當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月22日，伊朗武裝部隊(duì)回應(yīng)美國總統(tǒng)的“最后通牒”表示，根據(jù)伊朗此前發(fā)出的警告，如果伊朗的燃料與能源基礎(chǔ)設(shè)施遭到敵方攻擊，美國及其盟友在該地區(qū)的所有能源基礎(chǔ)設(shè)施、信息技術(shù)系統(tǒng)和海水淡化設(shè)施都將成為打擊目標(biāo)。

稍早前，美國總統(tǒng)特朗普在社交平臺發(fā)文稱，如果伊朗沒能在自此刻起48小時(shí)內(nèi)全面開放霍爾木茲海峽，將對其境內(nèi)的各類發(fā)電廠實(shí)施打擊并將其徹底摧毀，首當(dāng)其沖的將是其中規(guī)模最大的一座。

此前，伊朗伊斯蘭革命衛(wèi)隊(duì)發(fā)布聲明稱，伊朗同美國和以色列的戰(zhàn)爭已進(jìn)入“新階段”。隨著戰(zhàn)事進(jìn)入第三周，交戰(zhàn)方圍繞基礎(chǔ)設(shè)施特別是能源設(shè)施的博弈日趨激烈，凸顯“以牙還牙”的特點(diǎn)。

目前，作為能源運(yùn)輸要塞的霍爾木茲海峽雖然尚未被物理封鎖，但全球能源市場已進(jìn)入一種全新的定價(jià)狀態(tài)。悲觀情緒認(rèn)為，當(dāng)下的油氣價(jià)格飆漲可能不只是恐慌性的短期脈沖，更可能是一次深層的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

橋水基金創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐近日在社交媒體上發(fā)文警告稱，美國、以色列和伊朗之間的沖突將圍繞霍爾木茲海峽展開“決戰(zhàn)”，受其結(jié)果影響的將遠(yuǎn)不止石油價(jià)格，將決定美國領(lǐng)導(dǎo)的全球秩序能否存續(xù)。

“一切都取決于誰控制霍爾木茲海峽?！边_(dá)利歐將美國在霍爾木茲海峽可能遭遇的失敗比作英國在1956年蘇伊士運(yùn)河危機(jī)期間的遭遇。這被視作“大英帝國全球帝國主義的終結(jié)”的標(biāo)志性時(shí)刻。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間2026年3月12日，一艘貨船在阿聯(lián)酋迪拜北部海域遇襲。圖/視覺中國

“霍爾木茲溢價(jià)”

理解這輪美伊沖突引發(fā)的劇烈油價(jià)波動，必須先理解“霍爾木茲溢價(jià)”。

從數(shù)字上看，3月17日以色列空襲伊朗后，布倫特原油期貨在12小時(shí)內(nèi)從每桶88美元飆升至95美元，單日漲幅創(chuàng)2024年以來之最。而價(jià)格本身還不是最重要的信號，更能說明問題的，是市場對“霍爾木茲封鎖”這個(gè)此前被視為小概率事件的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，在短短數(shù)小時(shí)內(nèi)直接翻了近三倍：從每桶3美元漲到8美元。換句話說，投資者愿意為“萬一海峽真的被堵死”這個(gè)假設(shè)，多付出此前三倍的保險(xiǎn)成本。

衍生品市場的反應(yīng)更為極端。WTI原油期權(quán)的隱含波動率升至68%，遠(yuǎn)超2023年銀行業(yè)危機(jī)時(shí)的水平。交易員們不再只是押注“油價(jià)漲還是跌”，而是大規(guī)模買入波動率本身，賭的是未來兩周內(nèi)油價(jià)可能出現(xiàn)任意方向的劇烈震蕩。

跨品種的聯(lián)動失控同樣值得關(guān)注。歐洲天然氣期貨（TTF）與原油期貨的相關(guān)性從0.6飆升至0.9，這背后的邏輯很直接?？ㄋ柺侨蜃畲笠夯烊粴獬隹趪唬ㄋ朙NG船出港，必須經(jīng)過霍爾木茲海峽。一旦封鎖成真，斷供的不只是石油，天然氣也會同步告急。歐洲對這個(gè)邏輯尤為敏感。因?yàn)槎頌鯖_突歷經(jīng)漫長能源危機(jī)的歐洲，對“供應(yīng)中斷”的應(yīng)激反應(yīng)已經(jīng)變成肌肉記憶。

這輪定價(jià)邏輯的質(zhì)變，標(biāo)志著能源期貨市場完成了一次范式轉(zhuǎn)換：從“供需基本面主導(dǎo)”轉(zhuǎn)向“地緣博弈主導(dǎo)”。原油不再只是工業(yè)原料的定價(jià)，它越來越接近于一種地緣政治狀態(tài)的實(shí)時(shí)股票。

