能打個翻身仗嗎？

作者 | 木盒

編輯 | 小白

比亞迪旗下大概可以分為四大板塊：汽車、電池（含儲能、光伏）、電子、半導體，而比亞迪電子（0285.HK）是電子板塊的子公司，其地位非常重要，是比亞迪贏得汽車智能化下半場的核心子公司。

為何被立訊精密反超？

比亞迪電子和立訊精密均為代工企業(yè)。

十年前的2016年，比亞迪電子營業(yè)收入為370億，遠比立訊精密138億高，到了2024年，比亞迪電子營業(yè)收入為1773億，不如立訊精密的營業(yè)收入為2688億。

（營業(yè)收入對比，單位億，市值風云）

2016年比亞迪電子扣非凈利潤為12.2億，立訊精密為11.8億，到了2024年，比亞迪電子扣非凈利潤為39.4億，遠不如立訊精密的145.8億，相差3倍。

（扣非凈利潤對比，單位億，市值風云）

截至2026年3月4日，比亞迪電子市值為657億港幣，對比立訊精密是3372億，相差5倍。

為什么比亞迪電子會被立訊精密超過且拉開如此大的差距呢？

這是一個好問題。

最核心是比亞迪電子定位附屬比亞迪集團，戰(zhàn)略決策受集團優(yōu)先級影響，因而擴張節(jié)奏慢、并購少，而立訊精密屬于創(chuàng)始人主導，獨立代工性質，戰(zhàn)略靈活并購驅動。

戰(zhàn)略的分化導致公司發(fā)展和業(yè)務結構不同：

（1）比亞迪電子優(yōu)先服務比亞迪整車，據(jù)稱汽車電子60%收入都來自比亞迪，外部拓展動力弱、定價權受限；而立訊精密從連接器切入，快速做到“零件—模組—整機”一體化； （2）比亞迪電子的消費電子以結構件/組件為主，毛利率只有6%-10%，低毛利率低附加值，汽車電子內部定價權較弱毛利率相對較高但也只有15%-18%。

兩者之間業(yè)務結構的區(qū)別導致毛利率和凈利率相差較大，整體上立訊精密的毛利率比比亞迪電子高，凈利率更差了一倍。

（毛利率對比，市值風云）

2025年前三季度，立訊精密營業(yè)收入為2209億，歸母凈利潤為115億，凈利率為5.2%；比亞迪電子為1233億，歸母凈利潤為31.4億，凈利率只有2.5%。

研發(fā)投入比盈利還高

比亞迪電子形成消費電子、新能源汽車、新型智能產(chǎn)品三大核心業(yè)務板塊協(xié)同發(fā)展的格局，業(yè)務覆蓋全球主要市場，海外客戶收入占比持續(xù)提升（2024年達69%）。

（公司收入構成，中信建投證券）

比亞迪電子市值為657億港幣，對應580億元，以2024年凈利潤42.66億，PE為13.8。

（數(shù)據(jù)來源：wind）

2025年前三季度營業(yè)收入1233億，同比增長0.95%，凈利潤31.4億，同比增長2.4%，2025年業(yè)績預期平穩(wěn)增長，2025年預計PE變化不大。

比亞迪電子看似是代工企業(yè)，但其實是一家研發(fā)驅動企業(yè)，風云君認為是有其核心競爭力的：

（1）首先是有自己研發(fā)團隊和重視研發(fā)，比如可以研發(fā)鋰電池保護芯片； （2）設計能力，不是簡單的做OEM，可以根據(jù)客戶需求做ODM； （3）零部件生產(chǎn)能力，不只是組裝，公司也是全球少數(shù)具備精密金屬、玻璃、陶瓷、塑膠、藍寶石等全系列結構件發(fā)設計制造能力的廠商。

