“利潤(rùn)奶牛”失速，被移出港股通，北京汽車(chē)的又一條路被斷了。

3月9日，深交所的一紙公告，將北京汽車(chē)（01958.HK）正式移出港股通標(biāo)的名單。

對(duì)于普通投資者而言，這或許只是名單上一個(gè)名字的消失；但對(duì)于整個(gè)中國(guó)汽車(chē)行業(yè)，這聲警鐘，敲響了一個(gè)時(shí)代的終結(jié)——那些躺在合資品牌功勞簿上“數(shù)錢(qián)”的日子，或許再也回不來(lái)了。

北京汽車(chē)被“踢出群”，絕非偶然的資本市場(chǎng)調(diào)整，而是一場(chǎng)由經(jīng)營(yíng)潰敗引發(fā)的連鎖反應(yīng)。

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北京汽車(chē)被調(diào)出港股通，最直接的導(dǎo)火索是觸發(fā)了“硬性指標(biāo)紅線”。

由于北京汽車(chē)市值持續(xù)萎縮、股票流動(dòng)性枯竭，恒生指數(shù)公司率先將其剔除出恒生綜合指數(shù)。

根據(jù)規(guī)則，港股通標(biāo)的與恒生綜合指數(shù)深度綁定，這一剔除，便自動(dòng)關(guān)閉了內(nèi)地資金的買(mǎi)入通道。

但資本市場(chǎng)的“除名”，從來(lái)不是無(wú)緣無(wú)故的。根本原因，在于其業(yè)績(jī)。

不久前，北京汽車(chē)發(fā)布了2025年盈利預(yù)警，預(yù)期2025年歸母凈利潤(rùn)約為1.1億～1.3億元，較2024年的9.56億元同比暴跌86.4%～88.5%。

這已不是簡(jiǎn)單的業(yè)績(jī)滑坡，而是斷崖式的崩盤(pán)。

「圖片來(lái)源：北京汽車(chē)公告」

北京汽車(chē)在盈利預(yù)警中解釋利潤(rùn)“膝斬”的原因，系“行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，銷(xiāo)量未達(dá)預(yù)期”和“多款新車(chē)型上市及品牌提升，加快渠道建設(shè)和市場(chǎng)投入”所致。

但剝開(kāi)這層“冠冕堂皇”外衣，核心病灶一目了然——嚴(yán)重的“合資依賴(lài)癥”。

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北京汽車(chē)的盈利結(jié)構(gòu)早已畸形，北京奔馳是其唯一的利潤(rùn)大腿，而其他業(yè)務(wù)板塊長(zhǎng)期處于“失血”狀態(tài)。

遺憾的是，2025年，這頭“奶?！币病笆а绷?。

3月5日，北京汽車(chē)披露北京奔馳財(cái)務(wù)公告顯示，利潤(rùn)奶牛北京奔馳2025年收入同比減少23%至167.2億歐元（約合人民幣1337億元），而稅后持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)溢利15億歐元（約合人民幣120億元），更是同比大幅下降38.6%！

「圖片來(lái)源：北京汽車(chē)公告」

當(dāng)這條唯一的大腿“骨折”，整個(gè)集團(tuán)的業(yè)績(jī)便轟然崩塌。

更令人憂慮的是自主板塊。2025年北汽自主品牌銷(xiāo)量增長(zhǎng)5.6%，達(dá)到107萬(wàn)輛，看似光鮮，但從北京汽車(chē)預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)暴跌超86%、北京奔馳的利潤(rùn)貢獻(xiàn)數(shù)據(jù)來(lái)看，其“銷(xiāo)量增長(zhǎng)與利潤(rùn)完全背離”。

這意味著，北京汽車(chē)自主板塊不僅無(wú)法接棒奔馳成為新引擎，反而成了一個(gè)持續(xù)吞噬北京汽車(chē)?yán)麧?rùn)的“吞金黑洞”。

與此同時(shí)，“成也奔馳，敗也奔馳”——這八個(gè)字，精準(zhǔn)概括了北京汽車(chē)跌落神壇的真實(shí)處境。

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被移出港股通，對(duì)風(fēng)雨飄搖的北京汽車(chē)而言，無(wú)疑是雪上加霜。它帶來(lái)的不僅僅是交易層面的不便，更是對(duì)其未來(lái)生存能力的釜底抽薪。

港股通作為內(nèi)地資金投資港股的核心通道，一旦被剔除，意味著內(nèi)地投資者只能賣(mài)出，不能買(mǎi)入。

這將直接引發(fā)兩大后果：一是可能觸發(fā)部分持倉(cāng)的內(nèi)地機(jī)構(gòu)被動(dòng)清倉(cāng)；二是徹底切斷了未來(lái)內(nèi)地增量資金入場(chǎng)的可能性。

一只失去流動(dòng)性的股票，在資本市場(chǎng)上幾乎等同于被判了“死刑”，會(huì)被主流機(jī)構(gòu)徹底移出股票池。

最致命的是，對(duì)于急需巨額資金投入新能源和智能化轉(zhuǎn)型的北京汽車(chē)來(lái)說(shuō)，港股通是它面向內(nèi)地市場(chǎng)、進(jìn)行低成本融資的重要窗口。

如今窗口被焊死，未來(lái)無(wú)論是增發(fā)還是配股，都將變得困難重重。即便勉強(qiáng)推進(jìn)，在失去流動(dòng)性的背景下，融資成本也將高得驚人。

