來(lái)源 | 《財(cái)經(jīng)》新媒體　文 | 芮斯

當(dāng)看好某一特定行業(yè)賽道或某類資產(chǎn)時(shí)，選擇主動(dòng)權(quán)益基金還是被動(dòng)指數(shù)基金，是投資者時(shí)常面臨的糾結(jié)。

主動(dòng)權(quán)益基金依賴基金經(jīng)理的深度研究和主觀判斷，有機(jī)會(huì)獲取超額收益，但隨著A股上市公司數(shù)量突破5000家，傳統(tǒng)主動(dòng)權(quán)益投資覆蓋的廣度和深度面臨挑戰(zhàn)，單純依賴人力挖掘Alpha變得愈發(fā)困難。

被動(dòng)指數(shù)基金風(fēng)格穩(wěn)定、持倉(cāng)透明、工具屬性強(qiáng)，但完全復(fù)制指數(shù)意味著在市場(chǎng)下行時(shí)無(wú)法規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也難以獲取超額收益。

換言之，主動(dòng)太“主觀”，被動(dòng)又太“佛系”。

那么，是否存在一種路徑，能夠兼具主動(dòng)投資的超額潛力與被動(dòng)投資的風(fēng)險(xiǎn)管理紀(jì)律？答案是肯定的——引入量化投資理念，將“基本面研究”與“科學(xué)量化模型”深度融合，或是投資的更優(yōu)解。

作為國(guó)內(nèi)較早布局量化業(yè)務(wù)的基金公司，萬(wàn)家基金立足做純粹的量化投資，持續(xù)迭代投資策略，以不斷進(jìn)化的模型靈活應(yīng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格變化，目前已形成涵蓋指數(shù)增強(qiáng)、主動(dòng)量化、量化固收+在內(nèi)的完整產(chǎn)品矩陣，力爭(zhēng)滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的配置需求。

三大量化產(chǎn)品矩陣：從跟蹤到超越

不同于普通指數(shù)基金“完全復(fù)制指數(shù)”的策略，指數(shù)增強(qiáng)基金是在設(shè)定跟蹤誤差約束的前提下，通過(guò)量化模型進(jìn)行主動(dòng)優(yōu)化，以期實(shí)現(xiàn)超越基準(zhǔn)指數(shù)的回報(bào)。

萬(wàn)家基金在指數(shù)增強(qiáng)領(lǐng)域布局完備，已實(shí)現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)主流大盤、中盤、小盤、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的全面覆蓋。在量化模型的賦能下，部分產(chǎn)品持續(xù)積累顯著的超額收益。

其中萬(wàn)家創(chuàng)業(yè)板指數(shù)增強(qiáng)最近一年收益率59.17%，實(shí)現(xiàn)了9.15%的超額，排名同類第一；萬(wàn)家中證500指數(shù)增強(qiáng)最近一年收益率45.72%，相較業(yè)績(jī)基準(zhǔn)實(shí)現(xiàn)了10.18%的超額，排名同類第五。（數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，截至2026.3.13。）

指數(shù)和量化產(chǎn)生的化學(xué)反應(yīng)，是“既跟蹤又超越”，而主動(dòng)和量化相結(jié)合，則力爭(zhēng)做到“學(xué)習(xí)并超越”。

在全市場(chǎng)公募基金數(shù)量突破1.3萬(wàn)只的背景下，投資者選基難度隨之上升。主動(dòng)權(quán)益基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)與市場(chǎng)波動(dòng)及管理人的投資能力高度相關(guān)，產(chǎn)品間收益分化顯著。力爭(zhēng)超越市場(chǎng)中大多數(shù)主動(dòng)權(quán)益基金，是萬(wàn)家主動(dòng)量化策略的核心目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)的路徑可以拆解為兩個(gè)步驟：

首先，優(yōu)選全市場(chǎng)的優(yōu)秀主動(dòng)權(quán)益基金，通過(guò)量化算法估算基金持倉(cāng)，構(gòu)建“優(yōu)秀權(quán)益基金持倉(cāng)指數(shù)”；其次，通過(guò)量化多因子選股模型進(jìn)行指數(shù)增強(qiáng)，力爭(zhēng)獲取超越“優(yōu)秀權(quán)益基金持倉(cāng)指數(shù)”的收益。

萬(wàn)家元貞量化、萬(wàn)家量化睿選正是這一策略的代表產(chǎn)品。兩只產(chǎn)品近一年收益分別為59.10%和 64.25%，較偏股混合型基金指數(shù)的超額均在28%以上。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至3月13日）。

在固收+領(lǐng)域，萬(wàn)家同樣通過(guò)量化手段進(jìn)行了布局探索，采用“債券打底收益+量化多策略增強(qiáng)”的投資策略，通過(guò)對(duì)量化成長(zhǎng)、紅利主動(dòng)量化、可轉(zhuǎn)債量化三大策略的等權(quán)配置，力求實(shí)現(xiàn)收益來(lái)源的多元化。

該策略組合呈現(xiàn)出攻守兼?zhèn)涞奶卣鳎毫炕砷L(zhǎng)策略進(jìn)攻型比較強(qiáng)，致力于在行情來(lái)臨時(shí)，跟上市場(chǎng)步伐，捕捉上漲彈性；紅利主動(dòng)量化策略長(zhǎng)期表現(xiàn)較為穩(wěn)健，且相對(duì)紅利指數(shù)本身超額收益顯著；量化可轉(zhuǎn)債策略則兼具股性和債性，進(jìn)可攻退可守。

