《電鰻財經(jīng)》文/電鰻號

北交所消息，2月6日，浙江恒道科技股份有限公司(簡稱“恒道科技”)提交注冊。2月28日，恒道科技獲注冊批復�！峨婗犡斀�(jīng)》注意到，恒道科技此次IPO擬募集4.03億元，用于年產(chǎn)3萬套熱流道生產(chǎn)線項目、研發(fā)中心建設項目、補充流動資金。但在1月28日北交所審核時，在業(yè)績真實性方面受到審議會議的嚴重質(zhì)疑。另外，恒道科技“一股獨大”問題依然存在，引發(fā)市場投資者不安。

收入真實性存疑

在北交所審議恒道科技IPO時，明確提出的官方問詢要求，主要聚焦兩大維度：

一是?業(yè)績真實性?問題，要求公司結合汽車熱流道系統(tǒng)的行業(yè)特征，解釋年銷售額50萬元以下客戶數(shù)量增減變動的合理性，要求說明逾期應收賬款比例偏高的合理性、期后實際回款情況，以及壞賬準備計提是否充分，并要求保薦機構和申報會計師核查出具明確意見;二是?業(yè)績可持續(xù)性?問題，要求公司結合多個下游領域(國內(nèi)汽車、3C消費電子、家電、包裝注塑)的熱流道技術覆蓋率、主要競爭對手的市場份額、自身核心競爭優(yōu)勢、主要客戶復購率等信息，說明業(yè)績增長能否持續(xù)，同樣要求保薦機構核查發(fā)表意見。

據(jù)觀察，公司客戶極度分散，核查覆蓋率嚴重不足。前五大客戶集中度僅約20%，遠低于行業(yè)常見水平(通常30%–50%+);報告期內(nèi)客戶數(shù)從628家增至776家，年銷售額50萬元以下客戶貢獻收入超30%;但中介機構對小客戶的發(fā)函比例極低：2024年僅 5.72% 的小客戶被發(fā)函;走訪金額覆蓋率僅 20%左右，每年超3000萬元收入未經(jīng)實地驗證�！靶】蛻綦m單筆金額小，但總量大、易被操縱，是虛增收入的高發(fā)區(qū)�！笔袌鰧Υ烁叨荣|(zhì)疑。

部分收入“紙上富貴”

在2月6日披露的最新版招股書中，《電鰻財經(jīng)》注意到，恒道科技在2022年、2023年、2024年、2025年1-6月(以下簡稱“報告期”)，恒道科技實現(xiàn)營業(yè)收入分別為14,256.81萬元、16,839.04萬元、23,446.54萬元和14,699.31萬元，公司實現(xiàn)的凈利潤分別為3,870.27萬元、4,867.76萬元、6,887.18萬元和4,030.72萬元。恒道科技的業(yè)績呈現(xiàn)逐年增長的趨勢，但是公司的現(xiàn)金流卻并不充裕。報告期各期，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為552.69萬元、-291.16萬元、1,470.66萬元和1,278.65萬元，2023年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負。而且各期公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額均遠低于當期凈利潤。

恒道科技現(xiàn)金流之所以出現(xiàn)這種情形，這與其自身賒銷問題表現(xiàn)較為嚴重的問題有著密切的聯(lián)系。報告期各期末，公司應收賬款余額分別為10,582.12萬元、13,525.55萬元、17,864.83萬元和21,561.61萬元，占當期營業(yè)收入的比例分別為74.23%、80.32%、76.19%和73.34%(已年化)，應收賬款余額較大，而且占當期營業(yè)收入的比例也比較高。一般來說，公司應收賬款占同期營業(yè)收入的比例過高，這相當于部分收入是“紙上富貴”，實際貢獻給業(yè)績的收入十分有限。而這也是就說為什么公司業(yè)績雖然逐年增長，但是公司的現(xiàn)金流卻并未得到改善的主要原因之一�，F(xiàn)金流承壓遠低于凈利潤，一定程度上說明營業(yè)收入或“紙上富貴”。

