3月19日，A股和港股雙雙下跌?？磥?lái)玩笑真的開(kāi)不得，昨天說(shuō)了句“真不行就plan B”，結(jié)果今天市場(chǎng)真的就開(kāi)啟了“plan B”，即市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)“油價(jià)漲——通脹漲——加息”的情況發(fā)生。

起因，當(dāng)然是油價(jià)，但壓死駱駝最后稻草，是鮑威爾昨天的鷹派講話(huà)，美聯(lián)儲(chǔ)雖然沒(méi)加息，還說(shuō)今年還要降息一次，但鮑威爾說(shuō)了句“不排除加息的可能”。這句話(huà)讓華爾街如“驚弓之鳥(niǎo)”，美股應(yīng)聲跳水。

我想，這套邏輯我已經(jīng)講了很多遍了，本質(zhì)就是美元潮汐。美元漲潮的時(shí)候，股票、比特幣、大宗商品等都會(huì)上漲；美元落潮的時(shí)候，什么都會(huì)跌。

而如今之所以大家怕美元進(jìn)入加息走起，就是因?yàn)楣善?、大宗商品都在歷史高位附近。也就是“高處不勝寒”，此時(shí)要是來(lái)個(gè)加息，哪怕說(shuō)一聲，都會(huì)引發(fā)連鎖反應(yīng)。疊加，其實(shí)后任美聯(lián)儲(chǔ)主席凱文沃什，公認(rèn)比鮑師傅更鷹派，鮑師傅都頂不住，凱文沃什一定更激進(jìn)。

要知道，這個(gè)時(shí)候特朗普是沒(méi)辦法懟的，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)不能降息的罪魁禍?zhǔn)?，就是特朗普自己，特朗普要面子，怕美?lián)儲(chǔ)主席回懟。讀書(shū)人罵人往往不帶臟字，但直達(dá)要害。

那么，股票市場(chǎng)是不是沒(méi)救了？也未必。一種可能，美以伊談判議和，你們就別鬧了，全球經(jīng)濟(jì)都要被你們鬧得撐不住了，可不只是你美以伊三家要過(guò)日子。另一種可能，投資人可以投資能源股對(duì)沖，石油漲價(jià)必然帶來(lái)煤炭、電力和光伏等行業(yè)機(jī)會(huì)。

可是，有一點(diǎn)你要注意，如果油價(jià)是短期上漲，那么對(duì)能源股票是利好，如果是長(zhǎng)期上漲，就未必了。最簡(jiǎn)單的道理，油價(jià)高會(huì)抑制需求，大家不開(kāi)車(chē)了，人人都走路。

甚至，下游的生意都不想做了。所以，如果油價(jià)高位橫盤(pán)太久了，那么問(wèn)題就大了。再打下去，我估計(jì)特朗普會(huì)和百年前的胡佛一樣在美國(guó)“千古流芳”。此時(shí)此刻，恰如彼時(shí)彼刻。

說(shuō)完大盤(pán)，再談恒生科技股。有人說(shuō)騰訊財(cái)報(bào)很好，怎么跌這么猛？一方面，是因?yàn)榇笮星椴缓?，另一方面，是企鵝財(cái)報(bào)也的確不夠理想。粗略看一下企鵝財(cái)報(bào)：

四季度營(yíng)收：同比+13%，環(huán)比+0.8%。

四季度權(quán)益人應(yīng)占利潤(rùn)：同比14%，環(huán)比-8%。

很簡(jiǎn)單，企鵝的問(wèn)題主要是環(huán)比是負(fù)增長(zhǎng)，大家認(rèn)為竊的盈利能力在萎縮。所以企鵝的確是業(yè)績(jī)沒(méi)有達(dá)標(biāo)，當(dāng)然，企鵝會(huì)說(shuō)四季度企鵝用了很多錢(qián)去燒AI，但如果只看營(yíng)收，其實(shí)增幅也幾乎沒(méi)有。說(shuō)明企鵝已經(jīng)進(jìn)入成熟階段。那么，我們?nèi)绾谓o企鵝估值呢？

我過(guò)去寫(xiě)的書(shū)里面專(zhuān)門(mén)談過(guò)企鵝估值。那還是十年前，我計(jì)算出企鵝的年增長(zhǎng)是40%，而企鵝的市值剛好是40倍市盈率，我以此為案例，建議大家用PEG估算企鵝估值。也就是

市盈率=企業(yè)利潤(rùn)增速*100。

如果企鵝美股凈收益是18%的同比增幅，那么18倍市盈率較為合理，如何計(jì)算得出2025年24.75*18*1.1357=505.95港幣，粗略認(rèn)為，企鵝500港幣以下合理估值。當(dāng)然，估值方法不是唯一的，我的計(jì)算方法也是僅供參考，據(jù)此操作風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。

另外，既然騰訊都這樣了，今晚阿里公布財(cái)報(bào)會(huì)如何呢？在BAT中，騰訊最會(huì)賺錢(qián)，阿里如今最難賺錢(qián)。

阿里年報(bào)的看點(diǎn)主要有二：其一是看外賣(mài)業(yè)務(wù)是否帶來(lái)收入增長(zhǎng)；其二是看阿里智能云，這是如今阿里的主方向，也是看毛利率和營(yíng)收的環(huán)比表現(xiàn)。

阿里巴巴的2025年度財(cái)報(bào)顯示，營(yíng)收和息稅前利潤(rùn)扣除折舊攤銷(xiāo)都比分析師預(yù)估少了50億。好消息是，外賣(mài)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)56%，電商和外賣(mài)的EBITA總體下降43%，倒是沒(méi)虧損，收入增長(zhǎng)還不虧錢(qián)，這點(diǎn)比美團(tuán)強(qiáng)太多了。AI+云營(yíng)收增36%，EBITA增25%。但壞消息是每股收益從2.55跌到0.74?？纯赐顿Y人是否能夠等待阿里AI和外賣(mài)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)。

預(yù)計(jì)阿里會(huì)繼續(xù)用算力漲價(jià)和AI敘事來(lái)保持投資人信心。阿里不能用PEG，因?yàn)楹万v訊成熟企業(yè)不同，阿里是一家轉(zhuǎn)型重的企業(yè)，其估值方式還是有所不同，投資人更關(guān)注新業(yè)務(wù)增速，亞馬遜就是依靠云業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)型。

總之，今天的市場(chǎng)似乎不太好看，但如今全世界的關(guān)鍵問(wèn)題在中東和油價(jià)，這些不是我們能控制的，控制倉(cāng)位，等待事件明朗，也是一種不錯(cuò)的策略，這也是上周預(yù)測(cè)提醒控制倉(cāng)位的原因。

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呂長(zhǎng)順（凱恩斯） 證書(shū)編號(hào)：A0150619070003?！疽陨蟽?nèi)容僅代表個(gè)人觀(guān)點(diǎn)，不構(gòu)成買(mǎi)賣(mài)依據(jù)，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎】