中東局勢(shì)升級(jí)攪動(dòng)全球市場(chǎng)，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)加劇，滯脹擔(dān)憂(yōu)明顯升溫。

過(guò)去兩周，原油、黃金與股票等大類(lèi)資產(chǎn)均出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，走勢(shì)顯著分化。國(guó)際油價(jià)一度突破每桶100美元后維持高位震蕩，年內(nèi)漲幅接近八成；黃金在避險(xiǎn)情緒升溫的背景下卻不漲反跌，單月跌幅接近10%；亞太股市整體承壓，日本、韓國(guó)主要指數(shù)月內(nèi)跌幅均超過(guò)7%。

與此同時(shí)，全球迎來(lái)“超級(jí)央行周”。3月18日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將聯(lián)邦基金利率維持在3.50%至3.75%區(qū)間不變；日本、加拿大等主要經(jīng)濟(jì)體央行亦選擇“按兵不動(dòng)”。盡管政策利率未作調(diào)整，但多家央行在會(huì)議聲明中均提及，地緣政治不確定性上升將對(duì)通脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景構(gòu)成壓力。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，隨著市場(chǎng)對(duì)能源供給安全的擔(dān)憂(yōu)升溫，霍爾木茲海峽的運(yùn)輸風(fēng)險(xiǎn)被迅速計(jì)入油價(jià)，通脹預(yù)期隨之抬升，并通過(guò)利率與匯率渠道向各類(lèi)資產(chǎn)擴(kuò)散。市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)已從單純的供需轉(zhuǎn)向地緣風(fēng)險(xiǎn)對(duì)供給鏈的沖擊。

市場(chǎng)進(jìn)入高波動(dòng)階段

從價(jià)格表現(xiàn)來(lái)看，本輪波動(dòng)的起點(diǎn)仍在能源市場(chǎng)。3月以來(lái)，國(guó)際油價(jià)維持高位震蕩。WTI原油在月初突破每桶100美元后有所回落，截至發(fā)稿報(bào)96.41美元/桶，年內(nèi)漲幅接近68%；ICE布倫特原油維持在108美元/桶附近，本月累計(jì)漲幅接近50%，年內(nèi)漲幅接近80%。在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)如此幅度上漲，反映出市場(chǎng)對(duì)供給風(fēng)險(xiǎn)的重新定價(jià)。

油價(jià)走勢(shì)呈現(xiàn)出鮮明的事件驅(qū)動(dòng)特征。上周初，美國(guó)方面釋放沖突可能緩和的信號(hào)，油價(jià)一度回落；但隨后伊朗方面表態(tài)并無(wú)?；鹨鈭D，市場(chǎng)迅速修正預(yù)期，油價(jià)再度上行。機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注的核心變量，已從單一供需關(guān)系轉(zhuǎn)向地緣風(fēng)險(xiǎn)對(duì)運(yùn)輸與供給穩(wěn)定性的影響。

在這一背景下，霍爾木茲海峽成為關(guān)鍵變量。該通道承擔(dān)著全球約19%的石油供應(yīng)運(yùn)輸，一旦運(yùn)輸受阻，將直接推高能源價(jià)格并通過(guò)通脹預(yù)期傳導(dǎo)至各類(lèi)資產(chǎn)。匯豐中國(guó)指出，即便只是短期擾動(dòng)，也足以引發(fā)油價(jià)劇烈波動(dòng)，當(dāng)前市場(chǎng)尚未完全計(jì)入這一不確定性。

油價(jià)上行迅速抬升通脹預(yù)期，并對(duì)貨幣政策路徑形成約束。與此同時(shí)，美元走強(qiáng)與流動(dòng)性邊際收緊，使得黃金這一傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)未能延續(xù)此前漲勢(shì)，反而出現(xiàn)明顯回調(diào)。3月19日，國(guó)際金價(jià)盤(pán)中一度跌至每盎司4747.5美元，本月累計(jì)下跌約9.5%，此前連續(xù)七個(gè)月上漲趨勢(shì)被打破。白銀跌幅更為顯著，本月累計(jì)跌超20%。

