文丨小李飛刀

3月23日，受宇樹科技IPO消息提振，機器人概念股金發(fā)科技強勢漲停。

事實上，金發(fā)科技在過去因機器人業(yè)務獲得不少估值溢價，但能否兌現業(yè)績還面臨一些挑戰(zhàn)。

當下，更令市場疑惑的是，在油價攀升的擾動下，公司主營改性塑料業(yè)務還能否延續(xù)復蘇態(tài)勢？

【高油價下的壓力】

2月底以來，中東局勢驟然升溫。布倫特原油期貨價格從沖突爆發(fā)前的70美元，迅速攀升至100美元上方，累計漲幅超40%。若霍爾木茲海峽持續(xù)被封鎖，油價可能繼續(xù)高燒不退。

油價大漲，石化產業(yè)鏈的原材料成本自然水漲船高。其中，聚丙烯價格從每噸6000元左右沖高至9000元，ABS樹脂也從每噸9000元上漲至近15000元。

據興業(yè)研究指出，從歷史經驗看，油價在80美元/桶及以下時，是包括煉油在內的化工企業(yè)盈利適宜區(qū)間。一旦突破100美元，企業(yè)利潤將面臨明顯侵蝕。

換言之，若油價溫和上行，有助于提振化工行業(yè)的景氣度與盈利水平。但因地緣沖突導致供應缺口而引發(fā)的急漲，且持續(xù)處于高位時，化工企業(yè)往往難以將成本漲幅完全傳導至下游，利潤空間隨之承壓。

那么，油價抬升對金發(fā)科技到底會有什么影響呢？

從石油到改性塑料成品，需經歷煉化、聚合、改性三大環(huán)節(jié)，中間會涉及PP、ABS等塑料顆粒原料。金發(fā)科技憑借配方技術與加工工藝，將其轉化為性能各異的特種材料，最終供應給汽車、家電、電子電工等行業(yè)客戶。

從整個石化產業(yè)鏈的視角看，金發(fā)科技的改性塑料業(yè)務處于中下游位置，或難以將上游成本漲幅全部轉嫁。原因在于，中下游產品大幅提價受制于需求方接受度（供需），且下游市場競爭更為激烈。

在此大背景下，若銷量變化不大，產品提價能推升收入規(guī)模，但利潤較難同步回升，增收不增利或會是大概率事件。

當然，影響程度和深度取決于地緣局勢持續(xù)時間。若沖突快速平息，本次油價上漲僅是一次短期擾動。若持續(xù)數月，成本壓力將逐步累積，侵蝕凈利潤表現。

金發(fā)科技在3月上旬發(fā)布的公開信中亦表明，此次調價遵循“漲幅匹配成本增加，不牟取超額利潤”的審慎原則，并將通過精益管理等方式消化部分成本壓力，剩余部分需與客戶共同分擔。

這一表態(tài)，也基本印證了企業(yè)能感受到能源價格飆升所帶來的成本壓力。

【基本盤復蘇】

在此輪油價暴漲之前，金發(fā)科技的主營業(yè)務已呈現復蘇跡象。

2025年前三季度，公司營收為496.2億元，同比增長22.6%，歸母凈利潤為10.65億元，同比增長55.9%。

拆分看，改性塑料業(yè)務業(yè)績增長主要由銷量增長貢獻。據公司披露，前三季度銷量為209萬噸，同比增長18%以上，貢獻收入256億元，同比增長14.4%。背后推手是新能源汽車等新興領域帶來的增量需求。

不過，同期改性塑料價格仍處低位，部分對沖了銷量增長對業(yè)績的提振。據Wind數據顯示，2025年第三季度，公司改性塑料季度均價為11676元/噸，創(chuàng)多年新低，較2022年二季度的15092元/噸累計下滑近三成。當然，隨著化工業(yè)整體復蘇及本輪油價上行，改性塑料價格也會隨之回升。

▲金發(fā)科技改性塑料當季銷量VS均價，來源：Wind

在海外市場，金發(fā)科技不斷攻城略地，2025年上半年收入超50億元，同比增長21%。在印度、美國、德國、馬來西亞基地基礎上，公司又建成越南、西班牙、印尼基地，并積極推進墨西哥、波蘭等海外項目，目標是未來海外收入占比提升至30%（目前約為16%）。

值得注意的是，歐洲市場塑料總量自2023年起明顯下滑，占全球份額已萎縮至12%，遠低于2006年的22%。作為中國改性塑料出海的排頭兵，金發(fā)科技有望承接部分歐洲退出的市場份額。

當然，公司業(yè)績改善同時，盈利能力偏弱的問題依然存在。此前介入上游PP、ABS原材料領域收購整合的寧波金發(fā)、遼寧金發(fā)持續(xù)虧損（2025年有所收窄），對整體盈利表現拖累較為明顯。

