《金證研》南方資本中心 相寧BR&*DL/作者 映蔚/風(fēng)控

回顧歷史，大連環(huán)新新材料科技有限公司（以下簡稱“大連環(huán)新”）曾于2016-2019年間掛牌新三板。摘牌后，大連環(huán)新彼時(shí)的控股股東安徽環(huán)新集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“環(huán)新集團(tuán)”）曾擬在新三板掛牌后于2021年撤回申請(qǐng)。次年安徽新富新能源科技股份有限公司（以下簡稱“新富科技”）收購大連環(huán)新，并從環(huán)新集團(tuán)獨(dú)立，而后向北交所發(fā)起沖擊。

此番申報(bào)上市，新富科技研發(fā)投入占比逐年走低，逾十項(xiàng)主要技術(shù)對(duì)應(yīng)發(fā)明專利申請(qǐng)不具創(chuàng)造性遭駁回。首輪問詢回復(fù)披露，新富科技將部分非核心工序交由外協(xié)廠商完成，卻又稱外協(xié)加工商主要負(fù)責(zé)釬焊、沖壓等工序。值得注意的是，新富科技核心生產(chǎn)工藝包含成型、焊接等，釬焊系焊接方法的一種，且釬焊被同行認(rèn)定為核心工序之一。新富科技被問詢是否通過外協(xié)規(guī)避環(huán)保要求，其環(huán)評(píng)披露釬焊過程會(huì)產(chǎn)生危險(xiǎn)廢物等污染物及危廢。不僅如此，新富科技的募資“補(bǔ)流”項(xiàng)目在遭到“兩連問”后刪除，且保留的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目部分?jǐn)M購置設(shè)備數(shù)量或與環(huán)評(píng)存“出入”。

一、研發(fā)投入占比逐年走低，逾十項(xiàng)主要技術(shù)對(duì)應(yīng)發(fā)明專利申請(qǐng)不具創(chuàng)造性遭駁回

截至2025年9月8日，北交所上市公司中，超九成為高新技術(shù)企業(yè)，八成為科技型企業(yè)。

此番申報(bào)北交所，新富科技的研發(fā)投入占比逐年下滑，至2024年不及同行。此外，新三板申報(bào)期間，新富科技披露的主要技術(shù)對(duì)應(yīng)的28項(xiàng)發(fā)明專利及申請(qǐng)權(quán)中，截至查詢?nèi)?026年3月18日有12項(xiàng)發(fā)明專利申請(qǐng)因不具創(chuàng)造性被駁回。

1.1 2022-2024年研發(fā)投入占比逐年下滑，到了2024年已低于同行平均水平

據(jù)新富科技簽署日為2026年1月26日的招股說明書（以下簡稱“2026年1月26日招股書”），2022-2024年及2025年1-6月，新富科技研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為6.45%、5.98%、3.46%、3.39%。

同期，新富科技同行業(yè)可比公司研發(fā)投入占營業(yè)收入比例平均值分別為4.88%、5.12%、4.49%、3.18%。

不難看出，報(bào)告期即2022-2024年及2025年1-6月，新富科技研發(fā)投入占比逐年下降，且2024年新富科技的研發(fā)投入占比不及同行。

不僅如此，新富科技的核心技術(shù)對(duì)應(yīng)發(fā)明專利申請(qǐng)?jiān)获g。

1.2 新三板申報(bào)披露的主要技術(shù)對(duì)應(yīng)28項(xiàng)發(fā)明專利及申請(qǐng)權(quán)中，截至查詢?nèi)?/strong>2026年3月18日有12項(xiàng)因不具創(chuàng)造性被駁回

據(jù)2026年1月26日招股書，截至簽署日2026年1月26日，新富科技共有17項(xiàng)目核心技術(shù)。其中核心技術(shù)和專利對(duì)應(yīng)關(guān)系顯示，新富科技共有9項(xiàng)核心技術(shù)對(duì)應(yīng)專利權(quán)保護(hù)。

