出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 星空

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

隨著新能源汽車、綠色能源、半導(dǎo)體以及具身智能等領(lǐng)域逐漸成為全球產(chǎn)業(yè)升級(jí)的核心引擎，磁性傳感器作為這些領(lǐng)域的關(guān)鍵元器件，其戰(zhàn)略價(jià)值日益凸顯。

在國際巨頭稱霸的磁性傳感器賽道，一家來自中國安徽的公司正試圖突圍，它就是今年2月27日向港交所二次遞交上市招股書的安徽希磁科技股份有限公司（以下簡稱“希磁科技”）。

招股書披露，已經(jīng)在國內(nèi)做到磁性傳感器第一名的希磁科技，在2024年扭虧為盈的表象下，同時(shí)暴露出本土行業(yè)龍頭的諸多尷尬——僅0.6%的全球市占率、萎縮的境外營收占比以及隱藏在業(yè)績?cè)鲩L背后的多重風(fēng)險(xiǎn)，為其IPO之路帶來變數(shù)。

1、國產(chǎn)龍頭尷尬的行業(yè)地位，全球市占率僅0.6%

磁性傳感器，被稱為現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)的“神經(jīng)末梢”。

它通過感知磁場(chǎng)的強(qiáng)弱、方向和變化，把看不見的磁信號(hào)，轉(zhuǎn)化成設(shè)備能識(shí)別、能測(cè)量的電壓、電流、電阻等電信號(hào)，進(jìn)而精準(zhǔn)測(cè)出電流、位置、角度、速度這些關(guān)鍵物理量的核心感知部件，是智能設(shè)備、高端制造實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)控制與安全運(yùn)行的基礎(chǔ)。

（圖 / 希磁科技產(chǎn)品在新能源汽車領(lǐng)域的應(yīng)用（來源：招股書））

按實(shí)際用途來分，磁性傳感器主要包括電流傳感器、運(yùn)動(dòng)傳感器及其他（如磁性開關(guān)及磁頭）；按技術(shù)路徑來分，又分為霍爾傳感器和xMR傳感器（包括AMR傳感器、GMR傳感器和TMR傳感器）。

在全球超過200家磁傳感器供應(yīng)商中，同時(shí)擁有以上兩種技術(shù)路徑的公司不超過10家，而希磁科技就是其中之一。并且他們采用IDM模式（即集成器件制造商模式），實(shí)現(xiàn)了從晶片設(shè)計(jì)、晶圓制造到模塊設(shè)計(jì)及制造的全價(jià)值鏈管控與優(yōu)化。

不過，目前希磁科技仍處于一個(gè)“國內(nèi)龍頭、全球邊緣”的尷尬地位。

弗若斯特沙利文的報(bào)告顯示，按2024年磁性傳感器收入計(jì)，全球十大磁性傳感器供應(yīng)商的市占率為31%，其中希磁科技已經(jīng)是市占率最高的中國公司，但在全球的市占率也僅有0.6%，排名第10位，與行業(yè)第一“公司A”6.5%的市場(chǎng)份額，有超過10倍的差距。

若僅考察IDM公司，希磁科技也只位列第六名。

（圖 / 招股書）

一方面，希磁科技是全球前十大公司中最年輕的一家，成立于2014年，在品牌積累和渠道構(gòu)建方面可能弱于全球同行。

而國際巨頭憑借數(shù)十年的技術(shù)積累與車規(guī)認(rèn)證，已在歐美日韓等高端市場(chǎng)建立了深厚的客戶粘性。

希磁科技雖然在2021年收購了更老牌的德國磁傳感器公司Sensitec（成立于1999年，被收購前其磁性傳感器曾用于NASA及ESA的太空探索任務(wù)中），但截至2025年9月30日，希磁科技的境外市場(chǎng)營收占比并不高，且整體處于下滑狀態(tài)。

另一方面，技術(shù)代差與產(chǎn)品組合也暫時(shí)影響了希磁科技的市場(chǎng)滲透率。

弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，全球磁傳感器市場(chǎng)目前以霍爾傳感器占主導(dǎo)，2024年霍爾傳感器的全球市場(chǎng)規(guī)模為837億元，占比70.22%，xMR傳感器的市場(chǎng)規(guī)模為355億元，占比29.78%。

（圖 / 自招股書）

到2029年，預(yù)測(cè)霍爾傳感器的全球市場(chǎng)占比仍高達(dá)66.21%，xMR傳感器的市場(chǎng)規(guī)模占比會(huì)升至33.79%。

