出品 | 虎嗅科技組

作者 | 梁卡爾

編輯 | 苗正卿

頭圖| 視覺中國

3月19日晚，在時長近120分鐘的小米新春發(fā)布會上，時間被精確地劃分為兩個截然不同的平行世界。

前半場是屬于“造車新勢力”的狂歡，也是雷軍試圖向行業(yè)話語權(quán)發(fā)起沖擊的時刻。臺下坐著被他邀請來的李想、何小鵬等造車對手，雷軍意氣風發(fā)地拆解著新款小米汽車的每一個重要零件和設(shè)計巧思。

這種渴望認同的情緒在講到“18向調(diào)節(jié)運動座椅”時達到了一個微妙的頂點。 面對臺下一瞬間的寂靜，雷軍甚至直接喊話打破沉默：“掌聲不熱烈，我知道大家不知道什么叫18向調(diào)節(jié)”。在宣布價格環(huán)節(jié)，他似乎全然忘記了臺下正坐著李想和何小鵬，脫口而出了那句，“相對同行更優(yōu)惠”的營銷話術(shù)。

這種“進擊者”的亢奮曾在早年小米手機的發(fā)布會上多次出現(xiàn)，而這一次在小米汽車代言人舒淇與蘇炳添登場后被推向了巔峰。然而，當狂歡褪去，轉(zhuǎn)場回到那臺時隔四年、“重磅回歸”的小米品牌筆記本時，出現(xiàn)了一絲詭異的“溫差”。

雷軍不再向臺下索要掌聲了，他開始加快語速，甚至顯得有些像在例行公事地念PPT。僅用了10分鐘零幾秒，這款“重磅回歸”的產(chǎn)品便完成了陳述。緊隨其后的智能手表更是被濃縮到了區(qū)區(qū)5分鐘。相比之下，發(fā)布會結(jié)尾那場例行的情懷煽情，雷軍足足用了3分鐘。

消失了四年的產(chǎn)品，僅僅比一段感言多“活”了8分鐘。當被問及“為什么如此重磅卻如此‘草率’發(fā)布”，一位行業(yè)資深分析師反問，“你覺得呢？”

潛臺詞無法猜測，但這種時間極端的配比失衡，向外界表明了誰才是小米的未來。2024年年報，小米將智能電動汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)單獨羅列，而把手機、AIoT搓成一堆兒，生活消費產(chǎn)品和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)不再單獨提及。

此時，經(jīng)歷了三個多季度銷售的汽車，其所在版塊營收占比已達9.0%。2025年第一季度也將AI業(yè)務(wù)加入這一板塊。

這種“客串感”并非錯覺。在雷軍念PPT般掠過的不到11分鐘里，他提到了與英特爾的深度合作，提到了新一代處理器的算力，但這些硬件層面的“頂配”卻恰恰暴露了小米的被動。

一位PC行業(yè)分析師的話一針見血，“小米筆記本最近幾年一直處于國內(nèi)第8到第9名的位置”。由于行業(yè)機構(gòu)一般只披露前五名，后者皆歸入“Others（其他）”，市場份額占比只存在分析師的內(nèi)部數(shù)據(jù)庫中。

長期以來，小米筆記本的產(chǎn)品線有些“偏科”。該分析師告訴虎嗅，主要是小米的產(chǎn)品更聚焦于有限的超輕薄筆記本市場。也就是說，小米的核心策略是通過工業(yè)設(shè)計和生態(tài)連接來彌補硬件同質(zhì)化的短板，但在利潤大頭的商用和高性能游戲戰(zhàn)場，小米始終未能真正入局。

英特爾第三代酷睿Ultra X7芯片給了雷軍機會，繼承超輕薄設(shè)計的同時，增加了高性能的標簽。雷軍也毫不猶豫地稱這款處理器“領(lǐng)先AMD、比肩蘋果M5”。這樣的話術(shù)和當初介紹小米手機采用高通芯片如出一轍。

圖片來源：小米公司直播截屏

分析師提醒，蘋果MacBook Neo正以3000-6000 元的“毀滅級”定價殺入超輕薄本的市場，而小米新款Pro 14的起售價為8499元，即使疊加首銷期優(yōu)惠和國補，最低價格也才降到約6800元。不過，發(fā)布會現(xiàn)場，在雷軍口中，這款新品是要直接越級挑戰(zhàn)“兩萬元級”性能標桿的。

這種定價上的錯位，讓雷軍在臺上試圖營造的高端越級感顯得有些力不從心。當市場已經(jīng)為蘋果的低價颶風感到戰(zhàn)栗時，小米卻還試圖通過對標兩萬元級產(chǎn)品來表明其“漲價”的合理性。

這種逆流而上的背后，隱藏著小米不得不交的一份“投名狀”。

回顧整個PC行業(yè)，存儲芯片的集體跳漲正逼迫所有廠商上調(diào)售價以抵御成本危機。對小米而言，在Redmi品牌已然無法承載更高溢價的背景下，重新啟動小米品牌筆記本不僅是為了對沖利潤壓力，更是為了填補其“人車家全生態(tài)”中最后一塊、也是最難啃的移動辦公拼圖。

對于這代筆記本產(chǎn)品，小米要做的并不只是超越單純的硬件。它內(nèi)置了小米 IoT 網(wǎng)絡(luò)模組、支持遠程喚醒與應(yīng)急辦公的“超級終端”，也可以和平板電腦聯(lián)動。更重要的是，AI PC仍在逆勢增長的窗口期，這臺筆記本或成為了小米大模型落地的練兵場。發(fā)布會上，雷軍提到了AI 知識庫，端側(cè)大模型深度學習，智能搜索問答和歸納提煉等功能。