這一表現(xiàn)與以往地緣沖突背景下黃金上漲的經(jīng)驗(yàn)形成反差。市場(chǎng)人士分析認(rèn)為，關(guān)鍵在于當(dāng)前宏觀(guān)環(huán)境中利率與流動(dòng)性因素的主導(dǎo)作用。一方面，油價(jià)推升通脹預(yù)期，削弱市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期；另一方面，美國(guó)私募信貸市場(chǎng)出現(xiàn)的流動(dòng)性擾動(dòng)，強(qiáng)化了美元需求，推動(dòng)美元指數(shù)維持在100附近?！霸趯?shí)際利率上行與美元走強(qiáng)的雙重影響下，黃金短期承壓?！睎|方金誠(chéng)研究發(fā)展部高級(jí)副總監(jiān)瞿瑞對(duì)記者表示。

股市的調(diào)整，則是通脹預(yù)期升溫、利率路徑重構(gòu)與全球風(fēng)險(xiǎn)偏好下降三者疊加的結(jié)果。3月19日，亞太主要股指集體收跌，日經(jīng)225指數(shù)當(dāng)日下跌3.38%，本月累計(jì)跌幅擴(kuò)大至9.31%；韓國(guó)綜合指數(shù)當(dāng)日下跌2.73%，月內(nèi)累計(jì)下跌7.7%。沙特市場(chǎng)本月跌幅達(dá)14.66%。從全球范圍看，股市由此前的結(jié)構(gòu)性分化逐步轉(zhuǎn)向同步調(diào)整。

機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，亞洲市場(chǎng)對(duì)油價(jià)更為敏感。宏利投資亞洲股票與亞洲固定收益團(tuán)隊(duì)對(duì)記者表示，韓國(guó)、印度、菲律賓等能源進(jìn)口依賴(lài)較高的經(jīng)濟(jì)體，其股市短期可能面臨壓力；而馬來(lái)西亞、印尼等能源生產(chǎn)型經(jīng)濟(jì)體則具備一定韌性。但整體來(lái)看，亞洲市場(chǎng)表現(xiàn)仍取決于油價(jià)高位持續(xù)時(shí)間及能源運(yùn)輸是否受到干擾。

經(jīng)濟(jì)會(huì)陷入滯脹嗎

在這一輪資產(chǎn)調(diào)整中，市場(chǎng)對(duì)滯脹的討論明顯升溫。花旗銀行首席投資官表示，油價(jià)大幅上漲正在加劇全球經(jīng)濟(jì)面臨的滯脹風(fēng)險(xiǎn)，即通脹上升與增長(zhǎng)放緩并存的情形。在不確定性上升的背景下，投資者重新關(guān)注優(yōu)質(zhì)增長(zhǎng)資產(chǎn)。

不過(guò)，也有觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為當(dāng)前尚未進(jìn)入典型滯脹環(huán)境。國(guó)金證券策略分析師牟一凌指出，隨著新能源發(fā)展，原油在全球能源結(jié)構(gòu)中的占比持續(xù)下降，其對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊力已弱于歷史水平。即使油價(jià)上漲，也需達(dá)到極端水平，才可能重現(xiàn)歷史上的滯脹沖擊。當(dāng)前全球主要經(jīng)濟(jì)體仍處于復(fù)蘇階段，資產(chǎn)價(jià)格的調(diào)整更多體現(xiàn)為估值與預(yù)期的再匹配。

政策層面的微妙變化，為市場(chǎng)增添了新的不確定性。3月18日，美聯(lián)儲(chǔ)在最新議息會(huì)議中維持利率不變，將聯(lián)邦基金利率區(qū)間保持在3.50%～3.75%，符合市場(chǎng)預(yù)期。但會(huì)議聲明首次提及中東地緣局勢(shì)的不確定性。東方金誠(chéng)研究發(fā)展部高級(jí)副總監(jiān)白雪表示，這表明地緣政治風(fēng)險(xiǎn)已從外圍變量轉(zhuǎn)為影響政策的重要因素，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入審慎觀(guān)望階段，年內(nèi)降息空間有所收窄。

