最近有不少讀者問我，有沒有在美股市場關(guān)注過農(nóng)業(yè)方向的標(biāo)的。坦白說，我在中概股里找到這類機(jī)會(huì)的時(shí)候不多——大多數(shù)農(nóng)業(yè)中概要么太小、要么業(yè)務(wù)太單一，拿不上臺(tái)面細(xì)講。但最近研究一畝田（NASDAQ：YMT）的時(shí)候，有一種熟悉的感覺：這是一家被舊標(biāo)簽嚴(yán)重遮蔽了真實(shí)價(jià)值的公司。

市場現(xiàn)在給一畝田的定價(jià)邏輯，還停留在“農(nóng)業(yè)B2B信息平臺(tái)”這個(gè)舊框架里，用的是一套低PS、低增速、低天花板的互聯(lián)網(wǎng)中介估值邏輯。但事實(shí)是，根據(jù)新聞及最近的路演材料，自2025年8月登陸納斯達(dá)克以來，借助資本助力，一畝田旗下的戰(zhàn)略新業(yè)務(wù)“沃來采”已經(jīng)落地了購銷網(wǎng)點(diǎn)、農(nóng)業(yè)服務(wù)站、折扣超市三大線下業(yè)態(tài)，公司早就不是原來那家公司了。

市場對它的認(rèn)知，至少慢了一年。

01

市場理解它的方式，已經(jīng)過時(shí)了

做投資，最怕的不是信息不充分，而是用舊框架給新物種定價(jià)。

一畝田成立15年，積累了超過3900萬商家、覆蓋全國65%農(nóng)批市場的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施，這是無可爭議的農(nóng)業(yè)B2B龍頭地位。但如果僅僅把它當(dāng)成“收廣告費(fèi)、收撮合傭金”的信息中介，當(dāng)前市銷率約2.7倍的估值，確實(shí)談不上有多大偏差。

問題在于：一畝田已經(jīng)不僅僅是這個(gè)了。

創(chuàng)始人鄧錦宏在近期內(nèi)部信中明確宣告，沃來采第一家折扣超市正式開業(yè)，這是繼購銷網(wǎng)點(diǎn)、農(nóng)業(yè)服務(wù)站后，沃來采在線下落地的第三個(gè)核心業(yè)態(tài)。這三個(gè)業(yè)態(tài)疊加在一起，意味著公司正在圍繞“幫農(nóng)民種什么賺錢、怎么種好、怎么賣好”這條主線，構(gòu)建一個(gè)橫跨生產(chǎn)、流通、消費(fèi)的全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)閉環(huán)。

這是圍繞農(nóng)民的需求，打造的滲入農(nóng)村產(chǎn)業(yè)鏈的綜合服務(wù)體。

更重要的是，數(shù)據(jù)說話——沃來采購銷網(wǎng)點(diǎn)自2025年Q1啟動(dòng)以來，季度銷售額已經(jīng)連續(xù)四個(gè)季度增長，從Q1的844萬元攀升至Q4突破3000萬元，增幅超過2.5倍。這個(gè)增速，哪怕折算成年化，在整個(gè)中概互聯(lián)板塊里也找不出幾個(gè)同類。

02

沃來采，不是“副業(yè)”，是全面轉(zhuǎn)型的主體

很多人會(huì)問：這個(gè)沃來采，到底是不是真正有競爭力的業(yè)務(wù)？

我理解它是這家在農(nóng)業(yè)賽道里深耕15年的公司，所積累的線上數(shù)字價(jià)值的線下兌現(xiàn)。

以沃來采三大業(yè)態(tài)為核心，一畝田已實(shí)現(xiàn)從“信息連接”到“產(chǎn)業(yè)服務(wù)”的跨越：

首先是線下購銷網(wǎng)點(diǎn)，像中國房產(chǎn)領(lǐng)域的鏈家一樣，在距離農(nóng)民最近的田間地頭開設(shè)門店，掌控流通“最初一公里”。公司不再僅收取信息服務(wù)費(fèi)，而是通過線下門店網(wǎng)絡(luò)，直接參與農(nóng)產(chǎn)品的收購、分級、代采，服務(wù)農(nóng)戶和采購商，解決農(nóng)產(chǎn)品“賣好”的問題。

其次是農(nóng)業(yè)服務(wù)站，通過鏈接農(nóng)戶與行業(yè)頂尖的農(nóng)資資源，以田間地頭的專業(yè)技術(shù)團(tuán)隊(duì)，去推廣行業(yè)優(yōu)質(zhì)的農(nóng)業(yè)肥料產(chǎn)品，幫助農(nóng)戶解決“種好”的問題。

