巴克萊銀行認為，對于多頭而言，最近美元的強勢看似一場盛宴，但這僅僅是一場“苦澀的勝利”。

追風交易臺消息，3月24日巴克萊研究團隊報告指出，中東局勢升級觸發(fā)的能源價格沖擊固然提振了美元，但美元相對于利率差異基準的持續(xù)落后表明，約5%的"美元風險溢價"已根深蒂固、難以消散。

一旦未來幾個月中東局勢趨于穩(wěn)定，能源價格回落，美元將面臨不可避免的短期疲軟與回調(diào)。

美元強，但不夠強

巴克萊報告指出，中東伊朗沖突爆發(fā)后，美元展現(xiàn)出其傳統(tǒng)優(yōu)勢，能源獨立、技術領先和經(jīng)濟韌性。

數(shù)據(jù)顯示，油價每漲10%，美元對歐元和英鎊等主要貨幣約升值0.5%-1%。

（當石油價格上漲10%時，美元匯率會上漲0.5%到1%）

然而，美元的表現(xiàn)依然大幅落后于利率差距等傳統(tǒng)基準指標。以歐元兌美元為例，按10年期實際利差衡量的公允價值約為1.10，但實際匯率卻在1.15附近交易。

（落后于利率差值的變化趨勢）

這種背離的核心原因在于一個持續(xù)存在且高達約5%的“美元溢價”。這個溢價已經(jīng)徘徊在1個標準差（1-sigma）的臨界值附近超過一年之久，遠超歷史常態(tài)。

（美元溢價情況）

報告將“美元溢價”定義為：歐元兌美元匯率的實際水平，與基于10年期實際利率差、相對股票表現(xiàn)（MSCI美國/歐洲比率）等因素計算的“公允價值”之間的差額。

具體來說，報告通過一個回歸模型來量化這個溢價。該模型將EURUSD對上述多個變量進行回歸，“美元溢價”就是這個回歸模型的殘差。

是什么在支撐這個溢價？巴克萊認為，這越來越與美國特有的風險因素高度相關，一是美國國內(nèi)的經(jīng)濟政策不確定性，二則是美國科技板塊的估值波動。

這種溢價在伊朗沖突升級期間并未消除，這意味著當前做多美元的投資者，實際上承擔了極高且難以預測的政策溝通風險。

結(jié)構性因素在重塑美元邏輯

過去，全球風險上升時，美元因其避險屬性而受益，溢價往往為負，即美元更貴。

但自2025年以來，情況逆轉(zhuǎn)。美國國內(nèi)經(jīng)濟政策不確定性飆升，與美元溢價變成了正相關。市場開始要求為持有美元所承擔的“美國本土政策風險”獲得補償。

（溢價水平反映了美國特有的政策風險）

另一個驅(qū)動因素是科技股。此前，美股科技板塊上漲象征著“美國例外主義”，利好美元。但現(xiàn)在，市場對AI顛覆的擔憂，可能讓科技股上漲與美元溢價負相關，削弱了美元的吸引力。

（科技板塊的影響）

美元近期走勢展望：軟著陸，但不會急跌

基于此，巴克萊給出了平衡的美元展望。當前美元受高油價和地緣風險支撐。但如果溢價在美元有利時期都未消失，那么在局勢緩和后，它很可能繼續(xù)存在。

因此，假設沖突在未來一個季度內(nèi)以某種形式緩和，油價回落，美元將面臨下行壓力。同時，美國國內(nèi)議程，例如中期選舉和新美聯(lián)儲主席可能使溢價持續(xù)。

不過，得益于AI相關的資本支出和財政順風，美國經(jīng)濟的韌性將阻止美元出現(xiàn)崩潰式下跌。

但到明年年初，市場可能開始關注中期選舉后可能出現(xiàn)的財政僵局，如果新的財政刺激法案無法通過，市場對特朗普政府最后兩年的增長預期可能降溫。

綜合來看，巴克萊分析師預計未來很長一段時間內(nèi)，歐元兌美元將在去年4月份之后的區(qū)間內(nèi)震蕩。