出品|虎嗅汽車(chē)組

作者|楊杰

頭圖|視覺(jué)中國(guó)

3月10日晚，蔚來(lái)交出了一份讓市場(chǎng)不得不重新審視它的財(cái)報(bào)：2025年第四季度，首次實(shí)現(xiàn)單季凈利潤(rùn)2.83億元。

成立11年，歷經(jīng)數(shù)次“生死時(shí)刻”，蔚來(lái)終于摘掉了懸在頭頂多年的達(dá)摩克利斯之劍。那個(gè)曾經(jīng)的“最慘男人”李斌，帶著他的蔚來(lái)走進(jìn)了新的賽場(chǎng)。

在近期舉行的財(cái)報(bào)溝通會(huì)中，李斌直言，汽車(chē)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，是泥濘路上的馬拉松，盈利只是一個(gè)起點(diǎn)，不是終點(diǎn)。

圖源：蔚來(lái)官方

資本市場(chǎng)迅速給出正向反饋——當(dāng)天，美股收盤(pán)大漲超15%，成交量暴增233%?；ㄆ臁⒛Ω笸ǖ葯C(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)目標(biāo)價(jià)，一片叫好聲中，蔚來(lái)的股東們終于可以睡個(gè)安穩(wěn)覺(jué)。

狂歡過(guò)后，理性的聲音更值得傾聽(tīng)。

這份財(cái)報(bào)的亮眼，在一定程度上源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與費(fèi)用的有效控制。

在單一車(chē)型幾乎不可能永遠(yuǎn)帶動(dòng)品牌持續(xù)增長(zhǎng)的背景下，當(dāng)多品牌擴(kuò)張的復(fù)雜度提升、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇，蔚來(lái)能否守住這條來(lái)之不易的盈利線？

本期《車(chē)圈脈動(dòng)》Vol.21，我們來(lái)看已經(jīng)盈利的蔚來(lái)，在繼續(xù)爬坡中面臨著哪些新挑戰(zhàn)。

單季盈利從何而來(lái)

先看核心數(shù)據(jù)。2025年第四季度，蔚來(lái)交付新車(chē)12.48萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)71.7%；營(yíng)收346.5億元，同比增長(zhǎng)75.9%；凈利潤(rùn)2.83億元，實(shí)現(xiàn)首次單季盈利。

單看這些數(shù)字，確實(shí)漂亮。

圖源：蔚來(lái)官方

如果拆解盈利的來(lái)源，會(huì)發(fā)現(xiàn)這場(chǎng)“翻身仗”背后有多重因素的共同作用。

首先是“大車(chē)紅利”。 全新ES8在Q4貢獻(xiàn)了近三分之一的交付量，其毛利率接近25%，顯著拉高了整體盈利水平。財(cái)報(bào)電話會(huì)上，蔚來(lái)CFO曲玉明確表示，正是得益于ES8等高毛利車(chē)型的占比提升，Q4整車(chē)毛利率才能達(dá)到18.1%。

高端市場(chǎng)的容量固然有限，但隨著后續(xù)樂(lè)道、螢火蟲(chóng)品牌上量，產(chǎn)品矩陣將更加豐富。作為旗艦SUV產(chǎn)品，即將首秀的ES9有望延續(xù)這一勢(shì)頭，為產(chǎn)品組合提供新的支撐。

其次是費(fèi)用管控見(jiàn)效。 Q4研發(fā)費(fèi)用20.26億元，同比大幅下降44.3%；銷(xiāo)售及管理費(fèi)用35.37億元，同比下降27.5%。僅這兩項(xiàng)節(jié)流，就比2024年同期節(jié)省了近30億元。

招銀國(guó)際在研報(bào)中指出，蔚來(lái)Q4業(yè)績(jī)超預(yù)期的主因正是“研發(fā)和銷(xiāo)管費(fèi)用分別較預(yù)期低約5億元和16億元”。該機(jī)構(gòu)同時(shí)提醒，管理層將扭虧為盈列為Q4最高優(yōu)先級(jí)，或?qū)е缕錁O低的研發(fā)及銷(xiāo)管費(fèi)用不可持續(xù)。

對(duì)此，李斌回應(yīng)稱(chēng)，公司目標(biāo)是全年盈利，但不會(huì)以犧牲長(zhǎng)期投入為代價(jià)。他承諾，2026年研發(fā)投入將維持在每季度20-25億元，全年約100億元。

“既要投入未來(lái)，又要實(shí)現(xiàn)盈利”，是蔚來(lái)在2026年面臨的新考題。

基本盤(pán)向好

相比一年前，蔚來(lái)的確發(fā)生了積極的變化。

首先是造血能力的初步驗(yàn)證。 連續(xù)兩個(gè)季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為正，現(xiàn)金儲(chǔ)備從三季度的367億元增至四季度的459億元，環(huán)比增長(zhǎng)近百億元。這意味著蔚來(lái)擺脫了單純依靠融資續(xù)命的尷尬境地，具備了自我造血的能力。

圖源：蔚來(lái)官方

更重要的是，這種造血并非來(lái)自一次性收入。其他銷(xiāo)售收入30.44億元，同比增長(zhǎng)36.6%，相關(guān)業(yè)務(wù)已連續(xù)三個(gè)季度保持盈利。這意味著蔚來(lái)的“護(hù)城河”——服務(wù)體系，正從成本中心逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槔麧?rùn)中心。

