洲、日本的模式，它們的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)模式也各有差異，中國(guó)自然更會(huì)有自己的特點(diǎn)。但市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的靈魂與精髓必須堅(jiān)守，比如分工合作、自由交易、市場(chǎng)主體平等、競(jìng)爭(zhēng)、價(jià)格公允、信息透明以及契約精神，這些都是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本原則，必須堅(jiān)守。中國(guó)特色的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在中國(guó)的探索，是一種新的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)形態(tài)，不是對(duì)一般市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)則的否定。因此，我們既要堅(jiān)守市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本原則、精神與核心要素，又要緊密結(jié)合中國(guó)的國(guó)情。

過(guò)去中國(guó)的國(guó)情是什么？經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)薄弱。當(dāng)時(shí)人均GDP100多美元，幾乎沒(méi)有多少支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融資源，科技水平落后，人口眾多但人才匱乏，資源相對(duì)豐富卻未能充分利用。中國(guó)歷史悠久，但卻缺乏有效的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)機(jī)制，落后觀念的束縛很?chē)?yán)重。面對(duì)這樣的基本國(guó)情，面對(duì)生活的貧困，我們?cè)撊绾纹凭郑课覀兩羁痰刂?，在發(fā)展經(jīng)濟(jì)的過(guò)程中，既要學(xué)習(xí)、借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的理論、經(jīng)驗(yàn)、政策、方法與技術(shù)，又要向外部世界特別是發(fā)達(dá)國(guó)家開(kāi)放，引進(jìn)資本、人才、技術(shù)和先進(jìn)的管理方法。當(dāng)時(shí)我們?nèi)辟Y本、技術(shù)、人才，唯有開(kāi)放才能補(bǔ)短板、促發(fā)展。

1978年底，10億中國(guó)居民的儲(chǔ)蓄存款僅210億人民幣，今天，居民儲(chǔ)蓄存款已達(dá)到160萬(wàn)億元，這是何等大的變化。今天中國(guó)首富的資產(chǎn)，相當(dāng)于當(dāng)年全國(guó)居民儲(chǔ)蓄規(guī)模的10倍。當(dāng)時(shí)的客觀現(xiàn)實(shí)，要求我們必須引進(jìn)外資、向世界開(kāi)放。同時(shí)，必須推動(dòng)市場(chǎng)化改革，充分調(diào)動(dòng)每個(gè)人、每個(gè)企業(yè)的積極性與創(chuàng)造性。

這場(chǎng)市場(chǎng)化改革先從農(nóng)村開(kāi)始，1984年開(kāi)始推向城市。這一年，黨的十二屆三中全會(huì)頒布了《關(guān)于經(jīng)濟(jì)體制改革的決定》，明確中國(guó)的改革重點(diǎn)將從農(nóng)村轉(zhuǎn)向城市，在改革中如何更好地發(fā)揮各級(jí)政府的作用也在不斷探索。從中央政府到各級(jí)地方政府，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中都扮演了重要的不同角色。我們實(shí)行的并非完全自由競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，政府在其中發(fā)揮著宏觀引導(dǎo)作用，這也是我們?nèi)〉贸删偷闹匾贫葎?chuàng)新。中央政府就未來(lái)五年甚至更長(zhǎng)時(shí)間制定經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃，各級(jí)地方政府結(jié)合本地實(shí)際出臺(tái)地區(qū)發(fā)展規(guī)劃和相應(yīng)配套政策，包括招商引資、依托本地資源設(shè)立開(kāi)發(fā)區(qū)、工業(yè)園區(qū)、科技園區(qū)等，這些舉措對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都起到了關(guān)鍵作用。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革和體制轉(zhuǎn)型始終遵循漸進(jìn)式路徑。在改革進(jìn)程中，通過(guò)各類(lèi)園區(qū)培育具備市場(chǎng)活力的增量主體，同時(shí)對(duì)過(guò)去形成的、缺乏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和發(fā)展動(dòng)能的存量部分，未采取“休克療法”式的激進(jìn)變革，而是通過(guò)漸進(jìn)式轉(zhuǎn)型與市場(chǎng)化淘汰機(jī)制實(shí)現(xiàn)存量?jī)?yōu)化。隨著增量規(guī)模逐步擴(kuò)大至存量的數(shù)倍、數(shù)十倍時(shí)，原有存量的影響逐漸弱化，我們的改革在實(shí)現(xiàn)資源高效配置的同時(shí)，維護(hù)了社會(huì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行。這一實(shí)踐充分彰顯了中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的制度優(yōu)勢(shì)與實(shí)踐合理性，是符合中國(guó)國(guó)情的正確發(fā)展道路。在改革過(guò)程中，市場(chǎng)主體的多元發(fā)展得到充分尊重，個(gè)體的興趣特長(zhǎng)與創(chuàng)新潛能獲得廣闊的施展空間，形成了改革發(fā)展與個(gè)體價(jià)值實(shí)現(xiàn)的良性互動(dòng)。

中國(guó)的改革開(kāi)放已經(jīng)四十七年，中國(guó)確實(shí)發(fā)生了歷史性變化。2020年，中國(guó)宣布已全面建成小康社會(huì)，貧困和饑餓這個(gè)困擾中華民族幾千年的頭等大事，從整體上看，已基本解決，我們正在邁向發(fā)達(dá)國(guó)家的行列?？v向看，我們有這種直觀感受；橫向看，能清晰看到中國(guó)在國(guó)際社會(huì)重要性和影響力的巨大變化。如果只說(shuō)人均GDP從100多美元到1.35萬(wàn)美元，這個(gè)數(shù)字目前在世界上排名并不靠前，至少遠(yuǎn)低于37個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)，但對(duì)中國(guó)而言，卻是歷史性的進(jìn)步。

在各類(lèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指標(biāo)中，中國(guó)制造的巨大進(jìn)步尤為突出。改革開(kāi)放初期，中國(guó)制造在全球市場(chǎng)的占比極低，幾乎可以忽略，但從1978年到加入WTO前，由于中國(guó)全力推進(jìn)市場(chǎng)化改革，到2001年，其全球占比已提升至9%。這一成就非常明顯。2001年11月，中國(guó)加入WTO，標(biāo)志著中國(guó)經(jīng)濟(jì)全面對(duì)外開(kāi)放，全面融入國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系，這是中國(guó)近現(xiàn)代史上的偉大事件之一，它使長(zhǎng)期處于封閉狀態(tài)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)全面融入國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系，開(kāi)始參與國(guó)際分工、合作與競(jìng)爭(zhēng)，成為國(guó)際社會(huì)的重要一員。加入WTO不僅對(duì)世界產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響，中國(guó)為全球提供了大量質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的消費(fèi)品，顯著提升了國(guó)際社會(huì)的生活福利水平，同時(shí)，中國(guó)也實(shí)現(xiàn)了巨大發(fā)展，形成了中國(guó)與世界雙贏的格局。

開(kāi)放，對(duì)中國(guó)產(chǎn)生了巨大影響。到2010年，中國(guó)制造在全球的占比首次躍居世界第一。從最初的忽略不計(jì)，到2001年的9%，再到2010年18.9%，超過(guò)當(dāng)年美國(guó)的18.5%，在全球占居首位。這樣的巨大變化，足以證明開(kāi)放的巨大力量。我多個(gè)場(chǎng)合強(qiáng)調(diào)，開(kāi)放是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵，是最深刻的變革。封閉絕不可能讓中國(guó)成為現(xiàn)代化國(guó)家?？v觀世界風(fēng)云，所有封閉的國(guó)家都是落后的，沒(méi)有一個(gè)封閉的國(guó)家能實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化。中國(guó)在當(dāng)年加入WTO是極其明智的，試想如果當(dāng)年沒(méi)有加入WTO，或者推遲5年、10年，我們恐怕難以取得今天這樣的成就。事實(shí)證明，開(kāi)放的視野、包容的心態(tài)和善于學(xué)習(xí)的態(tài)度，都是自信的體現(xiàn)。我們現(xiàn)在還有不少方面需要向發(fā)達(dá)國(guó)家學(xué)習(xí)，保持學(xué)習(xí)的態(tài)度和包容的精神至關(guān)重要。

從現(xiàn)在開(kāi)始，在未來(lái)十年我們要實(shí)現(xiàn)中等發(fā)達(dá)國(guó)家的目標(biāo)，這極具挑戰(zhàn)性。中等發(fā)達(dá)國(guó)家，意味著人均GDP要達(dá)到2.5萬(wàn)至3萬(wàn)美元，這需要我們付出巨大努力。2010年中國(guó)制造位居全球第一，2024年中國(guó)制造在全球的占比已達(dá)到31.6%。需要說(shuō)明的是，這一統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)未包含港、澳、臺(tái)地區(qū)，僅大陸就達(dá)到了31.6%，2025年可能接近1/3。在人類(lèi)歷史上，一個(gè)國(guó)家的制造能力、供給能力和工業(yè)化水平能達(dá)到全球三分之一的，過(guò)去只有兩個(gè)國(guó)家：一是1920年之前的英國(guó)。它是第一次工業(yè)革命的發(fā)源地，是現(xiàn)代工業(yè)的搖籃，在第二次工業(yè)革命中也占據(jù)著重要地位，長(zhǎng)期位居全球制造首位，且占比很長(zhǎng)時(shí)間超過(guò)30%；二是1920年至2010年的美國(guó)，在長(zhǎng)達(dá)90年的時(shí)間里保持全球制造第一，占比也長(zhǎng)期超過(guò)30%，美國(guó)在第二次、第三次工業(yè)革命中都處于領(lǐng)先地位，尤其在以信息化為標(biāo)志的第三次工業(yè)革命中，更是完全領(lǐng)跑。

中國(guó)在1978年開(kāi)始改革開(kāi)放，2000年前后抓住了第三次工業(yè)革命的歷史性機(jī)遇，搭上了第三次工業(yè)革命的時(shí)代列車(chē)。要知道，中國(guó)曾錯(cuò)過(guò)第一次和第二次工業(yè)革命，借助于改革開(kāi)放和制度變革，在2000年前后踏上了信息化革命的高速列車(chē)，并占據(jù)了相對(duì)重要的地位。如今，在以智能化為代表的第四次工業(yè)革命中，中美兩國(guó)都是重要的原生力量。智能化時(shí)代已然來(lái)臨，既是前三次工業(yè)革命的集大成，更是新的偉大時(shí)代的到來(lái)。

中美兩國(guó)無(wú)疑是這次工業(yè)革命的引領(lǐng)者，其中，美國(guó)在整體水平上更具優(yōu)勢(shì)，無(wú)論是芯片、操作系統(tǒng)、大數(shù)據(jù)領(lǐng)域，還是人工智能的發(fā)展水平，總體上都更為先進(jìn)。但中國(guó)的實(shí)力不容小覷。美國(guó)在全球制造領(lǐng)先的地位維持了90年，中國(guó)則是第三個(gè)達(dá)到這一高度的國(guó)家。我們還在不斷地推進(jìn)工業(yè)化水平，尤其在信息化和智能化的深度融合下，不斷提升現(xiàn)代工業(yè)與制造業(yè)的技術(shù)水平和信息化能力。

看到這些數(shù)據(jù)時(shí)，我總會(huì)思考：如何讓中國(guó)制造業(yè)像前兩個(gè)國(guó)家那樣，在漫長(zhǎng)歷史進(jìn)程中始終保持強(qiáng)大的生命力？一個(gè)月前，我寫(xiě)了一篇題為《2010-2100：中國(guó)大趨勢(shì)》的文章，探討的正是這一問(wèn)題。若以90年為跨度，到本世紀(jì)末，我們?cè)撊绾尉S持這樣一個(gè)歷史大趨勢(shì)，這值得我們深入思考。

在這樣一種歷史大視野下審視中國(guó)經(jīng)濟(jì)，我們?cè)撊绾涡袆?dòng)？歷史給予我們這樣一種機(jī)遇，我們應(yīng)該如何順應(yīng)這一歷史大趨勢(shì)？1983年我在中國(guó)人民大學(xué)讀研究生時(shí)，從未想過(guò)還有這樣一種歷史大趨勢(shì)。那時(shí)，我覺(jué)得有電視機(jī)、洗衣機(jī)就很好了，有一輛車(chē)更是奢望?，F(xiàn)在這一切都已經(jīng)實(shí)現(xiàn)。全國(guó)汽車(chē)保有量已超5億輛，14億人口中，多數(shù)家庭平均有一輛車(chē)，部分家庭甚至有兩三輛車(chē)。不僅如此，中國(guó)制造在全球占比超過(guò)30%這一過(guò)去不敢想象的目標(biāo)，也已然成為現(xiàn)實(shí)。面對(duì)這樣的一種歷史大趨勢(shì)，我們?cè)撟鲂┦裁?？這需要我們進(jìn)行更為深度地思考。