而截至2025年9月30日，在希磁科技按技術(shù)路線劃分的收入明細(xì)中，霍爾傳感器的營收占公司總營收的比例僅13.4%，xMR（包括TMR、AMR和GMR）傳感器的營收占比則達(dá)到77.4%。

（圖 / 自招股書）

顯然，希磁科技的營收大部分來自xMR傳感器，但這一技術(shù)路線的產(chǎn)品目前在全球范圍內(nèi)并非占市場(chǎng)主導(dǎo)地位。

不過xMR傳感器未來可期，目前磁傳感技術(shù)正在經(jīng)歷由傳統(tǒng)的霍爾傳感器向更高性能的xMR傳感器轉(zhuǎn)變，且xMR傳感器市場(chǎng)規(guī)模在2024年至2029年的復(fù)合年增長率為22.8%，要高于霍爾傳感器市場(chǎng)18.3%的復(fù)合年增長率。

在細(xì)分技術(shù)領(lǐng)域，希磁科技確實(shí)占據(jù)一定優(yōu)勢(shì)。公司在TMR傳感器細(xì)分市場(chǎng)以3.9%的市占率排名全球第二，在電流傳感器市場(chǎng)以3.4%的市占率排名全球第三。

（圖 / 自招股書）

這種“局部優(yōu)勢(shì)、整體弱勢(shì)”的格局，正是希磁科技尷尬地位的真實(shí)寫照——在巨頭的夾縫中尋找到市場(chǎng)的突破口，但他們?nèi)粢朐谌蚴袌?chǎng)分得更大蛋糕，獲得更多存在感，仍然任重道遠(yuǎn)。

2、扭虧為盈背后，多重風(fēng)險(xiǎn)依舊存在

盡管在全球格局中位置尷尬，但回到財(cái)務(wù)基本面，希磁科技在報(bào)告期內(nèi)確實(shí)有亮眼之處。

營收方面，公司2022年實(shí)現(xiàn)收入6.66億元，2023年一度同比下降約10.8%至5.94億元，主要受行業(yè)環(huán)境等因素影響；2024年公司營收回升至7.03億元，同比增長18.4%。

在2025年前九個(gè)月，希磁科技的營收進(jìn)一步增至6.27億元，較2024年同期增長15.2%。

凈利潤方面，希磁科技也經(jīng)歷了從巨虧到扭虧為盈的關(guān)鍵轉(zhuǎn)變。

2022年公司凈虧損達(dá)12.06億元，主要受大額公允價(jià)值變動(dòng)損失拖累；2023年公司虧損大幅收窄至0.67億元；2024年成功扭虧，實(shí)現(xiàn)凈利潤985萬元。

不過，2024年公司獲得政府補(bǔ)助2035.9萬元，若剔除這筆資金，公司依然處于虧損狀態(tài)。

2025年前九個(gè)月，希磁科技的盈利表現(xiàn)繼續(xù)提升，凈利潤達(dá)3977.2萬元，較2024年同期增長約531%。

（圖 / 自招股書）

報(bào)告期各期（2022年至2025年9月末），希磁科技的毛利率分別為15.3%、18%、17.2%及24.4%，整體呈現(xiàn)增長態(tài)勢(shì)，尤其是在2025年前三季度，公司的毛利率明顯上漲，原因是推出了毛利率更高的新產(chǎn)品。

同時(shí)，希磁科技也不能掉以輕心，因?yàn)楣救悦媾R諸多風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。

首先，公司的毛利率仍存在下降壓力。希磁科技在招股書中透露，2025年前三季度推出的高毛利新產(chǎn)品，在首次推出時(shí)通常享有高毛利率，隨著后續(xù)需求增長及規(guī)模擴(kuò)大，客戶通常會(huì)要求價(jià)格折扣，因此可能導(dǎo)致其產(chǎn)品生命周期內(nèi)毛利率下降。

未來，公司能否持續(xù)維持產(chǎn)品的高毛利率，會(huì)決定盈利水平的升降。

其次，若想持續(xù)推出高毛利率的新產(chǎn)品，研發(fā)投入需要跟上。但據(jù)希磁科技的招股書披露，其研發(fā)費(fèi)用率在2023年達(dá)到峰值8.57%后，整體呈現(xiàn)出明顯的下滑趨勢(shì)：2024年回落至7.63%，2025年前9個(gè)月進(jìn)一步降至6.35%。

這一趨勢(shì)反映出公司研發(fā)投入的相對(duì)強(qiáng)度正在減弱，此舉或不利于更多新產(chǎn)品的產(chǎn)出以及構(gòu)建技術(shù)競爭壁壘。

