在全球科技與消費(fèi)格局重構(gòu)的背景下，公募基金眼里的出海開(kāi)始看準(zhǔn)“全球比較優(yōu)勢(shì)”，泛娛樂(lè)正悄然成為基金重配對(duì)象。

近幾年來(lái)，“全球比較優(yōu)勢(shì)”成為各大明星基金經(jīng)理投研交流的關(guān)鍵詞，許多大型公募也競(jìng)相開(kāi)發(fā)“全球比較優(yōu)勢(shì)”行業(yè)基金，力圖挖掘出海后具備降維打擊能力的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)。其中，泛娛樂(lè)行業(yè)依托工程師紅利、發(fā)達(dá)供應(yīng)鏈和國(guó)內(nèi)成熟模式，出海后營(yíng)收增長(zhǎng)加速，也逐步成為基金經(jīng)理在AI新時(shí)代下重點(diǎn)跟蹤布局的賽道。

基金紛紛擁抱“全球比較優(yōu)勢(shì)”

“全球比較優(yōu)勢(shì)”，是近幾年公募圈認(rèn)可度極高的投資關(guān)鍵詞，也是明星基金經(jīng)理選股、定方向的重要依據(jù)。

證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者了解到，廣發(fā)基金副總經(jīng)理劉格菘、前海開(kāi)源基金執(zhí)行總經(jīng)理?xiàng)畹慢垺⒁追竭_(dá)基金前明星基金經(jīng)理林森等，在核心投資框架中均明確提出“全球比較優(yōu)勢(shì)”邏輯。他們強(qiáng)調(diào)，選股要立足中國(guó)在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)力，聚焦在技術(shù)、成本、模式上具備海外拓展能力、甚至能實(shí)現(xiàn)出去后可實(shí)現(xiàn)降維打擊的產(chǎn)業(yè)公司。

在基金產(chǎn)品布局上，南方基金、前海開(kāi)源基金、國(guó)投瑞銀、安信基金等也相繼推出以“比較優(yōu)勢(shì)”命名的行業(yè)基金，重點(diǎn)布局具備全球核心競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)產(chǎn)業(yè)。而隨著AI技術(shù)加持與中國(guó)品牌敘事，此前市場(chǎng)關(guān)注度不高、機(jī)構(gòu)配置偏低的泛娛樂(lè)行業(yè)，正依托“全球比較優(yōu)勢(shì)”邏輯，成為基金視野里新亮點(diǎn)。

例如，受益于成熟的成本控制體系與AI技術(shù)賦能，公募重點(diǎn)覆蓋的泡泡瑪特、布魯可、心動(dòng)公司、美圖公司、赤子城科技等泛娛樂(lè)企業(yè)，在海外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。中銀基金重倉(cāng)的布魯可，剛出海布局不久，2025年便憑借印尼與北美市場(chǎng)突破，海外收入同比增長(zhǎng)3.97倍，有效對(duì)沖國(guó)內(nèi)約19%的收入增速。中歐基金重倉(cāng)的心動(dòng)公司的表現(xiàn)也是典型，公司股價(jià)跌破8港元/股時(shí)，海外收入占年度營(yíng)收比重約20%；隨著股價(jià)攀升至70港元/股，海外收入占比已接近50%，海外泛娛樂(lè)需求成為驅(qū)動(dòng)心動(dòng)公司業(yè)績(jī)變現(xiàn)的關(guān)鍵力量。

易方達(dá)基金張坤重倉(cāng)的泡泡瑪特、南方基金史博重倉(cāng)的美圖公司，同樣依靠海外營(yíng)收放量，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)與股價(jià)的反轉(zhuǎn)。2022年底，泡泡瑪特市值一度跌破200億港元，當(dāng)時(shí)海外收入占比不足10%；如今市值站上2800億港元，海外收入占比已超40%，成為利潤(rùn)核心來(lái)源。美圖公司吸引多位明星基金經(jīng)理抱團(tuán)布局，核心邏輯正是從2023年起逐步兌現(xiàn)“全球比較優(yōu)勢(shì)”，海外收入占比快速提升。

在這一策略指引下，易方達(dá)基金又布局轉(zhuǎn)型潮玩IP的名創(chuàng)優(yōu)品，南方旗下多只QDII開(kāi)始重倉(cāng)赤子城科技，中歐基金則持有閱文集團(tuán)，廣發(fā)基金配置大麥娛樂(lè)也都是“全球比較優(yōu)勢(shì)”思路在組合中的落地。其中，名創(chuàng)優(yōu)品2025年的海外泛娛樂(lè)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)；赤子城科技將國(guó)內(nèi)成熟的短劇、社交娛樂(lè)模式復(fù)制到中東、北美與東南亞，公司預(yù)計(jì)2025年度歸母凈利潤(rùn)超9億元，同比增幅不低于87%，也因此成為南方香港成長(zhǎng)QDII基金第三大重倉(cāng)股。

高毛利率提升基金配置興趣

公募基金加碼泛娛樂(lè)賽道，不僅有一批巨頭崛起經(jīng)驗(yàn)的直觀感受，更看重中國(guó)工程師紅利、成熟業(yè)態(tài)輸出與高效成本控制，最終轉(zhuǎn)化為更具競(jìng)爭(zhēng)力的毛利率。