另一方面，據(jù)2023年1月16日公轉(zhuǎn)書，截至簽署日，新富科技共有7項(xiàng)主要技術(shù)具有專利保護(hù)，對(duì)應(yīng)的發(fā)明專利及發(fā)明專利申請(qǐng)權(quán)共計(jì)28項(xiàng)。

值得一提的是，新富科技2023年1月16日公轉(zhuǎn)書中披露的7項(xiàng)具有專利保護(hù)的主要技術(shù)，均屬于2026年1月26日招股書中披露的核心技術(shù)。

然而，據(jù)國家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局信息，截至查詢?nèi)?026年3月18日，2023年1月16日公轉(zhuǎn)書中披露的主要技術(shù)對(duì)應(yīng)的28項(xiàng)發(fā)明專利及發(fā)明專利申請(qǐng)權(quán)中，有12項(xiàng)專利狀態(tài)為駁回失效，駁回原因均為不具備專利法第22條第3款規(guī)定的創(chuàng)造性。

可見，報(bào)告期內(nèi)，新富科技的研發(fā)投入占比逐年走低，其中2024年已低于同行均值。另一方面，新富科技申報(bào)新三板期間披露的主要技術(shù)對(duì)應(yīng)12項(xiàng)發(fā)明專利申請(qǐng)，均因不具備創(chuàng)造性被駁回。

二、問詢回復(fù)披露將部分非核心工序委外，而新富科技向外協(xié)廠商采購釬焊背后該工藝被同行認(rèn)定為核心工藝

釬焊技術(shù)廣泛應(yīng)用在家電、電子、信息、能源等產(chǎn)業(yè)中，但傳統(tǒng)釬料含有鉛、鎘、鹵化物等有毒有害物質(zhì)，在制造和使用過程中會(huì)對(duì)環(huán)境造成嚴(yán)重污染。

在首輪問詢回復(fù)中，新富科技表示其聚焦核心技術(shù)及工藝，將部分非核心工序環(huán)節(jié)外協(xié)。同時(shí)，新富科技披露稱，其向2022年第一大外協(xié)供應(yīng)商采購內(nèi)容包含釬焊工序，且釬焊系其外協(xié)供應(yīng)商的主要負(fù)責(zé)工序之一，令人費(fèi)解。然而，釬焊被新富科技的同行認(rèn)定為核心工序，且環(huán)評(píng)文件顯示，釬焊爐會(huì)產(chǎn)生廢氣及危險(xiǎn)固廢。

2.1 將部分非核心工序交由外協(xié)廠商完成，2024年起外協(xié)加工費(fèi)大漲

據(jù)新富科技出具日為2025年9月8日的首輪問詢回復(fù)（以下簡稱“新富科技2025年9月8日首輪問詢回復(fù)”），新富科技被要求說明委外加工的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，各期外協(xié)加工費(fèi)增加的原因。

對(duì)此，新富科技表示，新富科技為降低生產(chǎn)成本，聚焦核心技術(shù)及工藝，將部分非核心工序環(huán)節(jié)交由外協(xié)廠商完成。新富科技的委外加工生產(chǎn)環(huán)節(jié)包括沖壓、噴涂、CNC機(jī)加工、鍍銀等表面處理工序、切斷折彎、拋丸、拉拔、矯直等。

據(jù)新富科技出具日為2025年12月31日的二輪問詢回復(fù)（以下簡稱“2025年12月31日二輪問詢回復(fù)”），2022-2024年及2025年1-6月，新富科技外協(xié)采購金額分別為296.28萬元、228.27萬元、2,810.02萬元、2,050.67萬元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)成本比例分別為0.86%、0.51%、2.43%、3.36%。

不難看出，新富科技外協(xié)加工費(fèi)用2023年出現(xiàn)下降，2024年又明顯上升。且2022-2024年及2025年1-6月，新富科技外協(xié)采購金額合計(jì)為5,385.24萬元。

