泰康人壽最新披露了2025年四季度償付能力報(bào)告。封面數(shù)據(jù)頗為亮眼：全年保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入2386.64億元、凈利潤(rùn)271.59億元、總資產(chǎn)首次突破2萬億元，達(dá)2.0048萬億元。

但翻到資本頁(yè)，氣氛驟變——四季度末核心償付能力充足率170.30%，單季下降24.94個(gè)百分點(diǎn)；綜合償付能力充足率248.67%，單季下降35.49個(gè)百分點(diǎn)。

公司的解釋是：受資本市場(chǎng)變化影響，實(shí)際資本單季下降約114.30億元，同時(shí)最低資本上升約111.24億元。兩股力量疊加，推動(dòng)充足率快速收窄。報(bào)告同時(shí)注明，公司償付能力仍符合監(jiān)管要求，報(bào)告期內(nèi)未發(fā)生對(duì)償付能力有重大影響的其他事項(xiàng)。監(jiān)管紅線尚未觸及，但這一幅度的單季收窄，在頭部壽險(xiǎn)公司中并不常見。

這份賬單，是理解泰康人壽2026年處境的最佳起點(diǎn)。

01、利潤(rùn)高增，但資本緩沖在收薄

利潤(rùn)與資本安全墊的背離，是當(dāng)前泰康財(cái)務(wù)最值得關(guān)注的結(jié)構(gòu)性矛盾。

2024年四季度償付能力報(bào)告中凈利潤(rùn)為146.05億元，2025年同期為271.59億元，同比增長(zhǎng)約86%。驅(qū)動(dòng)因素，是投資端收益在2025年資本市場(chǎng)階段性回暖中集中釋放，以及最低資本計(jì)量變化的共同影響。

但四季度這些因素在資本端形成了反向壓力：公司實(shí)際資本主要受資本市場(chǎng)變化等影響，單季下降約114億元；與此同時(shí)，可資本化風(fēng)險(xiǎn)最低資本上升約111億元，其中市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最低資本增幅最為顯著。兩股力量疊加，推動(dòng)償付能力充足率明顯收窄。

換句話說，泰康當(dāng)前的利潤(rùn)彈性和資本波動(dòng)率都在同步放大，在市場(chǎng)好的年份超額釋放利潤(rùn)，在市場(chǎng)回調(diào)時(shí)資本緩沖同步受壓。在預(yù)定利率已降至2.0%附近的行業(yè)大背景下，這種高波動(dòng)率結(jié)構(gòu)對(duì)后續(xù)資本管理提出了更高要求。

02、換帥完成，管理層切換仍有余震

人事線的靴子已經(jīng)落地。償付能力報(bào)告確認(rèn)：2025年12月23日，薛繼豪被聘任為泰康人壽臨時(shí)負(fù)責(zé)人，同時(shí)擔(dān)任首席運(yùn)營(yíng)官兼銀保事業(yè)部總經(jīng)理；程康平不再擔(dān)任總裁職務(wù)，總經(jīng)理層過渡正式完成。

有精算背景、主抓銀保渠道的薛繼豪接班，被內(nèi)部定性為"專業(yè)精算師掌舵時(shí)代"的開啟。陳東升在2026年年初TOP盛會(huì)上點(diǎn)出"新壽險(xiǎn)"四大趨勢(shì)，其中"壽險(xiǎn)業(yè)發(fā)力銀行渠道"被單獨(dú)點(diǎn)名，與薛繼豪的銀保事業(yè)部總經(jīng)理兼職高度契合，新總裁的戰(zhàn)略優(yōu)先級(jí)已經(jīng)透過職務(wù)組合釋放出來。

泰康人壽黨委書記薛繼豪

但外界的疑慮并未消散。薛繼豪1968年出生，與程康平年齡相差不過一歲，這場(chǎng)"同齡交接"在業(yè)內(nèi)頗為罕見。

泰康養(yǎng)老方面，董事長(zhǎng)一職由陳東升親自兼任；泰康在線方面，方遠(yuǎn)近已于2026年2月24日獲批正式出任總經(jīng)理，人事調(diào)整已落定。三家核心子公司密集的管理層換代，是泰康集團(tuán)在這一窗口期集中消化人事欠賬的客觀寫照，但管理層梯隊(duì)年輕化的深層命題，并未就此畫上句號(hào)。

03、網(wǎng)點(diǎn)持續(xù)撤并，合規(guī)漏洞密集曝光

渠道收縮仍在加速。可核實(shí)的數(shù)據(jù)顯示，與2023年末相比，2024年末泰康人壽支公司、營(yíng)業(yè)部及營(yíng)銷服務(wù)部合計(jì)由2361個(gè)降至2135個(gè)，全年減少226個(gè)；電話銷售中心由28個(gè)降至25個(gè)。

