3月27日，廣東金戈新材料股份有限公司（以下簡稱“金戈新材”，將于北交所上會(huì)。

據(jù)中國電子材料行業(yè)協(xié)會(huì)粉體技術(shù)分會(huì)2024年4月出具的證明，這家頭頂國家級專精特新“小巨人”光環(huán)的功能性材料企業(yè)，市場占有率（按產(chǎn)品銷售數(shù)量計(jì)算）已躍居國內(nèi)行業(yè)前三名，公司產(chǎn)品也已成功進(jìn)入德國漢高、回天新材、硅寶科技等世界500強(qiáng)公司及國內(nèi)龍頭上市公司的供應(yīng)體系。

然而，銀莕財(cái)經(jīng)注意到，在這些光環(huán)之下，金戈新材卻深陷收入確認(rèn)真實(shí)性存疑、以價(jià)換量導(dǎo)致盈利承壓、研發(fā)能力與“專精特新”定位不符等多重爭議，此次上市闖關(guān)之路迷霧重重。

01 收入確認(rèn)真實(shí)性存疑

金戈新材主營功能性材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于新能源汽車、消費(fèi)電子、5G通信、光伏儲(chǔ)能等領(lǐng)域。

從經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，近幾年公司業(yè)績呈波動(dòng)增長趨勢。2022年-2025年，金戈新材分別實(shí)現(xiàn)營收4.16億元、3.85億元、4.67億元和5.34億元，凈利潤4530.73萬元、4129.46萬元、4738.91萬元和5748.27萬元。

（公司業(yè)績變動(dòng)情況）

2023年，金戈新材受新能源汽車和消費(fèi)電子相關(guān)產(chǎn)品收入下滑影響而導(dǎo)致營收、凈利潤下降。2024年，受益于行業(yè)競爭改善和國家促消費(fèi)等政策支持，業(yè)績又呈現(xiàn)回暖態(tài)勢。2026年一季度，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收1.20億元-1.25億元，歸母凈利潤1200萬元-1300萬元。

值得注意的是，金戈新材產(chǎn)品主要在中國境內(nèi)銷售，銷售采用簽收方式，收入確認(rèn)依據(jù)是簽收單。不過，因經(jīng)辦人員疏漏，公司少量單據(jù)存在簽收時(shí)點(diǎn)缺失、無簽收意見或意見不明確、簽字人員身份無法辨別等情形。

（單據(jù)確認(rèn)情況）

對此，北交所要求金戈新材說明“相關(guān)收入確認(rèn)是否真實(shí)準(zhǔn)確”“如何確保簽收單的真實(shí)有效性”“收入確認(rèn)相關(guān)內(nèi)控是否健全有效”等關(guān)鍵問題，還要求說明“2024年第四季度收入同比大幅增長的具體原因，是否存在向客戶壓貨或囤貨、提前確認(rèn)收入情形?！?/p>

營收增加的同時(shí)，公司現(xiàn)金流承壓。2022-2025年，公司應(yīng)收賬款賬面余額分別為1.14億元、0.90億元、1.41億元和1.35億元，占營收的比例分別為27.32%、23.40%、30.13%和25.28%；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為5316.64萬元、3411.53萬元、2447.50萬元和6567.40萬元。

02 核心原材料采購自主要競對

雖然公司業(yè)績波動(dòng)向上，但受外部市場環(huán)境變化及內(nèi)部競爭的影響，下游產(chǎn)業(yè)鏈成本壓力較大，并傳導(dǎo)至公司所處細(xì)分領(lǐng)域，報(bào)告期內(nèi)公司主要產(chǎn)品銷售單價(jià)均有所下降。

比如，2022-2025年，公司導(dǎo)熱粉體材料銷售單價(jià)分別為1.56萬元/噸、1.48萬元/噸、1.37萬元/噸和1.20萬元/噸，四年累計(jì)下跌23.08%；吸波粉體材料分別為3.55萬元/噸、3.48萬元/噸、2.58萬元/噸和2.13萬元/噸，跌幅達(dá)40.00%。

（主要產(chǎn)品單價(jià)情況）

產(chǎn)品售價(jià)的持續(xù)下降，對公司毛利率產(chǎn)生了顯著影響，且公司對產(chǎn)品售價(jià)變動(dòng)的敏感度較高。據(jù)公司敏感性分析顯示，在其他條件不變的情況下，2023-2025年公司主要產(chǎn)品單位售價(jià)下降5%，毛利率將分別下降3.93%、3.98%和4.09%。

2022年至2025年，公司綜合毛利率分別為23.56%、25.28%、24.24%和22.36%，整體呈下滑趨勢，且遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。2022-2024年，同行業(yè)毛利率均值分別為32.68%、27.66%和26.44%。

