財聯(lián)社3月14日訊（記者 吳雨其）在公募行業(yè)競爭日趨細化的當下，外資基金公司如何找到自身定位，正在成為業(yè)內(nèi)關注的話題。

安聯(lián)基金總經(jīng)理兼首席投資官鄭宇塵在接受采訪時表示，安聯(lián)基金并不滿足于做一家單純銷售產(chǎn)品的基金公司，而是更希望成為“solution provider instead of selling product”。

在他看來，比起單一產(chǎn)品某一階段的亮眼業(yè)績，更重要的是以合適的方式把客戶的錢管好。也正因此，安聯(lián)基金并不認同“賽馬式”發(fā)產(chǎn)品的思路。鄭宇塵強調(diào)，產(chǎn)品發(fā)行并不是簡單拼數(shù)量、拼賽道，而是要對每一個產(chǎn)品背后的客戶負責。對一家基金公司而言，真正重要的不是產(chǎn)品做得多快，而是產(chǎn)品線是否具備長期生命力，能否在不同市場環(huán)境下持續(xù)回應客戶需求。

鄭宇塵對資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展，也給出了更宏觀的判斷。展望未來，鄭宇塵認為資產(chǎn)管理行業(yè)會有四大趨勢：一是規(guī)范化，一些過去不成熟的做法會逐漸被摒棄；二是對超額收益的競爭會更激烈，基金公司需要構建公司層面的護城河；三是資本市場參與者會更加機構化和專業(yè)化；四是資本市場會更加國際化。

從投資目標到業(yè)績歸因，形成完整閉環(huán)

在鄭宇塵看來，規(guī)則化主動投資首先要解決的，是投資思想的問題。安聯(lián)基金為這套體系設定了一個相對清晰的目標，即為客戶創(chuàng)造長期、顯著且可持續(xù)的風險調(diào)整后收益。

他認為，主動管理的核心價值，仍然體現(xiàn)在超額收益的創(chuàng)造上，但這種超額收益不應只是階段性的結果展示，而應當具備可解釋、可預期、可持續(xù)的特征。安聯(lián)基金將這一目標概括為“EPS”，對應Explainable、Predictable、Sustainable三個關鍵詞。

基于這樣的理念，安聯(lián)基金更希望依靠團隊協(xié)作和投資流程，去打造一套可復制性更強的投研體系，而不是過度依賴個人經(jīng)驗與臨場發(fā)揮。鄭宇塵用“工業(yè)品”和“藝術品”作比，他認為，后者固然有其獨特價值，但往往較難復制；相比之下，前者更符合機構化投資管理對于穩(wěn)定性和一致性的要求。

在投資思想之外，第二步則是對投資目標進行更客觀、清晰的界定。按照安聯(lián)基金的劃分，不同類型產(chǎn)品對應的目標并不相同，因此評價維度和管理方法也需要進一步細化。對于相對收益目標的產(chǎn)品，團隊更強調(diào)在較小跟蹤誤差下爭取更高的超額收益，本質(zhì)上是追求信息比率的最大化。

談及這一點時，鄭宇塵指出，海外部分量化產(chǎn)品往往非常重視超額收益的穩(wěn)定性，同時在跟蹤誤差控制上也較為嚴格，但相應地，這類產(chǎn)品的超額收益幅度通常并不大。從結果上看，其信息比率或許不低，但未必能夠滿足部分投資者對超額收益水平的實際訴求。在安聯(lián)基金看來，相對收益產(chǎn)品的管理目標并不是一味壓低風險暴露，而是在保持合理跟蹤誤差的同時，爭取更為顯著的超額收益。換句話說，關鍵不在于少承擔風險，而在于是否承擔了正確的風險。

對于全收益目標（total return）產(chǎn)品，安聯(lián)基金則采用另一套思路。其更關注的是在較低總風險（total risk）水平下，獲取更高的超越無風險利率的收益，即追求更高的夏普比率。也正因如此，不同投資目標之下，產(chǎn)品所適用的核心指標并不相同。

鄭宇塵提到，市場上在評價基金產(chǎn)品時，常常會把多種指標疊加使用，試圖用一套標準去衡量不同類型的產(chǎn)品，但在他看來，這種做法未必準確。以信息比率和夏普比率為例，兩者常被同時用于評價同一只基金，但對于相對收益型公募產(chǎn)品而言，夏普比率并不一定是最重要的指標。

原因在于，夏普比率本身會受到產(chǎn)品設計特征和市場階段的影響。比如成長型基金與價值型基金，在不同市場環(huán)境下天然會表現(xiàn)出不同的波動收益特征；債券產(chǎn)品也是類似，短債基金在某些階段的夏普比率可能天然高于長債基金。若脫離產(chǎn)品定位單獨比較指標高低，往往難以真正反映產(chǎn)品管理的有效性。

