中 醫(yī) 行 業(yè) 的 良 心 和 大 腦

■來源 |獨角獸早知道綜合

同仁堂醫(yī)養(yǎng)(02667.HK)發(fā)布公告，公司擬全球發(fā)售約1.08億股H股，中國香港發(fā)售股份1081.55萬股，國際發(fā)售股份9733.8萬股(以上可予重新分配及視乎超額配股權(quán)行使與否而定)；2026年3月20日至3月25日招股，預(yù)期定價日為3月26日；發(fā)售價將為每股發(fā)售股份7.30-8.30港元，H股的每手買賣單位將為500股，中金公司為保薦人；預(yù)期H股將于2026年3月30日開始于聯(lián)交所買賣。

公司已訂立基石投資協(xié)議，據(jù)此，基石投資者已同意在遵守若干條件的情況下，按發(fā)售價認購或促使其指定實體認購可購入的發(fā)售股份有關(guān)數(shù)目，總金額約為3.893億港元。基石配售包括航空港科技資本(香港)有限公司(“航空港科技資本”)及Aurora SF(為EasternGate Investments VCC的子基金)。

據(jù)招股書，同仁堂醫(yī)養(yǎng)是同仁堂旗下一家戰(zhàn)略性聚焦于中國中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)的附屬公司，為個人客戶提供全面中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)，為機構(gòu)客戶提供標(biāo)準化管理服務(wù)，并提供各種健康產(chǎn)品及其他產(chǎn)品。

公司將「醫(yī)」與「養(yǎng)」相結(jié)合，提供現(xiàn)代化、定制化的中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)，并結(jié)合中醫(yī)的藥物治療和非藥物療法，以標(biāo)準化管理為客戶提供適合的治療方案，滿足其多樣化需求。

截至最后實際可行日期，同仁堂醫(yī)養(yǎng)已建立分級中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，包括12家自有線下醫(yī)療機構(gòu)及一家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，以及12家線下管理醫(yī)療機構(gòu)。公司依托知名品牌「同仁堂」及優(yōu)質(zhì)的藥品，已積累及整合大量在線線下醫(yī)療資源。

按2024年總門診人次及住院人次計，同仁堂醫(yī)養(yǎng)是中國非公立中醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)行業(yè)中最大的中醫(yī)院集團，市場份額為1.7%。按2024年中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)總收入計，公司以0.2%的市場份額在非公立中醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)行業(yè)中排名第二，其市場規(guī)模占同年中國中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)市場總規(guī)模的46.5%。

同仁堂集團主要從事制藥行業(yè)、商業(yè)零售、健康養(yǎng)生及醫(yī)療（包括同仁堂醫(yī)養(yǎng)的醫(yī)療業(yè)務(wù)及同仁堂集團開展的類似業(yè)務(wù)）養(yǎng)老（即同仁堂養(yǎng)老基金的業(yè)務(wù)，主要從事養(yǎng)老院等養(yǎng)老業(yè)務(wù)的少數(shù)股權(quán)投資，相關(guān)被投資業(yè)務(wù)并未并入同仁堂集團的財務(wù)報表）。

目前，同仁堂集團的上市成員公司包括同仁堂股份（600085），同仁堂科技（1666），及同仁堂國藥（3613）。

于往績記錄期間，同仁堂醫(yī)養(yǎng)的收入主要來自中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)；管理服務(wù)；及銷售健康產(chǎn)品及其他產(chǎn)品。

同仁堂醫(yī)養(yǎng)提供中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)，?？聘采w全面，可滿足所有醫(yī)療需求。公司通過自有醫(yī)療機構(gòu)提供中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)。截至最后實際可行日期，公司擁有12家線下自有醫(yī)療機構(gòu)，包括七家醫(yī)院、三家門診部及兩家診所。截至最后實際可行日期，公司的所有自有醫(yī)療機構(gòu)均為營利性醫(yī)療機構(gòu)。

公司亦通過建立互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院擴大公司的在線醫(yī)療服務(wù)，將外部醫(yī)療機構(gòu)、醫(yī)生及藥房資源整合起來，服務(wù)全國更廣大的客戶群。

同仁堂醫(yī)養(yǎng)亦利用公司龐大的醫(yī)療資源及豐富的管理經(jīng)驗，向機構(gòu)客戶提供管理服務(wù)。在公司多功能采購協(xié)同管理平臺的支持下，公司為藥品生產(chǎn)及/或貿(mào)易公司提供平臺服務(wù)，以提高其中藥飲片的銷售效率及便捷性。公司亦向一家醫(yī)藥貿(mào)易公司提供全方位的供應(yīng)鏈服務(wù)，以提高其中成藥及西藥的銷售效率及便捷性。

此外，公司向醫(yī)療機構(gòu)提供管理服務(wù)。公司就公司的管理服務(wù)收取服務(wù)費作為回報。截至最后實際可行日期，公司在線下共有12家管理醫(yī)療機構(gòu)，包括八家醫(yī)院、一家門診部及三家社區(qū)衛(wèi)生機構(gòu)。截至最后實際可行日期，公司的所有管理醫(yī)療機構(gòu)均為非營利性醫(yī)療機構(gòu)。

