開啟 Token 戰(zhàn)略，未來(lái)五年，預(yù)計(jì)復(fù)合年化增長(zhǎng)約 47%

多年來(lái)，華爾街的投資者一直將阿里巴巴視為中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)的晴雨表，并按照電商公司給予其較低的估值倍數(shù)。但現(xiàn)在，這家科技巨頭正試圖向資本市場(chǎng)講述一個(gè)截然不同的故事：一個(gè)關(guān)于底層算力、人工智能以及估值模型重構(gòu)的故事。

3 月 19 日晚，在最新一季度的財(cái)報(bào)電話會(huì)議上，阿里巴巴管理層向投資者拋出了一個(gè)激進(jìn)的財(cái)務(wù)目標(biāo)：

五年內(nèi)，云和 AI 商業(yè)化年收入將從今年 1000 多億人民幣大幅增長(zhǎng)至 1000 億美元（約 6900 億人民幣），復(fù)合年化增長(zhǎng)約 47%。

這一目標(biāo)如果能夠兌現(xiàn)，意味著其核心業(yè)務(wù)引擎將發(fā)生歷史性的轉(zhuǎn)移。通過(guò)阿里云與平頭哥芯片構(gòu)筑的基礎(chǔ)設(shè)施，以及新成立的 Alibaba Token Hub（ATH）事業(yè)群，阿里正在進(jìn)行「二次創(chuàng)業(yè)」的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

01

從「用戶紅利」轉(zhuǎn)型為「Token 經(jīng)濟(jì)」

在過(guò)去十年的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，科技公司的增長(zhǎng)主要受限于自然人數(shù)量與碎片化時(shí)間的物理上限。無(wú)論是電商還是社交網(wǎng)絡(luò)，其商業(yè)模式的本質(zhì)是爭(zhēng)奪廣告與渠道分發(fā)費(fèi)用。這種模式的邊際收益正在急劇遞減。

但在生成式 AI 時(shí)代，行業(yè)的核心計(jì)費(fèi)單元變成了「Token」（大模型處理和生成文本、代碼等數(shù)據(jù)的基本單位）。對(duì)于云服務(wù)提供商而言，這打破了原有的物理天花板：隨著海量 AI Agent（智能體）作為「數(shù)字勞動(dòng)力」被企業(yè)廣泛部署，算力的消耗主體正在從有限的「人類」向理論上無(wú)限的「機(jī)器」轉(zhuǎn)移。

在此邏輯下，阿里云正在經(jīng)歷實(shí)質(zhì)性的商業(yè)模式演變。過(guò)去，在 IaaS（基礎(chǔ)設(shè)施即服務(wù)）時(shí)代，阿里云主要向企業(yè)租賃服務(wù)器，增長(zhǎng)受制于宏觀 IT 資本支出的周期波動(dòng)。如今，隨著 ATH 事業(yè)群的成立，阿里的定位正加速向 MaaS（模型即服務(wù)）平臺(tái)轉(zhuǎn)型。這意味著，阿里云正在從按月或按年收取服務(wù)器租賃費(fèi)的「包租公」，升級(jí)為按 Token（流量與算力調(diào)用）高頻計(jì)費(fèi)的「自來(lái)水公司」。

02

平頭哥是芯片短缺中的定價(jià)權(quán)

在全球 GPU 供應(yīng)鏈（尤其是英偉達(dá)高端芯片）持續(xù)面臨地緣政治與產(chǎn)能雙重約束的背景下，算力短缺預(yù)計(jì)仍將持續(xù)兩到三年。

然而，財(cái)報(bào)披露的數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去三個(gè)月內(nèi)，阿里云百煉 MaaS 平臺(tái)的 Token 消耗規(guī)模激增了 6 倍。更令市場(chǎng)意外的是，在需求暴增的同時(shí)，阿里云還宣布對(duì)核心算力和存儲(chǔ)產(chǎn)品進(jìn)行最高達(dá) 34% 的提價(jià)。

在行業(yè)普遍面臨算力瓶頸時(shí)，阿里敢于逆勢(shì)提價(jià)并能承接爆單的底氣，主要源于其鮮少對(duì)外高調(diào)宣揚(yáng)的自研芯片業(yè)務(wù)——平頭哥。