第三個層面，是投資流程的具體落地執(zhí)行。在鄭宇塵的表述中，這一部分并不是簡單的操作步驟羅列，而是貫穿投資機會識別、風險約束嵌入、主動風險前置管理以及投后復盤糾偏的完整鏈條。

在投資機會的捕捉上，安聯(lián)基金更強調(diào)以系統(tǒng)化方式尋找可持續(xù)的超額收益來源。按照鄭宇塵的說法，團隊希望將自下而上的深度研究，與PB-ROE選股框架結合起來，以此識別定價錯誤、ROE提升，或具備可持續(xù)高ROE特征的標的。鄭宇塵希望投資機會的來源，是依靠穩(wěn)定的系統(tǒng)框架，而不是一些很偶然的因素。系統(tǒng)性篩選可以提升高效率和穩(wěn)定性，但最終需要結合自下而上的深度基本面分析，從而進一步排除有缺陷的標的，最終形成我們具備高度信心（high conviction）的池子。

在機會識別之外，風險預算模型也被嵌入到整個投資流程之中。鄭宇塵提到，安聯(lián)基金在發(fā)行每一只產(chǎn)品時，都會要求基金經(jīng)理簽署投資授權書。授權內(nèi)容除了常見的投資比例、投資權限之外，還對風險指標做了指引。比如說一個產(chǎn)品的最大跟蹤誤差是多少，或者承擔的總風險是什么水平，行業(yè)偏離監(jiān)控區(qū)間，組合流動性要求等等。

這也進一步延伸到對主動風險的事前管理。這一點和前面介紹的風險預算一脈相承。安聯(lián)基金的風險預算模型和工具，會體現(xiàn)在投資流程的每一個環(huán)節(jié)。

在投后環(huán)節(jié)，安聯(lián)基金則會持續(xù)進行業(yè)績回顧，包括業(yè)績歸因與糾偏。安聯(lián)基金會持續(xù)監(jiān)督基金產(chǎn)品組合風險特征參數(shù)、組合與投資指引的偏離度。包括事前的風險暴露測算。如果投資組合在某個方面出現(xiàn)很大偏離，比如行業(yè)偏離，基金經(jīng)理是需要及時做書面解釋的。作為首席投資官，鄭宇塵也可以通過內(nèi)部系統(tǒng)每日查看各只基金的風險暴露情況。按照這一套框架，投資流程并不是在買入和賣出時結束，而是形成了從機會識別、風險約束到投后歸因和動態(tài)糾偏的閉環(huán)。

不做“賽馬式”發(fā)行，而是對每一個產(chǎn)品背后的客戶負責

如果說前述內(nèi)容回答的是規(guī)則化主動投資如何運轉，那么落到公司經(jīng)營層面，鄭宇塵更關注的則是產(chǎn)品與客戶需求之間的匹配關系。

作為一家外資基金公司，安聯(lián)基金對每一個產(chǎn)品布局都極其重視，希望打造出具有長期生命力的產(chǎn)品線?？偨?jīng)理鄭宇塵認為，某些短期成功的賽道型產(chǎn)品，長期生命力未必長久。隨著市場熱點的變化，beta屬性太強的工具型產(chǎn)品，也很難讓持有人把握。況且，賽道的成功有許多隨機性。

在安聯(lián)基金，并不會按照賽馬的模式發(fā)行產(chǎn)品，而是對每一個產(chǎn)品背后的客戶負責。鄭宇塵認為，產(chǎn)品數(shù)量不是越多越好，要用工業(yè)化的理念把每一個產(chǎn)品都打造成高質(zhì)量的精品。

這一思路，其實也和前述“規(guī)則化主動投資”的核心理念相一致。對安聯(lián)基金而言，規(guī)則化并不只是投研環(huán)節(jié)的紀律約束，也意味著產(chǎn)品布局本身需要服務于長期、清晰且可持續(xù)的客戶需求，而非圍繞短期熱點進行簡單擴張。

在產(chǎn)品規(guī)劃上，鄭宇塵會采用“核心+衛(wèi)星”的方式。安聯(lián)基金的母公司安聯(lián)投資一直聚焦在主動投資，所以主動策略的產(chǎn)品會成為安聯(lián)基金的核心產(chǎn)品線。未來，安聯(lián)基金還會在核心產(chǎn)品線布局不同風格的產(chǎn)品。在固定收益方面，安聯(lián)基金會推出不同風險收益系列的產(chǎn)品，再逐步拓展到純固收策略的產(chǎn)品。

