寶豐能源自從中東打起來(lái)后，股價(jià)漲得非常好，尤其是前幾天，連續(xù)三個(gè)交易日累計(jì)漲幅高達(dá)20%，觸發(fā)了異常波動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)。

去年寶豐是第一家發(fā)布年報(bào)的化工企業(yè)，今年好像也是，2024年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)就比較好，2025年更是非常亮眼。

2025年，寶豐能源以480億的營(yíng)收，115億的扣非凈利潤(rùn)交出了一份堪稱驚艷的成績(jī)單。

而且是在聚烯烴行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張、價(jià)格承壓的情況下獲得的業(yè)績(jī)，去年國(guó)內(nèi)聚烯烴產(chǎn)量合計(jì) 7245萬(wàn)噸，同比增加 992萬(wàn)噸，增長(zhǎng)15.9%。

主要是我們對(duì)聚烯烴一直有不低的進(jìn)口依賴，去年國(guó)內(nèi)聚烯烴合計(jì)凈進(jìn)口量1258萬(wàn)噸，同比減少172萬(wàn)噸，凈進(jìn)口依存度14.8%，同比下降3.8 個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)產(chǎn)替代了不小的一部分。

也就意味著國(guó)產(chǎn)加進(jìn)口總共高達(dá)8503萬(wàn)噸，不知道是不是巧合，去年我們的聚烯烴表觀消費(fèi)量也正好就是這個(gè)數(shù)字，完美的供需平衡，沒(méi)有多也沒(méi)有少。

重點(diǎn)是是去年的聚烯烴價(jià)格是下滑的，有些產(chǎn)品下降幅度還不小，但是寶豐能源的凈利潤(rùn)增速卻達(dá)到了79%，遠(yuǎn)超營(yíng)收增速 45.6%。

除了煤炭?jī)r(jià)格下降的因素之外，也有寶豐能源成本控制能力的提高。

現(xiàn)在寶豐能源之所以如此受歡迎，很大一個(gè)原因是石油價(jià)格大漲，市場(chǎng)普遍認(rèn)為烯烴的原材料結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)變。

油制烯烴一直是主要力量，去年聚乙烯中油制產(chǎn)能占比63%，同比增加1.8個(gè)百分點(diǎn)，煤或甲醇制占比19%，輕烴制占比15%；聚丙烯中油制產(chǎn)能占比55%，同比增加2個(gè)百分點(diǎn)，丙烷制占比23%，煤或甲醇制占比22%。

現(xiàn)在石油價(jià)格如此高，中東的運(yùn)輸通道一時(shí)半會(huì)肯定是恢復(fù)不了，而且隨著時(shí)間越久，油井停產(chǎn)時(shí)間越長(zhǎng)，未來(lái)恢復(fù)采油需要的時(shí)間也越長(zhǎng)。

所以如果石油價(jià)格一直保持在比較高的位置，油制烯烴的成本太高，煤制烯烴的優(yōu)勢(shì)自然就越大。

寶豐能源是最大的受益者，因?yàn)樗膬?nèi)蒙古基地全球單廠規(guī)模最大的300萬(wàn)噸/年煤制烯烴項(xiàng)目已經(jīng)投產(chǎn)，公司烯烴產(chǎn)能達(dá)到520萬(wàn)噸/年，規(guī)模躍居我國(guó)煤制烯烴行業(yè)第一位。

這么大的產(chǎn)能，行業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，他當(dāng)然就會(huì)分到更大的蛋糕。

有個(gè)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是大家都知道的，當(dāng)布倫特原油價(jià)格/中國(guó)5500大卡動(dòng)力煤 > 7–8時(shí)，煤制烯烴有成本優(yōu)勢(shì)，小于7的時(shí)候，油制烯烴有成本優(yōu)勢(shì)。

當(dāng)然這是籠統(tǒng)的說(shuō)法，其實(shí)不同的產(chǎn)品，性價(jià)比是不一樣的，不過(guò)以現(xiàn)在的油價(jià)和煤價(jià)，不管什么產(chǎn)品，都是煤化工占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