分產(chǎn)品來看，作為公司營收支柱的導(dǎo)熱粉體材料，營收占比始終在7成左右，2022-2025年毛利率分別為28.94%、31.88%、30.51%、27.05%，2025年毛利率較2023年高點(diǎn)下降4.83個(gè)百分點(diǎn)；阻燃粉體材料營收占比約27%，但毛利率始終處于低位，僅在6%-9%之間波動(dòng)；而營收占比最低的吸波粉體材料，毛利率高達(dá)33.05%、34.24%、37.49%和30.40%，但受限于營收貢獻(xiàn)少，對整體毛利率的拉升作用微乎其微。

原材料價(jià)格的波動(dòng)，同樣加劇了公司的盈利壓力。公司營業(yè)成本中直接材料占比超七成，敏感性分析顯示，在其他條件不變的情況下，2023-2025年，公司主要產(chǎn)品原材料市場價(jià)格上漲5%，將導(dǎo)致毛利率分別下降2.78%、2.91%和3.03%。

值得注意的是，公司主營產(chǎn)品導(dǎo)熱粉體材料的核心原材料球形氧化鋁，嚴(yán)重依賴外部采購。以2024年為例，公司球形氧化鋁采購金額高達(dá)8385.59萬元，其中超9成采購量集中于聯(lián)瑞新材、澤希新材、百圖股份等幾家主要競爭對手。

公司應(yīng)對成本壓力的方式，主要是調(diào)整供應(yīng)商結(jié)構(gòu)，增加對低單價(jià)原材料的采購，2024年，公司向百圖股份采購的單價(jià)較高的球形氧化鋁占比從2023年的17.69%下降至7.95%，向聯(lián)瑞新材采購的單價(jià)較低的球形氧化鋁占比從2023年的49.65%上升至2024年和2025年的64.88%和63.91%。

不過，金戈新材的成本壓降舉措除了在2024年面臨毛利率繼續(xù)下滑以致遭監(jiān)管質(zhì)疑該舉措是否有效外，其還遭到北交所質(zhì)詢其原材料采購價(jià)格公允性。尤其是公司與大供應(yīng)商兼競爭對手聯(lián)瑞新材的交易，成為焦點(diǎn)。

03 關(guān)聯(lián)采購解決實(shí)控人侄兒夫婦生計(jì)

金戈新材與實(shí)控人侄子黃亦聰及其妻子李丹紅控制的廣州升騰貿(mào)易有限公司（以下簡稱“升騰貿(mào)易”）的關(guān)聯(lián)交易同樣引人關(guān)注。銀莕財(cái)經(jīng)注意到，升騰貿(mào)易可謂是專為金戈新材而設(shè)立的公司。

翻閱升騰貿(mào)易實(shí)控人夫婦的履歷，黃亦聰畢業(yè)于藥品專業(yè)，一開始經(jīng)營藥店，而后做過維科德業(yè)務(wù)員。2012年金戈新材成立后不久，2013年黃亦聰便成立廣州仟騰貿(mào)易有限公司，2013年-2019年擔(dān)任主要經(jīng)營者，負(fù)責(zé)銷售、采購及公司日常運(yùn)營工作，但未公開披露該公司與金戈新材是否有業(yè)務(wù)往來。2019年，再次成立升騰貿(mào)易，任主要經(jīng)營者，負(fù)責(zé)銷售、采購及公司日常運(yùn)營工作，即與金戈新材貿(mào)易往來；2024年，升騰貿(mào)易注銷后，同年4月至今從事自媒體運(yùn)營。

而其妻子李丹紅為財(cái)務(wù)管理專業(yè)畢業(yè)，在升騰貿(mào)易成立之前，雖也為廣州仟騰貿(mào)易有限公司實(shí)控人，但一直在各個(gè)銀行擔(dān)任職員。直到2019年辭職作為升騰貿(mào)易實(shí)控人并擔(dān)任職員，而后2024年4月至今從事也從事自媒體運(yùn)營。

從金戈新材與升騰貿(mào)易的采購來看，2022年度，公司向升騰貿(mào)易采購的主要型號為BD-Y024-001、BD-Y033-001、ZD-Y040-001。其中，向沈騰貿(mào)易采購BD-Y024-001單價(jià)為10.82萬元/噸，高于向無關(guān)聯(lián)第三方采購的8.35萬元/噸，差異率高達(dá)29.58%。

2023年度，公司向升騰貿(mào)易采購的主要型號為BD-Y033-001、ZD-Y031-001、ZD-Y032-001。其中ZD-Y031-001采購價(jià)格為6.37萬元/噸，高于向無關(guān)聯(lián)第三方采購的5.31萬元/噸，差異率為19.96%；ZD-Y032-001采購價(jià)格為13.01萬元/噸，高于無關(guān)聯(lián)第三方采購的12.39萬元/噸，差異率為5.00%。