然而，這種戰(zhàn)略層面的“補課”，在財務(wù)報表失語。與小米手機業(yè)務(wù)不同，小米筆記本在過去幾年的營收數(shù)據(jù)始終處于“隱身”狀態(tài)，它被包含在“IoT 與生活消費品”這一龐雜的類目中。這種數(shù)據(jù)上的模糊處理，與手機業(yè)務(wù)精確到統(tǒng)計到百萬級小數(shù)點后一位形成了鮮明的反差。

不僅如此，一位行業(yè)分析師提醒虎嗅，小米在談?wù)摗白匝心Ｐ汀甭涞貢r規(guī)避了一個核心問題，在內(nèi)存成本飛漲的當下，如果不在硬件配置上“縮水”，小米拿什么去填補所需的巨大成本？

在飛速講完智能手表產(chǎn)品后，雷軍用了和筆記本幾乎等長的時間講述了AI的部分。尤其是談到發(fā)布會當天凌晨推出的三款大模型MiMo-V2-Pro & Omni & TTS。雷軍自豪地提到，這支支撐起小米AI雄心的團隊是一群年輕人，平均年齡是25歲。

作為小米MiMo大模型負責人、95后的羅福莉在社交媒體X用英文公布了這一消息，稱其為Agent時代打造了首個全棧模型家族。她于2025年11月12日加入小米。但雷軍沒有在這場發(fā)布會上講到她，而是提到一位19歲的小米實習生。

但在受訪行業(yè)分析師看來，這番表態(tài)背后藏著一個略顯苦澀的商業(yè)邏輯：所謂經(jīng)驗豐富的模型專家，其實訓（練）不出好模型，之前的經(jīng)驗都是拖累。

另一個故事劇情更十分小米。在正式披露前，小米曾以“Hunter Alpha”和“Healer Alpha”為代號，將模型悄悄上架 API 聚合平臺 OpenRouter。在那場長達數(shù)日的盲測中，Hunter Alpha憑借極高的調(diào)用量沖上榜單。當外界紛紛猜測這匹黑馬背后的金主是誰時，小米才在發(fā)布會上掀開面紗，享受那場預(yù)謀已久的驚嘆。

然而，分析師認為，這種“打榜式”的熱度更像是一次成功的心理博弈，而非技術(shù)換代?！霸缜暗呐琶⒉桓?，沖上去是因為大家想嘗試一下?！痹贏I的世界里，嘗鮮感是有保質(zhì)期的，而真實的排位往往取決于更底層的算力投入。

圖片來源：小米公司直播截屏

雷軍強調(diào)了大模型的諸多能力，其中上億小時預(yù)訓練語音數(shù)據(jù)量的MiMo-V2-TTS將在未來聯(lián)動超級小愛，讓語音交互更自然流暢。同時，雷軍宣布小米在AI領(lǐng)域三年將至少投入600億，而今年相關(guān)研發(fā)資本支出就超過了160億。

但對于模型能否真正落地，分析師提出了質(zhì)疑。一旦模型全面開放給小米生態(tài)設(shè)備免費試用，其算力成本足以瞬間吞噬小米本就不算豐厚的硬件毛利。于是“蒸餾（Distillation）出來的小模型”可能是小米唯一的退路。

針對另一個市場熱點Xiaomi miclaw，雷軍用一頁PPT宣布國內(nèi)首款“手機龍蝦”正式啟動封測，僅此而已。

與之形成鮮明對比的是資本市場的“腦補”。發(fā)布會前一天，華興證券在一份樂觀報告中，將小米龍蝦智能體描繪成其“將重新定義小米為操作系統(tǒng)級AI智能體入口，憑借不可復(fù)制的系統(tǒng)級權(quán)限護城河，釋放長期生態(tài)系統(tǒng)價值”。

相比華興證券描繪的“全棧入口”，現(xiàn)實中的龍蝦目前只是一張尚未兌現(xiàn)的“入場券”。資本市場的這種“腦補”很快便撞上了現(xiàn)實的成本墻。

2026年2月底，研究機構(gòu)IDC更新了全球PC與手機市場預(yù)測，稱整體形勢顯著惡化，比數(shù)月前最悲觀情景更為嚴峻。受DRAM與NAND閃存供應(yīng)短缺、價格持續(xù)上漲影響，全球智能手機全年出貨量將下降12.9%，PC也將下降11.3%，實質(zhì)性反彈將推遲至2028年。

華興證券的分析師也意識到問題。一方面樂觀指出，存儲芯片價格漲勢將在2026年末至2027年初趨于放緩，并預(yù)計miclaw在旗艦機型小米17系列上商業(yè)化落地，以此將推動小米產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與平均售價提升，小米手機毛利率將在2027年底加速復(fù)蘇。

另一方面，細看之下，華興證券雖重申“買入”評級，但將小米的目標價由66港元下調(diào)至了44港元，這一信號隱藏在即將發(fā)布的年報前瞻中。一位和小米有過接觸的券商分析師告訴虎嗅，即將發(fā)布的年報可能并不樂觀。

發(fā)布會尾聲，在舒緩的背景音樂中，雷軍依然在用那標志性的感性嗓音進行長達3分鐘的煽情。但回顧那匆匆十多分鐘的筆記本環(huán)節(jié)，以及被折疊起來的營收數(shù)據(jù)，這份感性顯得有些蒼白。

流量可以靠 18 向調(diào)節(jié)的座椅“喊”出來，但毛利和技術(shù)護城河卻無法靠 11 分鐘的 PPT 念出來。正如一位長期追蹤小米的分析師在發(fā)布會后對虎嗅的感嘆：“嗨，也該是走下神壇的時候了?！?/p>

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