02

中國(guó)經(jīng)濟(jì)：從短缺到過(guò)剩，我們?nèi)绾螒?yīng)對(duì)？

我們這一代是在改革開(kāi)放中成長(zhǎng)起來(lái)的，大家似乎都懷揣著一個(gè)夢(mèng)想，那就是如何才能擺脫貧困，進(jìn)而讓中國(guó)富起來(lái)。

實(shí)踐表明，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)不可能讓中國(guó)富起來(lái)。計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制、思維、認(rèn)知和政策不可能讓中國(guó)擺脫貧困，當(dāng)然更不可能讓中國(guó)富起來(lái)、強(qiáng)起來(lái)。我們要走什么樣的路？從上世紀(jì)80年代開(kāi)始，我們一直在不斷探索經(jīng)濟(jì)發(fā)展之路。一開(kāi)始試圖走一條計(jì)劃經(jīng)濟(jì)為主、市場(chǎng)調(diào)節(jié)為輔的發(fā)展道路。實(shí)踐表明，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不能有籠子，有籠子經(jīng)濟(jì)就沒(méi)有活力，經(jīng)濟(jì)就失去了創(chuàng)新力。之后，我們探索走一條計(jì)劃與市場(chǎng)相結(jié)合的道路，試圖形成計(jì)劃與市場(chǎng)協(xié)同作用的制度機(jī)制。這些認(rèn)知的變化體現(xiàn)了體制改革的階段性進(jìn)步。

小平同志南巡講話后，我們確立了走有中國(guó)特色的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)道路。這是我們黨在十多年改革開(kāi)放實(shí)踐的基礎(chǔ)上形成的高度總結(jié)，確信只有走市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)之路，中國(guó)才能發(fā)展起來(lái)，這是一次偉大的轉(zhuǎn)折，中國(guó)從此走上了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展之路。2001年之前，我們重點(diǎn)改革延續(xù)多年的效率低下的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，努力提高對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的認(rèn)知。

中國(guó)特色的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，首先必須堅(jiān)守并尊重市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本原則。同時(shí)，還要深刻理解“中國(guó)特色社會(huì)主義”所蘊(yùn)含的特殊內(nèi)涵，也就是說(shuō)必須符合中國(guó)國(guó)情。什么是中國(guó)國(guó)情？中國(guó)國(guó)情就是中國(guó)的文化傳統(tǒng)、政治制度、發(fā)展階段和戰(zhàn)略目標(biāo)。所以，在遵守市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)一般原則的基礎(chǔ)上，我們要賦予它可以落地的各種制度、規(guī)則、政策，這就需要?jiǎng)?chuàng)造性的實(shí)踐。中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展之所以能夠成功，是因?yàn)樘幚砗昧艘话阈院吞厥庑缘年P(guān)系。有中國(guó)特色的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，包含了如何正確處理國(guó)有經(jīng)濟(jì)與非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的關(guān)系以及政府與市場(chǎng)的關(guān)系。

在政府與市場(chǎng)的關(guān)系上，地方政府是什么角色？中央政府又是什么角色？如何處理好國(guó)有經(jīng)濟(jì)與非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的關(guān)系？這對(duì)正確理解中國(guó)所要構(gòu)建的現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度特別重要。國(guó)有企業(yè)、國(guó)有經(jīng)濟(jì)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的鋼筋鐵骨，而民營(yíng)企業(yè)、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的毛細(xì)血管。中國(guó)是一個(gè)后發(fā)達(dá)國(guó)家，對(duì)我們而言，貧困是一個(gè)噩夢(mèng)，我們必須以比較快的速度擺脫貧困，這是中國(guó)人內(nèi)心的追求。改革前和改革之初，國(guó)有經(jīng)濟(jì)一統(tǒng)天下，市場(chǎng)化改革的目標(biāo)就是要讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷多元，讓非國(guó)有經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展起來(lái)。與此同時(shí)，國(guó)有經(jīng)濟(jì)、國(guó)有資本和國(guó)有企業(yè)必須發(fā)揮基礎(chǔ)的重要作用。比如說(shuō)，中國(guó)現(xiàn)代化建設(shè)中的基礎(chǔ)設(shè)施——高鐵，是國(guó)有資本投資的，是典型的國(guó)有企業(yè)。我對(duì)中國(guó)高鐵的評(píng)價(jià)很高，它是這些年來(lái)中國(guó)最偉大的工程之一。中國(guó)高鐵從一個(gè)市場(chǎng)主體角度看是虧損的，虧損額有些年份可能還比較大，但從整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)角度看，中國(guó)高鐵顯著提高了要素的流動(dòng)速度，有廣闊的經(jīng)濟(jì)輻射效應(yīng)，極大地節(jié)約了14億中國(guó)人的時(shí)間成本，大幅度提升了社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率。中國(guó)高鐵的外部正效應(yīng)巨大而深遠(yuǎn)。

從投資屬性看，高鐵建設(shè)具有資金需求量大、投資周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)單個(gè)資本的承載能力，也與以往高速公路建設(shè)模式有重大差別。

如若高鐵依賴(lài)社會(huì)資本建設(shè)，將面臨兩大核心矛盾：一是高鐵投資回報(bào)周期長(zhǎng)、直接盈利難度大，社會(huì)資本的逐利需求與高鐵的公共屬性難以兼容；二是若通過(guò)大幅提高票價(jià)實(shí)現(xiàn)成本回收，將違背普惠性原則。在這樣的背景下，國(guó)有資本通過(guò)承擔(dān)高鐵建設(shè)與運(yùn)營(yíng)的主體責(zé)任，有效化解了公共屬性與投資回報(bào)的矛盾，凸顯了其在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的不可替代性。

當(dāng)前中國(guó)國(guó)有資本運(yùn)行面臨的關(guān)鍵問(wèn)題是功能泛化，作用邊界模糊。改革開(kāi)放之前和初期，國(guó)有資本的作用是無(wú)邊界的。今天，市場(chǎng)化改革和國(guó)有資本的稀缺性，使其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中發(fā)揮著鋼筋鐵骨的作用。把國(guó)有企業(yè)或國(guó)有資本的作用定位于鋼筋鐵骨的作用是恰當(dāng)?shù)?。這意味著把廣闊的競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域留給社會(huì)資本，這有利于資源的優(yōu)化配置。

國(guó)有資本的核心功能應(yīng)聚焦于國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)中的關(guān)鍵基礎(chǔ)領(lǐng)域，但一段時(shí)期以來(lái)，國(guó)有資本的作用邊界出現(xiàn)了泛化的傾向，部分國(guó)有企業(yè)與國(guó)有資本試圖進(jìn)入非核心、非骨干領(lǐng)域，弱化了國(guó)有資本鋼筋鐵骨的核心作用。成本、收益與風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的三大核心要素，任何市場(chǎng)主體的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)均需圍繞三大要素進(jìn)行決策。計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期的典型問(wèn)題在于缺乏成本收益核算意識(shí)，存在普遍的軟預(yù)算約束，在項(xiàng)目啟動(dòng)與企業(yè)運(yùn)營(yíng)中忽視成本投入、未來(lái)財(cái)富創(chuàng)造能力及潛在風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致資源配置效率低下。

國(guó)有資本是社會(huì)最稀缺的資本，其形成過(guò)程很特殊，它是由納稅人的稅收通過(guò)財(cái)政支出或者國(guó)有企業(yè)上繳利潤(rùn)轉(zhuǎn)化而成的，最后都?xì)w結(jié)為財(cái)政收入。財(cái)政收入主要解決公共支出，通過(guò)轉(zhuǎn)移支付實(shí)現(xiàn)社會(huì)公平，解決中低收入階層的生活補(bǔ)助問(wèn)題。在特殊發(fā)展時(shí)期，為解決經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)領(lǐng)域建設(shè)，才會(huì)從中劃撥部分資金形成國(guó)有資本?；谶@一形成邏輯，國(guó)有資本的稀缺性決定了其不應(yīng)投入糧店、菜店等類(lèi)似的非核心領(lǐng)域，此類(lèi)領(lǐng)域具有市場(chǎng)變化快、經(jīng)營(yíng)靈活性高的特征，而國(guó)有資本在市場(chǎng)敏感性方面存在短板，根源在于國(guó)有企業(yè)尚未完全建立“責(zé)任-權(quán)力-利益”相匹配的治理機(jī)制。

從國(guó)有企業(yè)的實(shí)際運(yùn)營(yíng)看，有時(shí)工作重心會(huì)偏離效率目標(biāo)。需要花較多時(shí)間應(yīng)付上級(jí)部門(mén)的接待、監(jiān)督、考察、審計(jì)等事務(wù)，要滿(mǎn)足上級(jí)部門(mén)多領(lǐng)域的合規(guī)要求。此類(lèi)事務(wù)具有強(qiáng)約束性，一旦出現(xiàn)合規(guī)問(wèn)題，相關(guān)主體要承擔(dān)明確責(zé)任。對(duì)于績(jī)效考核約束有時(shí)會(huì)相對(duì)寬松。比如潛在盈利水平2億元，但如若企業(yè)實(shí)際盈利5000萬(wàn)元時(shí)，往往不會(huì)被追責(zé)，甚至可能認(rèn)為經(jīng)營(yíng)正常。這種考核導(dǎo)向?qū)е聡?guó)有企業(yè)缺乏盈利追求和技術(shù)創(chuàng)新動(dòng)力。一方面，創(chuàng)新具有高風(fēng)險(xiǎn)性，新技術(shù)向新產(chǎn)品、新產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)化過(guò)程存在不確定性，如若投入2億元后轉(zhuǎn)化失敗，相關(guān)主體要承擔(dān)責(zé)任，在這種情況下，國(guó)有企業(yè)對(duì)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避傾向相對(duì)顯著；另一方面，創(chuàng)新的本質(zhì)特征即在于不確定性，如果所有的創(chuàng)新都是確定性的，則不符合創(chuàng)新的核心定義，國(guó)有企業(yè)的治理機(jī)制與考核體系難以適配創(chuàng)新所需要的風(fēng)險(xiǎn)容忍度。因此，盡管?chē)?guó)有企業(yè)掌握大量資源與資金，但從實(shí)際效果看，其在重大創(chuàng)新領(lǐng)域的貢獻(xiàn)與資源稟賦并不匹配，創(chuàng)新存在不足。

現(xiàn)在相當(dāng)多的創(chuàng)新來(lái)自于民營(yíng)企業(yè)，這種判斷在股票市場(chǎng)似乎得到驗(yàn)證。芯片、操作系統(tǒng)、創(chuàng)新藥等核心創(chuàng)新領(lǐng)域的市場(chǎng)主體，多數(shù)為民營(yíng)企業(yè)。在中國(guó)，國(guó)有企業(yè)很重要的功能是解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)設(shè)施，常常不計(jì)較短期收益，注重宏觀效果，重視經(jīng)濟(jì)的外部性。這些基礎(chǔ)領(lǐng)域往往投資周期長(zhǎng)、短期回報(bào)低，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)因資金成本與盈利壓力難以持續(xù)參與，這就是現(xiàn)在的中國(guó)國(guó)情。

實(shí)踐表明，中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的活力源于對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)與非國(guó)有經(jīng)濟(jì)邊界的合理界定與協(xié)調(diào)。只要持續(xù)優(yōu)化二者的分工和功能邊界，國(guó)有經(jīng)濟(jì)聚焦基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域和長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)，非國(guó)有經(jīng)濟(jì)活躍于競(jìng)爭(zhēng)性創(chuàng)新領(lǐng)域，即可保障經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的高效運(yùn)行與持續(xù)活力。

中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的另一核心內(nèi)涵，在于對(duì)政府與市場(chǎng)關(guān)系的界定。在實(shí)踐中，這一關(guān)系具有復(fù)雜性和特殊性，與美國(guó)、歐洲、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家存在顯著差異。在上述發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)體系中，政府與市場(chǎng)的關(guān)系相對(duì)清晰，政府通常不直接介入資源配置過(guò)程，其核心職能聚焦于宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)和提供公共產(chǎn)品，通過(guò)貨幣政策、財(cái)政政策實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)，以平抑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，這是現(xiàn)代國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)管理的共性實(shí)踐，政府極少直接參與資源配置。

對(duì)中國(guó)而言，如果完全照搬發(fā)達(dá)國(guó)家政府與市場(chǎng)的關(guān)系模式并不恰當(dāng)，中國(guó)需要探索政府在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中如何優(yōu)化環(huán)境以及在何種程度和什么領(lǐng)域發(fā)揮政府的作用。實(shí)踐表明，政府與市場(chǎng)關(guān)系的協(xié)調(diào)程度直接決定經(jīng)濟(jì)的活力。當(dāng)二者關(guān)系處理得當(dāng)、邊界清晰時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)便能展現(xiàn)出強(qiáng)勁活力，而完善的法治是明確這一邊界的關(guān)鍵制度變量。

