上市前花大力氣募資，上市后卻讓超半數(shù)募資“沉睡”。

作者｜劉欽文

編輯｜高遠山

夏日將至，當消費者打開空調享受習習涼風時，很少有人會想到，那股冷氣的背后，有一個不起眼卻至關重要的部件——熱交換器。正是在這個小小的部件上，隱藏著空調制冷的核心秘密：制冷劑在蒸發(fā)器中吸熱汽化，在冷凝器中放熱液化，通過這樣的熱交換過程，將室內的熱量“搬運”到室外。

而武漢宏�？萍脊煞萦邢薰荆�920108.BJ，以下簡稱“宏海科技”），正是為美的、海爾等知名家電企業(yè)提供熱交換器、空調結構件等配件的上游供應商。2025年2月，作為蛇年首只北交所新股，宏�？萍紟е吧吣甑谝还伞钡墓猸h(huán)高調上市。彼時，市場對其研發(fā)投入和產能擴張寄予厚望。

然而，上市剛滿一年，這家公司便交出了一份令市場嘩然的答卷。2026年2月至3月，宏�？萍济芗l(fā)布公告：核心研發(fā)項目延期15個月、2025年歸母凈利潤暴跌74.44%、超4900萬元募集資金用于購買低收益理財。這一系列操作，讓“上市即變臉”成為投資者對其最直觀的評價。

01

上市首年增收不增利

凈利潤“腳踝斬”

2026年2月27日，宏�？萍寂丁�2025年年度業(yè)績快報》，交出了上市后的首份年度成績單。數(shù)據顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.23億元，同比增長13.09%；但歸母凈利潤僅為1672.89萬元，較上年同期的6544.24萬元大幅下滑74.44%。

圖源：公告

表面上看，5.23億元的營收實現(xiàn)了兩位數(shù)增長，但細究之下，這場增長卻是一場以犧牲利潤為代價的“流血擴張”。

要理解宏�？萍嫉臉I(yè)績變化，需從其業(yè)務模式和收入結構說起。

公司主營業(yè)務為空調結構件、熱交換器、顯示類結構件等家用電器配件的研發(fā)、設計、制造和銷售，主要客戶為美的集團、海爾集團、冠捷科技等知名家電企業(yè)。

在空調系統(tǒng)中，熱交換器扮演著能量轉換的核心角色——無論是蒸發(fā)器還是冷凝器，都屬于熱交換器的范疇。正是這些看似不起眼的部件，構成了空調制冷制熱功能的基礎。

從業(yè)務板塊看，宏�？萍际杖雭碓纯煞譃樗牟糠帧�空調結構件是基本盤，長期為美的配套，2025年上半年這部分收入為1.12億元。公司與美的為“雙經銷”模式——既向美的采購鋼材、銅管等原材料，又向美的供應成品。

2021年-2023年、2024年上半年，公司向美的集團銷售的金額分別為3.06億元、4.43億元、5.82億元和4.6億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為41.81%、50.16%、46.53%和49.29%。

熱交換器業(yè)務為第二大收入來源，2025年上半年收入為0.82億元。其次為顯示類結構件和其他產品，2025年上半年收入分別為0.29億元和0.77億元。

2025年宏�？萍紶I收的上漲則是因為海外業(yè)務，海外業(yè)務由子公司泰國宏海承擔，該公司于2024年底試產，主要為美的、海爾、冠捷、立達信等客戶生產供應塑膠件、沖壓結構件、熱交換器等產品。2025年上半年，宏�？萍嫉木惩馐杖胪仍鲩L157.82%為1.24億元，成為營收增長的主要動力，但也因尚處運營初期而成為吞噬利潤的重要因素。

圖源：公告

對于凈利潤大幅下滑，公司在公告中給出三點解釋：子公司泰國宏海尚處于運營初期，成本投入較大且固定成本分攤較高；受國內家電市場政策退坡、原材料漲價與存量價格競爭影響，母公司熱交換器產品訂單收縮；貸款規(guī)模擴大疊加匯率波動，導致財務費用增加。