在衛(wèi)星產(chǎn)品上，安聯(lián)基金借鑒并在本土落地股東安聯(lián)投資的量化模型和工具，布局一些偏特定行業(yè)及主題類的多因子指數(shù)增強的量化產(chǎn)品。

從這個角度看，安聯(lián)基金所強調(diào)的“solution provider”，并不是一句營銷口號，而是貫穿于產(chǎn)品設計、投研框架和客戶服務的一整套理念。產(chǎn)品不是越多越好，關鍵是是否具備清晰的定位、穩(wěn)定的策略容量以及與客戶需求相匹配的風險收益特征。

資管行業(yè)的未來四大趨勢

展望未來，鄭宇塵認為資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展，離不開資本市場的發(fā)展。今天，資本市場的定位有兩個很重要的變化。一個是，資本市場取代了房地產(chǎn)，成為居民財富保值增值的重要領域。另一個是，資本市場的發(fā)展，需要服務實體經(jīng)濟，服務國家戰(zhàn)略，但反過來，也可以反映和分享實體經(jīng)濟發(fā)展的成果。這兩個變化，使得資本市場的發(fā)展成為國家的戰(zhàn)略目標之一，會推動資本市場進入比較好的良性發(fā)展階段，資本市場的底層資產(chǎn)的質(zhì)量也在改善。

對于資產(chǎn)管理行業(yè)未來的發(fā)展變化，鄭宇塵認為主要在幾個方面：

首先，資管行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展會深入人心。2019年，鄭宇塵就在訪談中提到基金產(chǎn)品的業(yè)績基準和超額收益，但當時很少人關注這方面。而今天大家都在講高質(zhì)量發(fā)展，討論如何長期考核，如何更客觀地評價業(yè)績表現(xiàn)，這代表市場變得越來越成熟。過去一些無序的、短期的行為和觀念，會逐步被摒棄掉。

其次，資管行業(yè)的競爭會越來越激烈，逐步呈現(xiàn)兩極分化的現(xiàn)象。一端是低費率、同質(zhì)化程度高的被動產(chǎn)品或者偏工具型產(chǎn)品，包括各種指數(shù)、主題、行業(yè)型的ETF產(chǎn)品，管理規(guī)模的分布也會相應更集中，會出現(xiàn)越來越強的馬太效應，贏家通吃。大家拼的可能不只是投資，而更多是營銷能力和資源等。

另一端是精品化的主動管理，因為獲取阿爾法的難度提升，好處是能創(chuàng)造超額收益的資管公司可以收取較高的管理費率或者業(yè)績表現(xiàn)費。未來，隨著市場越來越成熟，越來越有效，創(chuàng)造超額收益的難度將越來越高。這意味著，資產(chǎn)管理公司必須建立自己的護城河，證明自己獲取阿爾法的能力是長期顯著且可持續(xù)的。

第三，在高質(zhì)量發(fā)展的指引下，資本市場參與者會更加專業(yè)化和機構化。在專業(yè)化層面，過去粗放式的發(fā)展方式會被市場淘汰。大家會在業(yè)務模式、產(chǎn)品設計投研框架設立和細節(jié)等各方面做深耕。包括安聯(lián)基金的風險模型，無論在主動管理領域還是量化投資領域，也無論是權益投資、多元資產(chǎn)投資或者固收投資都會更廣泛的被采用。

在機構化層面，隨著市場規(guī)模的擴大、成熟度和有效性的提升，個人長期獲取超額收益的難度會越來越難。即使有很多工具化的產(chǎn)品可供個人投資者選擇，但是具備動態(tài)配置能力的個人也不多。最終，許多個人投資者會發(fā)現(xiàn)，自己做基金配置，不如交給專業(yè)的理財公司或者資產(chǎn)管理公司。

最后，資本市場會變得更加國際化。未來隨著服務行業(yè)、金融行業(yè)的進一步開放，隨著人民幣的國際化加深，人民幣資產(chǎn)價格會成為全球市場中不可忽視的獨立大資產(chǎn)，其重要性應可比美元資產(chǎn)與歐元資產(chǎn)，所以隨著資本市場的對外開放，資產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展也會更加深化，將有越來越多的國際資本與國際機構參與這個行業(yè)。

高質(zhì)量發(fā)展是資本市場向國際接軌的重要環(huán)節(jié)。國際化的接軌，會帶來更多成熟先進的投資理念與不一樣的產(chǎn)品創(chuàng)新和投資策略。此外，不僅僅是投資，銷售模式，服務質(zhì)量與標準等也會相應地提高，需要有高質(zhì)量的優(yōu)秀人才支撐。