法治通過(guò)明確權(quán)力邊界和制度、規(guī)則的公平性，使市場(chǎng)主體形成清晰的邊界感，知曉自身行為的合法范圍與違法風(fēng)險(xiǎn)。因此，法治建設(shè)的核心目標(biāo)之一，是為市場(chǎng)主體和政府行為劃定合理邊界，黨的十八屆三中全會(huì)、二十屆三中全會(huì)明確強(qiáng)調(diào)了這一邊界的核心原則，即市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用。

基于市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用的基本原則，政府的職能定位應(yīng)是服務(wù)于這一決定性力量。具體體現(xiàn)為三大核心任務(wù)：一是優(yōu)化經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境；二是完善法治體系；三是制定公平統(tǒng)一的規(guī)則，最終構(gòu)建公平、透明且邊界清晰的制度環(huán)境。這一職能定位界定了“有為政府”的內(nèi)涵，“有為”的核心并非直接介入資源配置，并試圖成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的決定性力量，而是通過(guò)環(huán)境優(yōu)化與規(guī)則公平，為市場(chǎng)作用的發(fā)揮創(chuàng)造條件。

我們需要警惕對(duì)有為政府的認(rèn)知偏差。有些地方政府將“有為”誤解為“行政主導(dǎo)”，或陷入形式主義的治理模式，這與中央對(duì)有為政府的定義完全背離。從區(qū)域?qū)嵺`看，凡能有效協(xié)調(diào)政府與市場(chǎng)關(guān)系的地區(qū)，經(jīng)濟(jì)活力就比較強(qiáng)，典型代表包括江蘇、浙江、廣東、福建四省及上海市，這些地區(qū)的共同特征在于政府始終恪守服務(wù)者的角色定位，未過(guò)度干預(yù)市場(chǎng)機(jī)制的運(yùn)行。

具體到城市層面，已形成具有示范意義的標(biāo)桿城市。一是，改革開(kāi)放時(shí)期的深圳。深圳市政府的核心角色是“服務(wù)型政府”，通過(guò)構(gòu)建包容開(kāi)放的制度環(huán)境，吸引資本、企業(yè)家及懷揣夢(mèng)想的創(chuàng)業(yè)群體集聚，這種“以服務(wù)引資源”的發(fā)展模式成為深圳快速發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的關(guān)鍵支撐——當(dāng)一個(gè)地區(qū)形成人口與資源的主動(dòng)流入趨勢(shì)時(shí)，其發(fā)展活力便具備了可持續(xù)基礎(chǔ)。二是新時(shí)期的杭州。杭州市政府的服務(wù)模式具有“無(wú)痕跡化”特征。企業(yè)家在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中遇到問(wèn)題時(shí)，可通過(guò)高效機(jī)制快速解決，且無(wú)需明確感知政府的有為行為，這與一些地方政府“服務(wù)即邀功”的模式形成鮮明對(duì)比，后者在提供服務(wù)時(shí)強(qiáng)調(diào)其自身貢獻(xiàn)，隱含對(duì)市場(chǎng)主體的回報(bào)預(yù)期。

協(xié)調(diào)政府與市場(chǎng)的關(guān)系，是各級(jí)政府在治理模式中面臨的核心問(wèn)題，其關(guān)鍵路徑在于通過(guò)優(yōu)化發(fā)展環(huán)境、完善法治體系，為市場(chǎng)主體構(gòu)建清晰的邊界感和可體驗(yàn)的安全感。從資本流動(dòng)角度看，清晰的邊界是安全感產(chǎn)生的前提，而安全感又是吸引資本流入的首要前提。資本投資尤其是規(guī)模達(dá)億元級(jí)的長(zhǎng)期投資與消費(fèi)品購(gòu)買(mǎi)存在本質(zhì)差異：消費(fèi)品購(gòu)買(mǎi)具有即時(shí)性與可替代性，而資本投資需跨越十年、二十年甚至更長(zhǎng)周期，若政策環(huán)境頻繁變動(dòng)，將直接損害投資者、企業(yè)家信心。

因此，對(duì)中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的核心邏輯形成清晰認(rèn)知并作出準(zhǔn)確解讀，是制定與經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律相適配的制度、規(guī)則和政策的基礎(chǔ)。

無(wú)論是個(gè)人、企業(yè)組織還是國(guó)家，戰(zhàn)略目標(biāo)的正確性決定未來(lái)發(fā)展的成敗，中國(guó)在入世之前的核心戰(zhàn)略目標(biāo)清晰且堅(jiān)定。通過(guò)融入國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造巨大的外部空間并引入發(fā)展的高標(biāo)準(zhǔn)。這是當(dāng)時(shí)中國(guó)最重要的戰(zhàn)略目標(biāo)。實(shí)踐證明，這一戰(zhàn)略抉擇完全符合中國(guó)發(fā)展的戰(zhàn)略需求。在戰(zhàn)略目標(biāo)面前，其它都是壇壇罐罐。中國(guó)成功地抓住了融入國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系的歷史性機(jī)遇。

到2024年，中國(guó)加入WTO已23年了，期間中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了歷史性跨越，其核心經(jīng)驗(yàn)之一便是堅(jiān)持開(kāi)放導(dǎo)向。世界市場(chǎng)的資源供給、國(guó)外先進(jìn)技術(shù)的引進(jìn)、現(xiàn)代管理理念的借鑒，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了廣闊空間與強(qiáng)勁動(dòng)能，而這些外部資源與中國(guó)自主創(chuàng)新的有機(jī)結(jié)合，形成了系統(tǒng)的發(fā)展合力。從具體數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)制造的全球地位正是在這一時(shí)期發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變。中國(guó)制造在全球占比的不斷提升，不僅是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的標(biāo)志性成就，更是推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)格局重塑的重要力量。

盡管中國(guó)制造已取得顯著成就，但仍存在部分有待突破的領(lǐng)域。2015年中國(guó)提出《中國(guó)制造2025》規(guī)劃，明確在十大領(lǐng)域開(kāi)展技術(shù)攻關(guān)；截至2024年底，十大攻關(guān)領(lǐng)域中有六大領(lǐng)域已達(dá)到世界先進(jìn)或領(lǐng)先水平，具體包括：信息通信設(shè)備、海洋工程裝備（含高技術(shù)船舶，中國(guó)船舶工業(yè)已形成顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)）、先進(jìn)軌道交通設(shè)備（以高鐵為核心代表）、新能源汽車(chē)、電力裝備及航天裝備。此外，針對(duì)規(guī)劃中明確的35個(gè)高技術(shù)“卡脖子”領(lǐng)域，中國(guó)已在32個(gè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)關(guān)鍵性技術(shù)突破，且這些突破領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈配套率均達(dá)到70%左右，為制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的技術(shù)與產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。

這種局面給了我們很多的啟發(fā)。于中國(guó)而言，這樣的歷史大趨勢(shì)，真是浩浩蕩蕩，來(lái)之不易。同時(shí)，又必須思考，我們?nèi)绾巫屵@種大趨勢(shì)不斷地延續(xù)下去？既不能曇花一現(xiàn)，也不能中途就偃息旗鼓，要讓這一趨勢(shì)走得很遠(yuǎn)很遠(yuǎn)。如果這一趨勢(shì)能延續(xù)到2100年，那就是90年。人類(lèi)文明浩浩蕩蕩，既有定數(shù)的，也有必然性。

為此，我們要做兩方面的改革和準(zhǔn)備：一是內(nèi)部改革。如何完善我們的法律、制度、規(guī)則，是我們面臨的重要任務(wù)。其中，排在第一位的就是如何完善法治。

我特別強(qiáng)調(diào)法治完善的極端重要性，法治是信心的來(lái)源。當(dāng)社會(huì)有信心、沒(méi)有憂(yōu)慮、沒(méi)有恐懼、沒(méi)有不安全感時(shí)，一定是對(duì)法治的充分信任。完善的法治，是保障14億中國(guó)人和所有市場(chǎng)主體底線信心的基石，而這一底線信心具體體現(xiàn)為前面所講的邊界感，涵蓋財(cái)產(chǎn)權(quán)的有效保護(hù)、創(chuàng)新精神的充分激勵(lì)、容錯(cuò)機(jī)制的構(gòu)建及社會(huì)包容環(huán)境的培育。

契約精神是一個(gè)國(guó)家法治水平的社會(huì)延伸。一個(gè)社會(huì)具有良好的社會(huì)契約精神，這個(gè)國(guó)家一定是高度法治的國(guó)家，一定具有深厚的法治傳統(tǒng)和悠久的法治歷史，繼而這個(gè)社會(huì)才會(huì)有良好的運(yùn)行秩序。

司法公平是社會(huì)實(shí)現(xiàn)公平正義的基本保障。司法的公信力決定著社會(huì)信心。社會(huì)對(duì)未來(lái)具有穩(wěn)定的預(yù)期，本質(zhì)上是相信司法體系能夠堅(jiān)守底線、維護(hù)公平，它是法治完善的核心元素之一。需要注意的是，完善的法治，并非主要取決法律條文的文本優(yōu)化，盡管這項(xiàng)工作也很重要，文本的完善具有必要性。相較于立法與條文優(yōu)化，執(zhí)法公平與法治精神的形成可能更為關(guān)鍵。若缺乏對(duì)法律的敬畏意識(shí)與公平執(zhí)法的理念，即便形成多樣且細(xì)化的法律條文，也無(wú)法實(shí)現(xiàn)法治的根本目標(biāo)。因此，法治完善的首要任務(wù)是培育公民具有法的精神和觀念，確保成員在法律上的平等，公民對(duì)法律具有高度的敬畏之心，杜絕任何踐踏法律尊嚴(yán)的行為。

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，發(fā)達(dá)國(guó)家的判定標(biāo)準(zhǔn)并非僅僅根據(jù)人均GDP的水平，如超過(guò)人均GDP15000美元，就一定是發(fā)達(dá)國(guó)家。全球人均GDP超過(guò)15000美元的國(guó)家數(shù)量較多，但不少未進(jìn)入發(fā)達(dá)國(guó)家系列，核心原因是未達(dá)到一系列社會(huì)性指標(biāo)，包括貧富差距、社會(huì)清廉指數(shù)、人均預(yù)期壽命、法治完善程度等。以某些中東國(guó)家為例，其存在“不允許女性接受教育”等違背現(xiàn)代文明的政策，即便人均GDP達(dá)到5萬(wàn)美元，也無(wú)法被認(rèn)定是發(fā)達(dá)國(guó)家或現(xiàn)代化國(guó)家，這進(jìn)一步印證了法治等社會(huì)性指標(biāo)對(duì)國(guó)家發(fā)展水平定位的決定性作用。

所以，為延續(xù)中國(guó)制造的全球領(lǐng)先地位、實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)，需將法治完善置于內(nèi)部改革的首位。通過(guò)法治建設(shè)讓社會(huì)成員形成穩(wěn)定信心與未來(lái)預(yù)期，為創(chuàng)新活力的釋放和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供保障。

第二，要認(rèn)真研究當(dāng)前條件下實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的理論邏輯和政策重心。過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間里，中國(guó)經(jīng)濟(jì)都是短缺經(jīng)濟(jì)，對(duì)短期經(jīng)濟(jì)，我們研究的非常透徹，也有很成熟的管理辦法 。1993年我在人民大學(xué)任教授時(shí)，就是因?yàn)楫?dāng)時(shí)寫(xiě)了兩本著作，分析計(jì)劃經(jīng)濟(jì)和轉(zhuǎn)軌時(shí)期為什么中國(guó)會(huì)出現(xiàn)商品的全面短缺，其中一本是《社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析》，運(yùn)用了宏觀經(jīng)濟(jì)分析方法，研究供給和需求曲線。發(fā)現(xiàn)供求曲線是扭曲的，與發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的供求曲線不一樣，供求平衡機(jī)制也不一樣，交叉點(diǎn)不一樣。對(duì)這種特殊狀況當(dāng)時(shí)做了充分的研究，也做了一些特殊模型。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)今天已經(jīng)從短缺走向過(guò)剩，供給能力有了極大的提升。中國(guó)在供給創(chuàng)造和生產(chǎn)領(lǐng)域具備顯著的擴(kuò)張能力，某類(lèi)產(chǎn)品一旦出現(xiàn)短缺，市場(chǎng)主體可迅速擴(kuò)大生產(chǎn)以填補(bǔ)供給缺口。這一特征直接體現(xiàn)在居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）的穩(wěn)定上，中國(guó)在一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期日常生活消費(fèi)品價(jià)格長(zhǎng)期未出現(xiàn)大幅上漲，核心原因在于強(qiáng)大的供給能力能夠快速平抑價(jià)格上升。當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的過(guò)剩特征已呈現(xiàn)全面化態(tài)勢(shì)，在220個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)細(xì)分領(lǐng)域中，均存在不同程度的供給過(guò)剩。這一現(xiàn)象清晰地表明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入新的階段，即從短缺走向過(guò)剩，這需要新的理論邏輯應(yīng)對(duì)供給過(guò)剩的挑戰(zhàn)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)需要面對(duì)中國(guó)制造占全球三分之一的新格局。在制造業(yè)全球占比超30%的背景下，中國(guó)要以全球視野重構(gòu)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易規(guī)則，不能再局限于單一國(guó)家的利益訴求，而要推動(dòng)形成能被全球多數(shù)經(jīng)濟(jì)體認(rèn)可的公平貿(mào)易規(guī)則。這一任務(wù)具有顯著復(fù)雜性，一方面，中國(guó)作為全球制造業(yè)規(guī)模最大的經(jīng)濟(jì)體，龐大的產(chǎn)能供給需依托全球市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)供求平衡，客觀上要求建立具有廣泛共識(shí)的貿(mào)易規(guī)則；另一方面，作為全球產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)的領(lǐng)先者，需承擔(dān)規(guī)則構(gòu)建的責(zé)任，協(xié)調(diào)不同經(jīng)濟(jì)體的利益訴求，這對(duì)中國(guó)的全球經(jīng)濟(jì)治理能力提出了更高要求，凸顯構(gòu)建適配新發(fā)展格局下的全球貿(mào)易規(guī)則體系的難度。