瑞銀財(cái)富管理發(fā)布報(bào)告認(rèn)為，盡管政策利率未作調(diào)整，但整體基調(diào)仍偏寬松，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)可能在2026年年中啟動(dòng)降息。不過(guò)，隨著通脹預(yù)期上升，市場(chǎng)已將降息時(shí)點(diǎn)進(jìn)一步推遲。渣打銀行則指出，油價(jià)上行在推高通脹的同時(shí)，也可能抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，使政策前景更加復(fù)雜。

其他主要央行的政策取向出現(xiàn)分化。澳大利亞聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息25個(gè)基點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)通脹風(fēng)險(xiǎn)；印尼央行則刪除潛在降息表述，顯示政策轉(zhuǎn)向?qū)徤鳎蝗毡狙胄袆t宣布將利率維持在0.75%不變，但利率聲明顯示，此次議息表決對(duì)中東沖突帶來(lái)的壓力存在分歧?！罢w來(lái)看，在地緣沖突與通脹壓力交織之下，全球貨幣政策正從寬松周期轉(zhuǎn)向觀(guān)望狀態(tài)?！庇袡C(jī)構(gòu)人士表示。

能源仍是關(guān)鍵變量

展望后市，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，市場(chǎng)走勢(shì)仍將高度依賴(lài)中東局勢(shì)演變，尤其是霍爾木茲海峽的通航狀況。匯豐中國(guó)預(yù)計(jì)，在基準(zhǔn)情形下，沖突可能持續(xù)數(shù)周，但不至于完全中斷能源運(yùn)輸，油價(jià)將維持高位震蕩，隨著風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)逐步消退，六個(gè)月后油價(jià)或回落至每桶77美元左右。

銀河證券策略分析師楊超則提示，若沖突長(zhǎng)期化，能源運(yùn)輸風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可能持續(xù)存在，全球宏觀(guān)環(huán)境將轉(zhuǎn)向低增長(zhǎng)、高利率與高波動(dòng)；若沖突升級(jí)致運(yùn)輸中斷，則可能引發(fā)輸入性通脹并加劇滯脹風(fēng)險(xiǎn)。

盡管短期波動(dòng)劇烈，但機(jī)構(gòu)對(duì)中長(zhǎng)期資產(chǎn)前景仍保持理性。瑞銀財(cái)富管理團(tuán)隊(duì)在報(bào)告中指出，歷史數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)在經(jīng)歷劇烈波動(dòng)后，往往在未來(lái)一年取得較好回報(bào)。長(zhǎng)期持有策略仍具吸引力，但前提是進(jìn)行多元化配置。

在具體配置上，多家機(jī)構(gòu)建議降低單一資產(chǎn)集中度，增強(qiáng)組合韌性。股票方面，建議分散行業(yè)與區(qū)域敞口，關(guān)注具備盈利能力與現(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)；債券方面，投資級(jí)債券在避險(xiǎn)需求下具備一定支撐，而高收益?zhèn)赡苊媾R壓力。

黃金方面，盡管短期承壓，但仍被視為對(duì)沖地緣政治風(fēng)險(xiǎn)與貨幣波動(dòng)的重要資產(chǎn)。渣打銀行建議，在價(jià)格回調(diào)過(guò)程中逐步增持黃金，同時(shí)通過(guò)通脹保值債券對(duì)沖通脹風(fēng)險(xiǎn)。

另類(lèi)資產(chǎn)配置亦受到關(guān)注。瑞銀認(rèn)為，對(duì)沖基金與私募市場(chǎng)因其低相關(guān)性，有助于提升組合穩(wěn)定性。在當(dāng)前波動(dòng)環(huán)境下，部分投資者可通過(guò)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，在控制下行風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)參與市場(chǎng)潛在收益。

匯豐中國(guó)則提出“杠鈴策略”，即一方面配置人工智能、科技等高增長(zhǎng)領(lǐng)域，另一方面配置高股息資產(chǎn)與優(yōu)質(zhì)債券，以在不確定環(huán)境中平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益。