揚(yáng)帆出海 作者丨以南

2026年，AI企業(yè)的上市動(dòng)作仍在繼續(xù)。繼智譜、MiniMax等大模型公司率先進(jìn)入資本市場之后，AI應(yīng)用層企業(yè)也開始嘗試叩響資本市場的大門。

今年2月底，AI營銷科技公司鈦動(dòng)科技正式向港交所遞交主板上市申請(qǐng)，由中金公司、摩根大通擔(dān)任聯(lián)席保薦人，沖刺港股“Multi-Agent（營銷多智能體）第一股”。此次舉動(dòng)，也讓這家長期活躍在出海營銷產(chǎn)業(yè)鏈中的企業(yè)，開始進(jìn)入資本市場的聚光燈下。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，鈦動(dòng)科技的表現(xiàn)頗為亮眼。公司年收入從2023年的7282.1萬美元增至2024年的1.02億美元，而2025年僅前九個(gè)月收入便達(dá)到約1.30億美元。毛利率雖然從2023年的84.6%、2024年的82.4%微降至2025年前九個(gè)月的82.2%，但仍保持在82%以上。

綜合損益表概要。圖源：鈦動(dòng)科技IPO 招股書

沖擊資本市場，也意味著這家公司需要在更公開、透明的環(huán)境中接受市場檢閱。隨著招股書披露，在亮眼的增長數(shù)字背后，一些值得進(jìn)一步分析的因素也逐漸浮現(xiàn)。

從藍(lán)海市場中闖出的AI營銷黑馬

鈦動(dòng)科技所處的AI營銷科技行業(yè)，是近年來增長較快的一片藍(lán)海。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，全球AI營銷科技市場規(guī)模由2020年的122億美元增長至2024年的259億美元，預(yù)計(jì)到2029年將達(dá)到1182億美元，2024年至2029年的年復(fù)合增長率為35.5%。

這一增長趨勢(shì)背后，與AI技術(shù)升級(jí)、全球企業(yè)營銷方式變化密切相關(guān)。隨著跨境電商、游戲、互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用等企業(yè)加快開拓海外市場，營銷投放正逐漸從傳統(tǒng)代理模式向數(shù)據(jù)化、自動(dòng)化和AI驅(qū)動(dòng)的方式轉(zhuǎn)變。

在這一產(chǎn)業(yè)鏈中，鈦動(dòng)科技的主要業(yè)務(wù)分為兩類：AI營銷解決方案和定制化達(dá)人營銷解決方案。其中，AI營銷解決方案是公司收入的核心來源，2023年至2025年前九個(gè)月，該業(yè)務(wù)收入占比分別達(dá)到91.1%、90.3%和89.5%。

業(yè)務(wù)收入明細(xì)。圖源：鈦動(dòng)科技IPO 招股書

招股書中說明，公司通過自研的多模態(tài)模型和營銷自動(dòng)化工具，幫助企業(yè)完成廣告創(chuàng)意生成、投放策略優(yōu)化以及跨平臺(tái)數(shù)據(jù)分析等工作。這種模式能夠在一定程度上降低人工成本，并提高投放效率。

與此同時(shí)，鈦動(dòng)科技還與Meta、Google、TikTok、Snap等全球主要廣告平臺(tái)建立合作關(guān)系，其媒體資源網(wǎng)絡(luò)覆蓋200多個(gè)國家和地區(qū)。截至2025年，公司已服務(wù)超過10萬家廣告主，并累計(jì)管理超過4億個(gè)廣告策略。

公司業(yè)務(wù)規(guī)模。圖源：鈦動(dòng)科技IPO 招股書

客戶規(guī)模的擴(kuò)大直觀反映了鈦動(dòng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)。截至2025年前九個(gè)月，鈦動(dòng)科技的客戶數(shù)量已達(dá)5022家，其中，重要客戶為252家。無論是總客戶數(shù)量還是重要客戶數(shù)量，2025年前九個(gè)月的數(shù)據(jù)均較2024年、2023年全年數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)顯著增長。

