財聯(lián)社3月17日訊（編輯 李響）自2月末美以與伊朗沖突升級以來，貴金屬價格并未如傳統(tǒng)避險邏輯所預(yù)期的那樣出現(xiàn)單邊上漲，反而僅在沖突初期出現(xiàn)短暫沖高，此后便呈現(xiàn)出劇烈震蕩、整體承壓的走勢。其中白銀走勢更為疲軟。

財聯(lián)社注意到，截止3月16日，COMEX白銀期貨3月累計跌幅13.17%，遠(yuǎn)超同期COMEX黃金4.51%的跌幅，滬銀期貨主力合約更是在3月16日盤中跌超8%，最低觸及19800元/千克，創(chuàng)下1個月內(nèi)新低。

多位市場分析人士指出，市場普遍預(yù)期的貴金屬避險屬性“隱身”，核心原因在于交易邏輯的根本性轉(zhuǎn)變，市場對貴金屬從“避險需求”轉(zhuǎn)向了“滯脹擔(dān)憂與貨幣政策寬松預(yù)期降溫”。

部分觀點認(rèn)為，在地緣政治風(fēng)險凸顯下，各國均開始儲備戰(zhàn)略關(guān)鍵物資以應(yīng)對潛在沖突風(fēng)險，多重因素共同作用下，全球正進(jìn)入一輪大宗商品超級周期，今年商品板塊分化愈加顯著，投資者應(yīng)學(xué)會適應(yīng)變化，在波動中挖掘投資機會。

交易邏輯重構(gòu) 白銀為何比黃金跌得更狠？

近日，在市場定價本輪地緣沖突的主線下，滬銀期貨主力合約16日大跌超8%，最低觸及19800元/千克，COMEX白銀期貨表現(xiàn)更為贏弱，回調(diào)幅度遠(yuǎn)超黃金，截止3月16日，COMEX白銀期貨當(dāng)月累計跌超13%，同期COMEX黃金累計跌幅僅4.51%。

在市場人士看來，市場交易邏輯的徹底切換，是本輪白銀避險屬性失效的核心根源?！巴獠繑_動對未來經(jīng)濟(jì)不確定性的影響，使得市場對貴金屬從避險需求轉(zhuǎn)向了對滯脹與貨幣政策寬松預(yù)期轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂”。

“美國2月核心CPI同比2.5%，環(huán)比0.2%，仍高于美聯(lián)儲2%的政策目標(biāo)，而3月以來的高油價短期對PPI和整體CPI影響較為顯著，中期需關(guān)注滯脹的風(fēng)險”，申萬宏源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉表示。據(jù)其測算，油價每上漲10%，美國整體CPI、核心CPI或分別提升24-28BP、4-7BP，高油價亦會拉動PPI通脹（油價與美國PPI的決定系數(shù)高達(dá)0.57）。

“特別是對于3-4月為通脹低基數(shù)的美國宏觀數(shù)據(jù)而言，當(dāng)前美國內(nèi)需強韌程度遠(yuǎn)弱于2021-2022年，高油價對于居民收入的侵蝕或更為顯著”，趙偉表示。

最新利率期貨市場顯示，投資者已基本排除美聯(lián)儲3月降息可能，對2026年全年降息預(yù)期已不足一次25個基點，貨幣政策寬松預(yù)期的大幅降溫，也對貴金屬形成了直接利空。

與此同時，霍爾木茲海峽局勢反而激活了美元的避險屬性，大量資金回流美元市場，美元指數(shù)與美債收益率同步上行，直接抬高了貴金屬的持有成本，降低了無息資產(chǎn)的吸引力。

“更關(guān)鍵的是，早在1月末中東沖突預(yù)期升溫時，貴金屬已提前走完一輪上漲行情，市場對沖突風(fēng)險的定價已較為充分，”中一期貨團(tuán)隊表示，3月初沖突正式升級后，投機資金紛紛出現(xiàn)“買預(yù)期，賣事實”的行情，進(jìn)一步加劇了盤面的回落。

白銀短期承壓

在多位機構(gòu)人士看來，白銀跌幅遠(yuǎn)超黃金，核心在于其雙重屬性成為了行情的“雙刃劍”。

中信期貨研究所宏觀研究組高級研究員張皓云表示，白銀受貴金屬整體避險情緒帶動，價格中樞仍獲支撐，但其工業(yè)屬性決定其對增長預(yù)期更為敏感。當(dāng)前市場一方面交易地緣風(fēng)險與美元波動，另一方面又擔(dān)憂高油價沖擊全球需求，因此白銀表現(xiàn)大概率弱于黃金。

據(jù)悉，白銀工業(yè)需求占比約50%，廣泛覆蓋新能源、AI基礎(chǔ)設(shè)施、電子化工等領(lǐng)域，這也讓其在本輪市場邏輯切換中陷入兩難。

張皓云進(jìn)一步指出，若美聯(lián)儲降息預(yù)期繼續(xù)后移，實際利率維持高位，將對高波動資產(chǎn)形成一定壓制，白銀向上突破需要更明確的流動性寬松信號配合。在滯脹環(huán)境下，黃金更偏向防御型配置，而白銀處于“貴金屬屬性受益、工業(yè)屬性受損”的雙重拉扯之中，其價格彈性更多體現(xiàn)為日內(nèi)和階段性波動放大，而非單邊順暢上行。

瑞銀在3月13日發(fā)布的報告中警告，若霍爾木茲海峽封鎖延續(xù)至4月底，原油價格可能突破每桶150美元，美聯(lián)儲降息預(yù)期將進(jìn)一步推遲，白銀大概率維持寬幅震蕩甚至偏弱整理。

張皓云也表示，從操作層面上看，短期白銀預(yù)計延續(xù)高波動震蕩格局，若油價繼續(xù)上升但全球風(fēng)險偏好回落，金銀比或仍有進(jìn)一步抬升空間，若后續(xù)美元繼續(xù)回落且市場重新交易中期寬松預(yù)期，白銀彈性才可能重新釋放。

部分期貨業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前白銀宜多看少動，重點關(guān)注美聯(lián)儲政策動向及霍爾木茲海峽局勢演變是否會引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退不少。不過，也有部分分析人士仍較為樂觀?！百F金屬看重的是長期價值，本世紀(jì)的俄烏沖突和伊拉克戰(zhàn)爭都發(fā)生在經(jīng)濟(jì)衰退兩年之后，而整體經(jīng)濟(jì)仍在持續(xù)增長，油價沖擊并不直接引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退”，某頭部期貨業(yè)內(nèi)人士表示。

蓮華資管首席投資官洪灝近日也提出大宗商品超級周期概念。洪灝指出，AI產(chǎn)業(yè)爆發(fā)、全球能源轉(zhuǎn)型本應(yīng)持續(xù)釋放白銀的工業(yè)需求，成為價格的核心支撐，盡管短期市場更擔(dān)憂滯脹削弱白銀的工業(yè)需求，中長期來看，地緣政治風(fēng)險凸顯下，大宗商品超級周期已經(jīng)到來。

“過去10年大宗商品行業(yè)長期處于投資不足的狀態(tài)，地緣政治風(fēng)險凸顯放大了戰(zhàn)略關(guān)鍵物資的儲備價值，這一輪原材料需求已超出市場預(yù)期”，洪灝表示。

世界白銀協(xié)會2月報告也明確提出，2021-2025 年全球白銀市場已連續(xù)五年出現(xiàn)供應(yīng)短缺，2026 年將迎來連續(xù)第六年供需赤字，全年缺口預(yù)計達(dá) 6700 萬盎司，其價格中樞仍有上移動能。