通過(guò)相關(guān)性較低的量化多策略搭配，有助于提升組合收益的穩(wěn)健性，也有利于控制組合整體的風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)。作為這一策略組合的實(shí)踐代表，萬(wàn)家家瑞最近一年收益率10.77%，相較業(yè)績(jī)基準(zhǔn)和萬(wàn)得混合債券型二級(jí)指數(shù)分別取得了9.52%和4.41%的超額（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至3月13日）。

做“純粹的量化投資”：系統(tǒng)性投資的長(zhǎng)期主義

近幾年市場(chǎng)上主動(dòng)量化的普遍做法是，先用傳統(tǒng)的量化模式篩選一遍標(biāo)的，選出幾十只或上百只股票，然后再基于權(quán)益研究員的建議，做一些刪減和增加。而萬(wàn)家基金始終堅(jiān)持“用純粹的量化模式來(lái)做投資”，即堅(jiān)持完全系統(tǒng)化的投資決策流程。

這一體系由萬(wàn)家基金首席量化投資官喬亮博士領(lǐng)銜構(gòu)建。喬亮畢業(yè)于美國(guó)斯坦福大學(xué)，擁有統(tǒng)計(jì)學(xué)碩士+工商管理博士學(xué)歷，曾就職于有“量化黃埔軍?！敝Q的巴克萊國(guó)際投資管理公司。

在喬亮看來(lái)，盡管主動(dòng)投資具備深度挖掘信息的能力，但在實(shí)際投資中，受制于人性弱點(diǎn)與考核機(jī)制，投資者或基金經(jīng)理往往難以完全克服情緒干擾。相較之下，系統(tǒng)化的量化投資提供了一套完整、自洽且可復(fù)制的決策機(jī)制。

為此，萬(wàn)家量化投研團(tuán)隊(duì)搭建了一套包含多因子選股模型、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)模型、組合優(yōu)化系統(tǒng)、收益與風(fēng)險(xiǎn)歸因系統(tǒng)在內(nèi)的科學(xué)完善的量化投資體系。

為了確保量化策略的有效性，及時(shí)跟上市場(chǎng)的變化。除了高頻行情數(shù)據(jù)跟蹤和機(jī)器學(xué)習(xí)，團(tuán)隊(duì)非常重視新數(shù)據(jù)的挖掘與拓展，“市面上如果有新出來(lái)的數(shù)據(jù)來(lái)源，我們第一時(shí)間會(huì)拿過(guò)來(lái)試用、學(xué)習(xí)”喬亮表示。

在追求超額收益的同時(shí)，萬(wàn)家量化團(tuán)隊(duì)亦高度重視風(fēng)險(xiǎn)管理，從產(chǎn)品、策略、交易等不同維度量化管理投資風(fēng)險(xiǎn)，并采用業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的組合優(yōu)化器進(jìn)行精準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)控制，力爭(zhēng)獲得穩(wěn)健的、可持續(xù)的、最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益。

此外，團(tuán)隊(duì)自主開(kāi)發(fā)的收益風(fēng)險(xiǎn)歸因體系，可定期對(duì)產(chǎn)品及策略進(jìn)行歸因分析，評(píng)估策略表現(xiàn)，識(shí)別市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)策略持續(xù)優(yōu)化。

當(dāng)組合發(fā)生持續(xù)性回撤的時(shí)候，團(tuán)隊(duì)會(huì)密切關(guān)注收益和風(fēng)險(xiǎn)歸因系統(tǒng)各項(xiàng)指標(biāo)“如果處于正常范圍內(nèi)可以理解的回撤，我們一般不予干預(yù)；但如果出現(xiàn)了一些不正常的較大回撤，會(huì)把風(fēng)險(xiǎn)敞口收緊”。

尾聲：量化與主動(dòng)的共生進(jìn)化

作為初心純粹的量化人，喬亮并不否認(rèn)主動(dòng)權(quán)益的優(yōu)勢(shì)和價(jià)值。

在他看來(lái)，“主動(dòng)權(quán)益對(duì)信息獲取的及時(shí)性和深度”是值得量化學(xué)習(xí)的。他把權(quán)益的信息當(dāng)成一種信號(hào)來(lái)源，將主動(dòng)思考和主動(dòng)管理加到了量化模型的源頭，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。

“從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，很難說(shuō)權(quán)益產(chǎn)品和量化產(chǎn)品誰(shuí)好，因?yàn)檫@是完全不同的風(fēng)格。”喬亮認(rèn)為，系統(tǒng)化投資最大的優(yōu)勢(shì)在于，能夠高效整合多維度信息，并能將風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期納入決策模型，且過(guò)程公開(kāi)透明。

在量化產(chǎn)品布局上，萬(wàn)家量化團(tuán)隊(duì)致力于打造“精品店”的概念，“我們希望做任何一個(gè)產(chǎn)品，到最后都有一定的生命力，是特色鮮明并且長(zhǎng)期收益向上的”。

他坦言，這需要一些市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)洞察，去提供客戶從中長(zhǎng)期角度需要的產(chǎn)品，“哪怕現(xiàn)在還沒(méi)有火，也要去提前布局”。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金過(guò)往業(yè)績(jī)不代表未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金業(yè)績(jī)不構(gòu)成本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。