在經歷多年的高增長后，“重組膠原蛋白第一股”巨子生物按下剎車鍵。

3月19日晚，巨子生物披露的2025年度業(yè)績公告顯示，公司全年實現(xiàn)收入55.19億元，同比下降0.4%；歸屬于母公司持有者盈利19.15億元，同比減少7.2%。這是公司自2022年上市以來，首次出現(xiàn)營收與凈利潤雙降情形。

但最引發(fā)市場關注的，是核心品牌可復美的表現(xiàn)。

作為貢獻超八成收入的主力，可復美2025年實現(xiàn)銷售收入約44.7億元，同比下降近1.6%，占總收益的81%。對于一個長期保持高增長的大單品而言，這一下滑在其發(fā)展軌跡中從未出現(xiàn)。

財報指出，可復美的下降主要是受外部沖擊及行業(yè)價格競爭加劇影響。招商證券國際研報指出，可復美品牌在去年雙11期間GMV同比平均下滑約30%，顯示品牌短期壓力仍然存在。為此，巨子生物有意識地減少對頭部博主的依賴，以維護價格定位和長期利潤結構。這一戰(zhàn)略調整或導致階段性銷量缺口，也反映出品牌正處于轉型期。

在核心產品銷售承壓之際，巨子生物第二大品牌可麗金于2025年實現(xiàn)銷售收入約9.18億元，同比上升9.2%，占總營收比重為16.6%。巨子生物稱，該增長是由于集團積極拓展線上渠道，進一步提升品牌知名度；明星大單品大膜王迭代升級成功，貢獻收入增量。此外，保健食品及其他板塊收入為2170萬元，較2024年上升17.8%，占2025全年總收益的0.4%。

業(yè)內認為，這些業(yè)務雖有可圈可點之處，但在體量上仍難以對沖可復美失速帶來的缺口。

截至2025年12月31日，巨子生物毛利約為人民幣44.3億元，較去年同期減少2.5%。

盈利端承壓的同時，費用端也未見優(yōu)化。2025年，巨子生物銷售及經銷開支達20.56億元，同比增加2.4%，而同期研發(fā)成本約為8880萬元，同比減少16.6%，研發(fā)占收入比重進一步下滑至1.6%。財報指出，其原因在于部分研發(fā)項目進入成果轉化階段，以及股份獎勵相關開支減少。

而在醫(yī)美行業(yè)技術迭代加速的當下，大幅削減研發(fā)經費，或讓市場對其賴以生存的科技壁壘產生疑慮。

不過，巨子生物近日宣布，旗下“重組I型1亞型膠原蛋白及透明質酸鈉復合溶液”三類醫(yī)療器械獲批。該產品是全球首個用于改善面頰部平滑度的重組膠原蛋白和透明質酸鈉復合溶液植入劑產品，通過器審與藥審聯(lián)合審評正式獲批。中金表示，看好該產品的獲批進一步拓展醫(yī)美產品矩陣。

對于巨子生物業(yè)績表現(xiàn)，花旗今日發(fā)布研報稱，考慮到銷售及利潤率展望低于預期，將下調對巨子生物今明兩年盈利預測8%及13%，目標價由44.6港元下調至37港元。