超市業(yè)務(wù)，則解決農(nóng)民增收后“生活消費(fèi)”的問題。沃來采的線下超市，以低價(jià)、折扣、連鎖為主要特點(diǎn)，和購銷網(wǎng)點(diǎn)、服務(wù)站等，圍繞中國農(nóng)民建立綜合服務(wù)的閉環(huán)。根據(jù)新聞報(bào)道，其于河南落地的第一家超市，開業(yè)當(dāng)天有超過4000人進(jìn)店，非?；鸨?/p>

一畝田App月均超200萬活躍采購商，這些用戶本身就是沃來采線下購銷網(wǎng)點(diǎn)的天然客源。公司不需要從零拉新，線上流量直接為線下引流，這是絕大多數(shù)做線下的公司永遠(yuǎn)解決不了的冷啟動(dòng)問題。

更關(guān)鍵的是單位經(jīng)濟(jì)模型：沃來采單家服務(wù)中心初始投入僅約5萬元，整合農(nóng)產(chǎn)品購銷（單店年銷200萬-300萬，毛利率6%-10%）、農(nóng)資銷售（年銷約60萬，毛利率10%-15%）、日用品團(tuán)購（年銷約50萬，毛利率20%-30%）三大收入來源，3-4個(gè)月即可回本。這意味著公司的快速復(fù)制擴(kuò)張是有真實(shí)盈利基礎(chǔ)的，不是靠燒錢維持。

目前規(guī)劃是2026年底完成500-600家服務(wù)中心布局，長期目標(biāo)覆蓋全國4萬-5萬家。如果屆時(shí)每家網(wǎng)點(diǎn)達(dá)到中等運(yùn)營狀態(tài)，購銷業(yè)務(wù)一項(xiàng)的年銷規(guī)模，可以沖擊百億量級。內(nèi)部信中給出的2030年目標(biāo)，是成為全國最大農(nóng)產(chǎn)品線下連鎖購銷網(wǎng)絡(luò)，年銷超百億元——這個(gè)數(shù)字不是拍腦袋，是基于可驗(yàn)證的單店模型外推出來的。

03

三個(gè)增長曲線，哪一個(gè)都不容小覷

衡量一家成長中的公司，光看當(dāng)下不夠，還要看它能走出幾條增長曲線。一畝田目前清晰可見的，有三條。

第一條曲線是沃來采的線下網(wǎng)絡(luò)密度擴(kuò)張。

購銷網(wǎng)點(diǎn)、農(nóng)業(yè)服務(wù)站、折扣超市，三大業(yè)態(tài)疊加在一起，讓沃來采在縣域和鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場構(gòu)建出一個(gè)“種地找沃來采、賣貨找沃來采、買東西也找沃來采”的品牌心智。這種多維度滲透的品牌黏性，是純電商平臺(tái)永遠(yuǎn)無法通過App實(shí)現(xiàn)的。第一家超市在河南落地，開業(yè)當(dāng)天進(jìn)店超4000人——這個(gè)數(shù)字放在縣域市場里是相當(dāng)可觀的流量。

第二條曲線是AI技術(shù)的商業(yè)化落地。

一畝田已上線炬寶盆AI、小田AI機(jī)器人、智能匹配引擎等系列產(chǎn)品，其中炬寶盆AI已擁有90余家付費(fèi)企業(yè)客戶，智能匹配引擎日均處理5000余條采購需求，幫助客戶廣告投放效率提升約20%。下一步公司將推出“Yimutian AI Agent”，為每個(gè)用戶打造專屬AI助手，覆蓋市場趨勢解讀、產(chǎn)品上架自動(dòng)化、談判輔助等全流程場景。

值得注意的是，每一筆交易和每一次AI問答，都在持續(xù)豐富公司的農(nóng)業(yè)大數(shù)據(jù)庫，推動(dòng)模型迭代，形成“數(shù)據(jù)-技術(shù)-服務(wù)-數(shù)據(jù)”的飛輪效應(yīng)。這種數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)護(hù)城河的建立，不是靠資金砸出來的，而是15年的時(shí)間積累出來的，這一點(diǎn)是競爭對手無法在短期內(nèi)復(fù)制的。

第三條曲線是全產(chǎn)業(yè)鏈整合，從流通服務(wù)商向產(chǎn)業(yè)運(yùn)營商升級。

一畝田旗下還有一塊沃眾田業(yè)務(wù)，已在廣東湛江、茂名等地規(guī)劃種植馬鈴薯、貝貝南瓜、特種蔬菜等超3萬畝。自己下場種地，不是為了做農(nóng)業(yè)種植的生意，而是通過示范基地建立標(biāo)準(zhǔn)化種植模板，進(jìn)而向全國輸出標(biāo)準(zhǔn)化的種植方案，并通過沃來采渠道推廣沃眾田農(nóng)資品牌——2026年沃眾田農(nóng)資沖刺3億元銷售額，5年目標(biāo)躋身全國前十。