對(duì)此，新富科技解釋稱，2023年外協(xié)加工費(fèi)下降主要原因系2022年末采購一批沖壓設(shè)備，減少了部分產(chǎn)品沖壓工序的委外加工。2024年外協(xié)費(fèi)用上升，主要系因?yàn)檎w業(yè)務(wù)量大幅上升；以及2024年電控系統(tǒng)散熱器產(chǎn)品業(yè)務(wù)量大幅上升，該產(chǎn)品非核心生產(chǎn)工序包括鍍銀工序，需要專業(yè)資質(zhì)許可，因此，表面鍍銀處理工序外協(xié)加工費(fèi)大幅增長。

需要說明的是，新富科技的生產(chǎn)工藝包括焊接。

2.2 同行將釬焊認(rèn)定為核心工藝，而新富科技向外協(xié)加工商采購釬焊、沖壓等工序

據(jù)2026年1月26日招股書，此番上市，新富科技選取的同行業(yè)可比公司包括浙江三花智能控制股份有限公司、浙江銀輪機(jī)械股份有限公司、深圳科創(chuàng)新源新材料股份有限公司、納百川新能源股份有限公司（以下簡稱“納百川”）。

據(jù)2025年9月8日首輪問詢回復(fù)，同行業(yè)可比公司中，納百川在收入規(guī)模、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方面與新富科技較為接近，可比性較高。

據(jù)浙商證券股份有限公司出具日為2025年12月22日的，關(guān)于納百川新能源股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市之上市保薦書，釬焊為納百川電池液冷板產(chǎn)品的核心工藝，釬焊爐設(shè)備為納百川生產(chǎn)線的核心設(shè)備。

據(jù)2026年1月26日招股書及2025年9月8日首輪問詢回復(fù)，新富科技的主要產(chǎn)品分別為電池液冷管、電池液冷板、電控系統(tǒng)散熱器及合金線材。此外，新富科技核心生產(chǎn)工藝包含成型、焊接、表面處理、檢測(cè)等。

且釋義顯示，釬焊系低于焊件熔點(diǎn)的釬料和焊件同時(shí)加熱到釬料熔化溫度后，利用液態(tài)釬料填充固態(tài)工件的縫隙使金屬連接的焊接方法。

在此背景下，新富科技或?qū)⑩F焊工序委托外協(xié)。

據(jù)2025年9月8日首輪問詢回復(fù)，新富科技披露了其2022-2024年前五大外協(xié)加工供應(yīng)商的基本情況。其中，安徽相達(dá)輕合金科技有限公司（以下簡稱“相達(dá)合金”）為新富科技2022年第一大外協(xié)加工供應(yīng)商，同期新富科技對(duì)其采購額為123.13萬元，占當(dāng)年外協(xié)加工采購額比例為41.56%，采購內(nèi)容為釬焊、沖壓。

此外，據(jù)首輪問詢回復(fù)，新富科技在說明主要供應(yīng)商中是否存在小微企業(yè)中，表示其外協(xié)加工商主要負(fù)責(zé)釬焊、沖壓、噴涂、機(jī)加工、表面處理等工序。

可見，新富科技稱將部分非核心工序環(huán)節(jié)交由外協(xié)廠商完成，卻又稱外協(xié)加工商主要負(fù)責(zé)釬焊、沖壓、噴涂、機(jī)加工、表面處理等工序。值得注意的是，新富科技核心生產(chǎn)工藝包含成型、焊接等，且釬焊系焊接方法的一種。此外，同行納百川稱，釬焊為納百川電池液冷板產(chǎn)品的核心工藝。

值得一提的是，釬焊工序或會(huì)產(chǎn)生廢氣等污染。

2.3 被問詢是否通過外協(xié)規(guī)避環(huán)保要求，環(huán)評(píng)披露釬焊過程會(huì)產(chǎn)生危險(xiǎn)廢物等污染物

據(jù)2025年9月8日首輪問詢回復(fù)，北交所要求新富科技結(jié)合污染物產(chǎn)生量，量化分析現(xiàn)有污染物處理設(shè)施的處理能力是否能夠滿足生產(chǎn)經(jīng)營需要，是否通過外協(xié)方式規(guī)避環(huán)保要求。

對(duì)此，新富科技表示，主要通過自主生產(chǎn)的生產(chǎn)模式進(jìn)行產(chǎn)品生產(chǎn)，將部分不涉及核心技術(shù)的工序通過外協(xié)方式完成，主要包括表面處理、沖壓、機(jī)加工等。不存在通過外協(xié)方式規(guī)避環(huán)保要求的情形。

據(jù)安慶市經(jīng)開區(qū)管委會(huì)于2025年4月14日發(fā)布的新富科技新能源汽車熱管理系統(tǒng)及核心零部件擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目（以下簡稱“熱管理系統(tǒng)項(xiàng)目”）環(huán)境影響評(píng)價(jià)文件（以下簡稱“熱管理系統(tǒng)項(xiàng)目環(huán)評(píng)”），該項(xiàng)目建設(shè)單位為新富科技，主要建設(shè)內(nèi)容為形成264萬片液冷管、367.2萬片液冷板及267.67萬片電控系統(tǒng)散熱器的生產(chǎn)能力。

即是說，熱管理系統(tǒng)項(xiàng)目建設(shè)的內(nèi)容均為新富科技的主要產(chǎn)品。

據(jù)熱管理系統(tǒng)項(xiàng)目環(huán)評(píng)，固體廢物方面，本項(xiàng)目釬焊爐含氟廢氣采用氧化鋁進(jìn)行吸附處理，更換下來的含氟氧化鋁球主要成份為氟化鋁，為危險(xiǎn)廢物；釬焊過程中，會(huì)產(chǎn)生少量的釬焊渣，屬于危險(xiǎn)廢物，收集后暫存危廢庫內(nèi)再委托有資質(zhì)單位處置。

此外，各釬焊爐烘干段天然氣燃燒廢氣直接通過15m高排氣筒排放。

換言之，根據(jù)熱管理系統(tǒng)項(xiàng)目環(huán)評(píng)，釬焊過程或?qū)a(chǎn)生危險(xiǎn)固廢、廢氣等污染物。

也就是說，此次上市被問詢委外加工的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，稱將非核心工序交由外協(xié)廠商完成。而釬焊工序或被同行納百川認(rèn)定為核心工序。此外，新富科技在首輪問詢回復(fù)中又稱外協(xié)加工商主要負(fù)責(zé)釬焊、沖壓等工序。值得注意的是，新富科技核心生產(chǎn)工藝包含成型、焊接等，且釬焊系焊接方法的一種。在此情形下，新富科技的建設(shè)項(xiàng)目環(huán)評(píng)報(bào)告顯示，釬焊工序以及釬焊爐或?qū)a(chǎn)生危險(xiǎn)廢物、燃燒廢氣等污染物。

三、募資補(bǔ)流遭“兩連問”后剔除該項(xiàng)目，擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目部分設(shè)備擬購置數(shù)量與環(huán)評(píng)或“信披不一”

《關(guān)于嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)從源頭上提高上市公司質(zhì)量的意見（試行）》提出，應(yīng)規(guī)范引導(dǎo)資本健康發(fā)展。督促企業(yè)按照實(shí)際需求合理確定募集資金投向和規(guī)模。

反觀新富科技，其原計(jì)劃募資5,400萬元用于“補(bǔ)血”，而在遭“兩連問”后將其剔除，僅保留一項(xiàng)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。而關(guān)于該擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目部分設(shè)備擬購置數(shù)量或信披不一。

3.1 此番申報(bào)上市計(jì)劃募資5,400萬元用于“補(bǔ)血”，募資合理性遭兩輪問詢后剔除

據(jù)新富科技簽署日為2025年6月16日的招股說明書（以下簡稱“2025年6月16日招股書”），此次申報(bào)上市，新富科技募集資金使用額為4.63億元，分別投入“新能源汽車熱管理系統(tǒng)核心零部件擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目”及“補(bǔ)充流動(dòng)資金”。

其中，新富科技擬投資5,400萬元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

據(jù)2025年9月8日首輪問詢回復(fù)，北交所要求結(jié)合持有的貨幣資金、財(cái)務(wù)狀況等，說明募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金的測(cè)算依據(jù)及合理性。

對(duì)此，新富科技表示，其測(cè)算得出2024-2026年新增營運(yùn)資金需求量為5,400.19萬元，本次募投項(xiàng)目中的補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目，具有必要性及合理性。

在二輪問詢中，新富科技再度被問詢募集資金使用合理性。

據(jù)2025年12月31日二輪問詢回復(fù)，新富科技測(cè)算2025-2027年?duì)I運(yùn)資金缺口金額為5,707.76萬元，擬募集5,400萬元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，截至2024年12月31日，新富科技持有貨幣資金25,813.61萬元。就此，北交所要求新富科技結(jié)合持有的貨幣資金、銀行理財(cái)以及其測(cè)算的營運(yùn)資金缺口等情況，說明募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的合理性與必要性。

對(duì)此，新富科技亦表示，隨著新富科技主營業(yè)務(wù)發(fā)展，資金缺口為1.09億元，需要通過融資補(bǔ)充資金，以滿足業(yè)務(wù)擴(kuò)展的資金需求，符合未來經(jīng)營發(fā)展對(duì)資金需要，本次補(bǔ)充流動(dòng)資金具有合理性及必要性。

值得一提的是，新富科技二輪問詢函的披露日期為2025年11月28日。次月，新富科技發(fā)布公告調(diào)整了上市發(fā)行方案，刪除了補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。

據(jù)新富科技2025年12月16日發(fā)布的公告，新富科技擬對(duì)本次申請(qǐng)公開發(fā)行股票并在北交所上市發(fā)行方案進(jìn)行調(diào)整。新富科技擬投入募集資金由4.63億元下降為4.09億元，并刪除了“補(bǔ)充流動(dòng)資金”內(nèi)容。

此后披露的招股書中，即據(jù)2026年1月26日招股書，新富科技的募投項(xiàng)目僅有一項(xiàng)，為“新能源汽車熱管理系統(tǒng)核心零部件擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目”。

3.2 投資金額相同的情況下，首輪問詢回復(fù)披露募投項(xiàng)目擬購置超聲波檢測(cè)機(jī)數(shù)量或少于環(huán)評(píng)報(bào)告

據(jù)2026年1月26日招股書及2025年9月8日首輪問詢回復(fù)，新能源汽車熱管理系統(tǒng)核心零部件擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目的投資金額為4.09億元，項(xiàng)目代碼為2405-340860-04-01-497525，環(huán)評(píng)批復(fù)文號(hào)/備案號(hào)為安開行審函[2025]49號(hào)。該項(xiàng)目的新增年產(chǎn)能情況為電池液冷管264萬件、電池液冷板367.2萬件、電控系統(tǒng)散熱器267.6萬件。

據(jù)熱管理系統(tǒng)項(xiàng)目環(huán)評(píng)，熱管理系統(tǒng)項(xiàng)目的投資金額為4.09億元，項(xiàng)目代碼為2405-340860-04-01-497525，建設(shè)單位為新富科技，建設(shè)內(nèi)容為購進(jìn)釬焊爐、高頻焊自動(dòng)線、CNC立式加工中心、氦檢機(jī)等設(shè)備，形成年產(chǎn)264萬片液冷管、367.2萬片液冷板及267.6萬片電控系統(tǒng)散熱器的生產(chǎn)能力。

對(duì)比項(xiàng)目名稱、投資金額、項(xiàng)目代碼、建設(shè)內(nèi)容可知，熱管理系統(tǒng)項(xiàng)目與新富科技募投項(xiàng)目“新能源汽車熱管理系統(tǒng)核心零部件擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目”或?yàn)橥豁?xiàng)目，以下統(tǒng)稱為“熱管理系統(tǒng)項(xiàng)目”。

關(guān)于“熱管理系統(tǒng)項(xiàng)目”的擬購置設(shè)備數(shù)量或現(xiàn)信披疑云。

據(jù)2025年9月8日首輪問詢回復(fù)，新富科技熱管理系統(tǒng)項(xiàng)目的設(shè)備購置費(fèi)中，擬投資6,300萬元建設(shè)的電池包能量轉(zhuǎn)換系統(tǒng)散熱器產(chǎn)線，擬購置超聲波檢測(cè)機(jī)4臺(tái)。

然而，據(jù)熱管理系統(tǒng)項(xiàng)目環(huán)評(píng)，該項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)的產(chǎn)品電控系統(tǒng)散熱器，包括電池包能量轉(zhuǎn)換系統(tǒng)散熱器（BMS冷板）。且項(xiàng)目新增主要生產(chǎn)設(shè)備顯示，BMS冷板產(chǎn)線擬購置的超聲波檢測(cè)機(jī)數(shù)量合計(jì)為6臺(tái)。

即是說，在投資金額相同的情況下，新富科技首輪問詢回復(fù)披露“熱管理系統(tǒng)項(xiàng)目”的超聲波檢測(cè)機(jī)擬購置數(shù)，或與熱管理系統(tǒng)項(xiàng)目環(huán)評(píng)信披不一。

簡言之，新富科技原計(jì)劃募資5,400萬元用于“補(bǔ)流”，遭“兩連問”后剔除了該募投項(xiàng)目，此后其募投項(xiàng)目僅保留一項(xiàng)即“熱管理系統(tǒng)項(xiàng)目”。而關(guān)于“熱管理系統(tǒng)項(xiàng)目”的設(shè)備擬購置數(shù)量，或與環(huán)評(píng)報(bào)告“對(duì)不上”。

四、結(jié)語

此番上市， 新富科技近年來的研發(fā)投入占比逐年下滑，且2024年低于同行平均水平。另外，新富科技新三板申報(bào)的主要技術(shù)，與其此次申報(bào)北交所的多項(xiàng)核心技術(shù)同名，或同屬于核心技術(shù)。其中新三板公轉(zhuǎn)書披露的逾10項(xiàng)主要技術(shù)對(duì)應(yīng)的發(fā)明專利申請(qǐng)，均曾因不具創(chuàng)造性遭駁回。

此番上市，新富科技面對(duì)外協(xié)加工情況的問詢時(shí)，表示其聚焦核心技術(shù)及工藝，將部分非核心工序環(huán)節(jié)交由外協(xié)廠商完成。而在同份公告文件中，新富科技又表示其對(duì)外采購的外協(xié)加工服務(wù)包括釬焊工序。值得注意的是，新富科技核心生產(chǎn)工藝包含成型、焊接等，且釬焊系焊接方法的一種。此外，同行納百川表示，釬焊為納百川電池液冷板產(chǎn)品的核心工藝，釬焊爐設(shè)備為納百川生產(chǎn)線的核心設(shè)備。且新富科技環(huán)評(píng)報(bào)告指出，釬焊工序及釬焊爐會(huì)產(chǎn)生廢氣及危險(xiǎn)固廢，新富科技表示其未通過外協(xié)加工方式規(guī)避環(huán)保監(jiān)管要求。另一方面，新富科技此次上市，招股書曾計(jì)劃募資5,400萬元用于“補(bǔ)血”，在遭“兩連問”后將其刪除，而保留的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目部分設(shè)備擬購置數(shù)量或現(xiàn)信披疑云。