節(jié)后回來，陸續(xù)和幾家長期合作的施工單位碰了頭。除了常規(guī)的項目進(jìn)度溝通，大家聊得最多的還是城投融資業(yè)務(wù)的整體環(huán)境變化。從施工單位的視角，能看到很多我們單純做資金端體會不到的信號。結(jié)合我們做的項目，梳理了城投融資業(yè)務(wù)的三個新變化，供同業(yè)探討交流。

一、利息下行常態(tài)化，利潤空間被雙向擠壓

城投融資成本持續(xù)走低已是行業(yè)共識。除西北部分高息區(qū)域外，華中區(qū)域中高風(fēng)險的平臺非標(biāo)融資票面利率普遍要求控制在6%以內(nèi)，部分江浙、廣東、福建等優(yōu)質(zhì)區(qū)域核心主體直接錨定5年期LPR上下浮30-50BP。節(jié)后回訪發(fā)現(xiàn)，即便是同一主體、同一項目，資金成本較年前也有0.2%-1%不等的下調(diào)。

這種下行趨勢不僅體現(xiàn)在資金端，也傳導(dǎo)至工程端。在財政評審和審計、工程評標(biāo)趨嚴(yán)的背景下，為配合融資成本控制，政府平臺在招標(biāo)階段壓低工程造價，進(jìn)而壓縮了原本用于覆蓋非標(biāo)成本的貼息空間。過去市政項目下浮5%即視為低價，而現(xiàn)在8%-10%已成常態(tài)。某中部省份交通基建類項目，中標(biāo)價下浮率超過13%，施工單位測算后發(fā)現(xiàn)，若無法找到低成本的協(xié)融資金解決前期墊資，項目本身將處于虧損邊緣。這也意味著，資金端機構(gòu)為爭奪優(yōu)質(zhì)項目不斷壓低報價，施工單位協(xié)融的議價空間被進(jìn)一步擠壓，資金與工程雙重內(nèi)卷。

二、“資金等開工”現(xiàn)象增多，非標(biāo)資金與貼息節(jié)奏的錯配需警惕

在華中、華東區(qū)域的基建項目中，出現(xiàn)了一種值得警惕的現(xiàn)象：施工單位協(xié)融的非標(biāo)資金已順利放款，貼息也已完成結(jié)算，但項目因工程排隊、政策性資金落地延遲、規(guī)劃調(diào)整或手續(xù)不全等原因遲遲無法實質(zhì)開工，且等待時間有可能長則數(shù)年。期間城投平臺保持付息，施工單位面臨資金成本沉淀壓力。

實操中，我們通常要求施工單位在資金到位前（或一周內(nèi)）完成貼息款支付，施工單位也普遍接受以中標(biāo)通知書作為貼息啟動節(jié)點?！百Y金到位、項目不動”的局面很可能導(dǎo)致貼息與資金節(jié)奏錯配的矛盾。部分施工單位開始試圖與跟我們一樣操作城投非標(biāo)融資業(yè)務(wù)的投資機構(gòu)溝通，能否根據(jù)工程進(jìn)度來分期、分筆支付貼息。但從我們資金方的角度看，這面臨兩難：一是大多數(shù)票面成本低的項目需要對投資人補息，墊資會產(chǎn)生額外費用拉高成本反而不利于合作條件。分期補息的模式無法匹配，市場化非標(biāo)資金難以進(jìn)入。二是如果強行改變貼息節(jié)奏，又可能觸碰原有貼息協(xié)議中的違約條款，引發(fā)訴訟風(fēng)險。

此類實操風(fēng)險需各方在合作前期明確約定、提前規(guī)避。我們在篩選城投非標(biāo)融資項目時，除了關(guān)注主體資質(zhì)及區(qū)域風(fēng)險，也特別注重核查項目前期的成熟度和貼息款能否按時到位。

三、產(chǎn)業(yè)邏輯前置，從拼資金成本到拼資源

另一個明顯的變化是，現(xiàn)在很多城投項目，尤其是涉及園區(qū)開發(fā)、智慧城市、鄉(xiāng)村振興、城市更新的項目，融資的敲門磚從“有沒有成本優(yōu)勢”變成了“有沒有產(chǎn)業(yè)資源”。我們接觸的多個華中、華南地區(qū)優(yōu)質(zhì)城投主體，他們在啟動項目資本金融資前，會明確要求先解決項目的產(chǎn)業(yè)策劃和運營方案。比如一個智慧物流園項目，城投會先聯(lián)動產(chǎn)業(yè)端，并引入潛在的頭部物流運營商，把未來的招商方向、運營模式和收益測算做扎實，帶著“產(chǎn)業(yè)方案”來找資金。我們想做進(jìn)去這類資金業(yè)務(wù)，則需要協(xié)同我們集團(tuán)旗下的“產(chǎn)投”、“創(chuàng)投”板塊或者匹配的外部合作方，共同為項目注入產(chǎn)業(yè)資源，才可能獲得優(yōu)先合作權(quán)。這一邏輯同樣適用于我們協(xié)助城投解決專項債、超長期特別國債等政策性資金申報需求。畢竟政策性資金到位，才能更好地為非標(biāo)資金提供合規(guī)的還款來源保障。

當(dāng)前城投平臺正處于市場化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段。從施工單位協(xié)融視角捕捉到的這些變化，本質(zhì)上反映了城投融資業(yè)務(wù)正從“重融資、重建設(shè)”向“重運營、重收益”轉(zhuǎn)型。作為投資機構(gòu)，我們既要堅守區(qū)域、主體的風(fēng)險篩選底線，把控資金與貼息節(jié)奏的實操細(xì)節(jié)，也要主動整合產(chǎn)業(yè)資源，適配城投項目的新融資邏輯。