2024年央視315晚會將高端白酒聽花酒推上輿論風口，虛假宣傳、專利造假等違規(guī)指控如重磅炸彈，讓這款售價最高達58600元的產(chǎn)品瞬間陷入“生死危機”。按照行業(yè)慣例，被315點名的消費品牌大多難逃銷量腰斬、口碑崩塌的結局，多數(shù)最終淡出市場。但令人意外的是，聽花酒母公司青海春天（現(xiàn)*ST春天，600381.SH）卻上演了一場反常復蘇——2025年酒水板塊營收逆勢翻倍，強勢回歸曝光前體量。

然而，這份亮眼的業(yè)績數(shù)據(jù)背后，并非合規(guī)經(jīng)營的逆襲，而是上市公司深陷保殼困境的焦灼，藏著監(jiān)管層持續(xù)追問的合規(guī)漏洞，更折射出消費市場監(jiān)管與企業(yè)投機博弈的深層矛盾。所謂“復蘇”，更像是一場圍繞退市紅線精心編織的數(shù)字游戲，其真實性與可持續(xù)性備受質疑。

315曝光重創(chuàng)之下，短暫承壓后快速“回血”

2024年3月15日晚，315晚會直擊聽花酒兩大核心違規(guī)問題，徹底撕開其高端偽裝。其一，違法宣稱醫(yī)療功效，銷售人員與宣傳物料大肆鼓吹產(chǎn)品可提升免疫力、改善睡眠、調節(jié)性功能、保護心腦血管、輔助降壓，公然違反《食品安全法》《廣告法》中“食品廣告不得涉及疾病預防、治療功能”的硬性規(guī)定，觸碰合規(guī)紅線。其二，專利造假誤導市場，企業(yè)高調宣稱產(chǎn)品擁有國際專利加持，實則僅提交專利申請未獲授權，所謂“高科技涼味劑”不過是普通薄荷提取物，涉嫌虛假宣傳與不正當競爭 。

曝光當晚，市場反應迅速且激烈：各大電商平臺連夜下架聽花酒全系列產(chǎn)品，多地市場監(jiān)管部門介入調查，封存企業(yè)經(jīng)營資料與宣傳物料，產(chǎn)品銷售全面停滯。受此沖擊，2024年青海春天酒水板塊營收大幅下滑44.05%至4641.12萬元，近乎腰斬；對比曝光前的業(yè)績峰值，落差更為明顯——2022年該板塊營收曾逼近億元關口達9364萬元，2023年雖有回落但仍維持合理區(qū)間 。

彼時，市場普遍判斷聽花酒已無翻身可能。疊加青海春天連續(xù)五年虧損的基本面，2024年公司歸母凈利潤虧損1.99億元，扣非凈利潤虧損1.62億元，累計虧損超13億元，因凈利潤為負、扣非后營收不足3億元，股票被實施退市風險警示，變身*ST春天，保殼壓力陡增 。

但就在市場靜待其退市時，青海春天悄然發(fā)力，酒水業(yè)務迎來戲劇性反轉。2025年半年報顯示，酒水板塊營收達7972.18萬元，同比增長59.44%；前三季度營收延續(xù)高增態(tài)勢，規(guī)模較2024年同期實現(xiàn)翻倍，基本追平2022-2023年峰值水平 。2026年1月，公司發(fā)布2025年度業(yè)績預告，預計全年營收3.427億—3.714億元，扣非后營收3.383億—3.67億元，跨過3億元財務類退市紅線，僅歸母凈利潤虧損4400萬—5950萬元 。

短短一年時間，聽花酒完成了從“輿情重創(chuàng)”到“業(yè)績復蘇”的逆轉，打破了315曝光產(chǎn)品“一蹶不振”的行業(yè)鐵律。為推動業(yè)務復蘇，青海春天逐步恢復廣告投放與線下品鑒會，重啟經(jīng)銷商渠道拓展，同時優(yōu)化產(chǎn)品定價策略——將精品裝國內(nèi)售價58600元的產(chǎn)品轉為專供出口，僅保留標準裝銷售，試圖淡化“治病”標簽，降低合規(guī)風險 。但這些“調整”能否真正扭轉違規(guī)本質，仍有待監(jiān)管與市場檢驗。