02

募投項目也“變臉”：

一個終止更換用途、一個延期15月

比業(yè)績變臉更令投資者錯愕的，是募投項目的推進節(jié)奏。

作為北交所蛇年第一股，宏海科技被市場寄予厚望。上市之際，宏�？萍家蚕蚴袌雒枥L了一幅清晰的增長圖景：通過產能擴張搶占市場份額，通過研發(fā)投入構筑技術護城河，通過補充流動資金優(yōu)化財務結構。

彼時，市場對此給予了積極回應——網上發(fā)行中簽率僅0.03%，凍結資金超過3600億元。2025年2月6日，蛇年A股首個交易日，宏�？萍嫉顷懕苯凰�。

上市首日，公司股價高開223.5%，開盤報18.02元，盤中最高觸及20元，最終收盤報19.28元，漲幅達246.14%，總市值突破23.14億元。2025年3月10日，公司行使超額配售選擇權，新增募集資金凈額1536.93萬元，合計募集資金凈額達到1.08億元。

彼時的《招股書》顯示，宏海科技的募集資金擬投資于三個項目：熱交換器及數(shù)控鈑金智能制造基地建設項目、家用電力器具配件研發(fā)中心建設項目、補充流動資金。

其中，熱交換器及數(shù)控鈑金智能制造基地建設項目是重中之重，計劃投資8237.2萬元，項目達產后預計新增280.8萬件空調熱交換器及300萬件數(shù)控鈑金件產能。

值得注意的是，數(shù)控鈑金是公司新布局的產品領域，相對于傳統(tǒng)沖壓鈑金技術含量更高，公司彼時已儲備了�？低暋⒑厦肋_、楚羿等一批安防、自動化設備、醫(yī)療新能源領域的新客戶資源。

家用電力器具配件研發(fā)中心建設項目計劃投資809.55萬元，被宏�？萍假x予了技術、產品開發(fā)以及工藝優(yōu)化的重要職責。公司在《招股書》中大篇幅論述了該項目對提升研發(fā)實力、搭建高水平研發(fā)創(chuàng)新平臺、豐富產品結構的必要性。此外，1781.02萬元用于補充流動資金。

然而，上市僅一年，除了補充流動資金項目外，其余兩個募投項目都出現(xiàn)變化。其中，熱交換器項目因“行業(yè)供需雙向承壓”被變更用途，研發(fā)中心項目因“實施地點變更”延期15個月。

2026年1月，公司終止“熱交換器及數(shù)控鈑金智能制造基地建設項目”，轉而將剩余5181.18萬元募集資金變更用途，用于新募投項目“武漢宏海新一代智能制造創(chuàng)新生產基地項目”。

對于項目終止原因，宏�？萍細w因于租賃廠房存在運營風險；行業(yè)供需雙向承壓；公司產能布局優(yōu)化三方面。

2026年3月10日，宏�？萍加职l(fā)布《部分募投項目延期公告》，宣布將“家用電力器具配件研發(fā)中心建設項目”達到預定可使用狀態(tài)的日期，從原定的2026年3月10日延長至2027年6月9日，延期時間長達15個月。

公司的解釋是：因實施地點變更——從原租賃廠房遷入僅一墻之隔的自有基地，需待新建廠房主體工程驗收后才能開展研發(fā)區(qū)域的二次裝修和設備安裝，導致進度延后。

更值得關注的是資金使用效率。截至2026年2月23日，該研發(fā)中心項目累計投入募集資金僅296.78萬元，投入進度36.66%；公司整體募集資金投入進度也僅為48.93%。這意味著，超過一半的募集資金仍在賬戶中沉睡。

“沉睡”的資金怎么辦？宏海科技選擇將大額募集資金投入低收益理財。

從理財記錄看，2025年8月，公司曾將6110萬元募集資金投入智能通知存款，年化收益率1.55%，僅16天后即收回。

2025年6月，宏海科技董事會審議通過使用不超過9000萬元閑置募集資金進行現(xiàn)金管理的議案。2026年2月11日，公司披露進展：使用4950萬元募集資金購買漢口銀行七天通知存款，預計年化收益率僅0.7%至0.85%。

