財聯(lián)社3月25日訊 （記者 王玉玲）當(dāng)前中東地緣沖突持續(xù)升級，全球大宗商品市場震蕩加劇，投資者高度聚焦能源供應(yīng)安全、通脹預(yù)期演變及大類資產(chǎn)配置方向。

在此背景下，財聯(lián)社專訪興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王涵，他從地緣沖突對能源價格的影響、全球及國內(nèi)通脹與貨幣政策的傳導(dǎo)邏輯，到二季度 A 股配置策略等方面展開全面解讀，為市場厘清地緣擾動下的投資主線與布局思路。

主要觀點(diǎn)如下：

一是美伊雙方均有動機(jī)推動海峽封鎖，短期內(nèi)能源供應(yīng)緊張態(tài)勢難以迅速緩解，油價短期內(nèi)也恐難明顯回落。

二是油價對各國的影響取決于霍爾木茲海峽封鎖的模式。若為伊朗主導(dǎo)的“結(jié)構(gòu)性”封鎖，可能導(dǎo)致WTI、布油與上海原油價格出現(xiàn)分化，上海油價漲幅相對溫和；若為美以推動的全面封鎖，則可能出現(xiàn)全球油價齊漲。

三是短期內(nèi)國際油價上行或推升國內(nèi)通脹水平，對貨幣政策寬松空間形成一定制約。當(dāng)前，我國適度寬松的貨幣政策基調(diào)已明確，國內(nèi)“穩(wěn)增長”政策空間仍較充足。

四是二季度配置策略方面，A股不宜過度悲觀，具備明確支撐。戰(zhàn)術(shù)層面上，對于美方階段性戰(zhàn)術(shù)勝利的沖擊應(yīng)采取逆向操作，避免盲目跟風(fēng)追高。需重點(diǎn)關(guān)注美元與黃金走勢。如果市場開始認(rèn)定美國取勝概率很低，會出現(xiàn)黃金走強(qiáng)、美元走弱的逆轉(zhuǎn)，市場將迎來變盤。

油價高位運(yùn)行推升全球通脹，美聯(lián)儲政策收緊門檻較高

中東地緣沖突的核心擾動集中于能源供應(yīng)端，市場對石油供應(yīng)中斷的擔(dān)憂持續(xù)升溫，這也是當(dāng)前全球資本市場的核心關(guān)注焦點(diǎn)。

王涵指出，美伊雙方均有動機(jī)推動霍爾木茲海峽封鎖，短期內(nèi)能源供應(yīng)緊張態(tài)勢難以迅速緩解。伊朗希望通過主導(dǎo)海峽通行規(guī)則，削弱美國在中東的影響力；而美以若無法徹底消除伊朗對海峽通行的干擾，則可能通過“假旗行動”襲擊別國船只以破壞伊朗與其他國家的關(guān)系。

目前多數(shù)國家尚未明確選邊，中國在敦促美以?；?、支持伊朗保持穩(wěn)定的同時，也強(qiáng)調(diào)要避免戰(zhàn)火外溢；歐洲態(tài)度則取決于其對美國獲勝概率的判斷；阿拉伯國家的首要訴求是避免自身成為美伊對抗的前線——如美以節(jié)節(jié)勝利則可能倒向西方，但美若顯露疲態(tài)，則更希望借伊朗來清除美在其國內(nèi)的軍事存在。短期內(nèi)能源供應(yīng)緊張態(tài)勢難以迅速緩解，油價短期內(nèi)也恐難明顯回落。

油價對各國的影響取決于霍爾木茲海峽封鎖的模式。若為伊朗主導(dǎo)的“結(jié)構(gòu)性”封鎖，可能導(dǎo)致WTI、布油與上海原油價格出現(xiàn)分化，上海油價漲幅相對溫和；若為美以推動的全面封鎖，則可能出現(xiàn)全球油價齊漲。

根據(jù)美聯(lián)儲的模型預(yù)測，油價上漲10%，美國整體通脹率提高約0.15個百分點(diǎn)。若WTI油價維持在80、90、100美元/桶至年底，今年美國CPI同比中樞將分別升至3.08%、3.30%、3.51%。若封鎖持續(xù)并外溢至更多海灣國家石油基礎(chǔ)設(shè)施和港口，美國CPI同比增速可能至少階段性突破4%。歐洲對外部能源依賴更高，匯率壓力更大，歐央行預(yù)測若能源供應(yīng)中斷持續(xù)至三季度，或進(jìn)一步延長至四季度且能源基礎(chǔ)設(shè)施遭受嚴(yán)重破壞，那么2026年歐元區(qū)HICP同比將分別升至3.5%、4.4%。

在此背景下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行或先暫停寬松。而美國面臨國防開支上升、AI敘事進(jìn)入驗(yàn)證期、金融市場脆弱性加劇等多重約束，在市場形成美戰(zhàn)略失敗、美元地位下降的預(yù)期之前，美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向收緊的門檻更高。