華安媒體互聯(lián)網(wǎng)基金經(jīng)理胡宜斌認(rèn)為，中國(guó)泛娛樂(lè)出海的核心邏輯之一，是中國(guó)首先在互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)領(lǐng)域創(chuàng)新出大量成熟商業(yè)模式，網(wǎng)絡(luò)游戲、直播、短劇、在線文學(xué)等領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)已形成扎實(shí)的用戶付費(fèi)基礎(chǔ)與運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。當(dāng)前工程師紅利持續(xù)釋放，多數(shù)出海業(yè)務(wù)仍處在快速擴(kuò)張階段，毛利率雖然階段性偏低，但隨著技術(shù)優(yōu)勢(shì)鞏固、全球份額提升，盈利水平有望向國(guó)際龍頭靠攏，或?qū)⒋蜷_(kāi)“戴維斯雙擊”空間。

“短劇最先在國(guó)內(nèi)爆發(fā)，隨后走向全球市場(chǎng)。字節(jié)跳動(dòng)、泡泡瑪特、快手等娛樂(lè)出海企業(yè)的實(shí)踐都說(shuō)明，依托‘全球比較優(yōu)勢(shì)’，泛娛樂(lè)領(lǐng)域完全能成長(zhǎng)出體量巨大的龍頭。中國(guó)擁有優(yōu)質(zhì)的工程師團(tuán)隊(duì)與極具競(jìng)爭(zhēng)力的成本與定價(jià)體系?！比A南一位基金經(jīng)理表示，以?shī)蕵?lè)IP經(jīng)濟(jì)為例，國(guó)內(nèi)擁有成熟的玩具供應(yīng)鏈與新材料應(yīng)用能力，IP玩具在性?xún)r(jià)比、工藝品質(zhì)上優(yōu)勢(shì)明顯，再疊加AI在供應(yīng)鏈、模具研發(fā)等環(huán)節(jié)的賦能，未來(lái)有望誕生比肩萬(wàn)代、三麗鷗、孩之寶的全球巨頭。

實(shí)際上，泛娛樂(lè)行業(yè)出海一直受益于技術(shù)成本優(yōu)勢(shì)。證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者注意到，QDII基金在美股覆蓋的雅樂(lè)科技，正是憑借人力成本與技術(shù)優(yōu)勢(shì)，用AI工具提升用戶付費(fèi)轉(zhuǎn)化，出海后成為中東和北非地區(qū)領(lǐng)先的在線社交娛樂(lè)平臺(tái)，2025年度歸母凈利潤(rùn)突破10億元。此外，QDII基金重點(diǎn)關(guān)注的歡聚集團(tuán)，在泛娛樂(lè)出海收入榜單中穩(wěn)居前列。2026年1月、2月，公司連續(xù)位列中國(guó)應(yīng)用廠商出海收入付費(fèi)榜前三。技術(shù)與成本優(yōu)勢(shì)支撐業(yè)務(wù)高效擴(kuò)張，海外收入成為強(qiáng)勁引擎，推動(dòng)公司2025年?duì)I收逼近150億元。

基金看好泛娛樂(lè)變現(xiàn)拐點(diǎn)

在不少基金經(jīng)理看來(lái)，當(dāng)前泛娛樂(lè)賽道正處在價(jià)值重估的拐點(diǎn)，港股市場(chǎng)的階段性調(diào)整，也為南下資金提供布局時(shí)機(jī)。

長(zhǎng)城基金國(guó)際業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理、基金經(jīng)理曲少杰認(rèn)為，當(dāng)前港股呈現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)性分化，整體并非全面走弱。2026年以來(lái)，多數(shù)行業(yè)錄得不錯(cuò)收益，投資者體感偏弱，主要是科技板塊在組合中權(quán)重較高、年內(nèi)回調(diào)明顯，拖累了整體持有體驗(yàn)。事實(shí)上，非科技方向的港股基金普遍收益良好，價(jià)值股已走出長(zhǎng)達(dá)四年的慢牛行情。廣告、電商、游戲等泛娛樂(lè)領(lǐng)域基本面扎實(shí)，收入與利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，疊加AI應(yīng)用持續(xù)落地，中長(zhǎng)期邏輯清晰，短期擾動(dòng)不改上行趨勢(shì)。

還有一些基金經(jīng)理表示，當(dāng)前泛IP、泛娛樂(lè)賽道公司的海外收入占比持續(xù)提升，海外業(yè)務(wù)帶來(lái)充沛現(xiàn)金流，成長(zhǎng)確定性顯著增強(qiáng)。這類(lèi)企業(yè)依托國(guó)內(nèi)工程師紅利、完善的供應(yīng)鏈與技術(shù)優(yōu)勢(shì)加速出海，隨著海外滲透率提升、用戶規(guī)模擴(kuò)大、付費(fèi)率穩(wěn)步提高，第二增長(zhǎng)曲線將打開(kāi)可觀的估值抬升空間。

“我們國(guó)家在工程化落地與產(chǎn)品快速迭代上的綜合優(yōu)勢(shì)越來(lái)越突出。”重倉(cāng)泛娛樂(lè)賽道的南方香港成長(zhǎng)基金經(jīng)理熊瀟雅表示，AI大模型與軟硬件應(yīng)用仍在持續(xù)創(chuàng)新迭代，這是中國(guó)長(zhǎng)期核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。同時(shí)，國(guó)內(nèi)服務(wù)消費(fèi)仍有巨大增長(zhǎng)空間，團(tuán)隊(duì)會(huì)重點(diǎn)把握消費(fèi)行業(yè)格局變化帶來(lái)的機(jī)會(huì)，持續(xù)挖掘體驗(yàn)式消費(fèi)、高性?xún)r(jià)比消費(fèi)領(lǐng)域里的優(yōu)質(zhì)公司。

責(zé)編：羅曉霞

排版：劉珺宇

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