關(guān)鍵營運(yùn)指標(biāo)。圖源：鈦動(dòng)科技IPO 招股書

在同行業(yè)中，按2024年的收入統(tǒng)計(jì)，鈦動(dòng)科技被弗若斯特沙利文評(píng)定為中國第二大出海AI營銷科技提供商，市場份額達(dá)8.5%。不過，其與排名第一的企業(yè)存在近10%的差距，同時(shí)與第三名、第四名、第五名之間的份額也未明顯拉開距離，這表明鈦動(dòng)科技當(dāng)前階段依然面臨著一定的競爭壓力。

中國AI營銷科技市場的競爭格局。圖源：鈦動(dòng)科技IPO 招股書

不過，單從毛利率數(shù)據(jù)來看，鈦動(dòng)在其中的表現(xiàn)無疑是非常優(yōu)秀的，連續(xù)三年毛利率維持在82%以上的高位。在AI企業(yè)普遍仍處于高投入階段的背景下，鈦動(dòng)科技的盈利能力顯得頗為突出。

5.57億應(yīng)收賬款背后的

“資金走鋼絲”和“巨頭”依賴焦慮

如果只看盈利能力，鈦動(dòng)科技是罕見的高利潤公司。2023年、2024年、2025年前九個(gè)月的凈利率分別為47.2%、49.8%、43.0%，曾一度接近50%，遠(yuǎn)高于許多仍在燒錢階段的AI企業(yè)。

主要財(cái)務(wù)指標(biāo)。圖源：鈦動(dòng)科技IPO 招股書

但在綜合財(cái)務(wù)狀況表上，一組數(shù)據(jù)引發(fā)了市場關(guān)注。

具體來看，鈦動(dòng)科技的貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)金額連年攀升，2023年約為2.54億美元；2024年約為4.02億美元；截至2025年前九個(gè)月，這一數(shù)據(jù)達(dá)到5.57億美元，相當(dāng)于同期收入的4倍之多。

綜合財(cái)務(wù)狀況表。圖源：鈦動(dòng)科技IPO 招股書

從商業(yè)模式來看，這一情況與出海營銷行業(yè)的運(yùn)作方式密切相關(guān)。在廣告代理業(yè)務(wù)中，營銷公司通常需要先為客戶墊付廣告費(fèi)用，再通過賬期結(jié)算回收資金。隨著客戶數(shù)量和投放規(guī)模增加，廣告投放墊資規(guī)模同步上升，客戶應(yīng)付費(fèi)用也隨之?dāng)U大，從而推高應(yīng)收賬款規(guī)模。對(duì)于營銷公司而言，這構(gòu)成了一個(gè)典型的資金循環(huán)：客戶增長與投放擴(kuò)大 → 廣告墊資增加 → 應(yīng)收賬款擴(kuò)大。一旦賬期延長或回款延遲，資金壓力可能迅速加大。

此外，招股書也提到，公司毛利率出現(xiàn)小幅下降趨勢(shì)，從2023年的84.6%降至2025年前九個(gè)月的82.2%。這一點(diǎn)，直接反映在公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整中，定制化達(dá)人營銷解決方案的占比呈逐年提升趨勢(shì)，2023年為8.9%，2024年達(dá)9.7%，截至2025年前九個(gè)月已上升至10.5%，對(duì)應(yīng)了毛利率的下滑趨勢(shì)。

除了有巨額應(yīng)收款賬的壓力，鈦動(dòng)科技的潛在焦慮還來自于公司業(yè)務(wù)對(duì)上游媒體平臺(tái)存在高依賴性。截至2025年前九個(gè)月，前三大媒體平臺(tái)合作占據(jù)其營銷成本的88.7%；在招股書中，其坦言“大部分媒體資源來源于少數(shù)媒體合作伙伴”。這意味著鈦動(dòng)的營收命脈被掌握在全球流量巨頭手中，平臺(tái)政策調(diào)整、返點(diǎn)變動(dòng)、算法更新等風(fēng)險(xiǎn)，都可能直接沖擊其82%+的高毛利與業(yè)務(wù)穩(wěn)定性。

主要媒體合作伙伴。圖源：鈦動(dòng)科技IPO 招股書

盡管公司通過AI技術(shù)提升投放效率，但流量入口與定價(jià)權(quán)仍在平臺(tái)側(cè)，這種“依賴”也構(gòu)成其商業(yè)模式的核心隱憂之一。