若剔除這些業(yè)務，僅看改性塑料板塊，其毛利率近年來穩(wěn)定在20%左右。這一水平在基礎化工領域并不算突出——產品本質屬于大宗材料，定價策略為成本加成，受石油基材料價格波動影響較大，不具備明顯的品牌力。雖可通過產品差異化獲取小幅溢價，但空間還是相對有限。

這與改性塑料行業(yè)經營門檻較低、競爭激烈亦有關聯(lián)。目前，國內改性塑料企業(yè)總數超3000家，產能超3000噸的僅70家，市場格局高度分散。一旦行業(yè)利潤向好，眾多企業(yè)便傾向于擴產，導致價格承壓。歷史上，在2009年、2015年、2020年、2023年、2025年均出現過產能過剩引發(fā)價格低迷。

不過，橫向對比自身細分領域來看，金發(fā)科技改性塑料毛利率仍高于國恩股份、道恩股份等主要上市同行。這說明公司在這一賽道中仍具競爭力，背后是產能規(guī)模、成本優(yōu)勢及研發(fā)能力等方面的支撐。

▲多家龍頭改性塑料毛利率對比，來源：東海證券

【機器人站穩(wěn)腳跟？】

除改性塑料、綠色石化、醫(yī)療健康等業(yè)務外，金發(fā)科技還在原有業(yè)務優(yōu)勢上，順勢介入了人形機器人賽道。

早在2024年年報中，公司便對外宣稱，其研發(fā)的超耐溫、耐磨PPA和PEEK材料，已解決人形機器人和機器狗關鍵零部件的長期使用性問題，并實現應用。

2025年9月，公司進一步披露，已與多家行業(yè)頭部企業(yè)開展具身智能機器人相關材料的合作研發(fā)，部分客戶進入批量供貨階段。

要知道，PEEK作為特種工程塑料，其高強度、輕量化、耐疲勞、耐磨損等特性，正是實現人形機器人高負載、續(xù)航保障及靈活穩(wěn)定性的關鍵材料。據中泰證券測算，以特斯拉Optimus機器人為參照，單臺機器人對PEEK的消耗量約為6.6公斤，價值量約3500元。每百萬臺機器人對應市場規(guī)模約35億元。

若金發(fā)科技能在人形機器人PEEK材料領域占據一席之地，無疑將分享這一增量市場。不過，據中泰證券，金發(fā)科技在2024年僅實現PEEK規(guī)?；a能約500噸/年，用于人形機器人、新能源汽車、醫(yī)療健康等眾多行業(yè)領域。并且，只用于人形機器人的銷量沒有披露，但可以推測其收入規(guī)模及占比均很低。

此外，公司還通過參股方式介入人形機器人賽道，間接持有宇樹科技0.3%股權。作為宇樹機器人概念股，金發(fā)科技多次在2025年人形機器人板塊行情中錄得單日漲停。當前，公司整體估值也上升至較高水平，但后續(xù)面臨的挑戰(zhàn)不容忽視。

一方面，因機器人業(yè)務給予的較高估值溢價，可能遠跑在產業(yè)大規(guī)模商業(yè)化落地現實之前。

在硬件層面，靈巧手、行星滾柱絲桿、觸覺傳感器、六維力矩傳感器等核心部件的高精度、快速響應仍存技術難題。在軟件層面，目前尚無統(tǒng)一且廣泛認可的AI通用大模型，人形機器人要實現自主學習、規(guī)劃決策等功能尚需時日。

近日，宇樹科技創(chuàng)始人王興興表示，具身智能真正的“ChatGPT時刻”至少還需兩到三年，暗示資本市場對人形機器人規(guī)模商業(yè)化的時間可能過于樂觀了。

另一方面，金發(fā)科技未來能在人形機器人領域獲取多少份額、貢獻多少業(yè)績，仍存在較大不確定性。即便是PEEK這一項，便面臨中研股份、沃特股份、新瀚新材等眾多國內有力競爭者。

不可否認的是，隨著近年來人形機器人熱度攀升，大量資本蜂擁而入，催生了一批機器人主機廠及零部件、材料研發(fā)企業(yè)。未來，市場競爭恐將日趨激烈，最終可能經歷多輪淘汰賽，只有少數實力雄厚的企業(yè)能夠占據較大市場份額。

總體來看，這輪高油價可能會給公司業(yè)務復蘇之路增添一些擾動，但改性塑料業(yè)務基本盤，在新能源汽車等新興需求持續(xù)釋放以及海外市場的拓展下，料應具備一定韌性。而資本市場關注的焦點在人形機器人材料領域上，未來能否站穩(wěn)腳跟、實質貢獻良好業(yè)績，或許更為關鍵。

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