3月23日，A股市場(chǎng)整體大幅回調(diào)，但石油基金板塊卻上演了“一枝獨(dú)秀”的盛況。

南方原油LOF、嘉實(shí)原油LOF、原油LOF易方達(dá)等多只產(chǎn)品成為當(dāng)日最吸睛的風(fēng)景線。然而，漲停的喧囂尚未散去，風(fēng)險(xiǎn)警示密集降臨。當(dāng)晚，多家公募機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)布公告，宣布旗下石油基金將于3月24日停牌，警示二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

此次石油基金逆勢(shì)上漲，源于中東地緣沖突加劇、原油供應(yīng)缺口擴(kuò)大的基本面支撐，但漲停已脫離理性，基金緊急停牌是對(duì)非理性投機(jī)的糾偏。

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石油基金逆勢(shì)狂歡，

基金公司緊急停牌“勸退”

根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至3月24日，2026年以來在LOF基金中，石油板塊年初至今收益率排名前七位的均是石油基金。其中，南方原油LOF年內(nèi)漲幅56.69%排名第一，嘉實(shí)原油LOF和原油LOF易方達(dá)今年收益率分別為55.43%、48.82排名第二和第三位，其余4只石油LOF基金的收益都超過24%。

從各產(chǎn)品凈值表現(xiàn)看，以3月19日統(tǒng)計(jì)，原油LOF易方達(dá)當(dāng)日凈值為1.7047元，到了3月23日收盤價(jià)則高達(dá)2.387元，溢價(jià)率接近40%。嘉實(shí)原油LOF3月19日凈值為2.0645元，截至3月23日的收盤價(jià)為2.904元，溢價(jià)率達(dá)40.67%；南方原油LOF凈值從1.789元漲至2.558元，溢價(jià)率達(dá)42.98%。

圖源：罐頭圖庫

數(shù)據(jù)提示了問題的嚴(yán)重性。3月23日晚間，原油LOF易方達(dá)和嘉實(shí)原油LOF晚間發(fā)布公告稱，3月24日-10:30臨時(shí)停牌，警示溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，復(fù)牌后若溢價(jià)未回落，將采取進(jìn)一步措施。

更極端的溢價(jià)出現(xiàn)在3月24日午間。同花順數(shù)據(jù)顯示，復(fù)牌后，原油LOF易方達(dá)和嘉實(shí)原油LOF繼續(xù)上漲，截至午間收盤，前者溢價(jià)率飆升至約50.2%，后者也達(dá)到約48.6%。

圖源：公告

由于溢價(jià)幅度未有效回落，深交所3月24日下午宣布，原油LOF易方達(dá)和嘉實(shí)原油LOF在3月24日下午開市起至收市再次實(shí)施臨時(shí)停牌；南方原油LOF則直接停牌至收市，廣發(fā)石油也同樣發(fā)布公告提示風(fēng)險(xiǎn)。

其中，嘉實(shí)原油LOF表示，近期二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格明顯高于基金份額凈值，出現(xiàn)較大幅度溢價(jià)，提醒投資者稱，應(yīng)密切關(guān)注二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格的溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。若投資者盲目以大幅偏離資產(chǎn)實(shí)際價(jià)值的高溢價(jià)買入，后續(xù)可能面臨二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格回落導(dǎo)致的重大投資損失。

廣發(fā)石油LOF表示，產(chǎn)品交易價(jià)格明顯偏離前一估值日的基金份額凈值，并提示投資者，若3月25日二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格溢價(jià)幅度未有效回落，該基金將申請(qǐng)盤中臨時(shí)停牌或延長停牌時(shí)間以警示風(fēng)險(xiǎn)；投資者如果盲目投資于高溢價(jià)率的基金份額，可能遭受重大損失。

實(shí)際上，早在3月19日，在國際金融市場(chǎng)波動(dòng)加劇下，部分跨境ETF和跨境LOF受到資金追捧，溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)就已經(jīng)快速上升，當(dāng)日就有超過10只LOF基金，先后發(fā)布溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示公告，提醒投資者關(guān)注二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

其中，易方達(dá)基金已經(jīng)至少發(fā)布了15份提示原油LOF易方達(dá)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的公告，并采取多次盤中臨時(shí)停牌措施。

單只QDII基金頻繁提示溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的案例也在增加。3月初以來，多只跨境ETF及LOF均多次發(fā)布相關(guān)提示公告，并在盤中臨時(shí)停牌以抑制居高不下的溢價(jià)率。