在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)格局中，中國(guó)與美國(guó)作為兩大核心經(jīng)濟(jì)體，如何構(gòu)建面向未來(lái)的雙邊關(guān)系，協(xié)同制定全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易規(guī)則，已然是影響國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序的關(guān)鍵議題。在歷史權(quán)力交替階段，“修昔底德陷阱”理論常被用于預(yù)判大國(guó)間的沖突風(fēng)險(xiǎn)，但中國(guó)作為全球化的大國(guó)，始終秉持和平共處原則，主張?jiān)诟?jìng)爭(zhēng)中實(shí)現(xiàn)共贏，這一理念決定了中美關(guān)系對(duì)全球規(guī)則構(gòu)建的重要性。推動(dòng)中美關(guān)系走向正常化，將為公平的全球規(guī)則奠定基礎(chǔ)，這是中國(guó)在外部環(huán)境治理中需要特別關(guān)注的重點(diǎn)。

我們必須學(xué)會(huì)如何應(yīng)對(duì)過(guò)剩經(jīng)濟(jì)的管理問(wèn)題。過(guò)去，我國(guó)長(zhǎng)期處于短缺經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，對(duì)此有豐富的管理經(jīng)驗(yàn)。正如加入WTO時(shí)，我們之所以具有信心，與對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)及國(guó)際貿(mào)易有充分的信心有關(guān)系。與此相對(duì)應(yīng)，在金融領(lǐng)域，我們對(duì)開(kāi)放始終保持謹(jǐn)慎態(tài)度。無(wú)論是人民幣自由化、國(guó)際化，還是資本市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放，我們似乎缺乏足夠的經(jīng)驗(yàn)與底氣。相較之下，我們?cè)趯?shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域具有顯著優(yōu)勢(shì)，但在金融領(lǐng)域，尤其是現(xiàn)代金融領(lǐng)域，仍需借鑒學(xué)習(xí)。類(lèi)似地，我們擅長(zhǎng)管理短缺經(jīng)濟(jì)，而對(duì)于過(guò)剩經(jīng)濟(jì)的管理，則需要不斷探索與深入思考。這其中，理論邏輯的重塑和政策重心的轉(zhuǎn)型非常重要，要深刻理解從短缺經(jīng)濟(jì)到過(guò)剩經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)差異。

在短缺經(jīng)濟(jì)模式下，核心任務(wù)是擴(kuò)大生產(chǎn)、保障供給，注重各類(lèi)資源配置，營(yíng)造良好的生產(chǎn)場(chǎng)景與營(yíng)商環(huán)境。這些舉措的根本目的，是為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)創(chuàng)造良好條件，包括引進(jìn)外資與先進(jìn)技術(shù)等，在這些方面我們已取得顯著成效。過(guò)去我們對(duì)消費(fèi)領(lǐng)域重視不夠，對(duì)消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系理解不深。在短缺經(jīng)濟(jì)的認(rèn)知慣性下，普遍認(rèn)為“只要能生產(chǎn)出來(lái)，就能銷(xiāo)售出去”，在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，在短缺經(jīng)濟(jì)形態(tài)下，這一認(rèn)知與市場(chǎng)實(shí)際相符。然而，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形態(tài)已發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變，如前所述，在220個(gè)細(xì)分行業(yè)我國(guó)均出現(xiàn)了不同程度的產(chǎn)能過(guò)剩。從宏觀數(shù)據(jù)看，中國(guó)制造占比達(dá)31.6%，而消費(fèi)僅為18%左右，二者差距顯著。盡管外部需求可在一定程度上彌補(bǔ)需求的不足，但仍面臨嚴(yán)重的供給過(guò)剩，這也是“內(nèi)卷”現(xiàn)象產(chǎn)生的重要原因，供給總量遠(yuǎn)超實(shí)際需求。面對(duì)這一狀況，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心邏輯要調(diào)整：供給端的重點(diǎn)不再是規(guī)模擴(kuò)張，而是結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級(jí)，以及提升供給端的技術(shù)水平，即從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)調(diào)整與升級(jí)。與之相對(duì)應(yīng)的是，過(guò)去被忽視的消費(fèi)領(lǐng)域，如今應(yīng)成為保持經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的重點(diǎn)。

當(dāng)前，我國(guó)消費(fèi)理論研究仍較為薄弱，對(duì)消費(fèi)的深層作用、影響消費(fèi)的關(guān)鍵變量等問(wèn)題，尚未形成深刻且系統(tǒng)的認(rèn)知。盡管部分學(xué)者逐步認(rèn)識(shí)到消費(fèi)的重要作用，但政策制定部門(mén)對(duì)消費(fèi)理論的理解仍顯不足，導(dǎo)致在制定如何促進(jìn)消費(fèi)政策時(shí)缺乏理論支撐，根源在于缺乏對(duì)過(guò)剩經(jīng)濟(jì)的深刻認(rèn)知和對(duì)消費(fèi)理論的深入研究不夠。對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論研究的滯后，實(shí)際上是短缺經(jīng)濟(jì)時(shí)期形成的認(rèn)知路徑依賴(lài)。今天的中國(guó)已進(jìn)入到過(guò)剩經(jīng)濟(jì)階段，經(jīng)濟(jì)理論的研究重心應(yīng)轉(zhuǎn)向消費(fèi)領(lǐng)域，重點(diǎn)研究消費(fèi)增張理論、消費(fèi)模式的演進(jìn)規(guī)律，以及如何滿(mǎn)足不同結(jié)構(gòu)的消費(fèi)需求等等。這意味著，理論和政策的研究重心應(yīng)從過(guò)去重生產(chǎn)、重優(yōu)化生產(chǎn)場(chǎng)景，逐步過(guò)渡到生產(chǎn)與消費(fèi)并重，關(guān)注消費(fèi)場(chǎng)景優(yōu)化，且以消費(fèi)需求引導(dǎo)供給優(yōu)化的新階段。

中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入到生產(chǎn)場(chǎng)景優(yōu)化與消費(fèi)場(chǎng)景優(yōu)化并重的時(shí)代，二者是良性互動(dòng)的，而非對(duì)立的關(guān)系，我們不應(yīng)認(rèn)為重視消費(fèi)場(chǎng)景優(yōu)化就以為不重視生產(chǎn)場(chǎng)景優(yōu)化，而是要在持續(xù)優(yōu)化生產(chǎn)場(chǎng)景的基礎(chǔ)上，同步加強(qiáng)消費(fèi)場(chǎng)景優(yōu)化。從現(xiàn)實(shí)情況看，我國(guó)社會(huì)對(duì)消費(fèi)場(chǎng)景的優(yōu)化仍存在認(rèn)知上的明顯不足。在提及消費(fèi)升級(jí)時(shí)，社會(huì)認(rèn)知中似乎存在一種誤區(qū)，自覺(jué)或不自覺(jué)地將消費(fèi)升級(jí)與浪費(fèi)、奢靡消費(fèi)相聯(lián)系，甚至產(chǎn)生倡導(dǎo)消費(fèi)升級(jí)是否意味著否定現(xiàn)有價(jià)值觀的疑問(wèn)。需要明確的是，消費(fèi)升級(jí)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。

過(guò)去40余年，我國(guó)居民收入水平顯著提升，高收入群體規(guī)模不斷擴(kuò)大，消費(fèi)需求已呈現(xiàn)出多層次、差異化特征。這就要求消費(fèi)場(chǎng)景必須適配不同收入結(jié)構(gòu)群體的消費(fèi)需求，不能將所有消費(fèi)需求局限于某一層次。例如，高收入群體有購(gòu)買(mǎi)大戶(hù)型住宅的需求，滿(mǎn)足這種需求并非資源浪費(fèi)。一方面，消費(fèi)者通過(guò)合法收入購(gòu)買(mǎi)與自己適配的住宅，屬于市場(chǎng)化自主選擇行為；另一方面，相關(guān)消費(fèi)可帶動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，同時(shí)也為地方政府增加相應(yīng)收入，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有積極作用。同理，例如馬術(shù)培訓(xùn)等超出基本生活需求的消費(fèi)項(xiàng)目，也屬于差異化消費(fèi)需求的一部分，不應(yīng)被簡(jiǎn)單否定。在保障差異化消費(fèi)需求的同時(shí)，政府必須堅(jiān)守公共服務(wù)的底線，需優(yōu)先保障基本公共服務(wù)需求，如義務(wù)教育、免費(fèi)醫(yī)療、城市公共交通等。當(dāng)前我國(guó)實(shí)行的九年義務(wù)教育制度，已取得顯著成效，但從社會(huì)發(fā)展需求看，九年義務(wù)教育的時(shí)長(zhǎng)已難以適配時(shí)代的要求，應(yīng)將義務(wù)教育延長(zhǎng)至12年，將投資教育放在更加優(yōu)先的地位，進(jìn)一步提升國(guó)民素質(zhì)，保障基本公共服務(wù)。我們的消費(fèi)結(jié)構(gòu)正面臨重大轉(zhuǎn)型，而消費(fèi)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與升級(jí)，亟需與之適配的消費(fèi)理論為支撐。

概括而言，內(nèi)部改革的重點(diǎn)，第一是法治，第二是理論邏輯和經(jīng)濟(jì)政策的轉(zhuǎn)型。理論邏輯和政策重心轉(zhuǎn)型，很重要的是要深入研究消費(fèi)模式和消費(fèi)理論，以及如何優(yōu)化消費(fèi)場(chǎng)景，這需要政策的配套與轉(zhuǎn)型。

除了消費(fèi)場(chǎng)景改善外，還要研究制約消費(fèi)擴(kuò)張的因素。我們對(duì)消費(fèi)理論研究的欠缺，在一定程度上影響到消費(fèi)政策的有效性。

消費(fèi)的擴(kuò)張與三個(gè)因素有關(guān)。

第一個(gè)因素是，消費(fèi)與收入水平有關(guān)，即消費(fèi)是收入的函數(shù)。這源自于凱恩斯的理論。消費(fèi)作為收入的函數(shù)，其擴(kuò)張與收入是否增加有密切聯(lián)系，而收入水平的提高又以就業(yè)穩(wěn)定為前提，因此，就業(yè)水平對(duì)消費(fèi)的擴(kuò)張有著決定性作用。若社會(huì)存量就業(yè)存在壓力、增量就業(yè)面臨困難，這時(shí)要提高居民部門(mén)的收入水平是不現(xiàn)實(shí)的。因此，必須著力改善就業(yè)環(huán)境、穩(wěn)定就業(yè)預(yù)期、提升就業(yè)水平，這就涉及到如何推動(dòng)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

國(guó)有企業(yè)、公務(wù)員系統(tǒng)和事業(yè)單位，每年新增就業(yè)崗位數(shù)量有限。我國(guó)每年大學(xué)畢業(yè)生約1200萬(wàn)人，上述部門(mén)僅能吸納人數(shù)400萬(wàn)人左右，剩余約800萬(wàn)人需由社會(huì)其他領(lǐng)域，主要是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)部門(mén)吸納。此外，除大學(xué)畢業(yè)生外，高中生、職高生、大專(zhuān)生及未接受職高教育的群體也存在就業(yè)需求，綜合來(lái)看，就業(yè)形勢(shì)不容樂(lè)觀。從就業(yè)水平、收入增加和消費(fèi)擴(kuò)張的理論邏輯看，發(fā)展民營(yíng)經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要，因?yàn)樗鼈兪俏{就業(yè)的重要市場(chǎng)主體。若民營(yíng)經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，擴(kuò)張消費(fèi)也就缺乏現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)。消費(fèi)并非通過(guò)刺激而擴(kuò)張的，在其他條件不變的情況下，只要居民收入水平提高，消費(fèi)自然會(huì)增長(zhǎng)。追求更高品質(zhì)的生活、實(shí)現(xiàn)消費(fèi)升級(jí)是消費(fèi)者的自然需求，無(wú)需刻意刺激。政策的重點(diǎn)不在于刺激，而在于如何改善消費(fèi)擴(kuò)張所需的基礎(chǔ)條件，首要的就是改善就業(yè)水平、提高居民收入。