三條曲線之間是有機(jī)聯(lián)動(dòng)的：APP流量為線下沃來采引流，線下沃來采的密度積累產(chǎn)生定價(jià)權(quán)，取得市場話語權(quán)；沃眾田基地則通過自己基地樹立種植標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)選優(yōu)質(zhì)農(nóng)資，通過沃來采進(jìn)行規(guī)模化土地流轉(zhuǎn)及農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料銷售。這個(gè)飛輪一旦轉(zhuǎn)起來，單靠任何一個(gè)競爭對手都很難打斷。

04

當(dāng)前估值，壓著一個(gè)認(rèn)知差的大彈簧

當(dāng)下市場給一畝田的定價(jià)，仍然是互聯(lián)網(wǎng)信息平臺(tái)那套邏輯——以用戶數(shù)、活躍度、信息撮合量為核心KPI，對應(yīng)的市銷率僅約2.7倍。

但一畝田現(xiàn)在實(shí)際上是一家兼具“線上數(shù)字服務(wù)+線下實(shí)體業(yè)態(tài)+自有品牌農(nóng)資+AI技術(shù)賦能”的農(nóng)業(yè)綜合服務(wù)企業(yè)。這四個(gè)維度疊加，對標(biāo)的應(yīng)該是AI驅(qū)動(dòng)的全產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營商，而非簡單的互聯(lián)網(wǎng)中介行業(yè)。

按照市場邏輯，AI背景下產(chǎn)業(yè)數(shù)字化服務(wù)的正常市銷率在10倍以上甚至更高，一畝田的2.7倍顯著低于行業(yè)均值，修復(fù)空間顯而易見。更何況，一畝田還有一個(gè)獨(dú)特的稀缺性溢價(jià)：它是美股市場唯一一家兼具數(shù)字技術(shù)和線下產(chǎn)業(yè)布局的農(nóng)業(yè)綜合服務(wù)中概股，是全球資本參與中國農(nóng)業(yè)數(shù)字化賽道的唯一標(biāo)的，這種稀缺性理應(yīng)享有高于行業(yè)平均的估值溢價(jià)，而非折價(jià)。

說一個(gè)可以做參照的數(shù)字：沃來采2025年Q4單季銷售額已突破3000萬，若2026年按內(nèi)部信披露的“較2025年增長5倍”的目標(biāo)測算，僅購銷板塊年銷就將突破4億元，更不用說農(nóng)資、超市、AI服務(wù)的增量疊加。這份增速放在2.9倍PS的估值鍋里，被壓得不合常理。

另外值得一提的是政策背景。每年中央一號文件的核心主題都是農(nóng)業(yè)，今年兩會(huì)期間“農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化”更是高頻出現(xiàn)的議題，農(nóng)業(yè)數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施類資產(chǎn)受到政策長期護(hù)航的確定性極高。這種政策屬性，在一畝田當(dāng)前的估值定價(jià)中幾乎沒有被計(jì)入。

05

眼下是布局窗口，還是等待時(shí)機(jī)？

通常談到這個(gè)問題，我會(huì)看幾個(gè)信號：估值是否已經(jīng)反映了悲觀預(yù)期、有沒有明確的催化劑節(jié)點(diǎn)、是否有聰明資金提前介入。

目前來看，三個(gè)信號都指向同一個(gè)方向。

其一，估值層面，市銷率2.7倍已遠(yuǎn)低于行業(yè)均值，做空情緒經(jīng)過充分釋放后，股價(jià)很快會(huì)出現(xiàn)反彈，歷史底部區(qū)域的安全邊際相對可觀。

其二，催化劑層面，沃來采2026年的500-600家服務(wù)中心擴(kuò)張計(jì)劃、超市業(yè)態(tài)的批量落地、沃眾田農(nóng)資品牌的規(guī)?；狭浚恳粋€(gè)節(jié)點(diǎn)兌現(xiàn)都會(huì)打破市場對公司“只是信息平臺(tái)”的舊有定價(jià)邏輯，帶來認(rèn)知重估的機(jī)會(huì)。

其三，公司內(nèi)部信的高密度信息披露，本身就是一個(gè)積極信號——?jiǎng)?chuàng)始人主動(dòng)做信息透明化，是對業(yè)務(wù)進(jìn)展有信心的典型行為。

農(nóng)產(chǎn)品流通市場規(guī)模超10萬億元，其中80%仍由傳統(tǒng)個(gè)體經(jīng)紀(jì)主導(dǎo)，沃來采以企業(yè)行為下場，去改造這個(gè)傳統(tǒng)領(lǐng)域，就像當(dāng)年鏈家下場一統(tǒng)房產(chǎn)經(jīng)紀(jì)人領(lǐng)域。做了15年農(nóng)業(yè)的一畝田，只是剛剛開始從“連接流量”走向“掌控產(chǎn)業(yè)”。這個(gè)故事的主線，才剛寫到第二章。

關(guān)注農(nóng)業(yè)數(shù)字化賽道以及低估值中概股的投資者，不妨認(rèn)真研究一下這個(gè)標(biāo)的。

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