上周五（3月20日）龍?zhí)ь^，港股新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈反復(fù)活躍，吉利汽車【HK0175】開盤迅速攀升，上午休盤，直接上漲6.98%，成為板塊領(lǐng)漲龍頭。若拉長(zhǎng)視線，三月的走勢(shì)更為凌厲——截至今日上午，吉利當(dāng)月累計(jì)漲幅已超20%，幾乎是主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手漲幅的一倍。

強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)的背后，是聰明資金的提前布局。翻看2月底的機(jī)構(gòu)持倉(cāng)變動(dòng)，一個(gè)耐人尋味的細(xì)節(jié)浮出水面：全球最大資管貝萊德、長(zhǎng)線配置行家SEI、喜愛科技賽道型玩家Global X——這三類屬性迥異的機(jī)構(gòu)，不約而同在同一時(shí)間節(jié)點(diǎn)扣動(dòng)了增倉(cāng)/建倉(cāng)的扳機(jī)。

當(dāng)全球配置、長(zhǎng)線價(jià)值與主題成長(zhǎng)三種風(fēng)格的資金共同錨定一家公司，結(jié)論只有一個(gè)：從“車企”到“科技公司”的估值切換，吉利可能比很多人預(yù)期的來得更快。

PART 01 利潤(rùn)的真相：為什么36%比25%更值得玩味

如果說股價(jià)是情緒的投影，那么財(cái)報(bào)就是邏輯的基石。

3月18日發(fā)布的業(yè)績(jī)報(bào)顯示，吉利汽車2025年?duì)I收首次突破3400億元，同比增長(zhǎng)25%；核心歸母凈利潤(rùn)達(dá)144.1億元，同比增長(zhǎng)36%——核心利潤(rùn)增速跑贏營(yíng)收。這不是簡(jiǎn)單的數(shù)字游戲，而是一個(gè)標(biāo)志性信號(hào)：吉利的規(guī)模效應(yīng)，終于撞上了戰(zhàn)略整合的爆發(fā)期。

在業(yè)績(jī)會(huì)上，吉利汽車控股有限公司行政總裁及執(zhí)行董事桂生悅的開場(chǎng)白也顯得格外自信。兩年半前，他曾表示吉利已經(jīng)完成向智能化、新能源的全面布局，將在這條賽道上大踏步前進(jìn)。

“今天，我可以比較自豪地講：兩年半前我講的話沒有食言?！惫鹕鷲傉f道。

如果你只看營(yíng)收增速，可能會(huì)覺得吉利不過是跟上了大盤。但真正懂財(cái)務(wù)的人，第一眼會(huì)盯住那個(gè)36%。

核心利潤(rùn)增速高于收入增速，這在汽車行業(yè)意味著什么？意味著規(guī)模效應(yīng)開始真正釋放，意味著單車成本被攤薄，意味著供應(yīng)鏈的話語(yǔ)權(quán)在增強(qiáng)，也意味著——“守住了陣地，更打出了空間”。

整體毛利率16.7%，總現(xiàn)金682億元?jiǎng)?chuàng)歷史新高，負(fù)債率處于行業(yè)較低水平，新能源核心歸母凈利率增長(zhǎng)8.5%，單車核心歸母凈利潤(rùn)提升1.6%。這些指標(biāo)放在一起，勾勒出的不是一家陷入價(jià)格戰(zhàn)泥濘的車企，而是一家“手里有糧、心里不慌”的玩家。擬每股派息提升51.5%至0.5港元，派息總額53.9億港元——在行業(yè)普遍收縮的2025年，敢這樣分錢的公司，不多。

真正讓資本市場(chǎng)興奮的，是極氪。

2025年Q4，極氪盈利轉(zhuǎn)正。這個(gè)時(shí)間點(diǎn)比很多人預(yù)期來得更早。并入報(bào)表后，顯著增厚了上市公司利潤(rùn)。助力核心歸母凈利率增長(zhǎng)8.5%，單車核心歸母凈利潤(rùn)提升1.6%。

極氪這個(gè)“高富帥”，即將成為吉利汽車又一頭利潤(rùn)奶牛。

這關(guān)乎吉利估值邏輯的底層重構(gòu)。過去市場(chǎng)給吉利的估值，更多還是在“制造+品牌”的邏輯；極氪盈利轉(zhuǎn)正后，高端化、技術(shù)溢價(jià)，終于可以淋漓盡致地體現(xiàn)在財(cái)報(bào)里。

當(dāng)一個(gè)品牌既能講科技故事，又能拿出真金白銀的利潤(rùn)，市值哥想說，資本市場(chǎng)的看法會(huì)變。

PART 02 300萬(wàn)輛到345萬(wàn)輛：能源多元化的全棧能力

2025年，吉利總銷量突破302萬(wàn)輛，市占率首次站上10%。這個(gè)數(shù)字本身已經(jīng)足夠震撼，但拆開看，更有意思。

燃油車板塊，“中國(guó)星”系列年銷121萬(wàn)輛，連續(xù)9年保持民族品牌第一的位置。2025年，在燃油車大盤整體萎縮的背景下，吉利燃油車依然逆勢(shì)增長(zhǎng)，守住了“第一”。