第二個(gè)要點(diǎn)是，消費(fèi)是財(cái)富的函數(shù)，即消費(fèi)的擴(kuò)張與存量財(cái)富的增值和安全性存在密切關(guān)聯(lián)。若社會(huì)存量財(cái)富總是處在若隱若現(xiàn)的不穩(wěn)定狀態(tài)，消費(fèi)也難以擴(kuò)張。法律必須保護(hù)個(gè)人財(cái)產(chǎn)的安全，與公有財(cái)產(chǎn)一樣，明確私有財(cái)產(chǎn)不可侵犯并提供堅(jiān)實(shí)的法律保障，維護(hù)存量財(cái)富免受侵害或滅失。同時(shí)，社會(huì)還需關(guān)注存量財(cái)富的存在結(jié)構(gòu)，具體表現(xiàn)為房產(chǎn)、存款、股票、債券、基金等形態(tài)，居民部門(mén)的存量財(cái)富主要涵蓋上述類(lèi)型，此外也有如持有黃金、另類(lèi)投資及書(shū)畫(huà)藝術(shù)品等，但這類(lèi)資產(chǎn)并非廣泛適用于大眾的資產(chǎn)配置選項(xiàng)。當(dāng)居民部門(mén)60%至70%的存量財(cái)富集中于不動(dòng)產(chǎn)時(shí)，同時(shí)不動(dòng)產(chǎn)又進(jìn)入下行通道，存量財(cái)富可能縮水，當(dāng)前中國(guó)正處在這一趨勢(shì)中。

研究表明，存量財(cái)富及結(jié)構(gòu)決定消費(fèi)規(guī)模和水平。財(cái)富結(jié)構(gòu)的有效性，表現(xiàn)于存量財(cái)富的流動(dòng)性和收益率。若財(cái)富以不動(dòng)產(chǎn)為主，其流動(dòng)性與收益預(yù)期均較差，則會(huì)制約消費(fèi)的擴(kuò)張。若金融資產(chǎn)在財(cái)富中占比提升，整體流動(dòng)性則會(huì)改善，收益率也會(huì)得到改善。資產(chǎn)的首要屬性是流動(dòng)性，而非預(yù)設(shè)的預(yù)期收益，后者處于相對(duì)次要地位。流動(dòng)性是資產(chǎn)避險(xiǎn)的核心要素，能否有效避險(xiǎn)取決于資產(chǎn)流動(dòng)性。例如，股票資產(chǎn)即便面臨市場(chǎng)波動(dòng)，通常情況下，200萬(wàn)市值規(guī)模的股票減持可在較短時(shí)間內(nèi)完成，而價(jià)值200萬(wàn)的房產(chǎn)，可能半年無(wú)人問(wèn)津，且價(jià)格缺乏彈性。社會(huì)財(cái)富結(jié)構(gòu)與一國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度有直接關(guān)系。消費(fèi)作為財(cái)富的函數(shù)，提示現(xiàn)代社會(huì)要不斷優(yōu)化居民部門(mén)的存量資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，改善其流動(dòng)性，完善估值機(jī)制。

第三個(gè)要點(diǎn)是，消費(fèi)的擴(kuò)張與社會(huì)保障體系緊密相關(guān)。人的一生，要面對(duì)生老病死、子女教育、住房、養(yǎng)老、健康、醫(yī)療等一系列剛性支出，若社會(huì)保障在這些領(lǐng)域的覆蓋不足，居民會(huì)做出理性選擇，將當(dāng)期收入中越來(lái)越大的比例用于儲(chǔ)蓄，以應(yīng)對(duì)未來(lái)的不確定性。

以教育為例，超出義務(wù)教育的支出如馬術(shù)培訓(xùn)等，在各國(guó)均需個(gè)人承擔(dān)，但高中階段的教育費(fèi)用應(yīng)納入義務(wù)教育范圍。目前我國(guó)推行九年義務(wù)教育，未來(lái)應(yīng)擴(kuò)展至12年，將小學(xué)至高中的必要教育費(fèi)用列為社會(huì)保障體系的重要內(nèi)容。當(dāng)前有些地方政府正嘗試將3歲以上幼兒的學(xué)前教育也納入社會(huì)保障，這類(lèi)支出本質(zhì)上屬于民生支出。若缺失這些保障，居民收入的一部分將被迫應(yīng)對(duì)教育支出，進(jìn)而擠壓消費(fèi)空間。

健康保障方面，大病風(fēng)險(xiǎn)的沖擊尤為顯著，可能導(dǎo)致一個(gè)中產(chǎn)家庭陷入貧困。盡管我國(guó)已建立基本醫(yī)療保險(xiǎn)制度，可應(yīng)對(duì)日常小病，但大病保障仍存在短板。對(duì)于占我國(guó)人口70%的中產(chǎn)群體而言，除大病風(fēng)險(xiǎn)外，還需承擔(dān)房貸、子女教育、家庭成員醫(yī)療（包括父母、自身及子女）等多重壓力，這些壓力共同制約了消費(fèi)能力的釋放。

養(yǎng)老保障同樣關(guān)鍵。當(dāng)前我國(guó)人口老齡化加劇，新增人口減少，就業(yè)壓力增大，養(yǎng)老金面臨挑戰(zhàn)。盡管目前居民退休金具備基本保障，但有專(zhuān)家測(cè)算指出，2028年以后，養(yǎng)老金體系可能面臨較大壓力。出于對(duì)未來(lái)養(yǎng)老的擔(dān)憂(yōu)，居民會(huì)通過(guò)增加儲(chǔ)蓄來(lái)彌補(bǔ)潛在的養(yǎng)老資金缺口。

從社會(huì)保障體系的公平性來(lái)看，當(dāng)前存在退休人員養(yǎng)老金與在職人員工資水平失衡的問(wèn)題。一方面，退休人員養(yǎng)老金持續(xù)小幅上調(diào)；另一方面，年輕就業(yè)群體的工資收入提升力度不足。需要明確的是，65歲以上人群消費(fèi)能力較弱，若這一群體成為儲(chǔ)蓄主力，不符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展的正常規(guī)律。事實(shí)上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)依賴(lài)年輕一代，提升年輕就業(yè)群體的收入水平更為關(guān)鍵。此外，部分退休人員養(yǎng)老金水平偏高，與部分工作一輩子僅獲得三四千元月薪的在職人員形成明顯差距，這種差距在退休后不應(yīng)過(guò)度放大。社會(huì)保障體系應(yīng)致力于構(gòu)建公平框架，縮小退休后人群的收入差距。

構(gòu)建公平、有效、全面的社會(huì)保障體系，既需要個(gè)人努力，更需要國(guó)家加大民生領(lǐng)域的投入，核心在于調(diào)整財(cái)政支出結(jié)構(gòu)。目前，我國(guó)財(cái)政支出中，生產(chǎn)性、非保障性支出占比仍然較高，未來(lái)需重點(diǎn)增加以民生為核心的社會(huì)保障支出，只有這樣，才能減少居民預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄，引導(dǎo)資金流向消費(fèi)領(lǐng)域。

總之，居民收入水平、存量財(cái)富及結(jié)構(gòu)、社會(huì)保障體系等三方面，均是制約我國(guó)消費(fèi)擴(kuò)張的重要因素。正是基于過(guò)剩經(jīng)濟(jì)大背景和制約消費(fèi)擴(kuò)張的諸多因素，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式需要轉(zhuǎn)型，從過(guò)去的投資驅(qū)動(dòng)型，轉(zhuǎn)變到投資與消費(fèi)雙輪驅(qū)動(dòng)型增長(zhǎng)模式。當(dāng)前，仍需適當(dāng)保留投資這一驅(qū)動(dòng)力，是因?yàn)槲覈?guó)人均收入尚未達(dá)到較高水平，仍需完善大量基礎(chǔ)設(shè)施，投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支撐作用仍然重要，但提升消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力，則是適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新階段的必然要求。要實(shí)現(xiàn)這一轉(zhuǎn)型，需要對(duì)現(xiàn)有政策重心進(jìn)行全面調(diào)整，包括財(cái)政政策、稅收政策、金融政策、養(yǎng)老政策等。面對(duì)新發(fā)展階段，理論邏輯和政策體系需要進(jìn)行重大變革，以適應(yīng)過(guò)剩經(jīng)濟(jì)形態(tài)的要求。

03

中國(guó)金融：創(chuàng)新的邏輯

中國(guó)金融的核心任務(wù)即如何應(yīng)對(duì)歷史趨勢(shì)，為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展提供支撐，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型與產(chǎn)業(yè)的升級(jí)迭代。正如我前面所講的，面對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)從短缺到過(guò)剩的變化，除了理論與政策的轉(zhuǎn)型外，金融的作用十分重要。中國(guó)社會(huì)對(duì)金融的認(rèn)知存在一定的偏差，對(duì)金融的作用認(rèn)識(shí)不清，將資產(chǎn)泡沫、投機(jī)行為、通縮現(xiàn)象等問(wèn)題都?xì)w咎于金融，甚至將套利視為負(fù)面行為。這種認(rèn)知顯然既不符合金融的本質(zhì)，更不符合中國(guó)金融的現(xiàn)實(shí)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在雖然有了很大發(fā)展，但似乎仍需在社會(huì)各個(gè)層面開(kāi)展現(xiàn)代化啟蒙教育。中國(guó)要實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化，不僅需要經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)，更離不開(kāi)文明的啟蒙和現(xiàn)代化理念的普及。當(dāng)前社會(huì)對(duì)“現(xiàn)代化國(guó)家”“文明國(guó)家”“發(fā)達(dá)國(guó)家”的理解存在一些偏差，往往只對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、物質(zhì)富裕作為重要甚至唯一標(biāo)準(zhǔn)。實(shí)際上，系列社會(huì)指標(biāo)無(wú)疑是現(xiàn)代化國(guó)家或發(fā)達(dá)國(guó)家的重要內(nèi)涵。因此，在中國(guó)，開(kāi)展現(xiàn)代化啟蒙教育意義重大，其核心在于培育公民的現(xiàn)代意識(shí)和文明素養(yǎng)，唯有如此，才能真正推動(dòng)社會(huì)向現(xiàn)代化方向前行。

金融的錨是貨幣。正確理解金融的演進(jìn)和作用，特別是如何準(zhǔn)確地理解貨幣在一國(guó)發(fā)展中的作用，是現(xiàn)代金融文明啟蒙教育的重點(diǎn)。貨幣是一個(gè)國(guó)家的鏡子。

2019年我曾率團(tuán)訪問(wèn)津巴布韋。津巴布韋曾是非洲大陸非常發(fā)達(dá)的國(guó)家，如今卻成為貧困的國(guó)家。從金融角度看，該國(guó)發(fā)行的貨幣創(chuàng)造了一項(xiàng)世界紀(jì)錄，擁有全球面額最大的貨幣，其面額之大超乎人們的想象。我曾問(wèn)過(guò)很多人，世界上最大面值的貨幣有多大？幾乎無(wú)人能回答。“兆”是一個(gè)很大的計(jì)量概念，1兆等于1萬(wàn)億，津巴布韋貨幣最大面額遠(yuǎn)超萬(wàn)億，達(dá)到100萬(wàn)億或者說(shuō)100兆。

2019年中國(guó)當(dāng)年GDP剛好在100萬(wàn)億元人民幣左右，津巴布韋這張100萬(wàn)億面額的貨幣，其面額與中國(guó)2019年的GDP規(guī)模相當(dāng)。我問(wèn)當(dāng)?shù)厝?，這樣一張100萬(wàn)億面額的貨幣能買(mǎi)到什么，對(duì)方回答說(shuō)能買(mǎi)到一個(gè)雞蛋。當(dāng)?shù)赜讶速?zèng)送了我一套特殊禮物——一套完整的津巴布韋貨幣，從1元面額到100萬(wàn)億面額，跨度超出想象。作為金融學(xué)教授，我十分珍視這份禮物，時(shí)刻給我們警示。