但是問(wèn)題來(lái)了，石油化工真的會(huì)快速向煤化工轉(zhuǎn)變嗎？

不管是油價(jià)還是煤價(jià)，都無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，但是拋開(kāi)價(jià)格因素，其實(shí)還有很重要的因素影響。

首先是歷史慣性，之所以石油化工一直是主力，因?yàn)槲覀冎笆菦](méi)有化工技術(shù)的，從國(guó)外引進(jìn)的就是石油化工，所以我們幾十年以來(lái)，建設(shè)了大量石油化工。

不管是三桶油，還是恒力，還是榮盛等等，他們主要都是石油化工，煤化工是近些年才算真正發(fā)展起來(lái)。

這些石油化工廠由于建的時(shí)間很早，之前的資產(chǎn)折舊很多都接近尾聲，就跟現(xiàn)在的火電一個(gè)邏輯，這一塊會(huì)貢獻(xiàn)很大的利潤(rùn)。

然后由于我們的煤炭資源主要在西北，恰恰煤化工是高耗能和高耗水行業(yè)，“高耗水”這個(gè)詞可能提到得很少，然而一噸煤制烯烴至少要消耗20噸水，是油制烯烴的2倍以上。

可是西北缺水，這也是國(guó)家嚴(yán)格控制煤化工產(chǎn)能很重要的原因之一。

而且缺水也意味著沒(méi)法水運(yùn)，煤化工的運(yùn)輸成本也會(huì)增加很多，化工產(chǎn)品的主要消耗地區(qū)還是華東和華南，石油化工主要在沿海，這也是很重要的一個(gè)原因，原材料和成品的運(yùn)輸很方便。

還有就是環(huán)保問(wèn)題，煤化工現(xiàn)在的碳排放還是比較高，一噸煤制烯烴的碳排放大概是10噸左右，只是油制烯烴的3倍以上。

所以還記得去年7部門聯(lián)合發(fā)布的公告嗎，要嚴(yán)格控制煤制烯烴的新增產(chǎn)能，高能耗+高水耗+高排放，這三高會(huì)抵消一部分成本的好處。

另外還有一個(gè)因素是石油化工技術(shù)已經(jīng)高度成熟，普通產(chǎn)品非常穩(wěn)定，高端產(chǎn)品優(yōu)于煤化工，而且副產(chǎn)品也能帶來(lái)不錯(cuò)的收益。

石油化工早就形成了高度一體化的生態(tài)，原油→石腦油→烯烴→聚烯烴→下游制品這個(gè)鏈條很通暢，LPG、汽油、柴油、芳烴這些副產(chǎn)品就不用說(shuō)了。

煤化工暫時(shí)還沒(méi)有這么完整的一體化產(chǎn)業(yè)鏈，或者說(shuō)要短一些。

所以煤化工的成本確實(shí)有很大優(yōu)勢(shì)，優(yōu)勢(shì)大的時(shí)候甚至有兩三千一噸，現(xiàn)在的油價(jià)就更不用說(shuō)了，秒殺石油化工。

但是成本優(yōu)勢(shì)只是核心因素之一，并不是全部，還是要綜合考慮。

當(dāng)然寶豐能源肯定是最大的贏家，不管以后如何控制新增產(chǎn)能，反正他現(xiàn)在已經(jīng)是最大的，產(chǎn)能占全國(guó)煤制烯烴產(chǎn)能的34%。

他也在不斷完善煤化工一體化產(chǎn)業(yè)鏈，但是還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，根據(jù)去年7月份公司公開(kāi)的說(shuō)法，煤制烯烴所需要的煤，全部還是需要外購(gòu)，只有焦化業(yè)務(wù)所用煤炭中，自產(chǎn)煤炭可滿足40%-50%的需求。

年報(bào)也證實(shí)了這一點(diǎn)，去年煤炭采購(gòu)量2773萬(wàn)噸，耗用量2764萬(wàn)噸，而且采購(gòu)價(jià)格同比下降28%，高于煤炭?jī)r(jià)格降幅，這是利潤(rùn)增長(zhǎng)的大功臣。

