日韓股市開(kāi)盤(pán)重挫。

截至發(fā)稿，日經(jīng)225指數(shù)重挫近2000點(diǎn)，日內(nèi)跌超3%。

韓國(guó)綜合指數(shù)暴跌。韓國(guó)交易所于KOSPI指數(shù)下跌5%后啟動(dòng)KOSPI指數(shù)熔斷機(jī)制，程序化交易暫停5分鐘。

貴金屬方面，COMEX黃金失守4430美元/盎司，日內(nèi)跌超3%。白銀跌幅近1%。

中信證券認(rèn)為，關(guān)于中東沖突影響的一些核心爭(zhēng)議，步入4月后都會(huì)陸續(xù)有答案。前述市場(chǎng)核心問(wèn)題的答案將于4月逐步落地，在此之前，市場(chǎng)仍將處于敘事博弈階段，同時(shí)反映出流動(dòng)性退潮的特征，美債利率目前還在快速上行，美債10年期收益率從2月末的3.97%飆升至當(dāng)前的4.39%，創(chuàng)去年8月以來(lái)最高水平。

從當(dāng)前全球市場(chǎng)格局來(lái)看，在全球避險(xiǎn)情緒消退后，各國(guó)強(qiáng)化能源資源安全布局、加快推進(jìn)電氣化進(jìn)程已成為新的發(fā)展趨勢(shì)，中國(guó)優(yōu)勢(shì)制造業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力向定價(jià)權(quán)與利潤(rùn)率的轉(zhuǎn)化之路才剛剛開(kāi)始。從市場(chǎng)的交易邏輯來(lái)看，漲價(jià)和PPI回升就是持續(xù)的線索，當(dāng)前唯一的擔(dān)憂就是上游的價(jià)格難以向下傳導(dǎo)，現(xiàn)階段上中游領(lǐng)域已開(kāi)啟提價(jià)進(jìn)程，但下游仍處于觀望并消化庫(kù)存的狀態(tài)，唯有隨著時(shí)間推移與商品波動(dòng)率回落，下游的采購(gòu)才會(huì)恢復(fù)正常節(jié)奏，相關(guān)領(lǐng)域是否能順價(jià)、是否能維持利潤(rùn)率擴(kuò)張、份額優(yōu)勢(shì)是否真的能轉(zhuǎn)化為定價(jià)權(quán)，才有定論。在此之前，投資者還需保持耐心，冷靜對(duì)待股價(jià)波動(dòng)，4~5月才是決斷期，今年前3個(gè)月主要由敘事驅(qū)動(dòng)的板塊輪動(dòng)與漲跌，即便未能通過(guò)交易保住收益，亦無(wú)大礙，實(shí)際上，主動(dòng)權(quán)益基金年內(nèi)中位數(shù)收益率目前已回到0.7%。

堅(jiān)定圍繞中國(guó)優(yōu)勢(shì)制造定價(jià)權(quán)重估布局。目前的底倉(cāng)建議仍然是中國(guó)有份額優(yōu)勢(shì)、海外產(chǎn)能重置成本高難度大、且供應(yīng)彈性容易被政策影響的行業(yè)，以新能源、化工、電力設(shè)備、有色為基礎(chǔ)。近期的流動(dòng)性沖擊讓不少品種的估值又回到了便宜的區(qū)域，極端負(fù)面演繹和敘事有些類(lèi)似去年4月7日以后的出海品種，重新帶來(lái)巨大的預(yù)期差和低估值。在以上底倉(cāng)的基礎(chǔ)上，建議繼續(xù)增加對(duì)低估值因子的敞口暴露，重點(diǎn)關(guān)注保險(xiǎn)、券商和電力。從短期景氣信號(hào)驅(qū)動(dòng)的框架來(lái)考慮，漲價(jià)仍然是最“鋒利的矛”，PPI交易成為全年主線的概率在上升，4~5月就是決斷期。有多條線索及結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)可以優(yōu)先關(guān)注：1）油價(jià)沖擊下存在第二替代原料/工藝路線的化工品（中國(guó)這些品種的“煤含量”通常高于海外競(jìng)對(duì)），第一原料（原油）的漲價(jià)會(huì)帶來(lái)高價(jià)差；2）原先中東/西歐產(chǎn)能占比較大的品種，供給的中斷有望帶來(lái)額外的供需差從而引發(fā)漲價(jià)預(yù)期；3）替代品受成本影響漲價(jià)，需求提升帶動(dòng)供需差的品種；4）本來(lái)已處于漲價(jià)通道，成本上漲提供順價(jià)窗口的供需緊平衡品種。

責(zé)編：葉舒筠

校對(duì)：許欣