新能源板塊，整體銷量168萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)90%，滲透率超過55%。增速跑贏行業(yè)。吉利銀河以123.6萬(wàn)輛年銷、150%的同比增速，成為最快達(dá)成百萬(wàn)年銷的新能源品牌。同時(shí)，極氪構(gòu)建起高端市場(chǎng)的統(tǒng)治力——極氪009連續(xù)兩年穩(wěn)居中國(guó)40萬(wàn)元以上MPV銷量冠軍，而去年四季度上市的極氪9X，在11-12月連奪50萬(wàn)元以上大型SUV銷量第一。領(lǐng)克在高端電混車市場(chǎng)也實(shí)現(xiàn)突破，加權(quán)均價(jià)超20萬(wàn)元。

雙線并進(jìn)，吉利不僅守住了燃油車的基本盤，更在新能源賽道上跑出了“加速度”。

這就引出了吉利的底層戰(zhàn)略：能源形式多元化，不是過渡期的權(quán)宜之計(jì)，而是一種穿越周期的系統(tǒng)能力。畢竟從燃油到油混，從增程到純電，再到甲醇——吉利構(gòu)建的全棧技術(shù)體系，在中國(guó)乃至全球車企中，都算鳳毛麟角的。

今年的目標(biāo)，吉利汽車給出了一個(gè)新的數(shù)字：全年銷售目標(biāo)345萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)14%。這不是一個(gè)簡(jiǎn)單的數(shù)字疊加，而是多品牌矩陣開始產(chǎn)生化學(xué)反應(yīng)的起點(diǎn)。

吉利中國(guó)星，目標(biāo)120萬(wàn)輛，依然是最可靠的“現(xiàn)金奶?！薄?/p>

吉利銀河目標(biāo)155萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)25%，實(shí)現(xiàn)主流新能源市場(chǎng)全品類覆蓋。

領(lǐng)克目標(biāo)40萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)14%，穩(wěn)扎穩(wěn)打，保持中高端品牌的節(jié)奏感；極氪目標(biāo)30萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)34%，剛剛盈利轉(zhuǎn)正，開始踩下加速踏板，高端化規(guī)模效應(yīng)即將接棒。

它們驅(qū)動(dòng)的不只是銷量，更是利潤(rùn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。當(dāng)極氪和領(lǐng)克的毛利率開始貢獻(xiàn)報(bào)表，當(dāng)銀河的規(guī)模攤薄研發(fā)成本，當(dāng)中國(guó)星繼續(xù)輸血，吉利的盈利模型正在被重寫。

桂生悅在業(yè)績(jī)會(huì)上坦言，兩年前說過一句話，現(xiàn)在回頭看，像是在下注：“在未來相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，多能源并存的公司一定是最值錢的公司?！边@個(gè)論點(diǎn)還沒有被市場(chǎng)充分論證，但他堅(jiān)信時(shí)間會(huì)證明。

PART 03 “多品牌擴(kuò)張”到“一個(gè)吉利”：體系力的化學(xué)反應(yīng)

對(duì)于很多像市值哥這樣的投資者而言，翻開吉利的版圖第一個(gè)問題就是，吉利、極氪、領(lǐng)克、沃爾沃、極星、路特斯、Smart……品牌不少，問題是，他們都是獨(dú)立發(fā)展，協(xié)同效應(yīng)如何？

但2025年有了新變化，“臺(tái)州宣言”之后，“一個(gè)吉利”開始真正落地。

技術(shù)共享、供應(yīng)鏈聯(lián)合采購(gòu)、渠道共建，在費(fèi)用端開始具象化了：行政費(fèi)用率、研發(fā)投入比、銷售費(fèi)用率分別下降17.1%、13.5%、0.7%。費(fèi)用收縮的同時(shí)，研發(fā)總投入還在增長(zhǎng)8.3%至218億元——錢花得更聰明了。

吉利控股集團(tuán)CEO安聰慧直言：多方的協(xié)同，已經(jīng)潛移默化的進(jìn)行中，極氪9X、8X的性能調(diào)校，離不開路特斯的底盤技術(shù)。兄弟公司的安全基因，已經(jīng)滲透到吉利的品牌血液里。在海外拓展方面，借助眾多兄弟公司的供應(yīng)鏈、人才體系和市場(chǎng)渠道，吉利汽車也可以更從容的推進(jìn)海外戰(zhàn)略的實(shí)施。

而這種協(xié)同，其他中國(guó)車企學(xué)不來。因?yàn)閯e人沒有那個(gè)橫跨歐亞的品牌矩陣。當(dāng)吉利汽車開始把這些資源真正擰成一股繩，“體系力”就從一個(gè)管理詞匯變成了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)里的真金白銀。

