來源：環(huán)球市場播報

　　私人信貸引發(fā)的擔憂正迅速成為華爾街的心病。

　　投資者正紛紛從直接向企業(yè)放貸的私人信貸基金撤資，這種擔憂很可能最終演變?yōu)槲覀兯腥说睦_，無論你是否炒股，還是僅僅過著普通日子。

　　那么，私人信貸到底是怎么一回事？普通人是否該開始把黃金藏在床墊底下？

　　簡而言之：

1. 投資者顧慮重重，而最核心的擔憂是：如果人工智能真像那些能從中獲利的人所說的那樣具有顛覆性，大量企業(yè)可能倒閉，并出現(xiàn)貸款違約。
2. 盡管當前局面與 2008 年金融危機有相似之處，但不必恐慌 —— 至少現(xiàn)在還不用。

　　據(jù)《金融時報》和彭博社，本周，私人信貸領(lǐng)域的兩大巨頭 —— 阿波羅全球管理和阿瑞斯資產(chǎn)管理公司，限制投資者全額贖回私人信貸基金，令市場對私人信貸的焦慮再度升溫。（設(shè)置贖回限制其實較為常見，因為開展貸款業(yè)務(wù)的私人信貸機構(gòu)希望避免出現(xiàn)類似 “銀行擠兌” 的恐慌，防止被迫低價拋售資產(chǎn)。）

　　近幾個月此類情況頻發(fā)，最引人注目的是藍貓頭鷹資本。該公司今年市值已蒸發(fā) 40%，在投資者感到不安并紛紛要求贖回資金后，被迫清盤一只備受關(guān)注的面向散戶的基金。

　　這場焦慮的根源，在于私人信貸的本質(zhì)：它不公開。聽起來有點繞，但請耐心往下看。

　　私人信貸機構(gòu)本質(zhì)上扮演著銀行的角色，卻不受正規(guī)銀行必須遵守的各類監(jiān)管約束 —— 那些監(jiān)管本是為了管控風險、要求公開資產(chǎn)負債表。這類 “影子銀行” 發(fā)放貸款時，條款僅交易雙方知曉。

　　簡言之：私人信貸投資者往往不清楚自己持有的到底是什么資產(chǎn)。因此，當宏觀因素加劇不確定性時 —— 比如高利率、通脹、中東沖突擾亂能源供應(yīng)、市場普遍擔憂人工智能重創(chuàng)全球多個行業(yè) —— 人們試圖降低風險、贖回資金，也就不難理解了。

　　當私人領(lǐng)域的恐慌蔓延至公共層面

　　當然，私人基金管理方稱市場擔憂被夸大，他們或許是對的。美國銀行分析師上周也發(fā)聲為該行業(yè)辯護，稱市場對私人信貸存在 “不實信息”，導(dǎo)致 “市場對微小數(shù)據(jù)過度反應(yīng)”。

　　目前確實沒有大型放貸機構(gòu)倒閉，投資者擔憂的大規(guī)模違約潮也并未出現(xiàn)，正如摩根大通 CEO 杰米?戴蒙去年年底形象的說法，目前只有幾只 “小蟑螂”—— 兩家持有私人貸款的次級借貸方 First Brands 和 Tricolor 申請破產(chǎn)。

　　金融研究與分析機構(gòu) Debtwire 執(zhí)行主編約翰?布林加德納在郵件中寫道：“目前我們在私人信貸領(lǐng)域看到的只是震蕩，還遠稱不上地震?！?/p>

　　同樣值得注意的是，私人信貸是 2008 年金融危機后、銀行被迫收緊放貸標準后迅速崛起的領(lǐng)域，在整體經(jīng)濟中規(guī)模仍相對有限。美國公開股市總規(guī)模約 70 萬億美元，而私人信貸規(guī)模約 1.8 萬億美元。

　　盡管如此，私人信貸的不透明性造成了信息真空，部分投資者開始腦補最壞情況：危機蔓延范圍將不再局限于涉足私人放貸的精英投資者圈層。

　　主流銀行既與私人放貸機構(gòu)競爭，也為其提供支持。穆迪數(shù)據(jù)顯示，美國銀行已向私人信貸機構(gòu)發(fā)放約 3000 億美元貸款，助推了該行業(yè)擴張。

　　不難想象風險傳染的路徑：一旦私人信貸業(yè)務(wù)惡化，向該行業(yè)放貸的大型銀行將蒙受損失。繼而，這些銀行可能全面收緊放貸，包括對普通消費者和小微企業(yè)。這也正是人們高度擔憂 “2008 年危機重演” 的原因。

　　2008 年，次級抵押貸款市場崩盤后，銀行手握大量不良資產(chǎn)。但由于這些不良資產(chǎn)被層層打包進抵押貸款支持證券等復(fù)雜金融產(chǎn)品中，銀行無法分辨誰持有垃圾資產(chǎn)、誰沒有，于是相互停止拆借。就連經(jīng)營健康的企業(yè)也無法獲得短期運營貸款維持運轉(zhuǎn)。

　　維拉諾瓦大學(xué)商學(xué)院經(jīng)濟學(xué)教授伊拉斯謨?克斯廷對 CNN 表示，如今私募機構(gòu)使用內(nèi)部模型評估私人持有債務(wù)，但評估流程極不透明。

　　他補充道，該行業(yè)的不透明性疊加流動性不足，一旦市場從 “盲目信任” 轉(zhuǎn)向 “幡然醒悟”，就可能引發(fā)麻煩。屆時資產(chǎn)估值可能大幅下跌，即便公共養(yǎng)老基金、保險機構(gòu)僅持有少量敞口，也會以保費上漲、養(yǎng)老金缺口擴大、銀行放貸收緊等形式影響普通民眾。

　　不確定性還在于：一旦私人信貸的震蕩演變?yōu)槿嫖C，沒人確切知道銀行的相關(guān)敞口最終會給金融體系帶來多大損失。

　　前 AQR 資本管理金融市場研究主管亞倫?布朗在彭博社專欄中寫道：“各類估算差異巨大，因為沒有系統(tǒng)性、集中化的報告，‘私人信貸’沒有統(tǒng)一定義，也無法追蹤各類間接敞口?！?/p>

　　核心結(jié)論：

　　私人市場發(fā)生的事，未必只停留在私人市場。華爾街某一領(lǐng)域的信心動搖，往往會迅速蔓延。Debtwire 的布林加德納表示，投資者應(yīng)做好準備，“以防這些震蕩從晃響櫥柜，變成吞噬整座房子”。