第三，希磁科技的大客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)突出。報(bào)告期內(nèi)，公司的前五大客戶營收占比分別為65.2%、62.4%、62.5%及58.5%，盡管整體呈下降趨勢(shì)，但截至2025年9月末，仍有超半數(shù)營收依賴前五大客戶。

客戶集中度越高意味著公司議價(jià)能力越弱，一旦主要客戶流失或合作生變，將對(duì)公司業(yè)績?cè)斐芍卮鬀_擊，值得希磁科技警惕。

3、境外營收占比萎縮，募資擴(kuò)產(chǎn)合理性需叩問

希磁科技在招股書中明確表示，“擴(kuò)大全球版圖及增加海外銷售是公司未來增長的重要方向”，但實(shí)際數(shù)據(jù)卻與這一戰(zhàn)略方向有些脫節(jié)。

據(jù)招股書披露，報(bào)告期內(nèi)希磁科技的境外營收分別為1.12億元、1.11億元、1.08億元及0.85億元。境外營收占公司總營收的比重也呈現(xiàn)萎縮趨勢(shì)，分別為16.8%、18.6%、15.3%及13.6%。

（圖 / 自招股書）

盡管希磁科技在德國有兩個(gè)海外生產(chǎn)基地，但公司在德國的營收呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)，營收占比從2022年的8.1%降至2025年前9個(gè)月的4.5%，公司表示主要由于歐洲疲弱的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況導(dǎo)致。

更令人費(fèi)解的是公司的募資擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，希磁科技擬將本次上市募資的部分資金用于新建無錫基地，以及升級(jí)位于德國的晶圓生產(chǎn)線等多個(gè)項(xiàng)目。

然而，希磁科技的招股書顯示，公司在各個(gè)生產(chǎn)基地的產(chǎn)能利用率普遍偏低，2025年前9個(gè)月，其蚌埠模塊生產(chǎn)基地、寧波模塊生產(chǎn)基地、韋茨拉爾模塊生產(chǎn)基地和美因茨晶圓廠的產(chǎn)能利用率分別為60.7%、45.2%、33.8%及64%。

（圖 / 自招股書）

在現(xiàn)有產(chǎn)能未被充分消化的情況下，募資擴(kuò)產(chǎn)的必要性值得叩問。

報(bào)告期內(nèi)，希磁科技的存貨撇減金額從2022年的2287萬元一路升至2025年前9個(gè)月的5062萬元，存貨撇減持續(xù)攀升，意味著現(xiàn)有產(chǎn)品已面臨消化風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)若繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，可能造成新舊庫存雙重積壓。

另外，希磁科技招股書還顯示，截至2025年9月30日，公司還持有約2.56億元的按公允價(jià)值計(jì)入損益的金融資產(chǎn)（理財(cái)產(chǎn)品），同時(shí)2025年前九個(gè)月公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額達(dá)5406萬元，現(xiàn)金流狀況良好。

這種“手握大額理財(cái)產(chǎn)品、經(jīng)營現(xiàn)金流為正”的狀態(tài)，與公司想要通過IPO募資的行為形成反差，難免讓外界質(zhì)疑其募資的必要性。

這種質(zhì)疑并非空穴來風(fēng)。在資本市場(chǎng)日漸理性的今天，投資者早已不再滿足于“國產(chǎn)替代”的宏大敘事，而是更加關(guān)注企業(yè)募資的真實(shí)需求與資金使用效率。

希磁科技的長期價(jià)值也不在于“國產(chǎn)龍頭”的地位或“扭虧為盈”的短期業(yè)績反彈，而在于其能否抓住xMR傳感器的增長紅利，在全球市場(chǎng)獲得更大的市占率和話語權(quán)。

目前，希磁科技已在TMR傳感器、電流傳感器等細(xì)分領(lǐng)域建立局部優(yōu)勢(shì)，2025年前9個(gè)月毛利率躍升至24.4%，也證明其產(chǎn)品升級(jí)路徑初見成效。

未來，如果希磁科技能正視風(fēng)險(xiǎn)、補(bǔ)齊短板，穩(wěn)住盈利質(zhì)量、加大研發(fā)投入、優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)、持續(xù)拓展海外市場(chǎng)，那對(duì)于這家“國產(chǎn)龍頭”來說，有希望打破全球市占率僅0.6%的尷尬現(xiàn)狀，往“全球玩家”的發(fā)展布局邁進(jìn)。

*文中題圖來自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。