津巴布韋的貨幣現(xiàn)象堪稱(chēng)奇跡，為全球貨幣史研究提供了重要實(shí)證樣本。一個(gè)國(guó)家的過(guò)去、今天與未來(lái)，可通過(guò)諸多維度觀察，其中至關(guān)重要的維度便是該國(guó)的貨幣——貨幣的演變史不僅是國(guó)家經(jīng)濟(jì)的縮影，更是昭示著未來(lái)。貨幣是國(guó)家軟實(shí)力的體現(xiàn)，更是國(guó)家信用的核心載體。正因如此，我在多個(gè)場(chǎng)合都曾強(qiáng)調(diào)，要重視人民幣長(zhǎng)期信用的維護(hù)，當(dāng)然，今天人民幣也是世界上綜合基礎(chǔ)最堅(jiān)實(shí)的貨幣之一。

盡管人民幣尚未在技術(shù)層面完成可自由交易，但就信用和經(jīng)濟(jì)實(shí)力而言，一定是全球最好的貨幣之一。從貨幣使用范圍看，美元無(wú)疑是全球最重要的國(guó)際性貨幣，其綜合占比超過(guò)50%，其中儲(chǔ)備市場(chǎng)占比超過(guò)50%。儲(chǔ)備市場(chǎng)占比是一國(guó)貨幣地位的核心象征，體現(xiàn)了持有該貨幣的投資者對(duì)該國(guó)綜合能力的認(rèn)可。儲(chǔ)備貨幣是長(zhǎng)期持有的財(cái)富形式，而支付清算則更多是表現(xiàn)在短期經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，雖能也能在一定程度上反映貨幣在國(guó)際經(jīng)貿(mào)活動(dòng)中的地位，但其象征意義不及儲(chǔ)備市場(chǎng)。

除美元外，歐元的國(guó)際地位也較為穩(wěn)固。在我看來(lái)，人民幣可能是繼美元、歐元之后最具潛力的未來(lái)國(guó)際性貨幣。因此，我在多個(gè)場(chǎng)合強(qiáng)調(diào)，我們應(yīng)當(dāng)愛(ài)護(hù)人民幣，不應(yīng)將其與那些信用不良甚至近乎破產(chǎn)的貨幣混合在一起。如果一國(guó)貨幣長(zhǎng)期處在貶值趨勢(shì)之中，且在長(zhǎng)期趨勢(shì)中多次出現(xiàn)大幅度貶值，本質(zhì)上意味著這個(gè)國(guó)家的信用近乎破產(chǎn)，這樣的國(guó)家很難有未來(lái)。

貨幣的市場(chǎng)化、國(guó)際化是中國(guó)金融改革的關(guān)鍵一環(huán)。金融首先要滿(mǎn)足實(shí)體經(jīng)濟(jì)多方面的需求，既包括企業(yè)部門(mén)多樣化的融資需求、居民部門(mén)多元化的財(cái)富管理需求，也包括社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中便捷有效的支付需求。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在結(jié)構(gòu)性變革階段，社會(huì)各領(lǐng)域都在發(fā)生深刻變化，這要求金融體系適應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)多樣化變革的需求。金融創(chuàng)新是金融高質(zhì)量服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要機(jī)制，沒(méi)有創(chuàng)新便無(wú)法適配實(shí)體經(jīng)濟(jì)多樣化需求。金融創(chuàng)新是金融競(jìng)爭(zhēng)力的來(lái)源，也是金融更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的前提。金融監(jiān)管的作用在于引導(dǎo)創(chuàng)新走向規(guī)范，而非阻止創(chuàng)新。

金融創(chuàng)新的核心驅(qū)動(dòng)力主要有兩點(diǎn)：一是金融脫媒即融資的市場(chǎng)化。越來(lái)越多的企業(yè)傾向于通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制融資，無(wú)論是發(fā)行債券還是股票。在它們看來(lái)，市場(chǎng)化融資對(duì)資本的合理形成和有效使用，以及企業(yè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，都能起到重要的保障作用。與此同時(shí)，投資者的偏好也在發(fā)生變化，越來(lái)越多的投資者不再滿(mǎn)足于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而是青睞有風(fēng)險(xiǎn)且能獲得風(fēng)險(xiǎn)收益的資產(chǎn)。研究發(fā)現(xiàn)，資金需求方（企業(yè)）與資金供給方（投資者）的需求特征恰好相互契合，企業(yè)需要市場(chǎng)化融資機(jī)制，投資者需要風(fēng)險(xiǎn)收益型資產(chǎn)，二者的交易便形成了資本市場(chǎng)。這種由實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資市場(chǎng)化需求催生的力量，我們稱(chēng)之為金融脫媒，金融脫媒脫的是傳統(tǒng)金融中介融資的媒。受金融脫媒的影響，商業(yè)銀行現(xiàn)在面臨的壓力日益增大。

受金融脫媒的影響，商業(yè)銀行的客戶(hù)群正在不斷下沉。原本的優(yōu)質(zhì)客戶(hù)逐漸轉(zhuǎn)向資本市場(chǎng)融資，銀行剩余客戶(hù)的信用風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始顯現(xiàn)。因此，銀行不良資產(chǎn)的產(chǎn)生，既受經(jīng)濟(jì)周期的影響，也與金融脫媒導(dǎo)致的“長(zhǎng)尾客戶(hù)下移”趨勢(shì)有關(guān)。這類(lèi)長(zhǎng)尾客戶(hù)規(guī)模龐大，但存在很大的不確定性——如若具備穩(wěn)定資質(zhì)與優(yōu)質(zhì)信用，它們便不會(huì)成為長(zhǎng)尾客戶(hù)，而會(huì)躋身頭部客戶(hù)行列，這一邏輯十分清晰。

上述市場(chǎng)變化，為資本市場(chǎng)的發(fā)展提供了邏輯支撐。但與此同時(shí)，市場(chǎng)又面臨一個(gè)新的核心問(wèn)題：投資者能否獲得與風(fēng)險(xiǎn)相匹配的風(fēng)險(xiǎn)收益率？若無(wú)法實(shí)現(xiàn)，市場(chǎng)必將淪為純粹的投機(jī)場(chǎng)所。要讓投資者獲得相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)收益率，關(guān)鍵在于資本市場(chǎng)要進(jìn)行資產(chǎn)端的改革，要讓那些雖然未來(lái)存在不確定性但具備成長(zhǎng)預(yù)期的企業(yè)成為上市公司的主體。

如果上市公司多為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，可能剛上市就進(jìn)入衰退期，市場(chǎng)必然缺乏成長(zhǎng)性。這類(lèi)企業(yè)如同“60歲上市”一樣，盡管60歲群體中也可能出現(xiàn)新的創(chuàng)業(yè)企業(yè)家，但從大概率事件看，其發(fā)展趨勢(shì)多為逐步衰弱。過(guò)去，我國(guó)資本市場(chǎng)較多選擇成熟產(chǎn)業(yè)上市，這類(lèi)企業(yè)雖有輝煌的歷史與過(guò)往經(jīng)驗(yàn)，卻缺乏增長(zhǎng)空間，導(dǎo)致投資者難以獲得與風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)相匹配的風(fēng)險(xiǎn)收益率。因此，資本市場(chǎng)資產(chǎn)端的改革勢(shì)在必行。

資本市場(chǎng)存續(xù)的核心邏輯是金融脫媒，而成長(zhǎng)的邏輯則是技術(shù)進(jìn)步與科技創(chuàng)新。唯有如此，才能讓資產(chǎn)具備超越無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的增長(zhǎng)潛力，進(jìn)而滿(mǎn)足投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益的要求。

從專(zhuān)業(yè)角度分析，風(fēng)險(xiǎn)收益率由兩部分構(gòu)成：一是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，另一部分是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，即因承擔(dān)額外風(fēng)險(xiǎn)而形成的超額收益。投資者選擇風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，核心驅(qū)動(dòng)力便是獲取這部分風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)相加，共同構(gòu)成了風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)收益率。

美國(guó)資本市場(chǎng)之所以有成長(zhǎng)性，核心在于其恪守了上述風(fēng)險(xiǎn)與收益匹配的原理。自2008年金融危機(jī)后，美國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了十七年的穩(wěn)步增長(zhǎng)，其風(fēng)險(xiǎn)收益率平均在8%至10%。資產(chǎn)若能形成收益預(yù)期與增長(zhǎng)趨勢(shì)，市場(chǎng)成長(zhǎng)的趨勢(shì)便能形成。

中國(guó)金融的供給能力，核心任務(wù)是滿(mǎn)足兩端需求：一端是不同技術(shù)周期和不同產(chǎn)業(yè)周期企業(yè)的融資需求；另一端是居民部門(mén)多樣化的財(cái)富管理需求。金融的核心功能就是滿(mǎn)足主要包括這兩部分金融需求的實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展需求，金融創(chuàng)新的動(dòng)力也源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求推動(dòng)。沒(méi)有需求推動(dòng)的金融創(chuàng)新都將是強(qiáng)制性供給。如果某種工具或服務(wù)并非社會(huì)所需，如若強(qiáng)行推廣，其有效性和合理性值得懷疑。金融創(chuàng)新的基本動(dòng)能在于居民部門(mén)、企業(yè)部門(mén)及社會(huì)對(duì)金融的需求，當(dāng)現(xiàn)有金融工具無(wú)法滿(mǎn)足經(jīng)濟(jì)社會(huì)的需求時(shí)，金融創(chuàng)新便會(huì)自然產(chǎn)生。第三方支付的崛起就是典型案例。

2010至2013年，支付寶、微信支付等第三方支付工具橫空出世，對(duì)傳統(tǒng)金融的支付體系造成了巨大沖擊，不少人擔(dān)憂(yōu)卡支付將會(huì)被取代，甚至認(rèn)為支付環(huán)節(jié)由兩家民營(yíng)企業(yè)主導(dǎo)會(huì)威脅國(guó)家金融安全，因?yàn)橹Ц栋踩菄?guó)家金融安全的重要組成部分。在第三方支付發(fā)展初期，我曾與有關(guān)部門(mén)領(lǐng)導(dǎo)進(jìn)行過(guò)深入交流與討論，核心觀點(diǎn)始終圍繞消費(fèi)者對(duì)支付方式和支付工具是否擁有自主選擇權(quán)以及哪種支付方式更安全、更便捷。消費(fèi)者的自由選擇有其合理性，因?yàn)橄M(fèi)者是理性的，會(huì)在成本、收益、效率和安全之間尋找平衡。于個(gè)人而言，消費(fèi)者必然傾向于選擇安全、快捷、低成本的支付工具。對(duì)比傳統(tǒng)的銀行卡支付，第三方支付的優(yōu)勢(shì)十分明顯?？ㄖЦ缎柰ㄟ^(guò)POS機(jī)刷卡，部分老舊POS機(jī)操作繁瑣，還需輸入密碼、簽字確認(rèn)，存在資金在途時(shí)間，且銀聯(lián)還要向商家收取0.5%至1%的手續(xù)費(fèi)——這些費(fèi)用看似由商家承擔(dān)，實(shí)則可能通過(guò)商品漲價(jià)轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，同時(shí)還存在時(shí)滯。而第三方支付完全規(guī)避了這些問(wèn)題，既安全、快捷、無(wú)額外成本，又突破了傳統(tǒng)支付的時(shí)空限制。傳統(tǒng)支付需等待資金到賬才算完成交易，流程繁瑣，若依賴(lài)傳統(tǒng)支付，網(wǎng)購(gòu)模式根本無(wú)法實(shí)現(xiàn)?？梢哉f(shuō)，支付革命直接推動(dòng)了中國(guó)消費(fèi)模式的變革。

盡管有人對(duì)消費(fèi)模式變革一直持有不同看法，認(rèn)為網(wǎng)購(gòu)破壞了逛商店的悠閑體驗(yàn)，但這些人可能忽略了消費(fèi)者的理性選擇。網(wǎng)購(gòu)模式更公平，商品價(jià)格更透明，繼而從根本上解決了傳統(tǒng)消費(fèi)模式中信息不對(duì)稱(chēng)性問(wèn)題。在傳統(tǒng)模式下，商家掌握定價(jià)主動(dòng)權(quán)，消費(fèi)者難以鑒別價(jià)格的合理性——即便知道價(jià)格偏高，也需耗費(fèi)大量時(shí)間逛街比價(jià)，時(shí)間成本太高。網(wǎng)購(gòu)雖在發(fā)展初期存在欺詐現(xiàn)象，但如今99%的人選擇網(wǎng)購(gòu)，既源于對(duì)平臺(tái)的信任，也因?yàn)槟芡ㄟ^(guò)這種方式獲得最大消費(fèi)福利。