油氣田成戰(zhàn)場

在金融市場為“海峽斷流”瘋狂定價(jià)的同時(shí)，真正的能源戰(zhàn)已經(jīng)在油田和煉廠打響。3月18日至19日，雙方打擊目標(biāo)從軍事設(shè)施延伸至能源生產(chǎn)核心區(qū)。伊朗動用高超聲速導(dǎo)彈與無人機(jī)群，打擊了以色列內(nèi)蓋夫沙漠的拉蒙氣田及海法附近的巴贊煉油廠。拉蒙氣田是以色列對歐出口液化天然氣的重要來源，日產(chǎn)量約占以國天然氣總產(chǎn)能的18%，襲擊導(dǎo)致部分井口關(guān)閉，海法港LNG裝載作業(yè)隨之中斷，歐洲買家的補(bǔ)貨窗口驟然收窄。

圖為伊朗街頭

以色列則在3月19日凌晨對伊朗西南部阿瓦士油田和加奇薩蘭凝析油生產(chǎn)區(qū)實(shí)施精確轟炸。阿瓦士是伊朗原油產(chǎn)量的核心區(qū)塊，高峰日產(chǎn)量約占伊朗總產(chǎn)出的8%；加奇薩蘭則以高附加值輕質(zhì)凝析油著稱，是伊朗出口創(chuàng)匯的重要來源。衛(wèi)星圖像顯示多處處理設(shè)施和輸油站起火，伊朗官方承認(rèn)“原油處理能力暫時(shí)下降”。摩根大通當(dāng)天發(fā)布的報(bào)告估算，若雙方再有大型油氣設(shè)施遭到實(shí)質(zhì)性摧毀，布倫特油價(jià)可能在現(xiàn)有基礎(chǔ)上再上浮5至7美元。

這輪油氣田互炸釋放的最危險(xiǎn)信號，是一條默守?cái)?shù)十年的紅線被正式踩穿。過去無論中東沖突烈度多高，各方都盡量避免攻擊對方能源命脈，因?yàn)槭褪钦麄€(gè)地區(qū)的共同財(cái)富，進(jìn)行摧毀不僅是砸自己的飯碗，也會招致國際社會強(qiáng)烈反彈。這條不成文規(guī)定如今已宣告終結(jié)。當(dāng)油氣田被正式納入“合法打擊目標(biāo)”的清單，中東能源投資的底層邏輯就需要重寫?？鐕凸菊谥匦聦徱暽钊胍晾手苓叺目碧胶贤?，再保險(xiǎn)公司已開始對中東油氣項(xiàng)目加收戰(zhàn)爭險(xiǎn)附加費(fèi)。能源基礎(chǔ)設(shè)施的戰(zhàn)場化，將以緩慢但不可逆的方式推高整個(gè)地區(qū)的生產(chǎn)成本，并最終轉(zhuǎn)嫁給全球每一個(gè)加油站的消費(fèi)者。

主權(quán)安全問題

如果說期貨市場的反應(yīng)是短期的價(jià)格信號，那么新能源板塊的變化則預(yù)示著更長周期的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)移。

3月18日，全球新能源板塊市值單日上漲逾4000億美元。但這輪上漲的驅(qū)動邏輯，與以往任何一次都不同。過去的新能源牛市，主要由碳減排政策、技術(shù)成本下降、ESG資金驅(qū)動。這一次的核心驅(qū)動力只有兩個(gè)字：安全。

歐盟委員會主席馮德萊恩在美伊沖突升級后的表態(tài)，幾乎是直白地宣告了這一轉(zhuǎn)變：“加速可再生能源部署不再是氣候議題，而是主權(quán)安全問題。”一旦全歐洲的新能源從“減碳工具”重新定義為“能源主權(quán)工具”，它所能調(diào)動的政治意愿和財(cái)政資源，將遠(yuǎn)超此前任何一輪綠色轉(zhuǎn)型浪潮。德國隨即宣布上調(diào)光伏裝機(jī)目標(biāo)，法國取消海上風(fēng)電項(xiàng)目的審批時(shí)限。這些動作背后的邏輯不是氣候雄心，而是對“能源被卡脖子”的恐懼。

主權(quán)財(cái)富基金的調(diào)整方向同樣意味深長。挪威主權(quán)財(cái)富基金宣布減持傳統(tǒng)能源股，轉(zhuǎn)投新能源龍頭。這不是一個(gè)小型對沖基金的投機(jī)操作，而是全球最大主權(quán)財(cái)富基金之一發(fā)出的戰(zhàn)略信號。當(dāng)霍爾木茲海峽的油輪隨時(shí)可能成為導(dǎo)彈靶標(biāo)，光伏電站的發(fā)電穩(wěn)定性反而成了“確定性收益”。這種邏輯一旦被更多長線資金接受，新能源的估值基礎(chǔ)將發(fā)生根本性改變：它不再只是一個(gè)高成長賽道，還是一種類債券的避險(xiǎn)資產(chǎn)。

