文丨泰羅

3月27日，創(chuàng)新藥板塊集體上漲。

舒泰神、石藥集團(tuán)、百利天恒、美迪西、康弘藥業(yè)等都紛紛上漲。

政策收緊是上一輪醫(yī)藥大調(diào)整的核心原因，但現(xiàn)在，創(chuàng)新藥的國(guó)內(nèi)政策環(huán)境已明顯寬松。

2024年，創(chuàng)新藥首次出現(xiàn)在政府工作報(bào)告中。2025年，政府工作報(bào)告更進(jìn)一步，從行業(yè)、資金、發(fā)展方向等各個(gè)維度給出具體指示和定調(diào)。更關(guān)鍵的一點(diǎn)，提出2025年將發(fā)布醫(yī)保丙類目錄，這意味著創(chuàng)新藥增量支付時(shí)代已呼之欲出。

國(guó)內(nèi)政策托住了創(chuàng)新藥的下限，海外BD則直接打開了上限。

華福證券的研報(bào)顯示，2020年-2024年，創(chuàng)新藥BD交易總金額從92億美元提高到523億美元，首付款金額則從6億美元提升到41億美元。

進(jìn)入2025年，創(chuàng)新藥BD徹底放飛，數(shù)量越來(lái)越多，體量越來(lái)越大——三生制藥拿下輝瑞超60億美元大單，德國(guó)BioNTech111億美元瘋狂倒賣普米斯BNT327，石藥集團(tuán)三個(gè)單筆潛在總金額50億美元BD即將落地……開年至今，創(chuàng)新藥出海交易總金額高達(dá)455億美元，不到半年時(shí)間已直逼去年全年的水平。

ASCO會(huì)議一直被視為全球腫瘤學(xué)領(lǐng)域規(guī)模最大、學(xué)術(shù)水平最高的會(huì)議，在剛剛結(jié)束的2025ASCO會(huì)議上，共有73項(xiàng)來(lái)自中國(guó)的口頭報(bào)告，數(shù)量創(chuàng)歷史新高。

當(dāng)所有利空因素都已充分入價(jià)，任何細(xì)微的變化都會(huì)帶來(lái)巨大彈性，更何況是如此顯著的邊際改善，這是當(dāng)下創(chuàng)新藥重估的一個(gè)基本底層邏輯。

但是，如果僅僅是優(yōu)于過(guò)去的自己，創(chuàng)新藥不可能有現(xiàn)在這樣的市場(chǎng)影響力和關(guān)注度。

2015年-2024年，中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)用十年時(shí)間完成了從跟隨到領(lǐng)跑的歷史性跨越。

在2025年ASCO會(huì)議入選的184項(xiàng)ADC管線相關(guān)研究中，有89項(xiàng)來(lái)自中國(guó)，約占總體的48.4%；中國(guó)企業(yè)發(fā)布約34項(xiàng)雙抗研究，占整體雙抗研究的比例約49%，全球研究人員共發(fā)布了54項(xiàng)“延遲公布摘要”（LBA），其中11項(xiàng)LBA由中國(guó)研究人員領(lǐng)銜完成。而在10年前，ASCO上僅有一項(xiàng)來(lái)自中國(guó)的口頭報(bào)告，備受國(guó)際市場(chǎng)關(guān)注的LBA項(xiàng)目更是為0。

2015年，中國(guó)原研創(chuàng)新藥的研發(fā)管線只有124條，至2024年這一數(shù)據(jù)已達(dá)到704款，位居全球第一。2015年中國(guó)企業(yè)自研進(jìn)入臨床的FIC創(chuàng)新藥只有9個(gè)，在全球的占比不足10%，到2024年已飆升到120個(gè)，占比已超過(guò)30%。

把目光投向遠(yuǎn)方，中國(guó)創(chuàng)新藥的偉大征程其實(shí)才剛剛開始。

一方面，本土Biotech以極低的研發(fā)成本（約為美國(guó)的1/3至1/5）和更快的研發(fā)速度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)對(duì)海外同行的碾壓。截止到目前，中國(guó)企業(yè)在細(xì)胞療法、ADC、雙抗等技術(shù)領(lǐng)域的在研管線數(shù)量全球第一，在716個(gè)賽道研發(fā)進(jìn)度保持第一。

另一方面，跨國(guó)藥企即將面臨專利懸崖，據(jù)悉到2037年全球市場(chǎng)有27款2024年銷售額超40億美元的重磅藥物面臨專利失效，默沙東、諾華、阿斯利康、輝瑞、羅氏和GSK等MNC急需補(bǔ)充研發(fā)管線以維持其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

2024年，中國(guó)對(duì)外授權(quán)交易金額占全球的比重為30%，2025年對(duì)外交易總金額占比已升至40%以上。借助License-out模式實(shí)現(xiàn)技術(shù)價(jià)值全球化兌現(xiàn)，填補(bǔ)MNC專利懸崖后的市場(chǎng)空缺，這是屬于中國(guó)創(chuàng)新藥企的星辰大海。

從投資角度出發(fā)，無(wú)論創(chuàng)新藥短期是否已經(jīng)見頂，都不會(huì)影響相關(guān)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的在長(zhǎng)期繼續(xù)自己抬升自己的估值中樞。據(jù)華福證券測(cè)算，2020-2025年中國(guó)授權(quán)項(xiàng)目整體預(yù)計(jì)將帶來(lái)約82億美金的凈利潤(rùn)，按10倍PE計(jì)算潛在市值增量高達(dá)817億美元。

還是那句話，一個(gè)群星閃耀的時(shí)代已經(jīng)降臨，醫(yī)藥是過(guò)去五年資本市場(chǎng)最差的板塊之一，可能也是未來(lái)五年最好的板塊之一。

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