原創(chuàng) | 涌流商業(yè) 作者 | 林更

3月25日，安踏交出了一份規(guī)模繼續(xù)擴張、但結構變化比規(guī)模本身更值得看的年報。

2025年，這家中國最大體育用品公司收入同比增長13.3%至802.19億元，首次跨過800億元；經(jīng)營利潤增長15%至190.91億元，經(jīng)營利潤率升至23.8%。

如果只看這幾項數(shù)據(jù)，這份業(yè)績整體較為穩(wěn)健。但安踏2025年的真正主題，不是又多賣了多少鞋服，而是多品牌和全球化這套方法論，開始更清楚地兌現(xiàn)成利潤。

25日，管理層在業(yè)績會上披露，也就是說，始祖鳥、薩洛蒙、威爾遜所在的Amer，已經(jīng)不只是安踏講國際化故事的門面，開始成為報表里更實在的利潤來源。

安踏將Amer列為聯(lián)營公司，2025年合并利潤表中這一部分為12.03億元，2024年則為1.98億元。這筆錢讓安踏的多元化戰(zhàn)略顯得比過去更完整。

2025年，安踏主品牌收入347.54億元，同比增長3.7%；FILA收入284.69億元，同比增長6.9%；所有其他品牌收入169.96億元，同比增長59.2%。

迪桑特全年流水突破100億元，成為集團第三個百億級品牌；可隆流水突破60億元，增速接近70%。這些增長并不只是靠價格戰(zhàn)換來的。管理層特別強調，迪桑特和可隆全渠道零售折扣都維持在9折以上，意味著這部分增長質量并不差。

更關鍵的是，安踏在海外的布局已不再停留在把國外品牌拿到中國賣。安踏既是Amer Sports最大股東，也在繼續(xù)擴充海外品牌版圖。2025年5月31日，安踏完成對德國戶外品牌Jack Wolfskin的收購，作價2.9億美元；

安踏自己的海外業(yè)務2025年同比增長70%，突破8.5億元，并已在北美開出首家旗艦店。

安踏在Amer持股本身的變化，也值得討論。截至2025年末，它對Amer Sports的所持權益比例為39.54%，表決權比例為41.96%。Amer于2024年2月上市時，安踏持股比例約為43.33%。這意味著，隨著Amer上市后的資本運作推進，安踏的權益已較上市初期有所攤薄，但它仍保持最大股東地位，并通過更高的表決權比例維持影響力。

安踏不需要把Amer完全并表，也不必直接承擔全球運營成本，卻可以通過股權和業(yè)務協(xié)同分享始祖鳥、薩洛蒙、威爾遜等品牌的增長。這使安踏的全球化，不再只是中國公司出海的單線敘事，而更像一張由資本、品牌和渠道共同織成的網(wǎng)絡。

不過，安踏2025年報里也有不能回避的代價。集團毛利率下降0.2個百分點至62.0%。其中，安踏品牌毛利率下降0.9個百分點至53.6%，F(xiàn)ILA毛利率下降1.4個百分點至66.4%。

業(yè)績會上，管理層對此做出解釋：主品牌毛利率下滑，一方面因為加大了跑步、籃球等專業(yè)產(chǎn)品和科技研發(fā)投入，另一方面因為線上收入占比提升，而線上折扣通常更大；FILA毛利率下降，則是因為公司重新梳理品牌DNA，增加了面料、設計和功能性商品投入。

至于其他品牌毛利率下滑，則主要受狼爪并表影響，因為狼爪以批發(fā)業(yè)務為主，毛利率天生更低；若剔除狼爪影響，其他品牌毛利率其實上升約1個百分點。

FILA在這份財報里值得單獨討論。它如今不再只是安踏報表中的第二增長曲線，更像承接休閑時尚體育需求的現(xiàn)金流機器。2025年，F(xiàn)ILA收入增長接近7%，經(jīng)營利潤率升至26.1%。管理層在業(yè)績會上反復提到網(wǎng)球、高爾夫、POLO、羽絨服、老爹鞋，說明FILA并沒有簡單靠品牌溢價吃老本，而是在把運動時尚，進一步細化為更具體的生活方式場景。

對當下中國消費環(huán)境而言，這類介于功能與審美之間的休閑時尚體育，依舊是大體量、相對穩(wěn)健的賽道。

把安踏放到競爭對手中看，這份財報的分量會更清楚。阿迪達斯2025年全球收入達到248.11億歐元，創(chuàng)歷史新高，營業(yè)利潤升至20.56億歐元；其中大中華區(qū)銷售額36.23億歐元，營業(yè)利潤8.02億歐元，營業(yè)利潤率22.1%，顯示其在中國市場明顯修復。

耐克則仍處于調整期，2025財年收入下降10%至463億美元，全年毛利率承壓；年報顯示，大中華區(qū)收入按固定匯率下降12%。到了截至2025年11月的2026財年第二財季，耐克大中華區(qū)收入仍同比下滑17%至14.23億美元。

PUMA的情況更弱，2025年收入下滑8.1%至72.96億歐元，亞太區(qū)銷售下降7.4%，公司并預計2026年仍可能錄得經(jīng)營虧損。

這組對比很說明問題。阿迪達斯證明，國際品牌在中國并沒有失去再增長的能力；耐克的疲弱則表明，巨頭一旦在產(chǎn)品節(jié)奏、渠道庫存和價格體系上失衡，修復會非常漫長。

安踏眼下的優(yōu)勢，在于它并不押注單一趨勢。主品牌守大眾運動，F(xiàn)ILA吃休閑時尚體育，迪桑特、可隆搶中高端戶外，Amer補足全球高端品牌資產(chǎn)，狼爪與PUMA則繼續(xù)向歐洲和更廣泛的大眾國際市場伸手。它不是在與耐克或阿迪達斯打一場單品牌戰(zhàn)爭，而是試圖用品牌矩陣去拆解不同價格帶、不同場景和不同地域的消費需求。

當然，這條路的難度也在同步上升。FILA、迪桑特和可隆，安踏已經(jīng)證明自己會做；Amer也已開始回報利潤。但狼爪仍在整合期，PUMA若交易完成，將是另一種復雜度更高的資產(chǎn)。前者需要修復，后者則是一個覆蓋全球大眾市場的成熟品牌，治理、文化和渠道體系都遠比中國區(qū)授權品牌復雜。

安踏要從中國最大運動用品公司走向真正意義上的全球運動品牌集團，接下來考驗的將不只是零售能力，而是跨區(qū)域管理資產(chǎn)的能力。

2025年報最耐人尋味的地方，不是收入終于站上800億元，也不只是始祖鳥、薩洛蒙、威爾遜為安踏貢獻了12億元利潤。安踏正在一邊依靠中國市場維持規(guī)模和現(xiàn)金流，一邊通過收購、持股和品牌運營拓展海外資產(chǎn)。

利潤率短期承壓，與產(chǎn)品投入增加、新品牌整合及海外拓展前置投入有關；外界關注這些投入未來能否持續(xù)轉化為更穩(wěn)定的增長。接下來更大的看點，是狼爪能否順利整合，PUMA投資若完成后又將給安踏帶來多大的協(xié)同。