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昔日為激勵員工推出的持股計劃，如今卻將洋河股份（002304.SZ）員工深度套牢。

3月9日，洋河股份發(fā)布公告稱，公司第一期核心骨干持股計劃將于2026年9月10日屆滿。在持續(xù)期屆滿后，該持股計劃若未展期，將會自行終止。

這份核心骨干持股計劃推出于2021年，彼時，白酒行業(yè)正值上行周期，洋河股份希望借助推進(jìn)員工持股完善薪酬考核機(jī)制，吸引和保留優(yōu)秀人才，并實現(xiàn)股東、公司與員工的利益結(jié)合，提升管理團(tuán)隊的凝聚力和公司競爭力。

公告顯示，洋河股份將此前回購的股份用作股權(quán)激勵，認(rèn)購價格為103.73元/股。共有不超過5100人參與了此次持股計劃，覆蓋了洋河股份近三成員工，包括時任洋河股份董事長張聯(lián)東、時任總裁鐘雨、時任執(zhí)行總裁劉化霜等公司高管。上述員工合計認(rèn)購了911.84萬股股份，占公司總股本的0.61%，認(rèn)購總金額近10億元。

2021年9月9日，這些股票被過戶到持股計劃專戶，當(dāng)日，洋河股份的股價收于141.33元/股，較員工認(rèn)購價浮盈逾36%。

不過，出資員工并不能立刻將浮盈落袋。公告顯示，持股計劃的鎖定期為24個月，存續(xù)期為36個月。洋河股份還為持股計劃設(shè)定了業(yè)績考核指標(biāo)：2021年、2022年的營收要實現(xiàn)同比15%的增幅，鎖定期滿且考核完成后，股票權(quán)益才能分配至持有人。

從結(jié)果上看，洋河股份順利完成了業(yè)績考核指標(biāo)。2021年，公司營收為253.50億元，同比增長20.14%，2022年營收為301.05億元，同比增長18.76%。到了2023年9月10日，24個月的鎖定期期滿，出資員工可以選擇獲配收益。

但此時，洋河股份的股價已不及兩年前，解鎖當(dāng)日為121.29元/股，較103.73元/股的認(rèn)購價格浮盈約17%，此后更是一路下滑。到了今年3月11日，公司股價已降至51.31元/股，總市值約為773億元。與2021年時的股價高點(diǎn)224元/股相比，如今公司股價已跌逾七成。

在員工持股計劃設(shè)立后，洋河股份多次進(jìn)行分紅，至今每股分紅額約為16.05元。刨去分紅金額，以如今的股價計算，向持股計劃出資的員工也平均浮虧約4成。

或也因此，許多洋河股份員工至今未選擇兌現(xiàn)收益，持股計劃也連續(xù)兩次將存續(xù)期展期。截至今年3月9日，該持股計劃仍持有公司股票637.91萬股，占總股本的0.42%。

值得注意的是，推行員工持股計劃的白酒公司不止洋河股份一家，五糧液、水井坊、金徽酒、老白干酒等多家白酒企業(yè)推出了類似計劃。

部分推行持股計劃較早的酒企，其員工早已在股價高點(diǎn)時實現(xiàn)落袋為安，收獲大筆浮盈。例如，五糧液早在2015年就推出了員工持股計劃，發(fā)行價格為21.64元/股。到2023年12月，公司已將2413名員工所涉的2106萬股股份過戶至持有人證券賬戶，彼時五糧液的股價已升至125元/股以上。

相比之下，在2021年前后推行持股計劃的公司，部分員工已被“套牢”。如水井坊于2021年11月完成對持股計劃專戶的過戶，共轉(zhuǎn)讓69.57萬股股票，占總股本的0.14%，受讓價為55元/股，較當(dāng)日公司股價118.85元/股折價5成以上。但此后，公司股價同樣整體下行，至去年五月持股計劃存續(xù)期到期時，公司股價已低于55元/股的受讓價，彼時仍有12.92萬股未獲兌現(xiàn)。

白酒行業(yè)遇冷

員工持股計劃反而“套牢”員工，背后是白酒行業(yè)整體遇冷的現(xiàn)狀。

2025年，白酒行業(yè)陷入深度調(diào)整，去年三季度，A股18家白酒上市公司中，僅有貴州茅臺、山西汾酒等少數(shù)公司能夠維持收入增長，多數(shù)公司出現(xiàn)營收、凈利雙降。

例如，白酒“老二”五糧液三季度營收腰斬，歸母凈利潤下滑超65%，洋河股份三季度的營收下滑29.01%，且虧損3.69億元，成為頭部酒企中罕見陷入虧損的公司。去年第四季度，酒企承壓的情況仍未好轉(zhuǎn)。

今年1月，有7家酒企公布了2025年業(yè)績預(yù)報，上述公司的業(yè)績表現(xiàn)均大幅下滑。其中洋河股份、天佑德酒、金種子酒、順鑫農(nóng)業(yè)、酒鬼酒5家公司均在第四季度出現(xiàn)單季虧損。

作為蘇酒龍頭，洋河股份的業(yè)績于2023年達(dá)到頂峰，其中營收達(dá)331.26億元，歸母凈利潤也突破百億。但此后，洋河股份的業(yè)績表現(xiàn)開始走上下坡路，2025年下半年，公司更是連續(xù)兩個季度陷入虧損，其中第四季度虧損約在14.5-18.6億元之間。

業(yè)績、股價承壓之際，部分酒企的高分紅策略也難以為繼。2024年8月，洋河股份曾表示，2024年至2026年，公司的年度分紅總額不低于當(dāng)年歸母凈利潤的70%，且不低于70億元。但到了2025年業(yè)績大幅下滑之際，洋河股份緊急調(diào)整了現(xiàn)金分紅方案，將年度分紅總額調(diào)整為不低于歸母凈利潤100%，去除了70億元的最低分紅數(shù)額規(guī)定。

為了在行業(yè)低谷期找到新出路，許多酒企開始謀求轉(zhuǎn)型。據(jù)廣發(fā)證券研報，從多家主要酒企的2026年經(jīng)銷商大會上可以看出，白酒行業(yè)頭部酒企更加強(qiáng)調(diào)供需匹配與量價平衡，或進(jìn)一步接受穩(wěn)健或階段性低增的目標(biāo)。

中信證券研報則認(rèn)為，白酒龍頭企業(yè)開始積極擁抱消費(fèi)者，中部企業(yè)開始適當(dāng)降價，維持市場量價平衡；尾部企業(yè)則停產(chǎn)、出清庫存。“以消費(fèi)者為核心”的渠道協(xié)同體系料將成為行業(yè)下輪周期中核心競爭力，需要企業(yè)逐步提升拓客能力、服務(wù)能力和場景運(yùn)營能力。

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