以我的經(jīng)歷為例。我曾因接受央視采訪需臨時(shí)購(gòu)買(mǎi)襯衫，助手在附近商場(chǎng)買(mǎi)到一件售價(jià)2200元的襯衫，價(jià)格昂貴，但品質(zhì)很普通，與我在網(wǎng)上購(gòu)買(mǎi)的國(guó)際品牌襯衫相比，1000元可買(mǎi)三件，折合每件333元，且品質(zhì)遠(yuǎn)優(yōu)于商場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)的2200元的襯衫。顯然，在實(shí)體店中，消費(fèi)者很難用333元的價(jià)格買(mǎi)到同品質(zhì)的襯衫。如若強(qiáng)行推崇實(shí)體店消費(fèi)，即便能增加就業(yè)，也是以損害消費(fèi)者福利、提高消費(fèi)成本為代價(jià)的，消費(fèi)者為獲得同等商品需支付更高價(jià)格，這種消費(fèi)模式既不可持續(xù)，也不符合發(fā)展趨勢(shì)。因此，我始終支持消費(fèi)模式的轉(zhuǎn)型，而第三方支付正是順應(yīng)這一趨勢(shì)突破時(shí)空限制的新的支付工具，理應(yīng)得到認(rèn)可和保護(hù)。

我時(shí)常會(huì)思考，當(dāng)前有些工具推出的邏輯究竟是什么？以數(shù)字貨幣為例，我始終在思考其推出的核心價(jià)值和理論邏輯。我曾問(wèn)過(guò)不少人是否使用過(guò)數(shù)字貨幣，多數(shù)人的答案是否定的，僅有少數(shù)人表示在特殊場(chǎng)景下嘗試過(guò)數(shù)字貨幣支付。我隨即也會(huì)反問(wèn)，微信支付、支付寶已能滿(mǎn)足人們的日常支付需求，盡管它們的資金源頭是傳統(tǒng)的法定貨幣而非數(shù)字貨幣，但我并未發(fā)現(xiàn)基于傳統(tǒng)法定貨幣的數(shù)字支付存在明顯問(wèn)題——?jiǎng)?chuàng)新的前提是有效解決現(xiàn)有體系的缺陷，若現(xiàn)有支付方式運(yùn)轉(zhuǎn)良好，且能滿(mǎn)足消費(fèi)者的支付需求，那么，數(shù)字貨幣解決的核心問(wèn)題究竟是什么？我不得其解。

從源頭看，數(shù)字貨幣或許有助于反洗錢(qián)與預(yù)防腐敗，但客觀而言，對(duì)普通工薪階層強(qiáng)調(diào)反洗錢(qián)管控并無(wú)太大必要。通常情況下，反洗錢(qián)監(jiān)管的重點(diǎn)是大額資金流動(dòng)，工薪階層的日常收支規(guī)模有限。顯然不是反洗錢(qián)的重點(diǎn)。由此可見(jiàn)，金融創(chuàng)新的核心驅(qū)動(dòng)力是市場(chǎng)需求，而不是其它的。這一點(diǎn)至關(guān)重要。缺乏需求驅(qū)動(dòng)的創(chuàng)新，本質(zhì)上屬于強(qiáng)制性金融供給，難以產(chǎn)生實(shí)際效力，也無(wú)法真正服務(wù)于民生與經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

基于這一原則，金融體系需要推出更多創(chuàng)新舉措。比如，針對(duì)居民部門(mén)的財(cái)富管理需求，要開(kāi)發(fā)不同收益與風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)相匹配的金融產(chǎn)品，以滿(mǎn)足投資者多樣化資產(chǎn)配置需求。同時(shí)，還需通過(guò)金融市場(chǎng)特別是資本市場(chǎng)的發(fā)展推動(dòng)財(cái)富結(jié)構(gòu)調(diào)整。正如前面所提及的，消費(fèi)是財(cái)富的函數(shù)，需要通過(guò)優(yōu)化財(cái)富結(jié)構(gòu)，改善資產(chǎn)流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，提升資產(chǎn)的增值能力以此推動(dòng)消費(fèi)的擴(kuò)張。

此前我們已經(jīng)討論過(guò)金融要滿(mǎn)足兩類(lèi)需求：一是企業(yè)與居民的融資和財(cái)富管理需求；二是社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的支付需求。資源配置、財(cái)富管理和支付，是金融最基礎(chǔ)的三大功能。明確了這些基本原則與邏輯，我們便能清晰地把握中國(guó)金融的創(chuàng)新和發(fā)展方向。

概括而言，市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化，是中國(guó)金融改革的核心原則與基本路徑，其中，市場(chǎng)化便包含了金融創(chuàng)新由需求推動(dòng)這一核心邏輯。唯有順應(yīng)市場(chǎng)需求的創(chuàng)新，才能真正發(fā)揮金融對(duì)經(jīng)濟(jì)的核心驅(qū)動(dòng)作用。

04

中國(guó)資本市場(chǎng)：成長(zhǎng)的邏輯

關(guān)于資本市場(chǎng)發(fā)展的核心邏輯前面已有論述，即資本市場(chǎng)存續(xù)的邏輯是金融脫媒，資本市場(chǎng)成長(zhǎng)的邏輯則在于技術(shù)進(jìn)步和基于技術(shù)進(jìn)步的產(chǎn)業(yè)升級(jí)迭代。

發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，其內(nèi)涵不止于保障消費(fèi)者對(duì)消費(fèi)品的自由選擇權(quán)，這是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本特征，也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基石，但更重要的是，還必須滿(mǎn)足投資者對(duì)多樣化資產(chǎn)的選擇自由。當(dāng)前，我國(guó)已實(shí)現(xiàn)消費(fèi)者對(duì)消費(fèi)品的自由選擇權(quán)。

現(xiàn)在，金融創(chuàng)新和發(fā)展面臨的是如何滿(mǎn)足投資者對(duì)多樣化資產(chǎn)的自由選擇。而這正是我們的弱項(xiàng)。資本市場(chǎng)的發(fā)展，是這一目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的核心路徑，它能為投資者提供股票、債券、基金等多樣化的資產(chǎn)類(lèi)型，讓不同風(fēng)險(xiǎn)偏好、不同財(cái)富規(guī)模的投資者都能找到適配的資產(chǎn)標(biāo)的。這就是我們?yōu)槭裁匆罅Πl(fā)展資本市場(chǎng)的核心邏輯，這是其一。

其二，如何才能發(fā)展好中國(guó)資本市場(chǎng)。首要的問(wèn)題是解決我們對(duì)資本市場(chǎng)的認(rèn)知問(wèn)題，若認(rèn)知存在嚴(yán)重偏差，后續(xù)所有制度設(shè)計(jì)與實(shí)踐推進(jìn)都將偏離方向、偏離目標(biāo)，甚至南轅北轍。過(guò)去，我們對(duì)資本市場(chǎng)的認(rèn)知存在誤區(qū)，將其功能定位為滿(mǎn)足融資者需求，認(rèn)為發(fā)展資本市場(chǎng)的首要目的是解決包括國(guó)有企業(yè)在內(nèi)的市場(chǎng)主體的資本短缺問(wèn)題。在這一認(rèn)知主導(dǎo)下，中國(guó)資本市場(chǎng)的法律、制度、規(guī)則、政策所構(gòu)建的體系，都以“便利融資者”為核心導(dǎo)向，體現(xiàn)出對(duì)融資端的制度傾斜。正因如此，在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期，資本市場(chǎng)的違規(guī)違法行為難以得到有效遏制，甚至十分猖獗，欺詐上市、財(cái)務(wù)造假、虛假信息披露、內(nèi)幕交易等問(wèn)題不斷出現(xiàn)。這種嚴(yán)重的違規(guī)違法行為不斷出現(xiàn)的關(guān)鍵原因在于，制度設(shè)計(jì)的出發(fā)點(diǎn)是“保護(hù)融資者利益”，在過(guò)去一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間，對(duì)融資者違規(guī)違法行為的處罰力度很輕，通常以行政罰款為主，且上限為50萬(wàn)元，即使情節(jié)特別嚴(yán)重，也只是疊加市場(chǎng)永久性禁入這樣的行政處罰。

需要明確的是，證監(jiān)會(huì)的行政處罰（無(wú)論是罰款還是市場(chǎng)禁入）存在天花板限制，本質(zhì)上只是行政懲戒，而非對(duì)投資者的賠償。賠償沒(méi)有上限，而行政處罰是有上限的。這種低處罰成本與高違法收益的失衡結(jié)構(gòu)，使得一些上市公司鋌而走險(xiǎn)，違規(guī)違法帶來(lái)的潛在收益極高，而所需承擔(dān)的處罰成本卻很低。在這種情況下，鋌而走險(xiǎn)反而成為某些人的理性選擇。更關(guān)鍵的是，制度設(shè)計(jì)忽略了投資者的核心訴求：那些購(gòu)買(mǎi)公司股票的投資者，是帶著“獲取風(fēng)險(xiǎn)收益率”的合理預(yù)期進(jìn)入市場(chǎng)的，他們的投資訴求在制度設(shè)計(jì)上被忽視。在“重融資、輕投資”的認(rèn)知下，規(guī)則明顯偏向融資者，投資者的權(quán)益缺乏有效保障。最終的結(jié)果是，資本市場(chǎng)幾乎淪為純粹的投機(jī)場(chǎng)所，難以發(fā)揮財(cái)富管理與價(jià)值發(fā)現(xiàn)的核心功能。

事實(shí)上，健康的資本市場(chǎng)應(yīng)是“以投資者為核心、基于財(cái)富管理需求的投資市場(chǎng)”，這一認(rèn)知的轉(zhuǎn)變至關(guān)重要。我曾為此不斷呼吁，必須從“重融資”轉(zhuǎn)向“重投資”，明確資本市場(chǎng)的核心定位是財(cái)富管理。如今，這一認(rèn)知已逐步形成，認(rèn)知的轉(zhuǎn)變必然推動(dòng)制度的改革與轉(zhuǎn)型。我們需要重新思考如何保護(hù)投資者權(quán)益，并將其作為制度設(shè)計(jì)的首要原則。一旦確立這一核心邏輯，意味著只要存在侵害投資者權(quán)益的違規(guī)違法行為，就必須讓違法主體付出難以承受的昂貴代價(jià)。要實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，首要任務(wù)是修改相關(guān)法律，大幅提升違法成本，讓違法主體在違法時(shí)便清楚地知道，一旦實(shí)施欺詐上市、編造多年虛假財(cái)務(wù)報(bào)表行為，將面臨“牢底坐穿、傾家蕩產(chǎn)”的刑事處罰與民事賠償，從而從根本上威懾其違法行為。

對(duì)資本市場(chǎng)的違法犯罪的刑期應(yīng)提大幅提高，告別過(guò)去輕刑罰的狀況。以?xún)?nèi)幕交易為例，一經(jīng)查實(shí)，必然面臨五年以上甚至更長(zhǎng)時(shí)限的刑期，絕無(wú)逃脫可能。在過(guò)去，此類(lèi)行為往往只需繳納罰款便可了事，盈利了按收益的兩三倍罰款，虧損了只作象征性處罰。這種處罰邏輯存在重大誤區(qū)，關(guān)注的是違法者是否獲利，而不是違法行為本身的惡劣影響和對(duì)市場(chǎng)秩序的嚴(yán)重破壞，因此，必須對(duì)違法行為進(jìn)行嚴(yán)厲的懲戒。

除了刑事處罰外，還必須通過(guò)追繳非法所得、處以高額罰金，構(gòu)建基于集團(tuán)訴訟的民事賠償制度，罰得他傾家蕩產(chǎn)。在刑事處罰和民事賠償?shù)碾p重懲戒下，才能徹底威懾違規(guī)違法行為的滋生。

2001年11月，安然公司財(cái)務(wù)造假丑聞曝光，成為全球資本市場(chǎng)發(fā)展史上的標(biāo)志性事件。其最終處理結(jié)果極具警示意義：公司多名高管中，有人被判處24年有期徒刑，有些人不堪壓力跳樓自殺，公司則需支付50億美元賠償金。這筆賠償金并非上繳國(guó)庫(kù)，而是通過(guò)集團(tuán)訴訟機(jī)制，專(zhuān)項(xiàng)用于賠償受害投資者，資金來(lái)源涵蓋安然公司本身、中介機(jī)構(gòu)包括當(dāng)時(shí)的安達(dá)信會(huì)計(jì)師事務(wù)所和兩家投資銀行。2003年3月，我曾專(zhuān)程前往位于休斯頓的安然公司舊址，并組織了相關(guān)座談會(huì)。據(jù)當(dāng)?shù)厝耸拷榻B，2001年11月之前，安然公司所在區(qū)域車(chē)水馬龍、一片繁榮，財(cái)務(wù)丑聞曝光后，這里迅速變得蕭條冷清。值得關(guān)注的是，安然丑聞并未僅以“企業(yè)破產(chǎn)、高管受罰”收尾，美國(guó)政府借此契機(jī)推動(dòng)了法律改革，出臺(tái)了《薩班斯-奧克斯利法案》，重點(diǎn)強(qiáng)化了中介機(jī)構(gòu)的法定職責(zé)與責(zé)任追究機(jī)制。可以說(shuō)，安然丑聞雖造成了投資者的巨大損失，但也為美國(guó)資本市場(chǎng)法律體系的完善提供了重要推力，讓危機(jī)代價(jià)轉(zhuǎn)化為制度進(jìn)步。