“宏海科技超五成募集資金閑置甚至用于低收益理財，與大量中小企業(yè)融資難形成鮮明反差，反映出資本市場資源配置的錯位。資本市場本應引導資金流向最具效率與潛力的企業(yè)，但在這個案例中，募集資金處于‘沉睡’狀態(tài)，不僅無法創(chuàng)造產業(yè)價值，也違背了投資者對資金使用的預期�！毙轮桥尚沦|生產力會客廳聯(lián)合創(chuàng)始發(fā)起人袁帥表示。

蘇商銀行特約研究員武澤偉進一步表示，“募投項目延期與資金閑置會削弱市場對新股募投項目可信度的預期。投資者可能因此對新股項目的可行性、公司治理的嚴謹性產生疑慮，長期可能影響市場對新股板塊的整體信任度，導致風險溢價上升。這或會推高優(yōu)質企業(yè)的融資成本，因為投資者可能要求更高的回報以補償信息不對稱與履約風險。”

資本市場的投票最為直接。截至2026年3月17日收盤，公司股價報11.8元，較2025年3月的高點19.28元跌去近40%，總市值20.32億元。

03

從宏海到聯(lián)影，

IPO募資額為何花不出去？

實際上，像宏�？萍歼@樣，上市后變更或延期募投項目的現(xiàn)象并不罕見。

科創(chuàng)板“募資王”聯(lián)影醫(yī)療（688271.SH）2025年12月宣布，兩大核心項目延期一年，涉及募集資金高達77.88億元，占IPO凈募資額107.2億元的72%以上�！跋乱淮a品研發(fā)項目”從2026年4月延至2027年4月，“高端醫(yī)療影像設備產業(yè)化基金項目”從2026年1月延至2027年1月。

金春股份（300877.SZ）的“年產12000噸濕法可降解水刺非織造布項目”經歷兩次延期：首次從2025年2月延至2026年2月，第二次再延至2026年10月。截至2025年底，累計投入9755.83萬元，投資進度僅48.49%。

北交所公司許昌智能（920496.BJ）上市僅一年半，三大募投項目“兩變更、一延期”。“園區(qū)綜合能源低碳管控系統(tǒng)建設項目”延期17個月至2027年6月；“新型儲能項目”和“光伏發(fā)電項目”因市場環(huán)境變化變更用途，剩余資金轉向新項目。截至2025年末，低碳管控項目投入1577.86萬元，進度僅39.45%。

總結來看，延期現(xiàn)象普遍存在，不同板塊、不同規(guī)模的企業(yè)都曾出現(xiàn)核心項目延期的情況。研發(fā)類項目延期尤為突出，多家公司的研發(fā)中心、技術升級類項目出現(xiàn)延期。變更原因多為市場環(huán)境變化，部分項目投資進度嚴重滯后。

對此，中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜指出，這些案例的警示在于，其違約成本與融資收益嚴重不對稱。企業(yè)成功上市后，即使項目延期、業(yè)績變臉，面臨的僅是信息披露層面的程序性要求，而非實質性懲罰。這種制度環(huán)境容易誘發(fā)"上市即終點"的投機心態(tài)——IPO階段盡可能美化項目前景以獲取高估值，上市后則以"市場環(huán)境變化"為由隨意調整。若此風蔓延，資本市場將淪為"故事融資"的跑馬場，真正踏實經營的企業(yè)反而在估值競爭中處于劣勢。

不過，監(jiān)管部門已關注到這一現(xiàn)象。2025年5月，證監(jiān)會修訂發(fā)布《上市公司募集資金監(jiān)管規(guī)則》，明確提出募集資金應當�？顚Ｓ�、專注主業(yè)，嚴格監(jiān)管募集資金用途的變更，進一步強化上市公司募集資金的安全性和使用規(guī)范性。

浙大城市學院副教授、中國法律咨詢中心民商事專委會原副秘書長林先平提出建議，現(xiàn)行制度約束偏軟，以信息披露為主，缺乏剛性懲戒。建議盡快補上硬約束：建立募投全周期動態(tài)跟蹤，將大幅延期、頻繁變更、資金長期閑置與再融資、股權激勵、董監(jiān)高問責、保薦執(zhí)業(yè)評價掛鉤；強化融資必要性與投入節(jié)奏審核，嚴控超募與低效募資，守住資本服務實業(yè)的底線。

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