但“一個(gè)吉利”還有另一層深意：吉利汽車作為基石，這次也終于說透了。

吉利控股集團(tuán)董事長(zhǎng)李書福在“臺(tái)州宣言”中講得很清楚——“一個(gè)吉利”的回歸，核心就是上市公司吉利汽車。桂生悅在業(yè)績(jī)會(huì)上透露，現(xiàn)在還在吉利汽車體系內(nèi)的那些控股集團(tuán)的科技公司，未來都有可能裝入上市公司。主動(dòng)權(quán)和想象力，比現(xiàn)在看到的要大得多。

你說，心不心動(dòng)。

PART 04 國(guó)際資本的新焦點(diǎn)：出海和科技力

2025年，中國(guó)汽車出海從邊緣試探轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略沖鋒。吉利汽車也交出亮眼成績(jī)單：全年海外銷量42萬(wàn)輛，其中新能源出口12.4萬(wàn)輛，同比暴漲240%，海外業(yè)務(wù)正式進(jìn)入“倍速增長(zhǎng)期”。

比數(shù)字更關(guān)鍵的是出海模式的迭代。過去中國(guó)車企多是“賣完即止”的貿(mào)易思維，而今吉利推行的是“產(chǎn)品輸出+品牌塑造+資源整合+技術(shù)賦能”的多元打法。據(jù)吉利汽車集團(tuán)CEO淦家閱透露，吉利汽車正通過“吉利+極氪”雙品牌深耕亞太、歐洲等核心市場(chǎng)，目標(biāo)清晰：在歐洲、東歐及東盟打造3個(gè)年銷15萬(wàn)輛級(jí)的區(qū)域市場(chǎng)，在中東亞和拉美非打造2個(gè)10萬(wàn)輛級(jí)的潛力板塊。

目標(biāo)并不保守。2026年，吉利設(shè)定的海外銷量指引為64萬(wàn)輛，內(nèi)部挑戰(zhàn)目標(biāo)更是直接拉高至75萬(wàn)輛，同比增幅近80%。其中，新能源車型占比將撐起半邊天。從開年數(shù)據(jù)看，這一目標(biāo)并非空中樓閣：今年1—2月，吉利單月出口銷量連續(xù)突破6萬(wàn)輛，同比飆升129%，按這個(gè)節(jié)奏，75萬(wàn)輛的內(nèi)部挑戰(zhàn)目標(biāo)，不是畫餅，是正在發(fā)生的現(xiàn)實(shí)。

這份底氣來自對(duì)“科技力”的重新定義。英偉達(dá)CEO黃仁勛在GTC演講中展示AI物理化應(yīng)用，載體正是吉利汽車，隨后英偉達(dá)官宣與吉利在人工智能領(lǐng)域全面合作。隨著千里科技加入，吉利在智能駕駛上目標(biāo)明確——今年內(nèi)達(dá)到特斯拉目前FSD水平。但吉利汽車控股有限公司執(zhí)行董事桂生悅更強(qiáng)調(diào)智能化認(rèn)知的升維：“大家傳統(tǒng)概念中智能化局限于智能座艙和自動(dòng)駕駛，我們其實(shí)已將人工智能擴(kuò)展到汽車全生命周期?！睗撆_(tái)詞是：若市場(chǎng)只把吉利當(dāng)傳統(tǒng)車企估值，恐怕是看窄了它。

國(guó)際資本顯然沒有看窄。摩根大通最新研報(bào)預(yù)期吉利汽車今年仍能跑贏行業(yè)，給出買入評(píng)級(jí)。資金端信號(hào)更清晰：全球資管巨頭貝萊德2月底斥資1.59億港元增持吉利，同日對(duì)某友商增持僅6769萬(wàn)港元；配置型長(zhǎng)線資金SEI Investments Co.在3月16日對(duì)友商做了部分減倉(cāng)，卻在2月底花費(fèi)1472.59萬(wàn)港元增持吉利汽車，偏好科技賽道風(fēng)口的Global X Management（AUS）更是在2月花費(fèi)7247萬(wàn)港元建倉(cāng)吉利汽車。

不難發(fā)現(xiàn)，吉利汽車正被“全類型資金”共同錨定，接下來會(huì)發(fā)生什么呢？

當(dāng)吉利2026年的海外增速、極氪的利潤(rùn)貢獻(xiàn)落地開始逐步驗(yàn)證；當(dāng)吉利的科技敘事被市場(chǎng)廣泛認(rèn)可，跟蹤新能源、智能駕駛、AI應(yīng)用的被動(dòng)資金，會(huì)像潮水一樣涌來。它們會(huì)毫不猶豫地把配置比例拉到“戰(zhàn)略性”。

桂生悅預(yù)測(cè)，未來大概率每個(gè)發(fā)布會(huì)核心歸母利潤(rùn)都會(huì)是歷史新高。如果這個(gè)新高不斷出現(xiàn)，如果吉利的科技屬性被市場(chǎng)真正確認(rèn)，那么估值方法的變化只是時(shí)間問題。

這不是偶然的巧合，而是資本共識(shí)正在凝結(jié)的信號(hào)。