這兩天，小米集團拋出了一份堪稱炸裂的2025年成績單。

總營收4573億元，同比增長25%；經(jīng)調(diào)整凈利潤392億元，同比大增43.8%。

無論是收入還是利潤，都是清一色的歷史新高。

乍一看，這分明是“雷氏對比法”里那種“全面碾壓”的劇本。

可資本市場的反應(yīng)卻有點耐人尋味。3月25日，小米港股開盤后震蕩下行，最終收跌0.49%。為啥業(yè)績爆表，股價卻不買賬？答案藏在第四季度的數(shù)據(jù)里——當(dāng)季經(jīng)調(diào)整凈利潤63.49億元，同比下滑23.7%。

這是小米自2022年四季度以來，第一次出現(xiàn)季度利潤同比倒退。

這份財報里，既有汽車業(yè)務(wù)首次年度盈利的狂歡，也有手機業(yè)務(wù)被內(nèi)存漲價壓得喘不過氣的狼狽。喜與憂交織，才是這次業(yè)績發(fā)布最真實的底色。

01

一份炸裂的成績單

先看幾組核心數(shù)據(jù)。

數(shù)據(jù)來源：小米集團財報

表格里藏著兩個關(guān)鍵信號。

第一，增長引擎換擋了。全年來看，汽車業(yè)務(wù)以超過兩倍的增速狂飆，收入首次突破千億大關(guān)，占集團總收入的比重從去年的不足9%躥升到23%。第四季度更是猛，汽車業(yè)務(wù)單季收入372億，營收占比已經(jīng)干到了32%，正一步步逼近手機業(yè)務(wù)的體量。

第二，利潤的“剪刀差”出現(xiàn)了。全年利潤增長43.8%很漂亮，但四季度單季利潤卻跌了23.7%。拉長到全年看，手機業(yè)務(wù)的毛利率從12.6%滑落到10.9%；如果單看四季度，更慘，只剩8.3%，比去年同期的12%掉了將近4個百分點。

這就能解釋為什么股價會跌，投資人看的是邊際變化。

四季度手機毛利塌方，直接把季度利潤拖進了負增長區(qū)間。汽車還沒完全長成參天大樹，手機這棵老樹卻已經(jīng)開始落葉了。

利潤“變臉”的罪魁禍首：內(nèi)存漲價，手機扛不住了

這次利潤下滑，核心矛盾不在汽車，而在手機。

小米總裁盧偉冰在業(yè)績電話會上，花了大篇幅解釋內(nèi)存漲價的來龍去脈。他的判斷很直接：這是個長周期，可能要貫穿到2027年，而且漲價的幅度比想象中更激進。

怎么理解這個壓力？盧偉冰給了一個簡單粗暴的算法：看內(nèi)存BOM成本占整機BOM的比重。低端手機這個比重更高，所以受沖擊更大；高端手機雖然好一些，但同樣逃不掉。

小米手機業(yè)務(wù)恰恰處在一個尷尬的位置。2025年，小米在中國大陸地區(qū)的高端手機銷量占比提升到了27.1%，高端化確實在推進，但主力出貨仍然集中在中低端價位。內(nèi)存漲價沖擊的就是這塊基本盤。

更麻煩的是，這種壓力是結(jié)構(gòu)性的。盧偉冰透露，不僅僅是手機，平板、筆記本，甚至一些小內(nèi)存的品類，已經(jīng)出現(xiàn)了“無貨可供”甚至停產(chǎn)的狀態(tài)。這意味著，漲價不是某個廠商的選擇題，而是整個行業(yè)的必答題。

事實上，OPPO、vivo等廠商已經(jīng)上調(diào)了部分手機售價。小米暫時還沒動，但盧偉冰的話說得很明白：“我們盡量為消費者多扛一段時間，扛不動了肯定會漲。”

這種“硬扛”在財務(wù)上的體現(xiàn)，就是四季度手機毛利率的斷崖式下滑。

為了穩(wěn)住市場份額，小米選擇自己消化成本，犧牲短期利潤來保出貨。這個策略本身沒問題，但代價實打?qū)嵉貙懺诹素攬笊稀?/p>

02

汽車業(yè)務(wù)：千億營收背后的定心丸

如果說手機業(yè)務(wù)在扛壓力，那汽車業(yè)務(wù)就是這次財報最大的定心丸。

2025年，小米智能電動汽車及AI等創(chuàng)新業(yè)務(wù)分部收入首次突破千億大關(guān)，達到1061億元，同比大增223.8%。更重要的是，這個分部首次實現(xiàn)了年度經(jīng)營收益轉(zhuǎn)正——9個億的利潤，雖然不多，但意義重大。

從數(shù)據(jù)上看，小米汽車跑得相當(dāng)穩(wěn)。全年交付41.1萬輛，同比增長200.4%，ASP（平均售價）從23.45萬元提升到25.12萬元，主要是因為SU7 Ultra和YU7系列交付拉高了均價。毛利率24.3%，比2024年提升了5.8個百分點。

這意味著，小米汽車的“賣一輛虧一輛”的階段已經(jīng)過去了。按照盧偉冰的說法，2026年小米將全力沖刺55萬輛的交付目標。

更大的看點在于，汽車業(yè)務(wù)正在改變小米的收入結(jié)構(gòu)。第四季度，汽車業(yè)務(wù)營收占比達到32%，而智能手機的營收占比從2024年的52.4%降到了40.8%。

換句話說，小米正在從一家“手機公司”變成“手機+汽車”的雙引擎公司。這種結(jié)構(gòu)性的變化，對沖了單一業(yè)務(wù)波動帶來的風(fēng)險。