產(chǎn)業(yè)層面的加速效應(yīng)同樣在發(fā)生。特斯拉宣布在中東建設(shè)超級工廠，比亞迪與沙特主權(quán)基金PIF簽署儲能合作協(xié)議。這些動作的時(shí)間節(jié)點(diǎn)選在沖突升級后48小時(shí)內(nèi)，絕非偶然。產(chǎn)油國自身的邏輯也在悄然轉(zhuǎn)變：當(dāng)石油出口收入面臨戰(zhàn)爭風(fēng)險(xiǎn)，以石油美元投資新能源，某種程度上是在為自己的未來購買保險(xiǎn)。沙特的“2030愿景”在這個(gè)背景下呈現(xiàn)出新的戰(zhàn)略含義：不僅是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型計(jì)劃，也是主動降低對霍爾木茲依賴的戰(zhàn)略對沖。

加速能源秩序轉(zhuǎn)型

美伊戰(zhàn)事持續(xù)時(shí)間已達(dá)三周，也用一輪突發(fā)的能源危機(jī)提醒所有依賴霍爾木茲的產(chǎn)油國一個(gè)共同的脆弱性。

霍爾木茲海峽

沙特和阿聯(lián)酋最先感受到壓力。沙特雖擁有能繞過霍爾木茲的東西輸油管線（EW Pipeline），可將石油從東部油田直接輸送至紅海沿岸港口，但其設(shè)計(jì)產(chǎn)能僅為每日500萬桶，不足以全面替代經(jīng)霍爾木茲的出口量。阿聯(lián)酋的阿布扎比原油管道（ADCO Pipeline）可將原油輸送至富查伊拉港，但同樣存在產(chǎn)能瓶頸。這場沖突最直接的產(chǎn)業(yè)后果，可能是推動這些替代管道加速擴(kuò)容。經(jīng)濟(jì)賬變了。過去考慮成本原因而被擱置的基礎(chǔ)設(shè)施投資，在地緣風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致重新定價(jià)之后將出現(xiàn)調(diào)整。

更宏觀的變化發(fā)生在能源貿(mào)易路線層面。國際能源署預(yù)測，到2030年，中東石油出口中“非霍爾木茲通道”占比將從當(dāng)前的12%升至35%。這無疑是在戰(zhàn)爭壓力下被強(qiáng)制加速的結(jié)構(gòu)重組。

此外，這場戰(zhàn)爭還在加速一場已經(jīng)進(jìn)行多年但節(jié)奏始終偏慢的變革，即能源結(jié)算的去美元化。

這個(gè)進(jìn)程的意義常常被低估。石油美元體系不只是一種結(jié)算慣例，還是美國全球金融霸權(quán)的重要支柱。只要全球石油貿(mào)易以美元計(jì)價(jià)結(jié)算，各國就必須持有美元儲備，美國就能以極低成本發(fā)行國債，維持對全球資本流動的主導(dǎo)地位。一旦這個(gè)基礎(chǔ)松動，美國的金融杠桿將顯著收窄。

此次沖突后，伊朗和俄羅斯的石油人民幣結(jié)算實(shí)踐再度提速。更值得注意的是，阿聯(lián)酋阿布扎比國家石油公司（ADNOC）首次以人民幣計(jì)價(jià)發(fā)行綠色債券，用于光伏項(xiàng)目投資。這意味著兩條線同時(shí)出現(xiàn)變動：能源結(jié)構(gòu)從化石轉(zhuǎn)向清潔，結(jié)算貨幣從美元轉(zhuǎn)向多元。

巴西和南非等新興市場國家提出建立“金磚國家能源貨幣籃子”，包含人民幣、盧比等。這個(gè)提議此前更多停留在討論層面，但在當(dāng)前地緣沖突造成的美元供應(yīng)鏈高風(fēng)險(xiǎn)背景下，其可行性論證正在變得更加充分。能源去美元化更像是一次緩慢的地殼運(yùn)動，通常感知不到，但積累到一定程度，會引發(fā)真正的震動。

短期內(nèi)，美國、以色列同伊朗之間的這場戰(zhàn)爭，最直接受益者是傳統(tǒng)能源的對沖基金和波動率交易者，但從更長的時(shí)間軸看，也加速一場本來至少需要十年才能完成的能源轉(zhuǎn)型。每一次油價(jià)飆升，都是對新能源的一次隱性補(bǔ)貼。而每一次“霍爾木茲風(fēng)險(xiǎn)”的重新定價(jià)，都是對能源多元化的一次倒逼。

歷史上重大的能源秩序轉(zhuǎn)型從來不是在會議室里被談判出來的。1973年的石油禁運(yùn)催生了西方的能源獨(dú)立戰(zhàn)略，切爾諾貝利事故重塑了核能的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)，2011年的福島核災(zāi)加速了德國的能源轉(zhuǎn)型。這一次，霍爾木茲海峽上空的戰(zhàn)機(jī)，或許會成為下一輪全球能源秩序轉(zhuǎn)型的起點(diǎn)。

作者：朱兆一

編輯：徐方清