2026年以來，監(jiān)管批復(fù)記錄顯示：3月4日撤銷湖南電話銷售中心，2月28日撤銷湖北武漢卓爾營(yíng)銷服務(wù)部，2月26日撤銷河南許昌建安營(yíng)銷服務(wù)部，2月24日撤銷遼寧沈陽(yáng)皇姑支公司——同期也有營(yíng)業(yè)場(chǎng)所變更批復(fù)穿插其中。這一"撤+遷"組合，更像是存量渠道的持續(xù)整合優(yōu)化，而非單純擴(kuò)張。

分支層面的合規(guī)問題，在2026年罰單中繼續(xù)出現(xiàn)。

江蘇揚(yáng)州中心支公司因業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)不真實(shí)、欺騙投保人被罰16萬元；內(nèi)蒙古興安盟中心支公司因虛列費(fèi)用導(dǎo)致業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不真實(shí)被罰12萬元；江蘇連云港中心支公司則在單張罰單中被指出五類問題：保單未真實(shí)記載業(yè)務(wù)信息、虛列費(fèi)用、虛掛人力、給予合同外利益、內(nèi)控管理不到位。

這些問題高度集中于"數(shù)據(jù)真實(shí)性+費(fèi)用合規(guī)+銷售合規(guī)"三個(gè)維度，是前段時(shí)間人力規(guī)?？焖贁U(kuò)張時(shí)期遺留的內(nèi)控欠賬。

04、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)：擴(kuò)張沒有停，盈利還在等

泰康之家是泰康最核心的差異化護(hù)城河，也是資產(chǎn)端風(fēng)險(xiǎn)最集中的板塊。

截至2025年底，泰康之家已在全國(guó)37個(gè)城市布局47個(gè)項(xiàng)目，24城27家社區(qū)開業(yè)運(yùn)營(yíng)，在住居民超過2萬人，總床位數(shù)近9萬張。官方設(shè)定的盈利目標(biāo)是：預(yù)計(jì)2027年實(shí)現(xiàn)整體盈利。

這意味著，這門2009年就開始投入的生意，到盈虧平衡至少需要等到2027年，距首個(gè)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)（2015年燕園開業(yè)）已過去12年。

2026年前后進(jìn)入落地期的新項(xiàng)目，在規(guī)模和定位上均有明顯變化：成都蓉園（約790個(gè)養(yǎng)老單元）按官方口徑將于2026年3月底正式開業(yè)；青島海琴府（約290張床位）已于2025年10月亮相，計(jì)劃2026年4月全面運(yùn)營(yíng)；杭州西溪府定位城心護(hù)理型機(jī)構(gòu)，可容納約210位長(zhǎng)輩，預(yù)計(jì)2026年10月開業(yè)；廣州粵園二期于2026年1月20日封頂，建成后粵園整體將超過1500個(gè)養(yǎng)老單元，佛山禪園預(yù)計(jì)年底開業(yè)。

上述項(xiàng)目規(guī)模普遍在200—800個(gè)單元級(jí)別，遠(yuǎn)小于燕園3000單元的旗艦體量；城心護(hù)理型定位也與早年郊區(qū)大型CCRC截然不同。從重到輕的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，既是"養(yǎng)聯(lián)體"戰(zhàn)略的落地，也是對(duì)早期重資產(chǎn)路徑的一次隱性修正。

但賬面上的風(fēng)險(xiǎn)已在積累。泰康人壽投資性房地產(chǎn)從2020年的226.82億元升至2024年的410.77億元，五年接近翻倍。

這一數(shù)字代表的是已確認(rèn)的資產(chǎn)規(guī)模，在當(dāng)前利率下行、不動(dòng)產(chǎn)估值承壓的宏觀環(huán)境下，集中度偏高的風(fēng)險(xiǎn)屬于客觀的結(jié)構(gòu)性敞口，而非已兌現(xiàn)的損失。

此外，泰康養(yǎng)老2025年獲集團(tuán)增資20億元，注冊(cè)資本由90億元增至110億元，已于當(dāng)年11月獲批落地——這既是集團(tuán)對(duì)養(yǎng)老板塊的戰(zhàn)略背書，也側(cè)面反映出該業(yè)務(wù)板塊仍處于需要持續(xù)"輸血"的階段。

2026年，泰康人壽站在三十年的節(jié)點(diǎn)上：凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約86%，資本緩沖卻單季驟降35個(gè)百分點(diǎn)；養(yǎng)老版圖還在擴(kuò)張，整體盈利仍在等待2027年的承諾兌現(xiàn)；新總裁端穩(wěn)了銀保方向，但同齡接班的人才梯隊(duì)問題并未從根本上解開；分支機(jī)構(gòu)在收縮，合規(guī)罰單在延續(xù)。

這不是一家陷入危機(jī)的公司，但也不是一家沒有暗礁的公司。規(guī)模的天花板觸手可及，護(hù)城河的成本正在被重估——這才是泰康"而立之年"真正的考題。