作者 | 顏色

編輯 | 鄭瑤

從收并購狂魔到如今精挑細(xì)選的資產(chǎn)管理者，華潤醫(yī)藥對投資標(biāo)的的取舍邏輯開始改變。

01

牽手十年終退場

華潤醫(yī)藥繼續(xù)剝離資產(chǎn)

3月16日，華潤醫(yī)藥公告，擬以5.1億元掛牌出售合肥天麥生物科技發(fā)展有限公司（以下簡稱“天麥生物”）5.88%股權(quán)。

這是短短一個多月內(nèi)，華潤醫(yī)藥第二次處理天麥生物股權(quán)。今年2月，其以14.2億元底價掛牌轉(zhuǎn)讓天麥生物17.87%股權(quán)。兩次交易的掛牌底價合計達(dá)到19.3億元，兩筆交易相互獨立。

企查查數(shù)據(jù)顯示，華潤醫(yī)藥全資子公司華潤醫(yī)藥投資為天麥生物大股東，直接持股20%，疊加間接持股3.75%，華潤系合計持有天麥生物23.75%股權(quán)。如果上述兩筆掛牌交易完成，華潤系將退出天麥生物，這筆持續(xù)近十年的戰(zhàn)略投資也將畫上句號。

圖片來源：企查查

成立近16年的天麥生物核心產(chǎn)品集中于胰島素藥物，華潤醫(yī)藥與天麥生物的牽手要追溯到2016年，彼時華潤醫(yī)藥押注其產(chǎn)品與技術(shù)前景，雙方簽約布局重組人胰島素及相關(guān)技術(shù)平臺。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，天麥生物已獲批上市品種均為生物類似藥，覆蓋二代、三代胰島素，其中人胰島素注射液（3ml:300單位（筆芯）*1支）、精蛋白人胰島素注射液（3ml:300單位（筆芯）*1支）、精蛋白人胰島素混合注射液(30R)（3ml:300單位（筆芯）*1支）等均已中選胰島素集采及專項接續(xù)采購。

而華潤醫(yī)藥當(dāng)年選擇牽手，核心看中的還有天麥生物從以色列Oramed公司引進技術(shù)開發(fā)的口服胰島素藥物重組人胰島素腸溶膠囊（ORMD-0801）的未來。

相較于傳統(tǒng)注射胰島素，口服胰島素?zé)o需注射的特性，可以大幅降低患者用藥門檻、提升用藥依從性，在百億胰島素及其類似藥市場中具備極強的競爭力，這也是天麥生物曾被資本追捧的核心原因。

但這份美好想象在2025年12月戛然而止，彼時國家藥監(jiān)局發(fā)布通知件，天麥生物參股公司天匯生物申報的ORMD-0801未獲批準(zhǔn)上市，其賴以支撐高估值的創(chuàng)新故事中斷。

02

拆分兩筆交易掛牌出售

多重因素促成離場決定

事實上，華潤醫(yī)藥的離場并非僅僅因為天麥生物核心創(chuàng)新項目出現(xiàn)問題，還有估值回落、行業(yè)內(nèi)卷、自身戰(zhàn)略調(diào)整等多重因素。

天麥生物曾擁有百億估值的高光時刻。在華潤醫(yī)藥投資之前，譽衡藥業(yè)曾計劃以不低于40億元收購其不低于35%股權(quán)，對應(yīng)估值超百億。而如今結(jié)合兩筆掛牌交易價格計算，天麥生物整體估值約80億元，較此前高點回落明顯。

更關(guān)鍵的是，首筆17.87%股權(quán)掛牌已于3月13日屆滿披露期，但截至目前尚無受讓方信息公布。

如今，華潤醫(yī)藥選擇拆分兩筆股權(quán)獨立掛牌，實則是為了降低接盤門檻、回籠資金和及時止損。

與此同時，國內(nèi)傳統(tǒng)胰島素市場內(nèi)卷，天麥生物的成長空間受到擠壓。米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2024年中國三大終端六大市場中，胰島素及其類似藥（化+生）市場規(guī)模雖達(dá)180億元以上，但市場格局已基本固化，諾和諾德、賽諾菲、甘李藥業(yè)占據(jù)前三份額，合計超70%，天麥生物等后發(fā)企業(yè)突破較難，企業(yè)盈利空間收窄。

對華潤醫(yī)藥而言，與其繼續(xù)“耗下去”，不如轉(zhuǎn)身將資源投向更具確定性的賽道與項目。如華潤三九與博瑞生物醫(yī)藥合作布局減肥賽道。

對于天麥生物而言，隨著大股東離場與核心產(chǎn)品發(fā)展遇阻，其亟待解決的問題是后續(xù)管線推進與商業(yè)化落地。

03

從“做加法”到“做減法”

資產(chǎn)重構(gòu)

對于生于并購、長于并購的華潤醫(yī)藥而言，過往更多是收購有潛力的醫(yī)藥項目，如博雅生物的血制品，借此快速補齊板塊、擴張產(chǎn)業(yè)鏈版圖。但如今，其從“做加法”到“做減法”，開始剝離非核心資產(chǎn)、出清低效業(yè)務(wù)。

從華潤系旗下醫(yī)藥上市平臺整體格局來看，發(fā)展脈絡(luò)清晰。

一是基本盤穩(wěn)固。以華潤三九為例，2025年業(yè)績快報顯示，其實現(xiàn)營收316.29億元，同比增長14.53%；歸屬于上市公司股東的凈利潤34.22億元，同比增長1.60%。在華潤系整體“做減法”的過程中，華潤三九通過持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)布局、多維度擴充研發(fā)管線，是其整體業(yè)績的重要支撐。

二是不斷優(yōu)化調(diào)整旗下公司，逐步梳理業(yè)務(wù)、聚焦主業(yè)。如博雅生物聚焦血制品主業(yè)，但非核心資產(chǎn)剝離與整合進度受到多種因素影響，業(yè)績短期承壓；迪瑞醫(yī)療面臨行業(yè)競爭加劇與內(nèi)部調(diào)整雙重壓力，盈利出現(xiàn)同比下滑，后續(xù)需通過業(yè)務(wù)優(yōu)化實現(xiàn)提質(zhì)增效。

三是治理重塑與新增長點布局同步推進。截至目前，博雅生物、迪瑞醫(yī)療等上市公司高管均有所調(diào)整，治理更加規(guī)范化。同時，華潤醫(yī)藥也在通過產(chǎn)業(yè)基金布局未來，如華潤醫(yī)藥成都產(chǎn)業(yè)基金已在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會完成備案，規(guī)模達(dá)10億元，聚焦化學(xué)創(chuàng)新藥、生物藥、高端醫(yī)療器械、中藥滋補類等重點領(lǐng)域，助力戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新孵化。

持續(xù)調(diào)整下，接下來被出清的會是誰？參考華潤系過往動作，持續(xù)虧損資產(chǎn)、與主業(yè)協(xié)同度低的參股項目以及低毛利且無壁壘的板塊，或許是后續(xù)剝離的重點對象。

當(dāng)瘦身聚焦發(fā)展成頭部藥企的共同選擇，國藥、上藥紛紛進行非核心資產(chǎn)剝離。

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