保殼壓力驅動業(yè)績“沖刺”，監(jiān)管追問直指三大核心疑點

聽花酒2025年的強勢復蘇，并非市場需求自然回暖的結果，而是*ST春天規(guī)避退市的必然選擇。按照A股退市新規(guī)，若公司最近一個會計年度經(jīng)審計的利潤總額、凈利潤或扣非凈利潤孰低者為負值，且扣除后的營業(yè)收入低于3億元，將被交易所終止上市 。2024年青海春天已踩中這一紅線，2025年的業(yè)績表現(xiàn)直接決定其能否留在資本市場。

監(jiān)管層早已識破這一“保殼邏輯”，對其業(yè)績真實性與合規(guī)性展開密集追問。2026年2月6日，上交所向*ST春天下發(fā)監(jiān)管函，直指三大核心問題，直指其“突擊保殼”嫌疑 。

首先是營收真實性存疑。監(jiān)管函明確指出，公司2025年第四季度營收預計達1.30億—1.58億元，約占全年營收近40%，要求說明收入大幅增長的原因與合理性，是否符合行業(yè)趨勢，并核查前十大客戶、供應商與控股股東、實控人、董監(jiān)高是否存在資金往來 。年審會計師也出具專項說明，指出*ST春天扣非營收超3億元的真實性不確定，若關聯(lián)方預付投資款無法收回，將出具無法表示意見的審計報告 。

更關鍵的是，2024年第四季度，聽花酒酒水營收曾出現(xiàn)異常增長，占全年該業(yè)務銷售收入的50%左右，被會計師認定為缺乏商業(yè)合理性——在消費需求下行、產(chǎn)品非稀缺的背景下，經(jīng)銷商大規(guī)模提前采購不符合行業(yè)常規(guī)，且部分營收因終端庫存較大、退貨風險未解除，未被確認收入 。2025年這種“年末沖刺”的模式疑似延續(xù)，進一步加劇營收造假嫌疑。

其次是營收扣除合規(guī)性存疑。退市新規(guī)要求上市公司需扣除與主營業(yè)務無關、不具備商業(yè)實質的收入，監(jiān)管層要求*ST春天明確酒水營收的扣除標準，杜絕通過違規(guī)收入規(guī)避退市考核 。此前，青海春天曾因業(yè)績披露不誠信多次違規(guī)：2025年1月預計2024年營收超3億元，但經(jīng)審計后實際數(shù)據(jù)僅2.7億元，公司未及時更正且未充分提示退市風險，被上交所公開譴責 。此次業(yè)績預告再次踩線，其合規(guī)性與誠信度備受質疑。

最后是資金占用風險凸顯。財報顯示，*ST春天對關聯(lián)方宜賓聽花酒貿(mào)易有限公司的預付賬款、投資款余額較高，存在資金被占用、計提減值的風險 。青海證監(jiān)局查明，宜賓聽花為公司關聯(lián)法人，但公司未按規(guī)定披露關聯(lián)關系及關聯(lián)交易，未及時履行審議程序，被責令改正，董事長、實控人、財務總監(jiān)、董秘被出具警示函，記入證券期貨誠信檔案 。截至2025年9月底，公司對宜賓聽花的預付款余額超1.4億元，預付投資款1億元，存在無法按期收回的風險，進一步侵蝕資產(chǎn)質量 。

面對監(jiān)管追問，*ST春天選擇“延期回復”。2026年2月25日，公司公告稱延期回復上交所監(jiān)管函，理由為“確保信息披露真實、準確、完整” 。這種拖延態(tài)度，反而印證了其業(yè)績與合規(guī)問題的復雜性，也讓市場對其“復蘇”真實性的質疑愈發(fā)強烈。