比如2020年比亞迪電子凈利潤為54.41億，同比大增240%，就是有自己研發(fā) 即 工程師的力量：

（1）在新冠疫情爆發(fā)后，公司2月中旬啟動口罩生產(chǎn)并迅速干成中國和全球第一大口罩 生廠商 ，預計此業(yè)務全年貢獻20多億利潤； （2）成功切入蘋果的iPad組裝供應鏈，2020年4季度實現(xiàn)集中出貨，同時在iWatch結構件份額提升、iPad結構件項目導入； （3）還有小米戰(zhàn)略合作加深，手機組裝月產(chǎn)能從年中300萬只擴大至年底700萬只。

因此，比亞迪電子可以給客戶提供創(chuàng)新的產(chǎn)品解決方案，為客戶帶來完整的、全新的和一體化的價值，包括2023年8月以158億現(xiàn)金收購捷普電路，就是想達成垂直一體化的產(chǎn)品服務能力，這也是未來的代工生產(chǎn)趨勢。

（2024年年報）

從研發(fā)投入來看，比亞迪電子每年研發(fā)投入的資金都比凈利潤還多。

（數(shù)據(jù)來源：市值風云）

這個角度說明，比亞迪電子就是一家科技企業(yè)，其實公司本身就屬于恒生科技指數(shù)30家成份股之一。

2026年的業(yè)績增量在何處？

最近半年，比亞迪電子不斷下跌，最主要原因還是存儲價格上漲對消費電子需求的負面沖擊，次要的原因是汽車電子下游汽車行業(yè)也內卷嚴重。

2026年，比亞迪電子各個業(yè)務板塊都有增量市場。

消費電子板塊，本來預期AI手機放量的，但是存儲芯片等核心零部件上漲打斷了預期，2026年增量是蘋果的折疊屏手機。

汽車電子板塊，雖然也有第三方供貨，但絕大多數(shù)收入是比亞迪貢獻的，所以與比亞迪“智駕平權”戰(zhàn)略推進的滲透率密切相關，比亞迪電子已經(jīng)在智能座艙、智能駕駛、懸架、熱管理等產(chǎn)品上實現(xiàn)量產(chǎn)交付。

智能產(chǎn)品板塊，包括戶用儲能、無人機、智能家居、游戲硬件等，其中風云君最看好的是AI業(yè)務（涵蓋通用服務器、存儲服務器、AI服務器以及浸沒式液冷方案等）和人形機器人。

比亞迪電子對AI業(yè)務高度重視并做了布局，也希望這塊能拿到訂單，寄予厚望希望成為第二增長曲線。

（2024年年報）

公司已成為英偉達在數(shù)據(jù)中心領域合作伙伴，2026年液冷產(chǎn)品有望放量，據(jù)比亞迪電子半年報披露，AI數(shù)據(jù)中心業(yè)務實現(xiàn)跨越式成長，服務器出貨量快速增長，多款產(chǎn)品通過客戶認證。

但風云君認為收入規(guī)模還比較少，比亞迪電子未拿下英偉達服務器整機代工大單，核心是工業(yè)富聯(lián)已形成“研發(fā)+制造+供應鏈+產(chǎn)能”的全鏈路壁壘，比亞迪有機會隨液冷滲透從組件向整機ODM進階，但短期難以撼動工業(yè)富聯(lián)的核心代工地位。

人形機器人方面，比亞迪電子已經(jīng)推出了第一代人形機器人原型機。

但目前比亞迪對機器人的思路還是繼續(xù)積累底層技術，然后先用于工廠生產(chǎn)場景，然后才是通用家庭人形機器人，畢竟后者挑戰(zhàn)難度太大很長時間都難以實現(xiàn)。

因為首先AI落地自動駕駛技術就很難了，而人形機器人在工廠打工比自動駕駛技術難了很多維度……

比亞迪電子繼承比亞迪踏踏實實的工程師文化，追求第一原理，研發(fā)驅動業(yè)務，每年投入的研發(fā)比凈利潤還多。

未來業(yè)務穩(wěn)扎穩(wěn)打，短期增量是折疊手機/AI手機放量，以及智能汽車裝機量增加，中長期增量看AI和人形機器人業(yè)務。

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