中國出口長期優(yōu)勢不改，貨幣政策空間仍較充足

中國與中東地區(qū)的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系緊密，地緣局勢的動蕩不可避免會對雙邊貿(mào)易產(chǎn)生階段性影響，出口端首當(dāng)其沖迎來考驗(yàn)。

對此，王涵表示，中國與中東地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)互補(bǔ)性強(qiáng)，連續(xù)多年穩(wěn)居阿拉伯國家第一大貿(mào)易伙伴。短期內(nèi)，由于中東及周邊地區(qū)局勢動蕩造成海運(yùn)運(yùn)輸周期拉長，航線運(yùn)費(fèi)和保險費(fèi)上升，可能會對出口產(chǎn)生一定沖擊。其中，鋼材、汽車、家電等對中東地區(qū)出口占比較高的行業(yè)受到的影響相對更大。但長期來看，我國出口競爭力的核心在于完整的工業(yè)體系，規(guī)模化生產(chǎn)優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)鏈韌性，這些不會因階段性地緣沖擊而出現(xiàn)變化，出口優(yōu)勢仍將延續(xù)。

在通脹方面，王涵認(rèn)為短期內(nèi)國際油價上行或推升國內(nèi)通脹水平，對貨幣政策寬松空間形成一定制約。從國際油價本身看，短期內(nèi)能源供應(yīng)緊張態(tài)勢難以迅速緩解,油價大概率維持高位，由此對國內(nèi)PPI中樞形成推升，通脹上行客觀上對貨幣政策寬松空間形成一定制約。

但在國內(nèi)定價機(jī)制作用下，極端價格波動的發(fā)生概率與影響空間總體可控。盡管我國整體通脹水平一定程度受海外能源等大宗商品價格的傳導(dǎo)擾動，但也受到內(nèi)需基本面下的國內(nèi)定價機(jī)制影響。一方面，在宏觀政策調(diào)控與能源替代共同作用下，國際油價向國內(nèi)能源價格的傳導(dǎo)系數(shù)可能有所降低；另一方面，在政策端堅(jiān)持底線思維、經(jīng)濟(jì)端轉(zhuǎn)向“降速+增效”的新供給框架下，極端價格波動的發(fā)生概率與影響空間總體可控。

當(dāng)前，適度寬松的貨幣政策基調(diào)已明確，國內(nèi)“穩(wěn)增長”政策空間仍較充足。3月22日，潘功勝行長明確表示將繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，綜合運(yùn)用多種工具保持流動性充裕，為未來的政策方向提供了清晰指引。整體來看，我國貨幣政策在堅(jiān)持穩(wěn)增長取向的同時，仍具備充足的政策空間與精準(zhǔn)調(diào)控能力，能夠在兼顧物價穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。

二季度配置策略：A股具備戰(zhàn)略支撐，黃金值得關(guān)注

地緣擾動下的二季度資產(chǎn)配置成為市場核心議題，王涵認(rèn)為，戰(zhàn)略層面上，A股不宜過度悲觀，具備明確支撐。中國中長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的確定性為市場提供了堅(jiān)實(shí)的支撐；同時國內(nèi)資本市場監(jiān)管與宏觀決策高度重視市場穩(wěn)定，A股具備“定海神針”的作用；盡管美西方遏制中國發(fā)展仍是核心外部約束，美國在中東陷入被動局面，客觀上也為中國營造了更有利的戰(zhàn)略環(huán)境。

戰(zhàn)術(shù)層面上，需直面市場波動的加劇，堅(jiān)持逆向操作思路。資本市場天然厭惡風(fēng)險，A股對此尤為敏感。如果美國加大對伊朗的軍事行動、增派地面部隊(duì)或霍爾木茲海峽油運(yùn)受阻，負(fù)債期限較短的投資者將率先產(chǎn)生避險訴求；而當(dāng)?shù)鼐壘謩菹萑霐?shù)月僵持，機(jī)構(gòu)投資者亦會轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎。短期來看，伊朗尚不具備戰(zhàn)術(shù)優(yōu)勢，美方大概率能收獲部分戰(zhàn)術(shù)成果，因此對于美方階段性戰(zhàn)術(shù)勝利的沖擊應(yīng)采取逆向操作，避免盲目跟風(fēng)追高。

此外，王涵特別強(qiáng)調(diào)需重點(diǎn)關(guān)注美元與黃金走勢。近期黃金走弱、美元走強(qiáng)，反映市場尚未認(rèn)可美國在中東的戰(zhàn)略失敗；如果市場開始認(rèn)定美國取勝概率很低，會出現(xiàn)黃金走強(qiáng)、美元走弱的逆轉(zhuǎn)，市場將迎來變盤，屆時可以重點(diǎn)關(guān)注黃金配置機(jī)會，將其作為對沖地緣風(fēng)險與潛在通脹的工具。

對于海外資產(chǎn)配置，考慮到地緣局勢僵持，以及南亞、東歐、東亞、中美關(guān)系等多區(qū)域潛在風(fēng)險上升，需要注重分散風(fēng)險，避免資產(chǎn)過度集中，以應(yīng)對市場波動加劇的格局。