其次是多品牌戰(zhàn)略初見(jiàn)成效。 蔚來(lái)、樂(lè)道、螢火蟲(chóng)三大品牌Q4交付量均創(chuàng)歷史新高——蔚來(lái)品牌6.74萬(wàn)輛，樂(lè)道3.83萬(wàn)輛，螢火蟲(chóng)1.91萬(wàn)輛。多品牌布局在擴(kuò)大銷(xiāo)量覆蓋面、優(yōu)化產(chǎn)品梯度方面已開(kāi)始顯現(xiàn)效果。

技術(shù)復(fù)用帶來(lái)的降本效應(yīng)尤為顯著。螢火蟲(chóng)智能座艙85%的代碼與蔚來(lái)主品牌一致，僅通過(guò)15%的應(yīng)用層調(diào)整實(shí)現(xiàn)差異化。自研芯片上車(chē)后實(shí)現(xiàn)單車(chē)成本優(yōu)化。

第三是產(chǎn)品矩陣清晰化。 李斌在電話會(huì)上詳細(xì)勾勒了2026年的新車(chē)藍(lán)圖：ES9行政旗艦SUV二季度上市，基于ES8平臺(tái)的大五座SUV三季度上市，樂(lè)道L80二季度上市。加上已發(fā)布的樂(lè)道L90和熱銷(xiāo)的全新ES8，蔚來(lái)將擁有五款中大型及大型SUV，全面覆蓋高端大型SUV市場(chǎng)。

“大三排和大五座SUV市場(chǎng)迎來(lái)了純電的黃金時(shí)代”，李斌援引數(shù)據(jù)稱(chēng)，2025年下半年純電大三排SUV銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)超350%，而增程車(chē)型同比下滑6%。在他看來(lái)，蔚來(lái)的產(chǎn)品節(jié)奏與市場(chǎng)趨勢(shì)高度契合。

蔚來(lái)面前的幾道考題

然而，利好因素之外，蔚來(lái)面臨的挑戰(zhàn)同樣需要正視。

第一重挑戰(zhàn)來(lái)自成本端。 “今年由于AI的算力需求，包括地緣政治的影響，目前我們看到在芯片、大宗材料，包括銅、碳酸鋰等等，其實(shí)都有漲價(jià)的趨勢(shì)和成本波動(dòng)?！鼻裨陔娫挄?huì)上坦言，這給蔚來(lái)的成本和毛利帶來(lái)一定壓力。

汽車(chē)行業(yè)正與AI算力中心“爭(zhēng)奪”存儲(chǔ)芯片；動(dòng)力電池核心材料碳酸鋰價(jià)格已漲至每噸17萬(wàn)元以上。

這些成本因素并不完全掌握在蔚來(lái)自己手中，李斌著重提到：“內(nèi)存漲價(jià)+原材料漲價(jià)，致使單車(chē)成本或增加6000-10000元，但成本問(wèn)題蔚來(lái)目前可消化，不轉(zhuǎn)嫁給用戶?！?/strong>

第二重挑戰(zhàn)來(lái)自市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。 2026年，大型SUV市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將更加多元。理想全新L9、小鵬GX、比亞迪大唐等車(chē)型，都將與蔚來(lái)ES8/樂(lè)道L90同臺(tái)競(jìng)技。

而在更下沉的市場(chǎng)，樂(lè)道所在的20~30萬(wàn)元家庭市場(chǎng)，面臨著諸多競(jìng)品的擠壓；螢火蟲(chóng)則要應(yīng)對(duì)一系列入門(mén)車(chē)型的競(jìng)爭(zhēng)。

多品牌并行的模式，向來(lái)考驗(yàn)企業(yè)的資源平衡與品牌區(qū)隔能力。對(duì)此，李斌承諾，所有子品牌均采用純電+換電模式，空間利用率高，電池輕，回收價(jià)值高，可形成體系優(yōu)勢(shì)。

對(duì)于即將上市的旗艦ES9，李斌展現(xiàn)出充分的信心，他認(rèn)為“ES9一定能吃到肉”，但也深知，壓力在于如何持續(xù)創(chuàng)新。

圖源：蔚來(lái)官方

值得關(guān)注的是，就在財(cái)報(bào)發(fā)布的同一天，蔚來(lái)董事會(huì)批準(zhǔn)了一項(xiàng)針對(duì)李斌的股份激勵(lì)計(jì)劃——2.48億股限制性股份，分十批歸屬，與公司市值及凈利潤(rùn)深度綁定。

具體而言：當(dāng)蔚來(lái)美股市值依次超過(guò)300億、500億、800億、1000億、1200億美元時(shí)，分別有十分之一股份歸屬；當(dāng)凈利潤(rùn)依次超過(guò)15億、25億、40億、50億、60億美元時(shí)，同樣有十分之一歸屬。

截至3月10日收盤(pán)，蔚來(lái)美股市值約97億美元。要觸達(dá)1200億美元的目標(biāo)，意味著股價(jià)需要在當(dāng)前基礎(chǔ)上增長(zhǎng)超過(guò)11倍。

這種設(shè)計(jì)既彰顯了管理層對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)的底氣，也堵死了“吃老本”的后路。李斌自己坦言，“拿到第一筆錢(qián)的門(mén)檻還挺高的”，主要目的是激勵(lì)團(tuán)隊(duì)，而非簡(jiǎn)單分配財(cái)富。

結(jié)語(yǔ)：真正的考驗(yàn)，現(xiàn)在才開(kāi)始