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多只石油基金限購或暫停申購

wind數(shù)據(jù)顯示，多只石油LOF發(fā)布了暫停申購或暫停大額申購狀態(tài)。

最早發(fā)布暫停申購業(yè)務(wù)的是嘉實(shí)原油LOF，限購日期為2月2日，其次是廣發(fā)道瓊斯石油指數(shù)LOF在2月7日起暫停申購，南方原油LOF也是在2月12日發(fā)布了暫停申購及定投業(yè)務(wù)的公告。

圖源：罐頭圖庫

原油LOF易方達(dá)、諾安基金、博時(shí)基金陸續(xù)在3月開始發(fā)布單日申購上限的公告，上述三家的單日申購上限分別為10元、500元、5萬元。華寶油氣LOF宣布，自3月5日起將單日申購上限從500元大幅下調(diào)至10元。

有基金公司人士指出，QDII額度緊張時(shí)，如果基金公司不限制大額申購，可能會(huì)導(dǎo)致部分資金無法進(jìn)行境外投資而閑置，而降低倉位又會(huì)攤薄基金的投資收益。因此，限購或暫停申購主要為了保護(hù)投資者利益。

這些石油LOF基金大多投向海外資產(chǎn)，其中原油商品類QDII的底層資產(chǎn)是原油期貨合約，凈值走勢(shì)本應(yīng)嚴(yán)格跟蹤國際油價(jià)漲跌。而海外油氣股票QDII則是跟蹤石油公司的股票指數(shù)。

其中，原油LOF易方達(dá)、嘉實(shí)原油LOF、南方原油LOF、華安石油基金LOF等為原油商品類QDII，廣發(fā)油氣LOF、華寶油氣LOF、全球油氣能源LOF諾安為海外油氣股票QDII。

多只石油基金一個(gè)月前就已經(jīng)發(fā)布限購公告，但投資者的布局意愿依然強(qiáng)烈，大量資金涌入場(chǎng)內(nèi)，推高了相關(guān)產(chǎn)品的溢價(jià)率，多只相關(guān)產(chǎn)品的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格明顯偏離基金份額凈值。

令人警惕的是，此輪暴漲發(fā)生在國際原油市場(chǎng)巨震的背景之下。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月23日，國際油價(jià)遭遇重挫，布倫特原油期貨價(jià)格一度大跌12%，截至收盤下跌7.82%至96.15美元/桶，日內(nèi)振幅高達(dá)17.33%；紐約原油期貨價(jià)格更是下跌超9%至88.88美元/桶。

然而，在底層資產(chǎn)（油價(jià)）大幅震蕩的背景下，場(chǎng)內(nèi)交易價(jià)格卻逆勢(shì)暴漲，顯示出市場(chǎng)情緒已經(jīng)完全脫離基本面，帶有極強(qiáng)的投機(jī)色彩。

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投資警示：擊鼓傳花已近尾聲

要理解石油類LOF基金異常波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，需要先明確這類產(chǎn)品特有的定價(jià)機(jī)制。

LFO基金存在兩套價(jià)格體系，一是基于資產(chǎn)凈值的內(nèi)在價(jià)值（凈值），二是二級(jí)市場(chǎng)買賣形成的市價(jià)。當(dāng)市價(jià)遠(yuǎn)高于凈值時(shí)，便形成了所謂的溢價(jià)，新買入的投資者實(shí)際上是在為情緒支付過高的對(duì)價(jià)。

這種高溢價(jià)根源在于多重結(jié)構(gòu)性矛盾的疊加。一方面，受地緣局勢(shì)、國際油價(jià)、匯率波動(dòng)等因素影響，相關(guān)QDII產(chǎn)品所投向的海外原油期貨或油氣股票波動(dòng)加劇，激發(fā)了部分投資者強(qiáng)烈的配置需求；另一方面，基金公司受限于QDII額度，無法通過放開申購來增加一級(jí)市場(chǎng)的供給。

套利機(jī)制因此失效——在常規(guī)情況下，套利者會(huì)通過申購基金份額并在二級(jí)市場(chǎng)賣出來平抑溢價(jià)，但額度耗盡后，這條價(jià)格穩(wěn)定器被切斷，溢價(jià)失去了理論上的天花板，在投機(jī)情緒的助推下一路走高。

圖源：罐頭圖庫

因此，針對(duì)此次石油基金的異常波動(dòng)，多家基金公司在發(fā)布停牌公告及風(fēng)險(xiǎn)提示時(shí)，均從專業(yè)角度向投資者揭示了背后的風(fēng)險(xiǎn)邏輯。

對(duì)于普通投資者而言，此時(shí)追高買入，無異于以“黃金的價(jià)格”買入“銅鐵的價(jià)值”，可能將面臨巨大的虧損風(fēng)險(xiǎn)。