任何危機(jī)與教訓(xùn)，都應(yīng)成為推動(dòng)社會(huì)進(jìn)步的動(dòng)力，而不能成為白白付出的成本，這就需要社會(huì)具備深刻的反省精神。我始終認(rèn)為，中國(guó)社會(huì)尤其需要這種反省精神，不能將過(guò)錯(cuò)、危機(jī)、苦難都?xì)w咎于他人，而應(yīng)更多地從內(nèi)部尋找原因，即使存在外部因素，也要找找自身風(fēng)險(xiǎn)防范體系的制度漏洞。美國(guó)在處理安然事件時(shí)，并未糾結(jié)是誰(shuí)指使，而是直接針對(duì)法律漏洞推進(jìn)改革，這種反省精神和務(wù)實(shí)態(tài)度值得借鑒。

2015年中國(guó)爆發(fā)了股市危機(jī)，我曾為此撰寫(xiě)了《股市危機(jī)——?dú)v史與邏輯》一書(shū)，試圖梳理股市危機(jī)的成因并總結(jié)教訓(xùn)，其中一個(gè)重要共識(shí)就是規(guī)范資金配置，明確禁止場(chǎng)外配資，允許并規(guī)范場(chǎng)內(nèi)配資。場(chǎng)外配資透明度低、風(fēng)險(xiǎn)不可控，當(dāng)時(shí)甚至出現(xiàn)十倍杠桿，成為危機(jī)的重要推手。場(chǎng)內(nèi)配資在監(jiān)管框架內(nèi)運(yùn)行，杠桿水平可控，更易防范風(fēng)險(xiǎn)。這一調(diào)整，正是對(duì)危機(jī)教訓(xùn)的直接吸收，也是我國(guó)資本市場(chǎng)資金配置體系的一次重要完善。

目前，針對(duì)資本市場(chǎng)違規(guī)違法行為的法律修改仍未到位，尤其在對(duì)中介機(jī)構(gòu)的處罰上，制度設(shè)計(jì)仍存在明顯不足。中介機(jī)構(gòu)本應(yīng)是保障市場(chǎng)透明度的核心中樞，承擔(dān)“排雷”的職責(zé)。但在實(shí)踐中，確有一些中介機(jī)構(gòu)協(xié)助上市公司“埋雷”，嚴(yán)重?fù)p害了市場(chǎng)透明度。有人曾跟我說(shuō)，“要看到市場(chǎng)發(fā)展的主流，多數(shù)上市公司不作假，多數(shù)中介機(jī)構(gòu)是好的?！蔽沂冀K認(rèn)為，在資本市場(chǎng)中，不存在多數(shù)合規(guī)即規(guī)范的邏輯，必須對(duì)任何違規(guī)違法行為予以嚴(yán)厲處罰，并據(jù)此完善規(guī)則。資本市場(chǎng)的透明度是絕對(duì)的，不能有一粒沙子，不存在總體是好的、存在問(wèn)題的公司是少數(shù)這樣的辯證法。

之所以必須對(duì)資本市場(chǎng)要有如此高的要求，是因?yàn)樗鞘袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)體系中的“頂級(jí)元素”，只有發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，才能孕育出成熟的資本市場(chǎng)，它對(duì)外部環(huán)境的要求極高。首先，需要完善的法治，必須以法治為基礎(chǔ)，所有市場(chǎng)主體都必須在法律的框架內(nèi)運(yùn)行；其次，社會(huì)要有高度的契約精神，市場(chǎng)各方都要恪守承諾，政策不能隨意變動(dòng)，市場(chǎng)主體不能任意違約；第三，市場(chǎng)需要充分的透明度，市場(chǎng)環(huán)境要像藍(lán)天一樣純凈，不能有一片烏云。

也正因如此，1933年美國(guó)將各州相關(guān)法律整合后，形成的《證券法》，史稱(chēng)“藍(lán)天法”，核心就是法律要確保市場(chǎng)像藍(lán)天一樣透明，不能有一片烏云。反觀美國(guó)市場(chǎng)，自安然事件后，其法律體系不斷完善，到現(xiàn)在，你看不到有哪家上市公司還在做假賬。這就是法律的零容忍。

在我國(guó)資本市場(chǎng)，投資者還在擔(dān)心“踩雷”，最近又有三四家公司因財(cái)務(wù)造假被實(shí)施ST（特別處理），投資者不小心買(mǎi)到這些公司的股票，損失嚴(yán)重。退市規(guī)則是基于透明度原則（如交易類(lèi)退市、財(cái)務(wù)類(lèi)退市），且事先已有風(fēng)險(xiǎn)揭示，讓投資者自主判斷，這是正常的退市。有“雷”的退市，應(yīng)匹配相應(yīng)的賠償機(jī)制。“雷”的存在說(shuō)明中介機(jī)構(gòu)沒(méi)有負(fù)起相應(yīng)的職責(zé)。

從專(zhuān)業(yè)邏輯上講，連續(xù)三年財(cái)務(wù)造假是不可閉環(huán)的。三年虛假財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)必然存在邏輯漏洞，不可能完全閉環(huán)。既然如此，審計(jì)師、注冊(cè)會(huì)計(jì)師，按理應(yīng)能識(shí)別這些“不可閉環(huán)”的數(shù)據(jù)矛盾。所以，針對(duì)這種情況，我不認(rèn)為這是專(zhuān)業(yè)能力問(wèn)題，更傾向于是這些中介機(jī)構(gòu)在故意掩蓋真相、混淆視聽(tīng)。半年、一年的造假或許還能蒙混過(guò)關(guān)，連續(xù)三年的造假絕無(wú)可能做到天衣無(wú)縫，但現(xiàn)實(shí)中偏偏有公司能連續(xù)三年甚至更長(zhǎng)時(shí)期的財(cái)務(wù)造假，其背后必然有中介機(jī)構(gòu)的協(xié)助。

今天，我國(guó)對(duì)資本市場(chǎng)的認(rèn)知正在轉(zhuǎn)變，從過(guò)去的“重融資”逐步轉(zhuǎn)向“重披露、重投資”，這種認(rèn)知轉(zhuǎn)型推動(dòng)著法律、規(guī)則、制度的全面改革，發(fā)行制度在優(yōu)化，退市機(jī)制也在完善，這些都是看得見(jiàn)的進(jìn)步。

當(dāng)前的改革正圍繞“三個(gè)支點(diǎn)”逐步推進(jìn)。

一是資產(chǎn)端改革。核心是調(diào)整上市公司結(jié)構(gòu)，提升高科技企業(yè)在上市公司中的占比，幫助投資者在不確定的市場(chǎng)環(huán)境中把握未來(lái)的確定性機(jī)會(huì)。從近期市場(chǎng)表現(xiàn)看，以半導(dǎo)體、AI為代表的高科技企業(yè)已成為推動(dòng)市場(chǎng)成長(zhǎng)的主力，這一變化說(shuō)明資產(chǎn)端改革正在逐步修復(fù)市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制。過(guò)去，市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制存在一些缺陷，當(dāng)前的改革正是要彌補(bǔ)這些缺陷。

二是資金端或投資端改革。資金端改革的核心目的是提升市場(chǎng)流動(dòng)性。沒(méi)有充分的市場(chǎng)流動(dòng)性，就不可能形成有效的定價(jià)機(jī)制。提升市場(chǎng)流動(dòng)性是本輪改革的重中之重。一直以來(lái)，我們都深知“提高上市公司質(zhì)量”的重要性，從未否認(rèn)資產(chǎn)端改革的價(jià)值，但過(guò)去忽略的是需求端或資金端改革的關(guān)鍵作用。雖然中國(guó)資本市場(chǎng)有大量個(gè)人投資者進(jìn)入市場(chǎng)，但真正的大資金卻長(zhǎng)期游離在市場(chǎng)之外，核心原因在于我們對(duì)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)度解讀，有時(shí)甚至到了妖魔化的程度。這種對(duì)風(fēng)險(xiǎn)妖魔化的認(rèn)知，直接體現(xiàn)在規(guī)則的制定上，形成了對(duì)大資金入市的制度約束。

以險(xiǎn)資為例，中國(guó)險(xiǎn)資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，保險(xiǎn)業(yè)本身也是未來(lái)極具潛力的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，但大量險(xiǎn)資卻未能進(jìn)入權(quán)益類(lèi)市場(chǎng)，主要集中配置債券，在利益下行的趨勢(shì)下，保險(xiǎn)資產(chǎn)收益不佳。早在三年前，就應(yīng)該判斷出中國(guó)已進(jìn)入利率下行通道，這是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，利率向零利率靠近是長(zhǎng)期的基本趨勢(shì)。在這樣的背景下，險(xiǎn)資仍大規(guī)模配置債券，如今面臨收益率低迷的困境。我時(shí)常想，若三年前險(xiǎn)資能配置工農(nóng)中建等國(guó)有大行的股票，當(dāng)時(shí)這些股票價(jià)格僅三四元，股息率卻高達(dá)6-8%，收益穩(wěn)定且可觀，為何不做這樣的配置？并非險(xiǎn)資不愿，而是制度與規(guī)則的約束讓其不能。按照現(xiàn)行規(guī)則，險(xiǎn)資配置權(quán)益資產(chǎn)受償付能力約束，即便買(mǎi)入工行、建行這類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)極低的股票，也會(huì)被歸為高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；而國(guó)債被認(rèn)定為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，配置時(shí)不會(huì)消耗核心資本。實(shí)際上，工農(nóng)中建的股票與國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)差異極小，但規(guī)則卻將所有股票一視同仁歸為高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，這會(huì)直接消耗險(xiǎn)資的核心資本，導(dǎo)致其償付能力大幅下降。正是這種對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)泛化的認(rèn)知，讓險(xiǎn)資只能放棄權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)，轉(zhuǎn)而配置低收益?zhèn)?/p>

其實(shí)發(fā)達(dá)國(guó)家的投資者并非比我們更聰明，但他們敢于進(jìn)行多元化資產(chǎn)配置，必有其合理性。我常說(shuō)，當(dāng)我們對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)感到困惑時(shí)，不妨參考發(fā)達(dá)市場(chǎng)的成熟經(jīng)驗(yàn)，那些市場(chǎng)中的參與者，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的敏感度遠(yuǎn)高于我們，他們的資產(chǎn)配置邏輯值得借鑒。如今，針對(duì)資金端的改革正在推進(jìn)，正在研究調(diào)整保險(xiǎn)業(yè)償付能力指標(biāo)，降低權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；優(yōu)化期限評(píng)價(jià)機(jī)制，改變過(guò)去單一的一年一周期的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。此外，央行也在積極發(fā)揮作用，2024年9月24日，央行創(chuàng)設(shè)旨在穩(wěn)定資本市場(chǎng)發(fā)展的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，為市場(chǎng)傳遞了明確的底線信號(hào)，這些舉措都在切實(shí)改善市場(chǎng)流動(dòng)性。

三是制度端改革。制度端改革的核心目標(biāo)是確保市場(chǎng)透明度和規(guī)則的公平，用法律的手段去遏制嚴(yán)重的違規(guī)違法行為，大幅度提高違法主體的違法成本。這項(xiàng)改革需要一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間，從修改刑法和民事賠償?shù)南嚓P(guān)法律，完成從行政處罰為主到刑事處罰和民事賠償為主的轉(zhuǎn)型，同時(shí)完善包括注冊(cè)制、信息披露、并購(gòu)重組、退市機(jī)制等市場(chǎng)規(guī)則。

當(dāng)前市場(chǎng)向好，與資產(chǎn)端改革、需求端改革和制度端改革密切相關(guān)，其中市場(chǎng)流動(dòng)性改善更是起到了關(guān)鍵的推動(dòng)作用。也正因如此，我們能理解從3000點(diǎn)到3800點(diǎn)的上漲邏輯是合理的[1]，即便這一輪上漲僅用了四五個(gè)月時(shí)間，速度看似很快，但考慮到過(guò)去市場(chǎng)長(zhǎng)期受壓抑，這樣的修復(fù)性上漲也在情理之中。

總體而言，無(wú)論是中國(guó)經(jīng)濟(jì)、中國(guó)金融，還是中國(guó)資本市場(chǎng)，只要我們堅(jiān)定不移地沿著改革開(kāi)放的方向前進(jìn)，堅(jiān)持不移地走中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)道路，保持改革的勇氣與學(xué)習(xí)的態(tài)度，對(duì)它們的未來(lái)都值得擁有樂(lè)觀的預(yù)期。

【1】截止到講座日前一個(gè)交易日，即2025年9月5日，上證綜合指數(shù)報(bào)收3812.51點(diǎn)。

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