除了煤制烯烴之外，寶豐能源現(xiàn)在也在猛攻綠氫技術(shù)，他自主研發(fā)的綠氫耦合制烯烴技術(shù)，是全球唯一規(guī)模化用綠氫生產(chǎn)烯烴的項(xiàng)目。

2025 年，公司綠氫產(chǎn)能達(dá)到了3 億標(biāo)方 / 年，成本降至 0.7 元 / 標(biāo)方，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平1元 / 標(biāo)方。

綠氫耦合制烯烴技術(shù)最大的好處是可以降低碳排放，雙碳目標(biāo)不是說(shuō)著玩的，碳排放成本是真的會(huì)增加的，所以減排是所有高排放行業(yè)的重中之重，包括火電。

原理其實(shí)也很簡(jiǎn)單，傳統(tǒng)的煤制烯烴工藝需要用煤炭作為還原劑，而綠氫耦合制烯烴技術(shù)是使用綠氫作為還原劑，所以每生產(chǎn)1噸烯烴可以減少碳排放大概 3.5 噸。

同時(shí)，綠氫的使用還降低了公司對(duì)煤炭的依賴，進(jìn)一步降低了生產(chǎn)成本。

綠氫制烯烴還有個(gè)階段性的優(yōu)勢(shì)，就是補(bǔ)貼力度很大，根據(jù)去年出臺(tái)的《綠氫產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2025-2030 年）》，對(duì)綠氫生產(chǎn)企業(yè)給予了每標(biāo)方 0.2 元的補(bǔ)貼。

以寶豐能源的規(guī)模，我大概估算了一下，生產(chǎn)補(bǔ)貼加上碳排放權(quán)交易，一年大概可以拿2個(gè)億左右，這就是純利潤(rùn)。

去年的化工行業(yè)其實(shí)依然很低迷，但是整個(gè)行業(yè)的利潤(rùn)都在恢復(fù)，因?yàn)樵牧辖祪r(jià)更厲害。

如上圖所示，你看三大產(chǎn)品的價(jià)格全都是下滑的，大部分產(chǎn)品的價(jià)格降幅在7%左右，部分產(chǎn)品降幅甚至是雙位數(shù)。

原材料成本也是下降的，去年布倫特原油均價(jià)68美元/桶，同比下降14.6%。

內(nèi)蒙古鄂爾多斯 5000 大卡動(dòng)力煤坑口含稅均價(jià)421元/噸，同比下降 130 元/噸，降幅 23.5%，陜西榆林 5800 大卡動(dòng)力煤坑口含稅均價(jià) 562 元/噸，比下降 167 元/噸，降幅 22.9%。

所以市場(chǎng)上現(xiàn)在很多人認(rèn)為化工行業(yè)現(xiàn)在已經(jīng)開(kāi)始走出低迷，開(kāi)啟下一輪上行周期。

化工行業(yè)是否走出低迷尚有爭(zhēng)議，但是寶豐能源的第二增長(zhǎng)曲線發(fā)展很順利是確認(rèn)的，那就是公司的EVA產(chǎn)品。

EVA主要用在發(fā)泡材料、光伏膠膜、電纜料、熱熔膠等產(chǎn)品上，這個(gè)比普通的聚乙烯要高端一些，目前主要依賴進(jìn)口。

去年寶豐EVA的銷量23萬(wàn)噸，同比大增47%，這也是去年業(yè)績(jī)大增的原因之一。

回顧寶豐能源的發(fā)展歷程，其實(shí)時(shí)間并不長(zhǎng)，2013年才進(jìn)入煤制烯烴領(lǐng)域，短短13年時(shí)間，就做到了全國(guó)第一。

按照現(xiàn)在的行業(yè)現(xiàn)狀和政策，只要公司自己不出問(wèn)題，未來(lái)應(yīng)該會(huì)一直保持龍頭地位，我們畢竟是煤多油少的國(guó)家，不管是出于什么角度，煤化工都會(huì)是我們化工行業(yè)非常重要的一環(huán)。

未來(lái)的考驗(yàn)可能主要會(huì)集中在碳排放上面，以及高端化工產(chǎn)品的技術(shù)突破上面，寶豐能源作為龍頭企業(yè)，這既是責(zé)任和義務(wù)，也是更上一層樓的階梯。

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