盧偉冰也承認，品類多元化讓小米在面對內(nèi)存漲價時更有韌性。汽車對內(nèi)存的需求也很大，但相對于整車的BOM成本，內(nèi)存占比比手機小得多，所以沖擊沒那么明顯。

03

研發(fā)和AI：小米押注的下一個戰(zhàn)場

看完短期的利潤波動，還得看長期的戰(zhàn)略投入。2025年，小米研發(fā)投入331億元，同比增長37.8%，接近全年利潤規(guī)模。過去五年累計研發(fā)投入1055億元，而從2026年開始的未來五年，這個數(shù)字將超過2000億元。

這組數(shù)字放在一起，傳遞的信號很清晰：小米在“砸錢”搞技術(shù)。

砸錢的方向主要有兩個。一個是AI，小米近期發(fā)布了三款面向Agent時代打造的自研大模型——旗艦基座模型Xiaomi MiMo-V2-Pro、全模態(tài)大模型MiMo-V2-Omni和語音大模型MiMo-V2-TTS。其中MiMo-V2-Pro上線全球API平臺OpenRouter后不到一周，就拿下了調(diào)用量周榜第一。

另一個是AI Agent的應(yīng)用落地。小米推出的移動端Agent產(chǎn)品Xiaomi miclaw，已經(jīng)在小范圍封測。盧偉冰對它的期待非常高，認為這是未來AI OS的雛形，會跟澎湃OS以及人車家全生態(tài)設(shè)備進行全面融合。

為什么這件事重要？因為如果miclaw跑通了，小米手里就握著一張AI時代的船票。擁有系統(tǒng)級權(quán)限、自研模型、自研OS，這種軟硬一體的整合能力，第三方很難復(fù)制。用盧偉冰的話說，“這是我們接下來一個巨大的機遇”。

04

汽車銷量與手機漲價的平衡木

站在當(dāng)下看小米，未來的路徑其實挺清晰的。

短期看，手機業(yè)務(wù)的壓力不會馬上消失。內(nèi)存漲價周期可能比預(yù)期更長，盧偉冰自己都說“可能比之前判斷還要更長”。小米能做的，一是靠高端化降低內(nèi)存成本占比的沖擊，二是靠多元化業(yè)務(wù)對沖壓力。至于漲價，那只是時間問題，不是要不要漲，而是什么時候漲。

中期看，汽車業(yè)務(wù)是最大的變量。2026年55萬輛的交付目標，意味著月均要交付4.6萬輛。新一代SU7上市34分鐘鎖單1.5萬臺，開售3天鎖單3萬臺，這個開局不錯。另外，小米汽車出海也在推進，首站選在歐洲，2027年正式進入。

長期看，AI和機器人的布局決定小米的天花板。人形機器人已經(jīng)進入小米汽車工廠“實習(xí)”，在自攻螺母上件工站連續(xù)自主運行3小時，雙側(cè)安裝成功率90.2%。這聽起來還有點遠，但大方向是對的——讓AI從虛擬世界走進物理世界，貫穿“人車家全生態(tài)”。

中信證券的評價比較到位：小米從消費電子向汽車業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的估值重構(gòu)價值，已經(jīng)逐漸被市場認可。

回到開頭的問題：為什么業(yè)績這么好，股價卻跌了？因為資本市場從來不會只看過去，它永遠在交易未來。

四季度手機毛利率的塌方，是一個短期信號，但小米用汽車業(yè)務(wù)的崛起給出了長期回應(yīng)。從“手機公司”到“手機+汽車+AI”的多元科技巨頭，這條轉(zhuǎn)型之路注定不會平坦，但至少方向是明確的。

手機扛不住的時候，汽車能不能撐起來？

這份財報給出的答案是：正在撐，還沒完全撐住，但已經(jīng)讓人看到了希望。

總得來說，財報結(jié)果說明一切，至少在2025年，小米的戰(zhàn)略整體上是成功的。

但未來，存在諸多挑戰(zhàn)，去年第四季度已初見端倪，小米加油。

數(shù)據(jù)來源：

1. 中國經(jīng)濟網(wǎng). 小米發(fā)財報港股跌0.49% 財新稱其”業(yè)績增長季度承壓”. 2026-03-25.

2. 新浪財經(jīng). 小米集團2025年手機收入下滑，汽車收入突破千億元大關(guān). 2026-03-24.

3. 新浪財經(jīng). 小米汽車業(yè)務(wù)去年收入首超千億，首次實現(xiàn)年度扭虧為盈. 2026-03-24.

4. 南方日報. 小米降低手機業(yè)務(wù)依賴. 2026-03-27.

5. 新浪財經(jīng). 全文|小米Q4業(yè)績會實錄：手機漲價趨勢不可避免 MiClaw商業(yè)化還早. 2026-03-25.

6. 證券之星. 一圖看懂 | 小米Q4營收1169億創(chuàng)歷史新高. 2026-03-24.

7. 新浪財經(jīng). 小米業(yè)績出爐！盧偉冰回應(yīng)內(nèi)存漲價. 2026-03-24.

8. 搜狐. 小米汽車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)首次實現(xiàn)年度盈利. 2026-03-24.

9. 騰訊新聞. 小米集團發(fā)布2025年財報，硬核創(chuàng)新推動高端化戰(zhàn)略走出“加速度”. 2026-03-25.

聲明：本文僅為財經(jīng)熱點分析，觀點僅供參考，不構(gòu)成任何投資或消費建議。

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