在2月6日招股書中，恒道科技坦誠表示，公司有經(jīng)營業(yè)績下滑風險 。公司經(jīng)營業(yè)績受宏觀經(jīng)濟、行業(yè)政策、下游市場需求、市場競爭狀況等外部因素影響，同時亦與公司的研發(fā)創(chuàng)新、市場開拓等內(nèi)部因素密切相關。公司所處的熱流道系統(tǒng)行業(yè)競爭較為激烈，呈現(xiàn)高端市場由國際品牌主導、中低端市場國內(nèi)外品牌充分競爭的格局，報告期內(nèi)公司產(chǎn)品單價及毛利率總體有所下滑。未來若市場競爭進一步加劇，主要客戶進行壓價或要求降價，將會對公司產(chǎn)品銷售單價造成不利影響;此外，未來若下游市場需求發(fā)生波動，公司與比亞迪等主要客戶合作未能穩(wěn)定持續(xù)，進而被其他供應商替代，將會對公司產(chǎn)品銷量造成不利影響。公司產(chǎn)品銷售單價和銷量的下降將導致公司面臨經(jīng)營業(yè)績下滑的風險。

“一股獨大”且遺漏關聯(lián)交易

本次發(fā)行前，恒道科技控股股東、實際控制人為自然人王洪潮，其直接持有公司69.20%股權，其控制的紹興厚富、紹興厚物分別持有公司5.40%、3.90%的股權，王洪潮先生通過直接、間接持股合計控制公司78.50%股權對應的表決權。

據(jù)招股書顯示，俞應海系王洪潮之姐夫、恒道科技董事俞彭鋒之父親，潘新芳系董事、財務負責人唐堅萍之兄嫂，因此根據(jù)《北京證券交易所股票上市規(guī)則》的規(guī)定，俞應海和潘新芳均為恒道科技關聯(lián)自然人。另外，招股書還顯示，俞應海和潘新芳報告期內(nèi)一直為公司員工，但均不屬于公司董監(jiān)高成員。不過俞應海和潘新芳作為公司員工均按月在恒道科技處領取薪酬。而根據(jù)《企業(yè)會計準則第36號——關聯(lián)方披露》第8條，關聯(lián)方交易包括接受和提供勞務。然而恒道科技的招股書“關聯(lián)交易”處卻僅僅披露了報告期內(nèi)向董監(jiān)高等關聯(lián)自然人支付的薪酬，并未披露公司向其他關聯(lián)自然人支付薪酬的任何信息，恒道科技此舉或遺漏了與關聯(lián)自然人之間的關聯(lián)交易。

業(yè)內(nèi)人士稱，董事長及家族控股，雖在一定程度上能保障公司決策的高效性，但也可能導致“一股獨大”的局面，削弱其他股東的話語權和決策參與度。這種股權的高度集中(也即“一股獨大”)帶來的影響是負面的，這類企業(yè)往往會出現(xiàn)掏空上市公司、利益輸送、財務造假等損害中小投資者的違法違規(guī)問題。

研發(fā)強度逐年下降

報告期各期，恒道科技研發(fā)費用分別為706.38萬元、778.11萬元、1,008.23萬元和510.46萬元，占當期營業(yè)收入的比例分別為4.95%、4.62%、4.30%和3.47%，逐年下降趨勢明顯。但恒道科技堅持稱，為了不斷提高產(chǎn)品競爭力，公司持續(xù)投入研發(fā)創(chuàng)新活動，研發(fā)費用金額總體呈增長趨勢。報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用主要包括職工薪酬、材料費用、委托外部研究開發(fā)費用等。

恒道科技是一家專注于注塑模具熱流道系統(tǒng)及相關部件研發(fā)、設計、生產(chǎn)與銷售的高新技術企業(yè)，如果研發(fā)強度松勁，將直接影響其能否走得遠。公司在最新招股書中表示，未來主要客戶因自身經(jīng)營惡化、戰(zhàn)略調(diào)整，或公司在技術研發(fā)、產(chǎn)品質(zhì)量及服務能力等方面無法持續(xù)滿足客戶需求、喪失競爭優(yōu)勢，可能導致公司對主要客戶的銷售收入大幅波動甚至下滑，進而對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

恒道科技還表示，公司報告期內(nèi)產(chǎn)品下游主要應用在汽車行業(yè)，隨著汽車智能化、低碳化、輕量化趨勢日益明顯，汽車塑料零部件的多樣化、輕量化、智能化逐步成為主要發(fā)展趨勢，公司所覆蓋領域相應產(chǎn)品需求不斷更新。公司依賴自主研發(fā)的核心技術與持續(xù)創(chuàng)新能力維持競爭優(yōu)勢，若公司無法及時跟上汽車行業(yè)的迭代步伐，可能導致公司產(chǎn)品競爭力不足、市場份額流失。同時，持續(xù)創(chuàng)新需要大量投入，一旦研發(fā)成果無法有效轉(zhuǎn)化或市場認可度低，可能影響公司的盈利能力和投資回報。 另外，公司還存在核心技術泄密與人才流失的風險。