公司的管理服務(wù)于多個方面（包括提供中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)、專科培育、供應(yīng)鏈、信息技術(shù)、營銷及推廣以及監(jiān)管合規(guī)）賦能公司的管理醫(yī)療機構(gòu)，從而幫助其提高運營效率、提升服務(wù)質(zhì)量及能力以及改善客戶體驗。

為補充公司的中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)，同時探索行業(yè)價值鏈上的多元化收入來源，同仁堂醫(yī)養(yǎng)亦以零售及批發(fā)兩種模式向客戶銷售健康產(chǎn)品及其他產(chǎn)品。公司的銷售渠道與醫(yī)療機構(gòu)分開運營，包括（其中包括）公司在浙江省金華市開設(shè)的自有獨立門店。

具體而言，公司還自同仁堂商業(yè)獲得向浙江省的零售商（不包括位于浙江省的同仁堂集團旗下藥房和坐堂中醫(yī)機構(gòu)）獨家銷售同仁堂品牌安宮牛黃丸系列產(chǎn)品（因材而異）的權(quán)利。該等零售商的絕大多數(shù)都將同仁堂品牌安宮牛黃丸系列產(chǎn)品（因材而異）銷售予其個人客戶，而非醫(yī)療機構(gòu)。此外，公司亦以零售模式向客戶銷售安宮牛黃丸系列產(chǎn)品（因材而異）。

作為一家中醫(yī)醫(yī)療集團，公司一直利用公司在管理能力及醫(yī)療資源方面的優(yōu)勢，通過建立、劃轉(zhuǎn)及收購以發(fā)展中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。于往績記錄期間已并入本集團財務(wù)報表的醫(yī)療機構(gòu)中，有三家自建醫(yī)療機構(gòu)，即同仁堂互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、齊齊哈爾同仁堂中醫(yī)醫(yī)院及順意同仁堂中醫(yī)醫(yī)院。

財務(wù)方面，同仁堂醫(yī)養(yǎng)的總收入由截至2022年12月31日止年度的9.11億元(人民幣，下同)持續(xù)增長至截至2024年12月31日止年度的11.75億元，復(fù)合年增長率為13.6%。公司的總收入亦由截至2024年9月30日止九個月的8.33億元增加3.0%至截至2025年9月30日止九個月的8.58億元。

與此同時，公司的毛利以24.8%的復(fù)合年增長率由截至2022年12月31日止年度的1.43億元大幅增長至截至2024年12月31日止年度的2.23億元。公司的毛利亦由截至2024年9月30日止九個月的1.42億元增加9.9%至截至2025年9月30日止九個月的1.56億元。

公司于截至2022年12月31日止年度錄得凈虧損920萬元，公司的凈利潤由截至2023年12月31日止年度的4260萬元增加8.4%至截至2024年12月31日止年度的4620萬元，公司的凈利潤由截至2024年9月30日止九個月的2660萬元減少9.8%至截至2025年9月30日止九個月的2400萬元。

同仁堂醫(yī)養(yǎng)網(wǎng)絡(luò)內(nèi)醫(yī)療機構(gòu)的總就診人次由2022年的130萬人次增加至2024年的300萬人次，復(fù)合年增長率達51.9%。此上升趨勢于2025年持續(xù)。公司網(wǎng)絡(luò)內(nèi)醫(yī)療機構(gòu)的總就診人次由截至2024年9月30日止九個月的210萬人次增加21.6%至截至2025年9月30日止九個月的250萬人次。

為了更好地服務(wù)客戶并提高其忠誠度，公司還在中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)中實施了一項會員計劃，為會員提供各種注冊即享的便利及優(yōu)惠服務(wù)。這項會員計劃還有助于公司拓展在當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)的客戶。公司吸引及留存會員的戰(zhàn)略卓有成效，會員累計人數(shù)由截至2022年12月31日的436,371人增加至截至2024年12月31日的740,045人，復(fù)合年增長率達30.2%。截至2025年9月30日，該人數(shù)進一步增加至766,647人。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，中國醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的市場規(guī)模從2019年的人民幣46,441億元大幅增長至2024年的人民幣63,321億元，預(yù)期將于2029年達到人民幣101,351億元，2025年至2029年的復(fù)合年增長率為7.2%。

假設(shè)發(fā)售價為每股發(fā)售股份7.80港元(即招股章程所述發(fā)售價范圍的中位數(shù))，并假設(shè)超額配股權(quán)未獲行使，公司將收到的全球發(fā)售所得款項凈額約為7.71億港元。

公司擬將全球發(fā)售所得款項凈額用作以下用途：47.5%擬用于擴充公司的中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)；23.6%擬用于提升公司的中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)能力；18.9%擬用于償還若干未償還銀行貸款；以及約10.0%擬用于營運資金及其他一般企業(yè)用途。

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