年初各家機(jī)構(gòu)在做2026年投資展望的時(shí)候。

有色，是少數(shù)幾個(gè)高度一致看好的賽道，幾乎所有賣(mài)方都給出了高配甚至超配的建議。

但進(jìn)入3月之后，畫(huà)風(fēng)突然變了。

美伊沖突升級(jí)，有色成了跌得最狠的那個(gè)。

今年市場(chǎng)賺錢(qián)不容易，預(yù)測(cè)容易被打臉…

有個(gè)不按常理出牌的懂王在，啥分析都不好使。

01從最強(qiáng)共識(shí)，到最慘板塊

下面這些，是前期被高度看好的核心標(biāo)的。

紫金礦業(yè)，高點(diǎn)回撤28%

中國(guó)鋁業(yè)，高點(diǎn)回撤25%

洛陽(yáng)鉬業(yè)，高點(diǎn)回撤近40%

廈門(mén)鎢業(yè)，回撤32%。

回頭看，歲末年初時(shí)賣(mài)方看多的邏輯，其實(shí)并不復(fù)雜。

核心就兩條，一條是宏觀變化，一條是行業(yè)供需。

宏觀層面，市場(chǎng)一致預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將降息兩次甚至更多。

美元走弱，流動(dòng)性寬松，疊加財(cái)政擴(kuò)張，有色價(jià)格中樞抬升。

行業(yè)層面，需求端來(lái)自新能源、光伏、AI數(shù)據(jù)中心，供給端受制于礦石品位下降、環(huán)保約束和資本開(kāi)支不足，形成供需剪刀差。

這一套邏輯，也確實(shí)兌現(xiàn)到了價(jià)格上。

2025年以來(lái)， 銅上漲43%，鋁上漲30%，錫上漲37%。

價(jià)格上漲，直接放大了上游企業(yè)的盈利預(yù)期。

這也是為什么，有色在年初成為最一致的方向。

02最新變化：宏觀錨開(kāi)始松動(dòng)

問(wèn)題出現(xiàn)在3月。

宏觀和基本面，開(kāi)始出現(xiàn)背離。

隨著美伊沖突升級(jí)，油價(jià)快速上行。

而油價(jià)變化，直接沖擊的是通脹。

美國(guó)2月PPI已經(jīng)明顯超預(yù)期，還是在沒(méi)有體現(xiàn)油價(jià)上漲影響的情況下。

市場(chǎng)很快意識(shí)到一件事，通脹要回來(lái)了。

通脹一回來(lái)，降息預(yù)期就變了。

原本預(yù)期6月降息，現(xiàn)在推遲到7月甚至更晚。

全年只降息一次甚至不降息的概率，迅速抬升到接近70%。

降息這條主線，被直接打斷。

美元作為全球資產(chǎn)的定價(jià)錨，降息預(yù)期的變化，引發(fā)了一輪全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的重定價(jià)。

這一輪，不只是有色在跌，是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在一起調(diào)整。

避險(xiǎn)資產(chǎn)不避險(xiǎn)，黃金跌破4800，白銀跳水到70一線，大餅也回到70000以下。

03為什么跌這么狠：不是基本面，是估值

如果只看供需，其實(shí)解釋不了這么大的跌幅。

有色這個(gè)板塊，看起來(lái)是資源。

但在這輪行情里，本質(zhì)更接近利率敏感資產(chǎn)。

上漲靠的是流動(dòng)性和估值擴(kuò)張。

當(dāng)利率預(yù)期反轉(zhuǎn)，首先被壓縮的，就是估值。

再看供需本身。

其實(shí)沒(méi)有發(fā)生明顯變化。

供給端，銅礦依然緊張，鋁的供給約束依然存在。

需求端 ，新能源和AI的拉動(dòng)也沒(méi)有消失。

年初的有色，是典型的一致預(yù)期交易。

賣(mài)方一致看多，資金集中配置，所有人站在同一側(cè)。

一旦宏觀變量變化，就是集體止損。

04投資邏輯還在不在？

再回到最關(guān)鍵的問(wèn)題。

這輪下跌，是不是邏輯錯(cuò)了。

答案是否定的。

降息只是推遲，并沒(méi)有完全消失，38萬(wàn)億的美國(guó)國(guó)債承受不起長(zhǎng)期的高利率。

地緣風(fēng)險(xiǎn)還在，只是被短期忽略，黃金的配置價(jià)值還會(huì)回來(lái)。

資源安全的邏輯，也沒(méi)有發(fā)生變化，稀土的戰(zhàn)略價(jià)值還在。

供給沒(méi)有放松，即使現(xiàn)在開(kāi)始投資，也得過(guò)幾年才能投產(chǎn)。

需求沒(méi)有崩塌。AI投資依舊如火如荼，大廠的capex也在持續(xù)增加。

從基本面看，有色的核心支撐依然存在。

這輪有色的下跌，我更傾向于把它定義為一次“中繼調(diào)整”，而不是趨勢(shì)結(jié)束。

供給約束沒(méi)有松，需求也沒(méi)有塌，行業(yè)最核心的矛盾還在。

這一輪殺的，是估值，而不是基本面。

這種級(jí)別的調(diào)整，本來(lái)就是趨勢(shì)中的一部分。

一句話，這輪有色，還沒(méi)走完，重視左側(cè)的投資機(jī)會(huì)。