與此同時(shí)，鈦動(dòng)科技對(duì)重點(diǎn)客戶同樣呈現(xiàn)出明顯的依賴特征。盡管前五大客戶收入占比從2023年的39.8%降至2025年前九個(gè)月的26.3%，但重要客戶（年貢獻(xiàn)超10萬美元）收入占比從72.4%攀升至81.6%，收入來源高度集中于頭部廣告主。

按客戶類型劃分的收益明細(xì)。圖源：鈦動(dòng)科技IPO招股書

其中，公司服務(wù)的字節(jié)跳動(dòng)、米哈游、三七互娛、斯凱奇等頭部客戶，既是收入增長的重要來源，也在一定程度上增加了資金周轉(zhuǎn)壓力。隨著公司重點(diǎn)客戶投放規(guī)模和整體收入的快速增長，應(yīng)收賬款同步擴(kuò)大。2024年全年，公司收入同比增長40.5%，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長35.4%，現(xiàn)金流與收入增速基本匹配；2025年前九個(gè)月，公司收入同比增速達(dá)74.5%，但經(jīng)營性現(xiàn)金流僅增長1.6%，收入增速顯著高于經(jīng)營性現(xiàn)金流增速，反映出應(yīng)收賬款占比上升、短期資金周轉(zhuǎn)承壓的特征，增長質(zhì)量與流動(dòng)性壓力并存。

在增長與風(fēng)險(xiǎn)之間，鈦動(dòng)科技仍需要保持微妙的平衡。

港股上市的抉擇，出海企業(yè)的核心考量

值得一提的是，鈦動(dòng)科技曾籌劃A股上市，與中信證券訂立輔導(dǎo)協(xié)議，并于2024年1月12日向中國證監(jiān)會(huì)廣東監(jiān)管局完成上市輔導(dǎo)備案，邁出了登陸A股的第一步。

而對(duì)于終止A股輔導(dǎo)、轉(zhuǎn)向港股的決策，公司在招股書中作出明確說明：“經(jīng)考慮當(dāng)時(shí)的宏觀政策及自身的融資戰(zhàn)略，公司自主決定終止A股上市計(jì)劃，且并未向中國證監(jiān)會(huì)或中國任何證券交易所提交任何正式上市申請(qǐng)。因此，經(jīng)雙方于2026年1月8日協(xié)商一致，終止與中信證券股份有限公司的輔導(dǎo)協(xié)議。”這番表述也印證了，此次資本路徑調(diào)整是企業(yè)基于戰(zhàn)略研判的自主選擇。

先前A股上市計(jì)劃。圖源：鈦動(dòng)科技IPO 招股書

與鈦動(dòng)科技這一“先A后H”路徑高度相似的，是年初成功登陸港股、斬獲“全球大模型第一股”頭銜的智譜。2025年4月，智譜率先在北京證監(jiān)局完成科創(chuàng)板上市輔導(dǎo)備案，由中金公司牽頭輔導(dǎo)；同年10月，公司轉(zhuǎn)而秘密遞表港交所，依托港交所特?？萍忌鲜型ǖ揽焖偻七M(jìn)，從遞交申請(qǐng)到最終掛牌上市用時(shí)約3個(gè)月，整體節(jié)奏較為緊湊。

而就在鈦動(dòng)科技遞交港股IPO申請(qǐng)的前夕，A股出海營銷上市公司易點(diǎn)天下（301171.SZ）發(fā)布公告，正式啟動(dòng)發(fā)行H股并在港交所主板上市的程序，沖刺A+H雙資本平臺(tái)。

圖注：官方公告。來源：深圳證券交易所官網(wǎng)

這些舉措背后，都折射出當(dāng)前出海企業(yè)對(duì)融資效率、市場包容性、國際化定位的核心訴求，也讓港股成為當(dāng)下中企資本化的重要陣地。

結(jié)語

從廣告投放、達(dá)人營銷到數(shù)據(jù)分析與AI自動(dòng)化工具，一整套圍繞企業(yè)出海的服務(wù)體系正在形成。鈦動(dòng)科技的上市嘗試，某種程度上也反映出這一產(chǎn)業(yè)鏈正在積極走向資本市場。

不過，對(duì)于這家AI營銷公司而言，資本市場的考驗(yàn)或許才剛剛開始。在增長速度、資金結(jié)構(gòu)與商業(yè)模式之間找到更穩(wěn)定的平衡，仍將決定其長期價(jià)值。