此外，隨著北京汽車(chē)被“踢出”港股通，會(huì)嚴(yán)重動(dòng)搖本就脆弱的投資者信心，甚至引發(fā)“公司是否會(huì)低價(jià)私有化”等種種負(fù)面猜測(cè)。這種悲觀預(yù)期會(huì)形成自我實(shí)現(xiàn)的循環(huán)，驅(qū)使更多投資者離場(chǎng)，導(dǎo)致股價(jià)和流動(dòng)性陷入螺旋式下跌。

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面對(duì)業(yè)績(jī)崩盤(pán)和融資通道關(guān)閉的雙重困境，北京汽車(chē)的自救已迫在眉睫。這不僅僅是推幾款新車(chē)，而是一場(chǎng)涉及業(yè)務(wù)瘦身、技術(shù)借力和尋找新故事的系統(tǒng)性變革。

過(guò)去自主板塊“賣(mài)得越多、虧得越大”，根源在于超六成銷(xiāo)量流向B端市場(chǎng)。自救的當(dāng)務(wù)之急是斷臂求生，砍掉無(wú)效的B端沖量，將有限資源集中到能產(chǎn)生正反饋的C端業(yè)務(wù)上。

值得一提的是，2025年北京越野銷(xiāo)量超20萬(wàn)輛，“方盒子”車(chē)型交付14.7萬(wàn)輛，個(gè)人用戶(hù)占比達(dá)83%，說(shuō)明其在硬派越野市場(chǎng)已建立口碑。下一步需要將這個(gè)“根據(jù)地”做深做透，守住基本盤(pán)。

在自研資金有限的情況下，北汽選擇與華為深度綁定，是其追趕智能化浪潮的關(guān)鍵一招。

未來(lái)，全新BJ60將搭載華為智駕系統(tǒng)，這意味著華為的技術(shù)能力正從新能源品牌外溢到傳統(tǒng)越野車(chē)，有望提升后者的溢價(jià)能力。

此外，北汽正全力布局L4級(jí)自動(dòng)駕駛出租車(chē)（Robotaxi），與小馬智行的合作已進(jìn)入量產(chǎn)階段。同時(shí)，積極拓展海外市場(chǎng)，試圖將中國(guó)的智能駕駛方案輸出到中東、歐洲。

這些布局短期內(nèi)雖不賺錢(qián)，但能為企業(yè)在資本市場(chǎng)保留一張講故事的“底牌”，吸引新的資本。

可以說(shuō)，北京汽車(chē)的自救，本質(zhì)上是一場(chǎng)從“合資依賴(lài)”向“自主主導(dǎo)”的艱難換軌。

至于這套組合拳能否奏效，取決于2026年新產(chǎn)品在C端市場(chǎng)的真實(shí)表現(xiàn)，以及在失去港股通融資功能后，它的現(xiàn)金流能否撐到黎明。

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事實(shí)上，北京汽車(chē)的遭遇，不是孤例，而是一個(gè)時(shí)代的縮影。

在電動(dòng)化、智能化的浪潮沖擊下，所有依賴(lài)合資利潤(rùn)“續(xù)命”的傳統(tǒng)車(chē)企，都站在了懸崖邊。

同樣長(zhǎng)期依賴(lài)“合資輸血”的廣汽集團(tuán)、東風(fēng)集團(tuán)股份披露的2025年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，兩者均已經(jīng)由盈轉(zhuǎn)虧。

它們用“切身經(jīng)驗(yàn)”為中國(guó)汽車(chē)行業(yè)敲響警鐘。

過(guò)去幾十年，合資品牌貢獻(xiàn)了利潤(rùn)、技術(shù)和管理，但也讓很多車(chē)企形成了路徑依賴(lài)，將合資利潤(rùn)視為理所當(dāng)然，而忽略了自主能力的培育。

北京汽車(chē)們的悲劇在于，當(dāng)市場(chǎng)劇變、合資品牌自身難保時(shí)，才發(fā)現(xiàn)自己早已失去了獨(dú)立行走的能力。

這也啟示我們，利潤(rùn)可以來(lái)自合資，但核心競(jìng)爭(zhēng)力必須長(zhǎng)在自己身上。沒(méi)有自主造血能力，合資帶來(lái)的繁榮終究是“借來(lái)的火”，點(diǎn)不亮自己的燈。

畢竟，資本市場(chǎng)不相信眼淚，只相信未來(lái)。

北京汽車(chē)被踢出港股通，最殘酷的一課在于資本市場(chǎng)的邏輯已經(jīng)徹底改變。

以前，只要你有規(guī)模、有資產(chǎn)，就能獲得融資?，F(xiàn)在，資本看的是成長(zhǎng)性和預(yù)期。一個(gè)靠合資“續(xù)命”、自主板塊只會(huì)“失血”的企業(yè)，即便賬面還有資產(chǎn)，也會(huì)被無(wú)情拋棄。

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港股通的大門(mén)關(guān)上，只是北京汽車(chē)漫長(zhǎng)自救路上的一個(gè)開(kāi)始。

這聲清脆的關(guān)門(mén)聲，是對(duì)它過(guò)去十年戰(zhàn)略失誤的最終判決，也是對(duì)所有還在靠合資品牌“躺贏”的車(chē)企發(fā)出的最后通牒。

在汽車(chē)產(chǎn)業(yè)百年未有之大變局中，沒(méi)有誰(shuí)會(huì)永遠(yuǎn)是誰(shuí)的避風(fēng)港。只有那些敢于對(duì)自己動(dòng)刀，將命運(yùn)牢牢握在自己手中的企業(yè)，才能在潮水退去后，依然體面地站在沙灘上。

北京汽車(chē)的未來(lái)依然充滿變數(shù)，但至少，它已經(jīng)走上了那條雖然艱難、卻是唯一正確的路。

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