數(shù)據(jù)顯示，平頭哥自研的 GPU 芯片已實(shí)現(xiàn)規(guī)?；慨a(chǎn)，截至 26 年 2 月，已經(jīng)累計(jì)規(guī)?；桓?47 萬(wàn)片。在阿里云的實(shí)際業(yè)務(wù)場(chǎng)景，60% 以上的平頭哥芯片服務(wù)于外部商業(yè)化客戶，已完成規(guī)?；獠靠蛻?AI 任務(wù)適配，支持了 400 多家企業(yè)客戶的 AI 任務(wù)，涵蓋包括互聯(lián)網(wǎng)、金融服務(wù)、自動(dòng)駕駛等多個(gè)行業(yè)。

從投資研究的角度來(lái)看，這種軟硬一體的自研能力構(gòu)建了一道極深的「成本護(hù)城河」。當(dāng)其他 AI 企業(yè)被迫承受外部 GPU 高昂的采購(gòu)成本時(shí)，阿里能夠依靠自研底座穩(wěn)定內(nèi)部千問大模型的迭代，同時(shí)對(duì)外輸出算力。這種成本端的自主可控疊加產(chǎn)品端的提價(jià)動(dòng)作，使得阿里能夠在產(chǎn)業(yè)鏈中擁有定價(jià)權(quán)。

03

隱含的「量?jī)r(jià)齊升」

未來(lái)，阿里云或?qū)⒊尸F(xiàn)資本市場(chǎng)極其青睞的「量?jī)r(jià)齊升」態(tài)勢(shì)。

數(shù)據(jù)顯示，單季度阿里云營(yíng)收增速持續(xù)加速至 36%，外部商業(yè)化收入在本財(cái)年突破千億人民幣。云計(jì)算是一個(gè)典型的高固定成本（如服務(wù)器折舊、數(shù)據(jù)中心資本開支）商業(yè)模型。在現(xiàn)有業(yè)務(wù)規(guī)模已基本覆蓋前期固定成本的前提下，需求的高速增長(zhǎng)疊加 34% 的價(jià)格上調(diào)，將不可避免地觸發(fā)強(qiáng)烈的經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)。

根據(jù)摩根士丹利等投行此前的測(cè)算模型：在云業(yè)務(wù)合同中，整體價(jià)格每提升 10%，其利潤(rùn)率通常即可實(shí)現(xiàn)約 400 個(gè)基點(diǎn)的擴(kuò)張。

面對(duì)此次提價(jià)與放量的歷史性共振，當(dāng)前 EBITA 利潤(rùn)率仍處于個(gè)位數(shù)水平的阿里云，其盈利能力面臨巨大的上行空間。分析師預(yù)計(jì)，在中長(zhǎng)期內(nèi)，阿里云的利潤(rùn)中樞有望擺脫低毛利泥潭，向亞馬遜 AWS、微軟 Azure 等國(guó)際頭部云廠商（利潤(rùn)率普遍超 30%）的財(cái)務(wù)模型靠攏。

目前，市場(chǎng)仍習(xí)慣將阿里巴巴視為一家成熟的電商企業(yè)，其估值體系被牢牢錨定在低倍數(shù)的市盈率（P/E）區(qū)間。然而，隨著 MaaS 業(yè)務(wù)收入占總營(yíng)收比重的不斷擴(kuò)大，當(dāng)阿里云真正逼近 1000 億美元營(yíng)收、利潤(rùn)率向 AWS 對(duì)齊，并建立起龐大的 AI Token 分發(fā)網(wǎng)絡(luò)時(shí)，華爾街將面臨重新對(duì)其定價(jià)的壓力。

從既定目標(biāo)到財(cái)務(wù)兌現(xiàn)，阿里巴巴仍需在激烈的技術(shù)軍備競(jìng)賽中證明其商業(yè)轉(zhuǎn)化能力。但毫無(wú)疑問的是，通過(guò)底層基礎(chǔ)設(shè)施的硬核支撐與「Token 經(jīng)濟(jì)」的應(yīng)用生態(tài)，阿里已經(jīng)向投資者遞交了一份新的商業(yè)企劃書。對(duì)于這家中國(guó)科技巨頭而言，它正在啟動(dòng)一臺(tái)全新的引擎，試圖徹底撕掉舊標(biāo)簽，駛?cè)?AI 時(shí)代的深水區(qū)。

*頭圖來(lái)源：視覺中國(guó)

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