北交所要求金戈新材說明向升騰貿(mào)易關(guān)聯(lián)采購的真實(shí)公允性，并說明升騰貿(mào)易各期獲利空間及其合理性，獲利資金最終去向。

金戈新材表示，出于保護(hù)關(guān)鍵輔料供應(yīng)商的信息及產(chǎn)品型號等商業(yè)秘密的目的，公司向升騰貿(mào)易采購部分輔料，升騰貿(mào)易成立后專為發(fā)行人供貨。2019-2024年，升騰貿(mào)易凈利潤分別為2.68萬元、31.88萬元、47.12萬元、41.72萬元、-100.81萬元和-22.55萬元，銀莕財(cái)經(jīng)計(jì)算得知，2019-2022年，升騰貿(mào)易累計(jì)盈利123.4萬元，而2023年、2024年兩年就虧損123.36萬元，這意味著，這家公司成立到注銷，僅盈利0.04萬元。

（升騰貿(mào)易財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)）

但在此期間，升騰貿(mào)易支付給黃亦聰夫婦的薪酬獎(jiǎng)金累計(jì)137.7萬元，即使在未創(chuàng)收且虧損的2024年，仍向二人支付酬金16.75萬元。

（升騰貿(mào)易資金流向）

值得一提的是，夫妻二人在公司注銷后，雙雙投身自媒體運(yùn)營。

04 核心研發(fā)負(fù)責(zé)人“不研發(fā)”

根據(jù)北交所的監(jiān)管規(guī)則和板塊定位，擬登陸北交所的企業(yè)必須在招股書中闡述其創(chuàng)新特征，這是硬性要求。但金戈新材的研發(fā)在同行中并不算亮眼。

2022-2025年，公司研發(fā)費(fèi)用分別為1551.26萬元、1864.31萬元、2044.92萬元和2160.67萬元，研發(fā)費(fèi)用率分別為3.73%、4.85%、4.37%和4.05%，持續(xù)低于同行2022-2024年5.03%、6.92%、5.97%的均值。

不過，公司的銷售費(fèi)用率卻顯著高于同行。2023-2025年，公司銷售費(fèi)用分別為1352.48萬元、1482.66萬元和1442.22萬元，銷售費(fèi)用率分別為3.52%、3.17%和2.70%，高于同行2023年、2024年1.83%、1.52%的均值。

研發(fā)團(tuán)隊(duì)來看，截至2025年12月31日，公司擁有員工593人，其中研發(fā)人員78名，占全部員工人數(shù)的13.15%。從學(xué)歷結(jié)構(gòu)來看，本科及以上學(xué)歷僅103人，占比17.37%，?？埔韵抡急瘸?成。

（公司員工情況）

更值得關(guān)注的是，公司核心研發(fā)負(fù)責(zé)人的專業(yè)背景與材料科學(xué)幾乎毫無交集。公司副總經(jīng)理、研發(fā)經(jīng)理劉振，專業(yè)背景為行政管理，且履歷中存在長達(dá)兩年的“自由職業(yè)”斷檔期；2024年新入職的研發(fā)經(jīng)理周杰則出身理論經(jīng)濟(jì)學(xué)，兩位核心研發(fā)負(fù)責(zé)人的專業(yè)與崗位嚴(yán)重“錯(cuò)配”。

北交所要求公司說明“研發(fā)人員的認(rèn)定范圍及依據(jù)”，以及說明研發(fā)工時(shí)填報(bào)、審批流程及各環(huán)節(jié)客觀證據(jù)留痕，是否有考勤打卡記錄、工作日志等佐證，是否存在將管理活動(dòng)工時(shí)計(jì)入研發(fā)工時(shí)的情形。

據(jù)公司回復(fù)，劉振需要兼顧研發(fā)職能和管理職能，因此劉振系研發(fā)人員參與非研發(fā)活動(dòng)。對于劉振的薪酬費(fèi)用，根據(jù)其每月在研發(fā)投入與管理投入的工時(shí)占比，在研發(fā)費(fèi)用與管理費(fèi)用間分?jǐn)?。而周杰?fù)責(zé)協(xié)助研發(fā)部的管理工作，研發(fā)工時(shí)在各研發(fā)項(xiàng)目中分?jǐn)偂?/p>

此外，公司的核心技術(shù)來源，同樣難以匹配“專精特新”的定位。公司宣稱的核心技術(shù)“填料幾何形貌整理技術(shù)”，是2014年以5萬元的對價(jià)從華南理工大學(xué)受讓而來。截至目前，公司的研發(fā)場地、設(shè)備還與生產(chǎn)部門共用，研發(fā)硬件設(shè)施配置不足，進(jìn)一步制約了其研發(fā)創(chuàng)新能力的提升。